Der Hundebesitzer kann die Tierklinik nicht am Leben halten.

Autor  |  Huang Yida

Redakteur  |  Zhang Fan

Am 22. Dezember 2025 hat RuiPai Pet einen Börsengangswettbewerb beim Hongkonger Börsenaufsichtsbehörde eingereicht und hat die Chance, der erste börsennotierte chinesische Anbieter von Tiergesundheitsdienstleistungen zu werden.

Tatsächlich ist der Börsengangswettbewerb von Tiergesundheitsdienstleistern kein neues Phänomen. Im Jahr 2023 hat XinRuiPeng, das größte chinesische Tiergesundheitsdienstleistungsunternehmen, einen Börsengangswettbewerb beim US-Securities and Exchange Commission eingereicht. Zu dieser Zeit war der Trend der Tierökonomie am Höhepunkt, und die Aktien von Unternehmen aus diesem Sektor haben nacheinander die Kapitalmärkte betreten. Das Unternehmenswert von XinRuiPeng wurde damals auf bis zu 30 Milliarden Yuan geschätzt. Dennoch hat der Börsengangswettbewerb von XinRuiPeng nicht wie erwartet verlaufen und ist in einem längeren Stillstand geraten. Schließlich hat das Unternehmen seinen Börsengangswettbewerb im Jahr 2024 zurückgezogen.

Aus Sicht der Branche ist das Scheitern des Börsengangswettbewerbs von XinRuiPeng eng mit der Branchenstruktur des chinesischen Tiergesundheitsmarktes verbunden. Der chinesische Tiergesundheitsmarkt ist von kleinen, verstreuten und schwachen Anbietern dominiert. Derzeit liegt die Kettenmarktbeteiligung bei 22%, und Einzelkliniken sind immer noch die vorherrschende Form. In Bezug auf die Branchenkonzentration zeigen offizielle Daten, dass die CR5 des chinesischen Tiergesundheitsmarktes im Jahr 2024 nur 15,4% betrug. RuiPai Pet, das diesen Börsengangswettbewerb eingereicht hat, nimmt mit einem Marktanteil von 4,8% den zweiten Platz in der Branche ein.

Aus Sicht der Branchenaussichten hat der chinesische Markt für kettenbetriebene Tiergesundheitsdienstleistungen im Jahr 2024 ein Volumen von 11 Milliarden Yuan erreicht. Laut Prognosen von CIC Consulting wird es bis 2030 auf 22,6 Milliarden Yuan steigen, was einem durchschnittlichen jährlichen Wachstum von 12,6% entspricht. Bis 2035 wird das Branchenvolumen sich verdoppeln und auf 49,4 Milliarden Yuan steigen, wobei das durchschnittliche jährliche Wachstum auf 17% beschleunigen wird.

Abbildung: Marktvolumen und Prognosen des chinesischen Tiergesundheitsmarktes; Quelle: Unternehmensprospekt, 36Kr

Dennoch zeigt das Scheitern des Börsengangswettbewerbs von XinRuiPeng in einem starken Bedarfsmarkt die langfristigen Probleme des chinesischen Tiergesundheitsmarktes auf. Die Betriebsschwächen von XinRuiPeng sind auch die Hauptursache für die Ablehnung durch den Markt.

Unter diesen Umständen, wie unterscheidet sich RuiPai Pet von XinRuiPeng, wenn es um den Börsengangswettbewerb geht? Welche potenziellen Risiken verbirgt RuiPai Pet?

01 Stärkeres Erfolgsversprechen als XinRuiPeng

Der Hauptgrund für das Scheitern des Börsengangswettbewerbs von XinRuiPeng in den USA war die anhaltende Gewinnerfolgsdefizit. Laut Unternehmensberichten hat XinRuiPeng in den vier Jahren von 2019 bis 2022 einen kumulativen Verlust von 4 Milliarden Yuan gemacht. Das Defizit hat sich parallel zum Umsatzwachstum erweitert. Solch ein Erfolgsversprechen hat den Anlegern den Eindruck vermittelt, dass der Markt für kettenbetriebene Tiergesundheitsdienstleistungen ein unrentables Geschäft ist.

Im Vergleich hat RuiPai Pet zwar einen geringeren Umsatz als XinRuiPeng, aber seine Gewinnerfolgsleistung ist deutlich besser. Laut Unternehmensprospekt hat RuiPai Pet in den Jahren 2022 bis 2025H1 (erster Halbjahr 2025) nur im Jahr 2023 einen Verlust gemacht, und in den anderen Jahren hat es Gewinne erzielt. Es ist erwähnenswert, dass die bereinigte Gewinnspanne in den Gewinnjahren nur zwischen 3,9% und 7,7% lag, was insgesamt ein niedriger Gewinnniveau ist.

Abbildung: Umsatz und Gewinnerfolgsleistung von RuiPai Pet; Quelle: Unternehmensprospekt, 36Kr

Der Hauptgrund für das niedrige Gewinnniveau von RuiPai Pet ist die relativ schwache Rentabilität seiner Kernaktivitäten.

