Chinas Wiederbelebung vs. Japans Stabilität: Entschlüsseln der Temperaturdifferenz zwischen den chinesischen und japanischen Venture-Capital-Märkten im Jahr 2025

IT Juzi hat kürzlich eine Rückbetrachtung der privaten Kapitalanlagen auf dem chinesischen Primärmarkt im Jahr 2025 vorgenommen.

Gestern bin ich zufällig auf einen Artikel von @Investment Bank Little Buddha, einem Medienunternehmen aus der Branche, gestoßen, der einen "Zusammenfassenden Bericht über den japanischen Markt für private Kapitalanlagen im Jahr 2025" veröffentlichte.

Einige Freunde haben gefragt, ob man einen Vergleich zwischen China und Japan anstellen könnte.

Na gut, hier haben wir zwei fertige Datenberichte. Lassen Sie uns einen Vergleich mit Hilfe eines Large Language Models anstellen -

Im Jahr 2025 haben die Märkte für private Kapitalanlagen in China und Japan unter der komplexen Makroökonomie und geopolitischen Lage völlig unterschiedliche Entwicklungspfade eingeschlagen.

Der chinesische Markt hat eine "V-förmige Erholung" erlebt. Nach zwei Jahren des Abschwungs stieg die Anzahl der Transaktionen deutlich an, was die markanten Merkmale "politisch getrieben, staatskapitaldominiert, Früh- und Kleinanlagen bevorzugt" aufwies. Der Markt wandelt sich von reinen Finanzinvestitionen hin zu industriellen Investitionen, die den nationalen Strategien dienen.

Der japanische Markt zeigte dagegen die Entwicklung "stabile Gesamtmenge, strukturelle Umgestaltung, Explosion des Private Equity (PE)". Im Zuge der Reform der Tokioter Börse und der Aufmerksamkeit internationaler Investoren ist der Venture Capital (VC)-Markt in eine Phase der strengen Auswahl eingetreten, während der PE-Markt infolge der Unternehmensgovernance-Reform und der Privatisierungsbewegung einen historischen Höchststand erreicht hat.

Obwohl sich die beiden Märkte in unterschiedlichen Zyklusphasen befinden, stehen beide vor der tiefgreifenden Transformation von "Volumenwachstum" hin zu "Qualität und Effizienz".

Tiefgehender Vergleich der Kernaspekte

1. Marktgröße und Aktivität

● China: Sprunghafter Anstieg der Transaktionszahl, Stabilität des Investitionsbetrags

○ Transaktionszahl: Im gesamten Jahr wurden 9.058 Investitionstransaktionen durchgeführt, was einem deutlichen Anstieg von 28 % gegenüber dem Vorjahr entspricht und sogar den Hochpunkt von 2021 überstieg. Dies zeigt die starke Erholung der Marktaktivität.

○ Investitionsbetrag: Der Gesamtbetrag belief sich auf 821,368 Milliarden Yuan, was einem leichten Rückgang von 0,44 % gegenüber dem Vorjahr entspricht.

○ Merkmal: Es zeigte sich ein typisches Muster von "Zunahme der Transaktionszahl bei gleichbleibenden Preisen", was bedeutet, dass der durchschnittliche Investitionsbetrag pro Transaktion deutlich sank und der Trend zur Fragmentierung des Kapitals offensichtlich war.

● Japan: Stabilität im VC-Bereich, Explosion im PE-Bereich

○ VC-Markt: Der Gesamtbetrag der Investitionen belief sich auf etwa 761,3 Milliarden Yen (etwa 37 Milliarden Yuan), was im Wesentlichen auf dem Niveau von 2024 blieb.

○ PE-Markt: Das Transaktionsvolumen wird voraussichtlich die Marke von 40 Milliarden US-Dollar (etwa 290 Milliarden Yuan) überschreiten und damit einen historischen Höchststand erreichen, was ihn zu einem Highlight auf dem asiatischen Markt macht.

