Banu kann niemals wie Haidilao werden.

Autor | Zhang Fan, Huang Yida

Redakteur | Huang Yida

Quelle des Titelbildes | Visual China

Nachdem Banu Hot Pot erstmals im Juni dieses Jahres Antrag auf Börsengang gestellt hatte, hat die China Securities Regulatory Commission (CSRC) im August "neun Fragen" zu den Kernfragen des Unternehmensbetriebs gestellt und die Ergänzung relevanter Materialien und deren Veröffentlichung verlangt. Dies ist ausführlich in unserem früheren Artikel "Die neun Fragen der CSRC zielen direkt auf die Kernfragen, und der Börsengangsprozess von Banu könnte Schwierigkeiten bekommen" beschrieben.

Am 17. Dezember hat Banu einen zweiten Antrag auf Börsengang bei der Hongkonger Börse gestellt und gezielte Erklärungen zu den zuvor von der CSRC beobachteten Problemen wie der Sozialversicherungsrückstände, der Kapitalstruktur und der hohen Dividendenausschüttung abgegeben. Es hat auch die Umsatzdaten der ersten drei Quartale 2025 veröffentlicht, um mit einer transparenteren Haltung die Bedenken des Marktes zu beseitigen und den Weg für den Anspruch auf die "dritte Börsenplatzierung im Hot-Pot-Sektor" zu ebnen.

Ist Hot Pot ein guter Geschäftszweig?

Aus der Perspektive des gegenwärtigen Kapitalmarktes ist Haidilao das größte chinesische Restaurantunternehmen, das an der Börse notiert ist, mit einer Marktkapitalisierung von über 80 Milliarden Hongkongdollar (Stand 24. Dezember 2025). Es ist auch eines der wenigen Unternehmen auf dem Kapitalmarkt, das in Bezug auf das Volumen mit einigen großen Teegeschäften konkurrieren kann.

Betrachten wir nun den Hot-Pot-Sektor, in dem sich Haidilao befindet. Öffentliche Daten zeigen, dass das Hot-Pot-Geschäft 2024 mit einem Marktvolumen von über 600 Milliarden Yuan rund 14,5 % des Marktes für chinesische Gerichte belegte. Es ist nicht nur der größte Segmentmarkt im Bereich chinesischer Gerichte, sondern auch weit vor anderen großen Kategorien und Regionalküchen. Die Hauptgründe, warum Hot Pot die Spitze in der chinesischen Küche führt, sind folgende:

1. Der Hauptprozess von Hot Pot ist die Zubereitung und Portionierung, was die Kochphase durch Köche reduziert und eine standardisierte Servierung im Stil von "halbfertigen Gerichten" ermöglicht. Der Hauptakteur beim Kochen ist nun der Kunde, wodurch eines der größten Hindernisse bei der Standardisierung traditioneller chinesischer Gerichte, die Kocharbeit der Köche, umgangen wird. Zusammen mit der schnelleren Servierzeit ermöglicht es Hot-Pot-Kettenunternehmen, sich schneller auszudehnen.

2. Auf der Ebene der Konsumgelegenheiten verleiht die Atmosphäre des frischen Kochens beim Hot Pot ihm ein starkes soziales Attribut und schützt es auch effektiv vor den Auswirkungen des Lieferdienstes. Im Vergleich dazu mussten die meisten Restaurantkategorien angesichts des Aufstiegs des Lieferdienstes preiswerte Liefermenüs anbieten, um den Umsatz aufrechtzuerhalten. Im Vergleich dazu ist Hot Pot daher ein Segmentmarkt im Restaurantbereich mit relativ hohem Gewinnniveau.

Abbildung: Anteil des Lieferdienstes von Januar bis August 2025; Quelle: Daten von Hongcan, 36Kr

Aus der Entwicklungstrend des Restaurantsektors lässt sich ableiten, dass es in der Kategorie der Quick-Service-Restaurants mit hoher Nachfrage eher zu Riesenunternehmen kommt. Beispielsweise ist McDonald's das weltweit größte Restaurantunternehmen, und der Hongkonger Aktienmarkt zieht neue Teegeschäfte wie Mixue Bingcheng vor. Hot Pot hat jedoch aufgrund seines starken sozialen Attributes eine relativ niedrige Drehrate, was seine Expansionsfähigkeit einschränkt.