Insgesamt lag die Gewinnspanne von RuiPai Pet während des Berichtszeitraums zwischen 21% und 25%. Betrachtet man die einzelnen Geschäftsbereiche, so hat der Bereich der medizinischen Behandlungen, der den größten Umsatzanteil hat, seit 2024 einen Umsatzanteil von über 90%. Dennoch liegt die maximale Gewinnspanne in diesem Bereich nur bei 22,7%, was der Hauptgrund für die niedrige Gesamtgewinnspanne des Unternehmens ist. Trotzdem ist die Gesamtgewinnspanne von RuiPai Pet mit über 20% die höchste in der Branche.

Die Gewinnspanne der Bereiche Tierproduktverkauf und Tierpflege und -kosmetik ist zwar relativ hoch, mit 44% und 39% im ersten Halbjahr 2025. Dennoch beträgt ihr kombinierter Umsatzanteil nur wenige Prozent, was nur einen begrenzten Beitrag zur Verbesserung der Gesamtgewinnfähigkeit des Unternehmens leistet.

Abbildung: Umsatzstruktur und Gewinnspanne der einzelnen Geschäftsbereiche von RuiPai Pet im ersten Halbjahr 2025; Quelle: Unternehmensprospekt, 36Kr

Die niedrige Gesamtgewinnspanne der Tiergesundheitsbranche ist das Ergebnis mehrerer Faktoren. Aus Sicht der Nachfrage zeigen offizielle Daten, dass die durchschnittlichen jährlichen Ausgaben für einen Hund oder eine Katze im Jahr 2024 2.212 Yuan betrugen, wovon nur 270 Yuan für medizinische Behandlungen aufgewendet wurden. Im gleichen Zeitraum betrugen die durchschnittlichen jährlichen Ausgaben für Gesundheitsversorgung pro Einwohner 2.547 Yuan. Obwohl die absoluten jährlichen Ausgaben für Tiergesundheit nicht hoch sind, kann die Haltung von Haustieren für viele Familien eine finanzielle Belastung darstellen, was möglicherweise die Nachfrage nach Tiergesundheitsdienstleistungen einschränkt.

Betrachtet man die Altersstruktur der chinesischen Haustierbesitzer, so machen die Generationen der 90er und 00er zusammen 68% des Marktes aus und sind die dominierende Macht auf dem Markt für Tierkonsum. Dennoch befinden sich die meisten Personen in diesen Altersgruppen in der Anfangsphase ihrer Karriere und haben ein relativ begrenztes Einkommen und weniger verfügbare Mittel. Obwohl sie starke Wünsche haben, Haustiere zu halten, treffen sie bei der Entscheidung über die relativ teuren Tiergesundheitsdienstleistungen vorsichtiger Entscheidungen und sind preissensibler, was die Nachfrage auf dem Tiergesundheitsmarkt weiter einschränkt.

Abbildung: Altersstruktur der chinesischen Haustierbesitzer; Quelle: KPMG, 36Kr

In einem Markt mit struktureller Nachfrageneinschränkung ist die Preisfestsetzung für Tiergesundheitsdienstleistungen begrenzt. Gleichzeitig ist der Mangel an Tierärzten in der Tiergesundheitsbranche ein langfristiges Problem, was die Personalkosten der Tiergesundheitsunternehmen erheblich erhöht. Darüber hinaus gibt es noch kein einheitliches Gebührenregime für medizinische Behandlungen in der Branche, und viele kleine und mittlere Anbieter führen Preiskämpfe, um Kunden zu gewinnen. Diese Faktoren haben zusammen die niedrige Gewinnspanne in der Branche verstärkt.

Betrachtet man die Gewinnspanne von XinRuiPeng und RuiPai Pet, so hat XinRuiPeng nur eine maximale Gesamtgewinnspanne von 5,6% während des Berichtszeitraums, während RuiPai Pet eine maximale Gewinnspanne von 22,7% erreicht hat. RuiPai Pet führt nicht nur die großen Tiergesundheitsdienstleister an, sondern liegt auch weit vor XinRuiPeng. Der große Unterschied in der Gewinnspanne zwischen den beiden Unternehmen hängt direkt mit ihren Geschäftsmodelle zusammen.

02 Unterschiedliche Geschäftsmodelle führen zu unterschiedlichen Erfolgsversprechen

Der Grund für den Unterschied in der Gewinnspanne zwischen RuiPai Pet und XinRuiPeng liegt darin, dass RuiPai Pet beim Akquisition von Tierkliniken das VDP-Modell anwendet, d.h. es erwirbt normalerweise 60% der Anteile der Tierkliniken, während das ursprüngliche Team 40% der Anteile behält.

Der Grund, warum RuiPai Pet und XinRuiPeng zu den Branchenführern geworden sind, liegt darin, dass beide Unternehmen die Fragmentierung des chinesischen Tiergesundheitsmarktes und die Dominanz von Einzelkliniken erkannt haben. Beide Unternehmen haben die Akquisition als Kernstrategie für die Kettenexpansion gewählt, um schnell Marktanteile zu gewinnen und sich von den Konkurrenten abzuheben. Dennoch gibt es deutliche Unterschiede in ihren Akquisitionsmodellen.