○ Merkmal: Der VC-Markt befindet sich in einer Phase des Wettbewerbs um die bestehenden Ressourcen, während der PE-Markt aufgrund großer Unternehmensübernahmen stark gewachsen ist.

2. Finanzierungsrunden und -struktur

● China: Extreme Präferenz für Früh- und Kleinanlagen

○ Dominanz von Frühphasen: Die Frühphasenfinanzierungen (Saat-/Angel-/A-Runde) machten einen Anteil von 67 % aus.

○ Einbruch in der Mittelphase: Der Anteil der Finanzierungen in der Wachstumsphase (B/C-Runde) fiel sprunghaft ab, was zu einer Hantelstruktur mit "großen Enden und einem schmalen Mittelteil" führte. Viele Frühphasenprojekte standen vor einem "Finanzierungshohlraum" bei der Suche nach einer skalierbaren Expansion.

● Japan: Schrumpfung in der Frühphase, Konzentration in der Mittelphase

○ Schrumpfung in der Frühphase: Der Gesamtbetrag der Series A-Runden sank um 18 %, was darauf hinweist, dass die Investoren nicht mehr so viel "Kugeln in den Raum schießen".

○ Konzentration in der Mittelphase: Der Gesamtbetrag der Series B-Runden stieg um 11 %, was darauf hinweist, dass das Kapital auf bewährte, hochwertige Projekte konzentriert wurde.

○ Verlängerung der Spätphase: In den Spätrunden gab es mehr "Lebensrettungsfinanzierungen", und die Wartezeit vor der Börsengänge verlängerte sich.

3. Kapitalquelle und -eigenschaft

● China: Zustrom von Staatskapital, Abzug von institutionellem Kapital

○ Staatsdominanz: Die Penetrationsrate von Institutionen mit staatlichem Hintergrund erreichte 44,55 %, was einen historischen Höchststand darstellt. Staatskapital ist nicht mehr die Nebensache, sondern der Hauptakteur auf dem Markt und dominiert die großen Investitionen und die strategische Planung.

○ Yuan-Dominanz: Dollarfonds sind weiterhin im Rückgang, während Yuanfonds die absolute Herrschaft ausüben.

● Japan: Doppelt getrieben von Industriekapital und ausländischem Kapital

○ Aufstieg von Corporate Venture Capital (CVC): Die Investitionen von Unternehmen und Industriekapital erhöhten sich um 32 Milliarden Yen gegenüber dem Vorjahr. Große Unternehmen beteiligen sich über CVC intensiv an der Innovation.

○ Zustrom ausländischen Kapitals: Globale PE-Riesen wie Blackstone und KKR haben ihre Präsenz in Japan erweitert und sich hauptsächlich auf die Übernahme und Privatisierung etablierter Unternehmen konzentriert.

4. Exit-Umgebung: Börsengang vs. Unternehmensübernahme

● China: Wiederbelebung der Börsengänge, Entwicklung des M&A-Kanals

○ Börsengangsdaten: Die Anzahl der Börsengänge stieg im gesamten Jahr auf 277 Unternehmen, was einem Anstieg von 26 % gegenüber dem Vorjahr entspricht; die Gesamtemissionssumme stieg sprunghaft um 143 %.

○ Kanaldifferenzierung: Der Hongkonger Börsenplatz gewann an Bedeutung (59 % der Emissionssumme), während die chinesischen Börsen sich auf High-Tech konzentrieren.

○ Penetrationsrate: Die Penetrationsrate von VC/PE in börsennotierten Unternehmen betrug 77,37 %, was zeigt, dass institutionelle Investitionen zu einem "Standard" für die Börsengänge von Unternehmen geworden sind.

