Die guten Ergebnisse von NVIDIA sind schlechte Nachrichten für Xiaomi.

Autor  |  Dingmao

Redakteur  |  Zhang Fan

Am 19. November hat NVIDIA den Bericht für das dritte Quartal des Geschäftsjahres 2026 veröffentlicht.

Die Daten zeigen, dass NVIDIA im Q3 des Geschäftsjahres 2026 einen Umsatz von 57 Milliarden US - Dollar erzielt hat, was einem Jahr - über - Jahr - Anstieg von 62 % entspricht. Der Quartal - über - Quartal - Anstieg hat mit 10 Milliarden US - Dollar einen Rekord erreicht, die Wachstumsrate liegt bei 22 %, weit über den Marktvorhersagen. Dabei hat der am meisten beobachtete Datencenter - Geschäftsbereich einen Umsatz von 51,2 Milliarden US - Dollar erzielt, was einem Jahr - über - Jahr - Anstieg von 66 % und einem Quartal - über - Quartal - Anstieg von 25 % entspricht.

Was die Gewinne angeht, hat NVIDIA in diesem Quartal eine Bruttomarge von 73,4 % erreicht. Der Nettogewinn in der gleichen Periode betrug 31,91 Milliarden US - Dollar, was einem Jahr - über - Jahr - Anstieg von 65 % entspricht, was einer Nettomarge von 56 % entspricht.

NVIDIAs starke Geschäftsentwicklung und die überzeugenden Antworten auf zentrale Themen wie die AI - Blase in der Telefonkonferenz haben in gewissem Maße die jüngsten Bedenken des Marktes hinsichtlich überbewerteter AI - Werte abgeschwächt und die Erwartung verstärkt, dass die Nachfrage nach Rechenleistung sich immer noch in einer exponentiellen Explosionsphase befindet.

Allerdings wird diese starre Nachfrage nach Rechenleistung schnell in einen enormen Druck auf die kritischen oberen Teilstufen der Lieferkette umgewandelt. In der Telefonkonferenz hat NVIDIA darauf hingewiesen, dass die Fertigung, die Speicher und die Stromversorgung zu den kritischen Engpässen für die zukünftige Wachstumsförderung geworden sind.

Seit diesem Jahr, getrieben von der starken AI - Nachfrage, befinden sich die Speicherchips, repräsentiert durch HBM, in einer Superpreissteigerungsphase. Dies hat nicht nur die Kosten der AI - Server erheblich erhöht, sondern auch durch die "Schmetterlingswirkung" der Kapazitätsverlagerung einen beispiellosen Schock auf den traditionellen Konsumelektronikmarkt ausgeübt.

Wie hat NVIDIA in diesem Quartal eigentlich abgeschnitten? Was ist die zugrunde liegende Logik der Preiserhöhung der Speicherchips? Welche Auswirkungen wird dies haben?

Hochgradige Sicherheit für zukünftige Geschäftsentwicklung

Insgesamt hat NVIDIA in diesem Quartal von der vollständigen Markteinführung der Produkte mit der Blackwell - Architektur sowie von der Resonanz der drei plattformübergreifenden Nachfragen in der Beschleunigungsrechnung, in komplexen Künstlichen - Intelligenz - Modellen und in "Agenten" - Anwendungen profitiert. Die Serveraufträge in der Cloudcomputing - Branche, im Internet und in traditionellen Branchen sind stetig gestiegen, was die Geschäftsentwicklung erneut auf ein Rekordniveau getrieben hat.

Abbildung: Quartalsgeschäftsentwicklung von NVIDIA. Datenquelle: wind, Zusammenstellung von 36Kr.

Basierend auf den hohen Basisdaten der Geschäftsjahre 2024 und 2025 hat NVIDIA in diesem Quartal weiterhin ein Jahr - über - Jahr - Wachstum von über 60 % im Umsatz erzielt. Jensen Huang hat sogar direkt angegeben: "Die Verkaufszahlen von Blackwell haben die Erwartungen übertroffen, und die Cloud - GPUs sind ausverkauft." Dies zeigt die starre Nachfrage des Marktes nach AI - Rechenleistung, schwächt in gewissem Maße die Bedenken des Marktes ab und stärkt erneut NVIDIAs Führungsrolle und Zyklusflexibilität im Bereich der AI - Infrastruktur.

Außer der starken Geschäftsentwicklung ist NVIDIAs optimistische Prognose für das nächste Quartal noch wichtiger.

Das Unternehmen erwartet, dass der Umsatz im nächsten Quartal auf 65 Milliarden US - Dollar steigen könnte, was einem Quartal - über - Quartal - Anstieg von fast 14 % entspricht und immer noch deutlich besser als die konsolidierte Prognose der Institutionen ist. Gleichzeitig ist es dank des BlackWell - Produktzyklus möglich, dass die Bruttomarge auf 74,8 % steigen wird.

Bezüglich der neuen Rubin - Plattform hat das Unternehmen bestätigt, dass die Produktion der nächsten Rubin - Plattform im zweiten Halbjahr 2026 weiterhin auf Kurs ist und dass es das erste Chipstück erhalten hat, was den Rhythmus der Technologieentwicklung seiner beschleunigten Produkte im Takt von "ein neues Modell pro Jahr" weiter festigt.

