Können Unternehmen wie Pop Mart an der A-Aktienbörse in China notiert werden?

Autor | Wang Hanyu

Redakteur | Zhang Fan

Am 6. März erklärte Wu Qing, Vorsitzender der China Securities Regulatory Commission (CSRC), auf einer Pressekonferenz zum Wirtschafts-Thema während der vierten Sitzung des 14. Nationalen Volkskongresses, dass ein präziseres und toleranteres Börsengangskriterium für die Growth Enterprise Market (GEM) eingeführt werden werde. Er erwähnte ausdrücklich die aktive Unterstützung von hochwertigen innovativen und unternehmerischen Unternehmen aus den Bereichen des neuen Konsums und des modernen Dienstleistungssektors bei ihrem Börsengang auf der GEM.

Diese Äußerung wird vom Markt als Signal interpretiert, dass die GEM für Unternehmen aus den Bereichen des neuen Konsums und des modernen Dienstleistungssektors geöffnet wird.

In einem längeren Zeitraum zuvor mussten zahlreiche Top-Unternehmen aus dem Bereich des neuen Konsums wie Pop Mart und Miniso aufgrund der strengen Anforderungen an die "Gewinnfähigkeit" und "Hard Tech"-Eigenschaften bei den Börsengangskriterien für die Hauptbörse und die GEM in China "auf die zweite Wahl zurückgreifen" und sich für einen Börsengang in Hongkong entscheiden. Wenn diese Reform umgesetzt wird, könnte sich die Investitionsaussicht auf dem Primärmarkt ändern und die Bewertung des Konsumbereichs an der chinesischen Börse neu gestaltet werden.

Warum "will" die chinesische Börse keine Konsumunternehmen?

Wenn man sich die chinesische Börse in den letzten Jahren anschaut, zeigt sich ein deutliches Muster: "Starker Schwerpunkt auf die Fertigungsindustrie, schwacher auf den Konsumbereich".

Nach Statistiken von Flush waren 2025 die meisten Unternehmen, die an der chinesischen Börse ihren Börsengang machten, aus der Fertigungsindustrie. Es waren 100 Unternehmen, was 86,21 % aller Börsengänge ausmacht. Nur 3 Unternehmen kamen aus dem Groß- und Einzelhandel, und nur 2 aus der Informationsübertragung, Software- und Informationstechnologiebranche.

Diese Struktur spiegelt in gewissem Maße die Ausrichtung der Aufsichtsbehörden wider: Konsumunternehmen haben normalerweise eine gute Cashflow-Situation und haben nicht so dringenden Bedarf an Kapital wie Technologieunternehmen. Gleichzeitig werden einige neue Konsummodelle in der Anfangsphase oft wegen ihrer instabilen Gewinnmodelle in Zweifel gezogen, was ihre Priorität für einen Börsengang an der chinesischen Börse weiter senkt.

Wenn man sich die drei aktuellen Börsengangskriterien für die GEM ansieht, werden für die Unternehmen hohe Anforderungen an die Gewinne oder den Umsatz gestellt. Das erste Kriterium verlangt, dass "die Nettogewinne in den letzten zwei Jahren positiv waren und die Summe nicht weniger als 100 Millionen Yuan betrug". Das zweite Kriterium beinhaltet eine Kombination von "Marktkapitalisierung + Umsatz + Gewinn". Das dritte Kriterium setzt die Gewinneanforderung zwar herab, erfordert aber immer noch, dass "die Marktkapitalisierung nicht weniger als 5 Milliarden Yuan und der Umsatz nicht weniger als 300 Millionen Yuan beträgt".

Für neue Konsumunternehmen, die sich in einer Phase des schnellen Wachstums befinden und noch keine stabile Gewinnsituation haben, sind diese Anforderungen für die meisten unerreichbar. Insbesondere nach der "Neuen Politik vom 27. August 2023", die die Tempo der Börsengänge an der chinesischen Börse insgesamt verlangsamt hat, wird der Platz für Konsumunternehmen auf der Börse weiter eingeschränkt.

Zur gleichen Zeit wurde die Hongkonger Börse zur ersten Wahl für zahlreiche berühmte Konsumunternehmen für ihren Börsengang. Im ganzen Jahr 2025 wurden 119 neue Aktien an der Hongkonger Börse notiert, und die Gesamtmenge der Kapitalbeschaffung durch Börsengänge belief sich auf 285,693 Milliarden HK-Dollar. Der optionale Konsum war dabei der fünftgrößte Sektor bei der Kapitalbeschaffung durch Börsengänge, mit einer Kapitalbeschaffung von 4,931 Milliarden HK-Dollar.