Im Namen der "Rohrbauchfleisch"

Ein häufiges Vorgehen bei Restaurantunternehmen ist es, ein Kernprodukt oder einen besonderen Service zu entwickeln, um dies als markanten Markenzeichen zu nutzen. Beispielsweise konzentriert sich Tai Er auf Ma-La-Fischsuppe, der Hot-Pot-Kette Cucu auf kostenloses Nachfüllen von Blut- und Tofu sowie Teespezialitäten, und das Kernmerkmal von Haidilao ist ein ausgezeichneter Service.

Das beliebteste Gericht von Banu Hot Pot ist Rohrbauchfleisch + Pilzsuppe.

Abbildung: Das emblemhafte Rohrbauchfleisch und die Pilzsuppe von Banu; Quelle: Unternehmenswebsite, 36Kr

Aus der Sicht der Produktseite setzt Banu bei seinem emblemhaften Rohrbauchfleisch eine grüne und sichere Technik der Enzymbehandlung mit "Papain" ein, um die traditionelle Methode mit Alkalilaugen zu ersetzen. Unter der Garantie der Lebensmittelsicherheit kann dadurch ein knackiger und elastischer Geschmack gewährleistet werden. Rohrbauchfleisch ist ein "Pflichtgericht" in Sichuan- und Chongqing-Hot Pot, und die Entwicklung es zu einem beliebten Gericht ist eine gute Wahl. Die Pilzsuppe wird täglich frisch gekocht, und es werden direkt aus Yunnan bezogene Wildpilze verwendet, um einen frischen und reinen Geschmack zu betonen. In Bezug auf die Markenwerbung betont Banu, dass es nicht übermäßig serviert, was einen Kontrast zu Haidilao bildet.

Aus der Sicht der Preisklasse ist der Preis von Banu Hot Pot aufgrund der höheren Qualität der Lebensmittel weit vor den Konkurrenten. Laut Daten von 2024 liegt der durchschnittliche Rechnungsbetrag pro Gast bei Banu über 140 Yuan, fast 20 Yuan höher als der von Cucu, das sich auf taiwanesischen Hot Pot spezialisiert. Im gleichen Zeitraum lag der durchschnittliche Rechnungsbetrag pro Gast bei Haidilao bei 95,7 Yuan.

Was die Kosten für Lebensmittel betrifft, so betrugen der Anteil der Rohstoffe und Verbrauchsmaterialien am Umsatz von Banu und Haidilao laut Jahresbericht 2024 32,1 % bzw. 37,9 %. Basierend auf den entsprechenden durchschnittlichen Rechnungsbeträgen pro Gast kann man grob berechnen, dass die Kosten für Lebensmittel pro Gast und Besuch bei Banu und Haidilao jeweils 45 Yuan und 36 Yuan betrugen. Die Kosten für Lebensmittel bei Banu sind damit um ganze 25 % höher als bei Haidilao, was genau die Markenpositionierung von Banu als "Qualität-Hot Pot" bestätigt.

Im Hot-Pot-Bereich besteht in der Regel ein umgekehrtes Verhältnis zwischen Preis und Drehrate. Niedrigpreisiger Hot Pot braucht daher eine hohe Drehrate, um den Umsatz zu stützen, während ein höherer durchschnittlicher Rechnungsbetrag pro Gast eine niedrigere Drehrate bedeutet. Banu hat jedoch trotz des hohen Preises eine relativ hohe Drehrate erreicht. Öffentliche Daten zeigen, dass die Drehrate von Banu 2024 bei 3,2 lag, deutlich höher als die von Cucu mit 1,6 und auch etwas höher als die von Song Hot Pot mit 2,9.

Abbildung: Durchschnittlicher Rechnungsbetrag pro Gast verschiedener Hot-Pot-Marken im Jahr 2024; Quelle: Unternehmensmitteilungen, 36Kr

Die Tatsache, dass Banu bei hohem Preis eine hohe Drehrate erreichen konnte, hängt wahrscheinlich mit der geringen Anzahl seiner Restaurants zusammen. Laut Unternehmensjahresbericht hatte Banu Hot Pot Ende 2024 nur 144 Restaurants, die hauptsächlich in Henan, dem Geburtsort von Banu, konzentriert waren. Die geografische Verteilung ist extrem unausgewogen, und die Expansion in andere Regionen befindet sich noch in der Anfangsphase.

Abbildung: Geografische Verteilung der Banu-Restaurants; Quelle: Unternehmensprospekt, 36Kr

Allerdings ist das Entwicklungspotenzial von Banu möglicherweise nicht so hoch wie der Markt erwartet, wenn man sich die Entwicklung von Cucu anschaut. Cucu hatte 2019 99 Restaurants. Mit der kontinuierlichen Expansion erreichte die Anzahl der Restaurants 2023 einen Höhepunkt mit 243 Einheiten. Das Wachstum der Anzahl der Restaurants führte jedoch auch zu einem Rückgang der Drehrate. Zusammen mit der Abnahme des durchschnittlichen Rechnungsbetrags pro Gast hat Cucu seit 2023 kontinuierlich Restaurants geschlossen. Bis zum ersten Halbjahr 2025 ist die Anzahl der Restaurants auf 158 gesunken.

