Moore Threads, je höher es aufsteigt, desto länger bleibt es stabil.
Autor | Dingmao
Redakteur | Zhang Fan
Angesichts des explosiven Anstiegs der AI - Nachfrage hat die Kapitalmarktbegeisterung für das Konzept der Rechenleistung eine beispiellose Höhe erreicht.
Am 5. Dezember hat Moore Threads offiziell an der STAR - Marktplattform notiert. Der Eröffnungskurs belief sich auf beeindruckende 650 Yuan pro Aktie, und der Marktwert erreichte 305,5 Milliarden Yuan. Berechnet man auf Basis des Emissionskurses von 114,28 Yuan pro Aktie, stieg der Kurs des Unternehmens bei der Börsengänge um beachtliche 468,78 %. Anlegern, die eine Loslotterie - Einheit gewonnen hatten, ergab sich ein Gewinn von fast 270.000 Yuan, was das Unternehmen zum lukrativsten Neulistenträger des Jahres machte.
Allerdings war dieser gute Zustand nicht langlebig. Nach Erreichen eines Höchstkurses von 688 Yuan pro Aktie kehrte der Aktienkurs von Moore Threads schnell zurück. Zum Schluss des ersten Börsentages lag der Schlusskurs bei 600,50 Yuan pro Aktie, was einer Steigerung von 425,46 % entsprach. Der Gesamtmarktwert betrug 282,252 Milliarden Yuan.
Moore Threads trägt viele Marken. Es wird als die "chinesische Version von NVIDIA" bezeichnet und ist die "erste chinesische Aktie im Bereich der allgemeinen GPU". Darüber hinaus wird es vom Markt als der "nächste Cambricon" angesehen. Hinter diesen Glanzlichtern verbirgt sich jedoch die harte Realität, dass das Unternehmen in den letzten drei Jahren einen kumulativen Verlust von fast 6 Milliarden Yuan hinzog und langfristig von externer Finanzierung abhängt.
Was sind also die Gründe, warum der Markt Moore Threads optimistisch beurteilt?
Das "NVIDIA - Gen" ist der größte Anziehungspunkt
Der Kern der Marktoptimismus gegenüber Moore Threads liegt in der strategischen Seltenheit des Unternehmens im Bereich der chinesischen allgemeinen Rechenleistung. Dies ist auch der Hauptgrund, warum es als die "chinesische Version von NVIDIA" angesehen wird.
Dieses "NVIDIA - Gen" stammt nicht nur aus dem tiefgreifenden internationalen Hintergrund seines Führungsteams - insbesondere aus der 15 - jährigen Laufbahn des Eigentümers, Herrn Zhang Jianzhong, als ehemaliger globaler Vizepräsident von NVIDIA. Vielmehr liegt es auch daran, dass das Unternehmen in Bezug auf Technologie, Produkte und Geschäftsmodell vollständig dem Entwicklungspfad von NVIDIA folgt.
Erstens: Ein ganzheitlicher selbstentwickelter Technologieansatz. Das Unternehmen verfügt über die Fähigkeit zur eigenständigen Entwicklung aller Prozessschritte, von der Architekturdefinition bis zum Verpacken und Testen. Basierend auf der selbstentwickelten MUSA - Architektur hat es chinesische Allzweck - GPUs entwickelt, die die "Dreifachfunktion" von KI - Rechenleistung, Grafikrendering und Ultrahochauflösungs - Videoverarbeitung bieten und verschiedene Rechenpräzisionen unterstützen, um den Anforderungen unterschiedlicher Rechenumgebungen gerecht zu werden.
Bis jetzt hat das Unternehmen bereits vier Generationen von GPU - Chip - Architekturen namens "Suti", "Chunxiao", "Quyuan" und "Pinghu" erfolgreich entwickelt. Die FP32 - Vektor - Rechenleistung der neuesten Generation "Pinghu" erreicht 32 T, was höher als das Produkt NVIDIA A100, aber niedriger als das Produkt NVIDIA H100 ist. Die Leistung der Consumer - Grafikkarte MTT S80 ist der NVIDIA RTX 3060 ähnlich.
Zugleich hat das Unternehmen auch systematische Durchbrüche bei fortschrittlichen Technologien wie der FP8 - Hochleistungrechnung erzielt. Es gehört zu den wenigen chinesischen Herstellern, die diese Technologie beherrschen, und kann mit den Spitzenunternehmen mithalten.
