Die Hauptlinien der medizinischen Investitionen im Jahr 2026 tauchen ans Licht

Im Bereich der PD-1/VEGF-Bispezifischen Antikörper hat es in letzter Zeit eine kapitalintensive Show mit zwei entgegengesetzten Zuständen gegeben: Das PD-L1/VEGF-Bispezifische Antikörper-Projekt von Yimingangke wurde von seiner Partnerfirma Axion zurückgewiesen, was die erwartete Wertschätzung des Pipeline-Projekts beeinträchtigt hat. Andererseits hat Rongchang Biopharmaceuticals mit seinem PD-1/VEGF-Bispezifischen Antikörper RC148 einen Lizenzvertrag im Wert von insgesamt 5,6 Milliarden US-Dollar mit AbbVie erzielt. Dieser Kontrast spiegel nicht nur die zunehmende Spaltung im Bereich der Bispezifischen Antikörper wider, sondern zeichnet auch stillschweigend die zentrale Investitionslinie für die pharmazeutische Branche im Jahr 2026 – die Sicherheit – ab.

Zurückblickend auf das Jahr 2025 hat die Welle des „BD als König“ den chinesischen pharmazeutischen Investitionsmarkt erobert. Damals war der ausländische Lizenzvertrag von Innovationspharmazeutikaunternehmen der zentrale Logikstrang, der von den Investoren heiß begehrt wurde. Im Kern war es die maximale Freisetzung des zukünftigen Werts von Innovationspipeline-Projekten durch den Markt. Unter der Kapitalfeier wurden die Anzahl und der Betrag der BD-Transaktionen als der zentrale Maßstab für die Unternehmensbewertung angesehen, wobei jedoch oft die klinische Potenzialität und die Kommerzialisierungsfähigkeit der Pipeline-Projekte selbst als unterlegende Stützen vernachlässigt wurden.

Allerdings müssen die hohen Erwartungen irgendwann auf die Realität treffen. Wenn die enthusiastischen Kapitalströme zur Rationalität zurückkehren, beginnt der Markt, die Bewertungslogik für BD-Transaktionen neu zu strukturieren – es wird nicht mehr blind hinter jedem Lizenzvertrag hergejagt, sondern es wird stattdessen auf die Fähigkeit zur Umsetzung der Transaktionen genauer geschaut. Es wird ein deutlicher Unterschied in der Bewertungsstufe zwischen BD-Kooperationen, die in klinische Fortschritte umgesetzt werden können und ein Kommerzialisierungspotenzial haben, und Lizenzprojekten, die nur auf Konzepten basieren und keine Datenstützung haben, geben.

Diese Veränderung weist direkt auf die zentrale Bedeutung der pharmazeutischen Investitionen im Jahr 2026 hin: Verabschieden Sie sich von der allgemeinen Spekulation auf bestimmten Märkten und umarmen Sie den sicheren Wert von „mittleren aber guten“ Projekten. Unter „Sicherheit“ versteht man nicht ein einseitiges Kriterium, sondern es sind drei zentrale Bezugspunkte, die sich über den gesamten Zyklus der Entwicklung und Kommerzialisierung von Innovationspharmazeutika erstrecken: Erwartungssicherheit, Produktsicherheit und Ergebnissicherheit.

(1) Erwartungssicherheit

Der Kern der Erwartungssicherheit besteht darin, die blinde Hingabe an die Gesamtbeträge von BD-Transaktionen abzulehnen und die Machbarkeit ihrer endgültigen Umsetzung rational zu beurteilen. Laut den grundlegenden Regeln der Branche beträgt die Wahrscheinlichkeit, dass ein neues globales Medikament von der frühen klinischen Phase bis zur endgültigen Zulassung gebracht wird, nur 7,9 %. Darüber hinaus besteht ein großer Abstand zwischen „Zulassung“ und „kommerzieller Erfolg“. Selbst wenn ein Medikament erfolgreich zugelassen wird, muss es weiterhin mit der Konkurrenz durch andere Produkte und den Marktzugangshürden konfrontiert werden. Dies bedeutet, dass der hohe erwartete Wert der meisten BD-Transaktionen am Ende nicht vollständig umgesetzt werden kann.