○ M&A-Trend: Gleichzeitig entwickelte sich auch die Unternehmensübernahme als ein wichtiger zusätzlicher Exit-Pfad neben dem Börsengang. Im Jahr 2025 fanden auf dem chinesischen Markt insgesamt 955 Unternehmensübernahmen statt. Obwohl diese Zahl im Vergleich zu den 979 Transaktionen im Jahr 2024 um 2 % sank, hat sich das Transaktionsvolumen in den letzten zwei Jahren im Vergleich zu den 614 Transaktionen im Jahr 2023 stark erhöht. Dies zeigt, dass ähnlich wie auf dem japanischen Markt die Unternehmensübernahme als Ergänzung zum Börsengang zunehmend an Bedeutung gewinnt und die Exit-Pfade auf dem chinesischen Markt zunehmend vielfältiger werden.

● Japan: Abkühlung der Börsengänge, Unternehmensübernahme wird zur Hauptoption

○ Börsengangsdaten: Im gesamten Jahr gingen nur 108 Unternehmen an die Börse, was die niedrigste Zahl an Börsengängen von Start-ups in den letzten 10 Jahren darstellt.

○ Aktive Unternehmensübernahmen: Es gab 167 Fälle von Unternehmensübernahmen oder Tochtergesellschaftsbildungen. Aufgrund der höheren Börsengangshürden und der Schwankungen der Börsengangswindows ersetzt die Unternehmensübernahme (M&A) zunehmend den Börsengang als realistischer Exit-Pfad.

5. Investitionsfelder und -trends

● China: High-Tech und nationale Strategie

○ Kernfelder: Fortschrittliche Fertigung (4.129 Fälle, die die Hälfte des Marktes ausmachen, einschließlich integrierter Schaltkreise/Halbleiter, Roboter/Embodied Intelligence, intelligente Ausrüstung, erneuerbare Energie, neue Materialien und Luft- und Raumfahrt), Künstliche Intelligenz (KI), Gesundheitswesen.

○ Außenseiterfelder: Traditionelle Internetmodelle wie Konsum, Sozialmedia und Bildung wurden vom Kapital praktisch "abgeworfen".

● Japan: Deep Tech und Digitalisierung

○ Kernfelder: Deep Tech (KI, Halbleiter, Raumfahrt, Biopharmazie), Industriedigitalisierung (DX).

○ Trend: Das Kapital zieht Projekte mit hohem technologischen Eingangshürde vor, und auch der traditionelle konsumorientierte Internetsektor hat abgekühlt.

6. Matthes-Effekt und Kapitalkonzentration

● China: Extreme "1:9-Differenzierung"

○ Anziehungskraft der Spitzenunternehmen: 1,43 % der Spitzenunternehmen (mit einer Jahressumme von über 1 Milliarde Yuan) nahmen 40,48 % des gesamten Kapitals auf dem Markt ein.

○ Schwierigkeiten der Schwanzunternehmen: 75,9 % der Unternehmen hatten eine Finanzierungsmenge von weniger als 100 Millionen Yuan und teilten sich nur 15,67 % des Kapitals.

● Japan: "Wählerische" Kapitalallokation

○ Rückgang des Medianwerts: Der Medianwert der Einzelinvestitionen sank von 77,6 Millionen Yen auf 62,4 Millionen Yen.

○ Strukturelle Differenzierung: Das Kapital konzentrierte sich auf die Spitzenunternehmen, und die Anzahl der Unternehmen in der Mittelschicht (im Bereich von 10 Millionen bis 500 Millionen Yen) nahm deutlich ab.

Gemeinsame Merkmale: Abschied von der wilden Expansion

Trotz der unterschiedlichen Entwicklungspfade zeigten die Märkte in China und Japan im Jahr 2025 einige tiefe Gemeinsamkeiten:

1. Wandel von "Größe" hin zu "Qualität": Beide Märkte haben die Ära des blinden Strebenz nach Größe hinter sich gelassen. China betont die "Hochwertige Entwicklung" und die "neue Qualität der Produktivität", Japan betont die "Effizienzoptimierung" und die "Governance-Reform".