Hinter dem Niedergang von Cucu von der Spitze liegt einerseits der zu hohe durchschnittliche Rechnungsbetrag pro Gast, der die Nachfrage unterdrückt, und andererseits die Tatsache, dass das "Hot Pot + Teerastplatz"-Konzept keine Frische mehr hat. Aus der Perspektive der Geschäftsentwicklung hat das rasante Wachstum des Teesektors die Dichte der Teegeschäfte stark erhöht. Zusammen mit der Verbreitung des Lieferdienstes ist die Attraktivität des "Hot Pot + Teerastplatz"-Konzepts stark gesunken. Es ist sogar wirtschaftlicher und bietet eine größere Auswahl, wenn man beim Essen von Hot Pot einfach in der Nachbarschaft eine Tasse Tee bestellt.

Abbildung: Anzahl der Cucu-Hot-Pot-Restaurants in China; Quelle: Unternehmensmitteilungen, 36Kr

Dies bringt uns zurück zum Kernproblem des Wettbewerbs im Hot-Pot-Bereich: Da die komplexe Kocharbeit von Köchen entfällt und das Branchen im Allgemeinen an einem Lieferketten-System mit deutlichen Wettbewerbsvorteilen mangelt, ist Hot Pot in der Restaurantbranche, die ohnehin eine relativ niedrige Einstiegshürde hat, ein Segmentmarkt mit noch niedrigeren Barrieren. Daher suchen fast alle Hot-Pot-Unternehmen nach Differenzierung, d. h. dem "Hot Pot +"-Konzept. Wie bereits erwähnt hat Haidilao sich mit "Hot Pot + Service" einen Namen gemacht, und Cucu bietet eine Kombination aus "Hot Pot + Tee".

Fragt man sich nun, ob Banus Strategie der Differenzierung, auf die Qualität der Lebensmittel zu setzen, ein inhärentes Attribut von Hot Pot ist oder ein zusätzliches Merkmal?

Früher hat auch Song Hot Pot die Frische der Lebensmittel betont. Anders als Banus Rohrbauchfleisch ist das herausragende Produkt von Song Hot Pot frisch geschnittenes Rindfleisch, wobei die Frische der Lebensmittel betont wird. Es wird ein Modell von frisch geschlachtetem und direkt geliefertem Fleisch eingesetzt, um die Qualität zu gewährleisten. Dennoch hat Song Hot Pot maximal weniger als 80 Restaurants.

Haidilao, das sich auf Service konzentriert, hat im ersten Halbjahr 2025 so viele wie 1.363 Restaurants. Als Hot-Pot-Restaurant mit einem durchschnittlichen Rechnungsbetrag pro Gast von über 90 Yuan bietet es zusätzliche Dienstleistungen wie Maniküre und Handpflege an. Wenn man eine Maniküre mit 60 Yuan veranschlagt, wird diese zusätzliche Leistung wahrscheinlich in die psychologischen Rechnung der Kundinnen eingehen, egal ob sie tatsächlich die Maniküre in Anspruch nehmen können. Dadurch wird die Kosteneffektivität von Haidilao deutlich.

Was die Bewertung betrifft, so gibt Banu zwar dem Markt immer wieder das Signal, sich an Haidilao zu orientieren, aber seine Geschäftsmodelle ähnelt am meisten dem von Song Hot Pot von Jiumao9.

Die kontinuierliche Anpassung der Aktienkurse von Jiumao9 in den letzten Jahren ist hauptsächlich auf den gleichzeitigen Rückgang der Kernindikatoren wie der Drehrate und des Umsatzes in bestehenden Filialen seiner Marken sowie die konzentrierte Schließung von Restaurants zurückzuführen, was schließlich zu einem Druck auf die Ergebnisse führte. Insbesondere unterliegt Song Hot Pot aufgrund des umgekehrten Verhältnisses zwischen der Anzahl der Restaurants und der Drehrate einer dauerhaften Schwankung seiner Kernbetriebsdaten. Für die Anleger hat das Geschäftsmodell von Song Hot Pot daher einen höheren Referenzwert bei der Bewertung von Banu, das sich derzeit in der Expansionsphase befindet.

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