Nehmen wir als Beispiel den derzeit heißesten Bereich der PD-1/VEGF-Bispezifischen Antikörper: Kangfang Biotech, 3SBio und Rongchang Biopharmaceuticals haben jeweils ausländische Lizenzverträge im Wert von 5 Milliarden US-Dollar, 6,05 Milliarden US-Dollar und 5,6 Milliarden US-Dollar abgeschlossen. In einer idealen, isolierten Umgebung mag ein solcher Transaktionsumfang Raum für Fantasie bieten. In der Realität befinden sich alle drei Unternehmen auf demselben Wettbewerbsmarkt, die Zielstellen und Indikationen überschneiden sich stark. Am Ende können nicht alle Akteure den erwarteten Wert realisieren. Dies ist ähnlich wie bei der damaligen Euphorie und Spaltung bei den BD-Transaktionen von PD-1-Monoantikörpern für den Auslandseinsatz.

Für die Anleger müssen drei zentrale Kriterien beachtet werden, um die Blase der BD-Bewertung zu durchschauen: Erstens, der Anteil der Vorzahlung (die Vorzahlung ist der einzige fast 100 % sichere Ertrag. Je höher der Anteil, desto höher ist die kurzfristige Sicherheit); Zweitens, die Stärke der Partnerfirma (die Zusammenarbeit mit globalen Top-Pharmaunternehmen wie AbbVie bietet mehr Garantien bei der klinischen Entwicklung, der Kommunikation mit den Regulierungsbehörden und der Kommerzialisierung, und die Wahrscheinlichkeit, dass die Meilensteine erreicht werden, steigt deutlich); Drittens, die Wettbewerbssituation auf dem Markt (wenn es bereits erfolgreiche BD-Fälle für dasselbe Zielprotein gibt, sollten die nachfolgenden Unternehmen ihre Erwartungen entsprechend senken, um eine Überbewertung zu vermeiden).

(2) Produktsicherheit

Der Kern der Produktsicherheit besteht darin, zu beurteilen, ob ein Pipeline-Produkt nach der Zulassung tatsächlich einen signifikanten Umsatzanstieg erzielen kann. Der ultimative Wert eines Medikaments liegt in seiner Kommerzialisierung. Produkte mit einem klaren Wachstumslogik sollten eine höhere Bewertungsaufschlag erhalten, während bei Produkten mit zweifelhafter Wachstumslogik auf das Risiko einer Bewertungsrückstellung geachtet werden muss.

Das am sichersten wachsende Produkt im Jahr 2026 ist wahrscheinlich das neuvalsige HPV-Impfstoff Xinkening®9 von Wantai Biological Pharmacy Enterprise Co., Ltd. Dieses Produkt hat nicht nur in einem Head-to-Head-Test die Äquivalenz mit dem importierten Impfstoff bewiesen, sondern hat auch durch seinen Preis von 499 Yuan pro Dosis (nur 40 % des Preises des importierten Impfstoffs) die langjährige Vorstellung von der „High-End“-Qualität des importierten Impfstoffs gebrochen und damit die Grundlage für die Penetration in die Märkte in den Dritt- und Viert-Stadtklassen und darunter gelegt. Der enorme ungedeckte Bedarf auf den unteren Märkten könnte den gesamten Markt für neuvalsige HPV-Impfstoffe erweitern. Als der führende Anbieter des heimischen neuvalsigen HPV-Impfstoffs wird Wantai Biological Wahrscheinlich ab 2026 in eine Phase des raschen Umsatzwachstums eintreten, nachdem es den Import ersetzen hat.