2. Verstärkung des Spitzeneffekts: Das Kapital verteilt sich nicht mehr gleichmäßig auf den Markt, sondern konzentriert sich stark auf die Spitzenobjekte. Sowohl die "1:9-Differenzierung" in China als auch die "Hantelstruktur" in Japan zeigen, dass der Existenzraum der Schwanzprojekte stark eingeschränkt ist.

3. Strategisches Kapital ersetzt reines Finanzkapital:

○ In China zeigt sich dies in der Dominanz der staatlichen Fonds, die auf die industrielle Umsetzung und die Stärkung der Wertschöpfungskette abzielen.

○ In Japan zeigt sich dies im starken Aufstieg des CVC (Industriekapital), das auf die betriebliche Synergie und die strategische Planung abzielt.

○ Traditionelle VC-Fonds, die ausschließlich auf finanzielle Renditen abzielen, stehen in beiden Ländern vor der Herausforderung, an der Peripherie zu liegen.

4. Starke staatliche Intervention: China lenkt das Kapitalfluss durch die Börsengangspolitik und die Prüfung des staatlichen Kapitals; Japan formt die Marktregeln durch die Reform der Tokioter Börse (PBR-Reform) und die staatlichen Start-up-Förderprogramme neu.

Ausblick und Lehren

Für den chinesischen Markt beruht die Erholung im Jahr 2025 auf der starken Unterstützung des staatlichen Kapitals. Die zukünftigen Herausforderungen bestehen darin, das Problem des "Finanzierungshohlraums in der Wachstumsphase" zu lösen und die Aktivität des privaten Kapitals zu aktivieren, um zu vermeiden, dass der Markt vollständig von der politischen Orientierung abhängt. Die Normalisierung des Börsengangsmärktes und die Förderung des M&A-Märktes werden die Schlüssel sein.

Für den japanischen Markt war 2025 ein Jahr des PE, was darauf hinweist, dass die japanische Unternehmenswelt eine der tiefsten Kapitalstrukturumstellungen in den letzten 30 Jahren durchmacht. Die zukünftigen Herausforderungen bestehen darin, die Dynamik des Start-up-Ökosystems aufrechtzuerhalten (Risiko des Schrumpfens des Frühphasenkapitals) und die Unabhängigkeit und Wettbewerbsfähigkeit der heimischen Industrie bei dem Zustrom internationalen Kapitals zu wahren.

Zusammenfassend lässt sich sagen, dass der chinesische und der japanische Markt für private Kapitalanlagen im Jahr 2025 in unterschiedlicher Weise agierten. Der eine hat die Ordnung unter der starken Führung der "sichtbaren Hand" neu strukturiert, während der andere den Wert unter dem Zusammenspiel der "unsichtbaren Hand" des Marktes und der institutionellen Reformen ausschöpft. Beide Märkte sammeln Kraft für den nächsten Industrialwettbewerb, und "High-Tech" und "Industrieaufwertung" sind die gemeinsamen Hoffnungen auf die Zukunft.

Datenquellen

●Chinesischer Markt: Die Daten stammen aus den Jahresrückblicken von IT Juzi "Antworte, chinesischer Venture Capital 2025" und dem "Bericht über die private Kapitalanlage auf dem chinesischen Primärmarkt in den Jahren 2025 - 2026".

● Japanischer Markt: Die Daten basieren auf öffentlichen Daten, die von Institutionen wie der Japan Venture Capital Association (JVCA), Speeda, RECOF und Reuters veröffentlicht wurden, sowie auf Analysen von mehreren Forschungsinstituten.

Hinweis: Dieser Bericht basiert auf öffentlichen Informationen und stellt keine Anlageempfehlung dar. Einige Daten können aufgrund unterschiedlicher statistischer Methoden oder Verzögerungen abweichen und dienen nur als Referenz.

Dieser Artikel stammt aus dem WeChat-Account "IT Juzi" (ID: itjuzi521), Autor: Judy, veröffentlicht von 36Kr mit Genehmigung.