Die Akquisitionen von XinRuiPeng werden hauptsächlich von Hillhouse Capital geleitet, und die Strategie ist relativ aggressiv. Die Anzahl der Kliniken unter dem Dach von XinRuiPeng hat schnell zugenommen und erreichte im Höhepunkt etwa 1.900 (2022). Da XinRuiPeng eher zu Vollkauf neigt, ein kapitalintensives Geschäftsmodell hat und die Integrationswirkung relativ schwach ist, hat es auch Probleme mit Personalverlust und interner Konkurrenz aufgrund der ungeordneten Expansion. Aufgrund dieser Faktoren sind die Gesamtkosten von XinRuiPeng sehr hoch, der Gewinnraum ist stark eingeschränkt, und das Unternehmen hat anhaltende Verluste gemacht. Gleichzeitig ist die Bilanz nicht gesund, und das potenzielle Kreditrisiko darf nicht vernachlässigt werden.

Im Vergleich ist die Akquisitionsstrategie von RuiPai Pet eher moderat. Das VDP-Modell ist auch kostengünstiger als der Vollkauf. Es gewährleistet die Kontrolle des Unternehmens über die erworbenen Filialen und bindet das Kernpersonal durch die Beteiligung am Gewinn. Das ursprüngliche Team, das als kleiner Anteilseigner im Unternehmen agiert, hat eine höhere Motivation, und das Team ist stabiler. Darüber hinaus hilft die Beibehaltung des ursprünglichen Teams auch, das Problem des Personalverlusts und der hohen Personalkosten in der Branche zu lindern.

In Bezug auf die Marktplatzierung und die Kostenkontrolle hat RuiPai Pet ein dreistufiges System von medizinischen Einrichtungen aufgebaut, bestehend aus Stadtzentralkliniken, Regionalzentralkliniken und Gemeindekliniken. Dadurch kann es die Ressourcen konzentrieren und die Qualität der Dienstleistungen kontrollieren. Die Dichte und die Abdeckung der Filialen von RuiPai Pet sind auch besser als die von XinRuiPeng, um die ineffiziente Betriebsweise aufgrund der ungeordneten Konkurrenz zwischen den Filialen zu vermeiden. Noch wichtiger ist, dass durch das Überweisungssystem die medizinischen Ressourcen zwischen verschiedenen Regionen geteilt werden können, was auch das Problem der fehlenden Ressourcenteilung nach der Kettenexpansion in der Branche löst.

Abbildung: Dreistufiges System von medizinischen Einrichtungen von RuiPai Pet; Quelle: Unternehmensprospekt, 36Kr

Finanziell gesehen liegt die Gewinnspanne von RuiPai Pet weit vor der von XinRuiPeng. Im Bereich der Verwaltungsausgaben liegt die durchschnittliche Verwaltungsausgabenquote von XinRuiPeng bei etwa 22%, während die von RuiPai Pet während des Berichtszeitraums bei 9% liegt. Da die Personalkosten einen Teil der Verkaufskosten von Tierkliniken ausmachen und die Kosten relativ starr sind, zeigt dies, dass RuiPai Pet sowohl in Bezug auf die Personalkosten als auch auf die Gesamtkostenkontrolle besser als XinRuiPeng ist.

Zusammenfassend lässt sich sagen, dass der grundlegende Unterschied in der Gewinnfähigkeit zwischen den beiden Unternehmen darin besteht, dass das VDP-Modell von RuiPai Pet in Bezug auf die Kostenkontrolle in der Tiergesundheitsbranche eine erhebliche Wettbewerbsvorteil hat. Die Verbesserung der Betriebseffizienz durch das dreistufige System von medizinischen Einrichtungen und die Freisetzung von Skaleneffekten durch das Überweisungssystem sind weitere Schlüsselfaktoren für die höhere Gewinnspanne von RuiPai Pet im Vergleich zu XinRuiPeng.

03 Einige potenzielle Risiken von RuiPai Pet

Für Unternehmen, die durch Akquisitionen eine Kettenexpansion betreiben, ist das Risiko der Goodwillabschreibung das dringendste Problem.

Zum ersten Halbjahr 2025 hat RuiPai Pet insgesamt 548 Tierkliniken, darunter 120 eigene Kliniken und 428 erworbenen Kliniken. Zum gleichen Zeitpunkt beträgt der Goodwill des Unternehmens 1,792 Milliarden Yuan, was etwa 68,4% der immateriellen Vermögenswerte und 51% des Gesamtvermögens entspricht. Wenn der Goodwillanteil zu hoch ist und die zukünftigen Ergebnisse nicht wie erwartet ausfallen, muss das Unternehmen Goodwillabschreibungen vornehmen. Die Abschreibungen werden direkt in das Gewinn- und Verlustrechnung einget