Abbildung: Produktportfolio von Moore Threads Datenquelle: Unternehmensprospekt, Zusammenstellung von 36Kr
Zweitens: Ein ausgeglichenes Augenmerk auf Software - Ökosysteme. Ähnlich wie NVIDIA konzentriert sich Moore Threads nicht nur auf GPU - Hardwareprodukte, sondern hat auch viel Energie in die Aufbau des Software - Ökosystems investiert. Basierend auf der MUSA - Architektur bietet es die grundlegende Softwaretechnologie für KI - Berechnungen und Grafikrendering. Darüber hinaus ist es hochgradig kompatibel mit dem globalen bestehenden GPU - Anwendungsökosystem. Durch die Einführung des Musify - Code - Migrationswerkzeugs wird die Migrationskosten für Entwickler erheblich gesenkt, und die Kontinuität und Stabilität des Ökosystems wird gewährleistet.
Abbildung: Die Zusammenarbeit von Hardware und Software bei Moore Threads Datenquelle: Unternehmensprospekt, Zusammenstellung von 36Kr
Drittens: Ein Vermögens - leichtes Fabless - Modell. Auch im Geschäftsmodell folgt Moore Threads dem Fabless - Modell. Es konzentriert sich auf die Forschung, Entwicklung, Design und Vermarktung von GPU - Chips und überlässt die Vermögens - intensiven Schritte wie Herstellung und Verpacken an spezialisierte Unternehmen. Dadurch werden die Betriebseffizienz und die Kapitalausnutzung optimiert.
Genau diese Technologie - und Geschäftsstrategie, die auf eigenständiger Entwicklung basiert und Allzweckfunktionen, Ganzheitlichkeit und Ökosysteme betont, macht Moore Threads zu einem der äußerst seltenen Unternehmen auf dem chinesischen KI - Chip - Markt.
Es muss jedoch klar sein, dass als junges Unternehmen hat Moore Threads noch einen großen Weg zurückzulegen, um die Spitzenunternehmen in Bezug auf Technologie, Ökosystem und Kommerzialisierungsfähigkeit zu erreichen. Laut Daten von Bernstein Research betrug der Marktanteil von Moore Threads im chinesischen Markt für KI - Beschleuniger in 2024 nur etwa 1 %.
Von der "Geschichtenerzählung" zur "kommerziellen Umsetzung"
Nach Angaben im Unternehmensprospekt hat das Unternehmen in den ersten drei Quartalen von 2022 bis 2025 Umsätze von 46 Millionen Yuan, 124 Millionen Yuan, 438 Millionen Yuan und 785 Millionen Yuan erzielt, was einer Jahreszuwachsrate von 170 %, 253 % und 182 % entspricht. Insgesamt zeigt sich ein Trend der raschen Expansion.
Abbildung: Umsatz und Wachstumsrate von Moore Threads Datenquelle: Unternehmensprospekt, Zusammenstellung von 36Kr
Insbesondere nach 2024 hat sich das Umsatzvolumen und die Wachstumsrate des Unternehmens deutlich erhöht. Die Umsätze in den ersten drei Quartalen von 2025 übertrafen sogar die Summe der Umsätze der vergangenen drei Jahre. Dies liegt hauptsächlich an der sprunghaften Zunahme der AI - Nachfrage und der Stärkung der Logik der chinesischen Eigenentwicklung in den letzten zwei Jahren, die die Nachfrage nach chinesischen GPUs ansteigen ließ und das Geschäft der KI - Rechenleistung des Unternehmens beschleunigt hat. Im Umsatz des ersten Halbjahres 2025 machte der Umsatz aus KI - Rechenprodukten 94,85 % aus und ist damit die wichtigste Einnahmequelle.
Dies bedeutet, dass das Unternehmen bereits große Aufträge erhalten hat und die Fähigkeit zur Massenproduktion besitzt. Es ist erfolgreich von der "Geschichtenerzählung" zur kommerziellen Umsetzung gelangt.
Zugleich beginnt mit der raschen Expansion des Umsatzvolumens und dem zunehmenden Anteil des KI - Rechengeschäfts mit hoher Marge die Skaleneffekt des Unternehmens sichtbar zu werden. Zwischen 2022 und Q3 2025 betrug die Gewinnspanne des Unternehmens - 70 %, 25,9 %, 70,7 % und 61,9 % und zeigt einen anhaltenden Anstieg. Die Betriebskostenquote sank von über 4000 % auf 150 %. Die Forschungs - und Entwicklungskostenquote sank von 2423 %, 1076 %, 310 % auf 110 %. All dies zeigt, dass das Unternehmen bereits erste Skaleneffekte erzielt hat.