Nach Daten von Wind waren bis zum 9. Februar dieses Jahres noch 67 Unternehmen aus dem Konsumbereich in der Warteschlange für einen Börsengang an der Hongkonger Börse.

Warum umarmt die chinesische Börse erneut den "neuen Konsum"?

Die explizite Erwähnung von "neuem Konsum" und "modernem Dienstleistungssektor" durch die Aufsichtsbehörden könnte auf eine Veränderung der Einstellung gegenüber dem Konsumbereich hinweisen.

Obwohl die chinesische Börse in der Vergangenheit gegenüber Konsumunternehmen eher vorsichtig war, hat es an der Hongkonger Börse eine Reihe von erfolgreichen Aktien aus dem Bereich des neuen Konsums gegeben.

Nehmen wir Pop Mart als Beispiel. Obwohl viele Institutionen der Meinung sind, dass seine Bewertung stark unterschätzt ist, hat seine Aktie 2025 eine beeindruckende Leistung gezeigt, mit einem kumulativen Anstieg von über 110 % und einer jährlichen Rendite von 112,79 %. Gu Ming hat ebenfalls hohe Anerkennung an der Hongkonger Börse erhalten. Seit seinem Börsengang im Februar letzten Jahres hat seine Aktie einen kumulativen Anstieg von 157,24 % und eine jährliche Rendite von 192,61 % erzielt.

Das Erfolgsgeschehen dieser Unternehmen an der Hongkonger Börse beweist, dass neue Konsummodelle nicht nur eine nachhaltige Gewinnfähigkeit haben, sondern auch für die Anleger hohe Renditen erzielen können. Wenn solche Unternehmen zurück an die chinesische Börse kommen, könnte dies die Möglichkeiten zur Vermögensbildung der Bevölkerung erweitern und so zur langfristigen gesunden Entwicklung des Kapitalmarktes beitragen.

Andererseits könnten die größten Gewinner dieser Reform der Börsengangskriterien für die GEM die neuen Konsum-Unternehmen sein, die bereits an der Hongkonger Börse notiert sind, deren Gewinnfähigkeit sich bewährt hat, aber deren Wert unterschätzt wird.

Nehmen wir wieder Pop Mart als Beispiel. Als Top-Unternehmen in der Trendspielzeugbranche war seine Bewertung bis 2025 lange Zeit unterdrückt. Im vergangenen Jahr hat es auch einen Prozess der Bewertungsrückkehr von der Überhitzung zur Rationalität durchlaufen. Derzeit ist die Dynamische P/E-Rate auf unter 40 gefallen.

Änderung der P/E (TTM) von Pop Mart H-Shares in den letzten drei Jahren. Quelle: Wind

Nach einem Forschungsbericht von SPDB International hat Pop Mart in China seit Anfang 2026 eine starke Wachstumsdynamik gezeigt. Das Institut erwartet, dass der Umsatz von Pop Mart auf dem chinesischen Markt in den Monaten Januar und Februar um 130 % bis 160 % gegenüber dem Vorjahr steigen wird, und dass der Umsatz in den zweiten bis vierten Quartalen auch auf dem Niveau des ersten Quartals bleiben wird. Daher ist das Institut der Meinung, dass die aktuelle Bewertung von Pop Mart stark unterschätzt ist.

Wenn in Zukunft ein viertes Kriterium für die GEM eingeführt wird, das es Unternehmen erlaubt, einen zweiten Börsengang oder eine Spaltung zu betreiben, würde Pop Mart nicht länger auf einen einzigen Kapitalmarkt beschränkt sein. Es würde in der Phase der globalen Expansion mehr Möglichkeiten für Kapitaltransaktionen haben.

Wenn wir uns wieder auf den Konsummarkt konzentrieren, verändert sich das Konsumverhalten tiefgreifend, da die Generation Z zum Hauptkonsumenten wird. Neue Konsumformen wie "Selbstvergnügungs-Konsum", "Qualitäts-Konsum" und "Geistiger Konsum" treiben nicht nur das Wirtschaftswachstum an, sondern bringen auch neue Industrieketten hervor. Die Unterstützung solcher Unternehmen bei ihrem Börsengang hilft, die Branchenstruktur der chinesischen Börse zu verbessern. Es bietet auch den Einwohnern die Möglichkeit, am Gewinn des neuen Konsums teilzuhaben.

Erweiterung der Exit-Möglichkeiten ändert die Erwartungen auf dem Primärmarkt

Wenn man die Perspektive der Anleger betrachtet, könnte diese Reform, wenn sie umgesetzt wird, auch die Investitionslogik auf dem Primärmarkt und das Bewertungssystem auf dem Sekundärmarkt tiefgreifend verändern. Diese Veränderungen zeigen sich nicht nur in der Veränderung der Kapitalflüsse, sondern auch in der Umgestaltung des Bewertungsrahmens für den Konsumbereich an der chinesischen Börse.