Im Gegensatz dazu ist die Kommerzialisierungssicherheit von Survodutide von Innovent Biologics deutlich schwächer. Obwohl Survodutide in einem Head-to-Head-Test Semaglutide besiegt hat, hat sich die Wettbewerbssituation auf dem Markt grundlegend verändert. Tirzepatide von Eli Lilly ist nun der Hauptkonkurrent. Noch schlimmer ist, dass der Preiswettbewerb zwischen Tirzepatide und Semaglutide bereits in vollem Gange ist, was direkt den Preisspielraum und die Marktanteile von Survodutide einschränkt und die erwartete maximale Verkaufszahl erheblich verringert. Der kommerzielle Wert des Produkts hat sich stark verringert.

(3) Ergebnissicherheit

Der Kern der Ergebnissicherheit besteht darin, Unternehmen und Märkte zu finden, bei denen ein deutlicher Anstieg oder eine Besserung der Ergebnisse erwartet wird. Die Essenz der Investition besteht darin, die Diskrepanz zwischen der Erwartung und der Realität zu nutzen. Im Jahr 2025, als die Welle des „BD als König“ herrschte, hat der Innovationspharmazeutika-Markt den Großteil der Kapitalaufmerksamkeit auf sich gezogen, während die Segmentmärkte wie Medizinprodukte, CXO und Impfstoffe vom Markt unterschätzt wurden. Darunter befinden sich Anlagen, die von einem Anstieg der Ergebnisse gestützt werden, und die möglicherweise im Jahr 2026 eine Bewertungskorrektur erfahren.

Die Ankündigung der erwarteten Ergebnissteigerung von WuXi AppTec, dem Marktführer im CXO-Bereich, ist ein typisches Beispiel für die Ergebnissicherheit. Am 12. Januar gab die Firma bekannt, dass ihre Nettogewinn im Jahr 2025 14,957 Milliarden Yuan betrug, was einem Anstieg von 41,33 % gegenüber dem Vorjahr entspricht. Sie hat nicht nur eine stabile Steigerung des Umsatzes, sondern auch einen hohen Gewinnanstieg erzielt. Dies bestätigt nicht nur die grundlegende Position des chinesischen CXO-Marktführers in der globalen Pharmaindustrie, sondern verändert auch allmählich die Unterschätzung der Bewertung, die in den letzten zwei Jahren durch geopolitische Faktoren verursacht wurde. Mit der Wiederbelebung der Forschungs- und Entwicklungsausgaben der globalen Pharmakonzerne wird die Ergebnissicherheit der CXO-Marktführer mit einer ganzhalti- gen Industriekette noch stärker.

Im Impfstoffsektor gibt es ebenfalls deutliche Chancen aufgrund der Diskrepanz zwischen der Erwartung und der Realität. Nach der Anpassung durch die Branchenkonkurrenz und die Entladung der Lagerbestände auf der Nachfrageseite haben die Ergebnisse der chinesischen Impfstoffunternehmen den Tiefpunkt erreicht. Aus langfristiger Perspektive befindet sich die chinesische Impfstoffbranche noch in der Anfangsphase ihrer Entwicklung. Der Raum für die heimische Substitution ist groß, und die Expansion auf den ausländischen Märkten hat gerade erst begonnen. Es besteht ein enormes Wachstumspotenzial. Der derzeit unterschätzte Impfstoffsektor hat eine zunehmende Wahrscheinlichkeit, dass sich seine Ergebnisse verbessern, und die Investitionschancen sind weitaus größer als die Risiken.

Zusammenfassend lässt sich sagen, dass der Übergang von einem Kapitalspiel, bei dem man die Erwartungen von BD-Transaktionen vermarktet, zu einer realen Umsetzung von Ergebnissen mit Sicherheit die Logik für die Umstellung des pharmazeutischen Investitionsstils im Jahr 2026 ist, wie wir es sehen.

Dieser Artikel basiert auf öffentlichen Informationen und dient nur der Informationsaustausch. Er stellt keine Anlageempfehlung dar.

Dieser Artikel stammt aus dem WeChat-Account „Yiyao“. Autor: Lin Yaoshi. Veröffentlicht von 36Kr mit Genehmigung.