Abbildung: Änderung der Gewinnspanne von Moore Threads Datenquelle: Unternehmensprospekt, Zusammenstellung von 36Kr
Abbildung: Änderung der Betriebskosten von Moore Threads Datenquelle: Unternehmensprospekt, Zusammenstellung von 36Kr
Allerdings ist zu beachten, dass trotz des beeindruckenden Wachstums ist das Unternehmensvolumen von Moore Threads im Vergleich zu Wettbewerbern wie Hygon und Cambricon immer noch deutlich geringer. Zusammen mit den hohen Forschungs - und Entwicklungskosten bedeutet dies, dass es noch einige Zeit dauern wird, bis das Unternehmen profitabel wird. Genauer gesagt, hat das Unternehmen in den Jahren 2022 bis Q3 2025 einen konsolidierten Nettoverlust von 1,894 Milliarden Yuan, 1,703 Milliarden Yuan, 1,618 Milliarden Yuan und 724 Millionen Yuan hin.
Abbildung: Vergleich der Betriebsergebnisse von Moore Threads und Cambricon Datenquelle: Wind, Zusammenstellung von 36Kr
Das Unternehmen hat folgende Gründe dafür angegeben: (1) Die technischen Anforderungen für Allzweck - GPUs sind sehr hoch. (2) Die Markteinführung chinesischer GPUs erfordert Zeit. (3) Die Aufnahme des Unternehmens in die "Entity List" der USA hat die Verkäufe in gewissem Maße beeinträchtigt.
Der nächste Cambricon?
Hinter der erfolgreichen Börsengänge von Moore Threads verbirgt sich im Wesentlichen eine hohe Bewertung des strategischen Werts chinesischer Rechenleistungschips durch den Kapitalmarkt. Dies beruht auf dem immensen Wachstumspotenzial der Branche.
Laut Prognosen von Frost & Sullivan wird der Markt für chinesische KI - Chips bis 2029 auf 1,33 Billionen Yuan anwachsen. Der Anteil der GPUs wird voraussichtlich auf 77,3 % steigen.
Zugleich hat die Verschärfung des geopolitischen Risikos historische Chancen für heimische Unternehmen geschaffen. Laut Prognosen von Bernstein Research wird der Marktanteil chinesischer Anbieter von KI - Chips bis 2027 auf 55 % steigen.
Abbildung: Marktgröße des chinesischen Marktes für KI - Rechenbeschleuniger Datenquelle: Unternehmensprospekt, Zusammenstellung von 36Kr
Genau aufgrund dieses immensen Branchenwachstumspotenzials wagen Institutionen es, mit einem sehr hohen Aufschlag zu wetten, dass Moore Threads der "nächste Cambricon" werden wird.
Betrachtet man die Bewertung aus statischer Sicht und berücksichtigt die aktuelle Produktlinie, ist das KI - Rechengeschäft die Hauptquelle der Einnahmen des Unternehmens. Darüber hinaus hat das Soc - Geschäft seit Anfang des Jahres stabile Lieferungen. In den Quartalen Q1 - Q3 2025 betrugen die Quartalsumsätze 289 Millionen Yuan, 413 Millionen Yuan und 83 Millionen Yuan. Lineare Prognosen gehen davon aus, dass das Jahresumsatzvolumen des Unternehmens 2025 zwischen 1 und 1,2 Milliarden Yuan liegen wird. Angenommen, man berechnet mit einem PS - Verhältnis von etwa 90 wie bei Cambricon, entspricht dies einem Marktwert von etwa 9 bis 10,8 Milliarden Yuan.
In der Langfristperspektive wird laut der Gewinnprognose im Unternehmensprospekt das Unternehmen 2027 einen Umsatz von 5,983 Milliarden Yuan erzielen. Angenommen, die Gesamtgewinnspanne bleibt stabil auf 61 %, kann das Unternehmen profitabel werden. Angenommen, man schätzt mit einem Umsatz von 6 Milliarden Yuan im Jahr 2027 und einem durchschnittlichen PS - Verhältnis von 70 in der Branche, entspricht dies einem maximalen Marktwert von 40 Milliarden Yuan.