In der Vergangenheit waren die Investitionsinstitute auf dem Primärmarkt gegenüber Projekten aus dem Bereich des neuen Konsums eher vorsichtig, weil solche Projekte, auch wenn sie Marktführer werden, möglicherweise wegen ihrer instabilen Gewinne oder neuen Modelle nicht an der chinesischen Börse notiert werden können.

Die Einführung eines toleranteren Kriteriums für die GEM gibt den Investitionsinstituten auf dem Primärmarkt klare Erwartungen. Dies wird die Investitionsinstitute dazu bringen, eher in junge und kleine Unternehmen zu investieren und solche konsumorientierten innovativen Unternehmen zu unterstützen, die noch keine Gewinne erzielen, aber ein hohes Wachstumspotenzial haben. Langfristig wird dies die Begeisterung der Sozialkapitalgeber für die Investition in den Bereich des neuen Konsums anregen und einen positiven Zyklus zwischen industrieller Innovation und Kapitalvermehrung schaffen.

Darüber hinaus ist die Bewertung des Konsumbereichs an der chinesischen Börse höher als an der Hongkonger Börse.

Historisch gesehen haben chinesische Konsumunternehmen im Allgemeinen eine höhere Bewertungsaufschlag als vergleichbare Unternehmen an der Hongkonger Börse. Derzeit liegt die P/E-Rate von chinesischen Konsumaktien im Allgemeinen über 30, während die von Konsumaktien an der Hongkonger Börse unter 18 liegt.

Beispielsweise hat Tsingtao Brewery an der chinesischen Börse eine P/E-Rate von etwa 18, während China Resources Beer an der Hongkonger Börse eine P/E-Rate von etwa 13 hat. Bei Beingmate an der chinesischen Börse liegt die P/E-Rate bei etwa 46, während die von China Feihe an der Hongkonger Börse unter 12 liegt.

Einige chinesische Weinkonzerne wie Yanghe Co., Ltd. haben derzeit eine P/E-Rate von etwa 37, Shuijingfang von etwa 32 und Shede Spirits von bis zu 111.

Aufgrund der höheren Gewichtung von optionalen Konsumsektoren wie Einzelhandel, Gastronomie und Bekleidung an der Hongkonger Börse reagiert die Bewertung dort stärker auf die Konsumrückkehr. An der chinesischen Börse ist der Schwerpunkt auf den notwendigen Konsum, und die Bewertung ist widerstandsfähiger.

Der Unterschied in der Bewertung zwischen den beiden Märkten bedeutet, dass sobald neue Konsumunternehmen die Möglichkeit haben, an die chinesische Börse zurückzukehren, der Raum für die Marktkapitalisierungsverwaltung geöffnet wird, was sich positiv auf die Rendite der Aktionäre und die Attraktivität für langfristige Investitionen auswirkt.

Für den Konsumbereich an der chinesischen Börse hat es sich lange Zeit um traditionelle "Weiße Hengste" wie Wein- und Haushaltsgeräteunternehmen gehandelt. Das Bewertungssystem war relativ starr. Der Einstrom von neuen Konsumunternehmen wird diese Situation ändern.

In Zukunft, wenn mehr Top-Unternehmen aus dem Bereich des neuen Konsums, die an der Hongkonger Börse notiert sind, möglicherweise an die chinesische Börse zurückkehren, wird die Bewertungsstruktur des Konsumbereichs an der chinesischen Börse angepasst werden. Unternehmen mit echter Kernkompetenz und Wachstumspotenzial werden eine angemessene Bewertung erhalten, während die Bewertungsblasen von Aktien, die nur auf Konzepten basieren, möglicherweise zusammengedrückt werden. Das gesamte Bewertungssystem des Konsumbereichs wird sich gesünder und vernünftiger gestalten.

*Haftungsausschluss:

Der Inhalt dieses Artikels spiegelt nur die Meinung des Autors wider.

Der Markt birgt Risiken, und Investitionen erfordern Vorsicht. Unter keinen Umständen bilden die Informationen in diesem Artikel oder die darin ausgedrückten Meinungen eine Anlageempfehlung für irgendjemanden. Bevor Sie sich für eine Investition entscheiden, sollten Sie, wenn nötig, sich an Fachleute wenden und vorsichtig entscheiden. Wir haben keine Absicht, Vermittlungsdienstleistungen für Transaktionen oder andere Dienstleistungen anzubieten, die eine bestimmte Qualifikation oder Lizenz erfordern.

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