Auf der früheren GTC - Konferenz hat NVIDIA auch angekündigt, dass die kumulative Liefermenge von Black + Rubin bis Ende 2026 auf 20 Millionen Stück steigen und einem Umsatz von etwa 500 Milliarden US - Dollar entsprechen könnte. In der heutigen Telefonkonferenz hat Jensen Huang weiter erklärt, dass es dank der starken Nachfrage vollkommen möglich ist, die Produktion noch weiter auszubauen. Dies verstärkt zweifellos die Markterwartung für NVIDIAs Geschäftswachstum im Jahr 2026.

Explosion der AI - Nachfrage treibt die Speicherchips an

In den letzten Jahren hat die GPU - Lieferkette, repräsentiert durch Optische Module, PCB, Kupferkabel und Flüssigkeitskühlung, von der starken Zunahme der Verkaufszahlen von NVIDIAs AI - Beschleunigern profitiert und sowohl in Bezug auf die Menge als auch auf den Preis zugenommen. Dieses Jahr hat der AI - Trend auch auf die Speicherchips gewirkt.

Seit dem zweiten Quartal, bedingt durch die enge Kapazität, sind die Preise der traditionellen Speicherchips wie DDR4 nach einem Tiefstand in eine neue Preissteigerungsphase eingetreten. Insbesondere im Juni haben die Giganten wie Samsung und Micron angekündigt, dass sie die Produktion von DDR4 einstellen oder reduzieren würden, was die Panikbestellungen der downstream - Gerätehersteller ausgelöst und die Preiserhöhung der traditionellen Speicher beschleunigt hat. Der durchschnittliche Spotpreis des Hauptstroms von DDR4 hat in diesem Monat sogar um über 60 % gestiegen.

Nach einer kurzen Pause hat sich die Preissteigerungswelle der Speicher im September erneut eingeschaltet.

Angesichts der anhaltenden Ungleichgewichts zwischen Angebot und Nachfrage haben die Anbieter wie Micron und SanDisk Ende September die Preisangebote ihrer Produkte eingestellt und die Preise leicht erhöht. Der Besuch von OpenAI in Südkorea im Oktober hat diese Preissteigerungswelle auf den Höhepunkt gebracht.

Anfang Oktober hat der CEO von OpenAI Südkorea besucht und eine strategische Partnerschaft mit Samsung und SK Hynix aufgebaut, um die fortschrittlichen Speicherchips für das "Stargate" - Projekt zu sichern. Laut OpenAIs Prognose werden zur Ausführung seines fortschrittlichen AI - Modells monatlich 900.000 DRAM - Waferkapazitäten benötigt. Diese Nachfrage macht etwa 57 % der Gesamtkapazität der drei wichtigsten DRAM - Anbieter (Samsung, SK Hynix, Micron) bis Ende dieses Jahres aus.

Nach Goldman Sachss Schätzungen würde, wenn diese 900.000 Stück vollständig in HBM umgewandelt würden, der Umfang ungefähr 114 % des Gesamtumsatzes der drei Unternehmen aus DRAM in diesem Jahr entsprechen; wenn sie vollständig in Server - DRAM umgewandelt würden, würde der Umfang ungefähr dem Gesamtumsatz der drei Unternehmen aus DRAM entsprechen.

Abbildung: Goldman Sachss Schätzungen der zusätzlichen Speichernachfrage von OpenAI. Datenquelle: Goldman Sachs, Zusammenstellung von 36Kr.

Nachdem OpenAI die Kapazität sichert hat, hat die Markterwartung der engen Speicherchip - Lieferung weiter zugenommen, was zu einer erheblichen Preissteigerung der fortschrittlichen Speicher seit Oktober geführt und sich auch auf den traditionellen Speicherbereich ausgeweitet hat.

Die Daten zeigen, dass bis November der durchschnittliche Spotpreis des Hauptstroms von DDR5 seit diesem Jahr um mehr als das Vierfache gestiegen ist, und der Preisanstieg nach Oktober hat deutlich zugenommen. Der Preis im Oktober allein hat im Vergleich zum Vorherigen Monat um das Einfache gestiegen, und der Preisanstieg bis jetzt im November hat bereits über 50 % erreicht. Gleichzeitig hat der durchschnittliche Spotpreis des Hauptstroms von DDR4 aufgrund der Kapazitätsfehlanpassung nahezu um das Zehnfache gestiegen, und es hat sich seit Juni ein deutlicher Preisumkehrungseffekt gezeigt (der Preis von DDR4 ist höher als der von DDR5).

Abbildung: Preisentwicklung der Speicherchips. Datenquelle: wind, Zusammenstellung von 36Kr.

Betrachtet man die dahinter liegende Logik, kann man sie in zwei Ebenen unterteilen, und die treibenden Faktoren unterscheiden sich etwas.

Einerseits ist die Preissteigerung der fortschrittlichen Speicher wie HBM und DDR5 ein typisches Beispiel für eine nachfraggetriebene Preissteigerung. Dies liegt hauptsächlich daran, dass die Marktbedürfnisse nach Hochleistungs - Speicherchips aufgrund der starken Zunahme der AI - Nachfrage auf ein beispielloses Niveau gestiegen sind. Nehmen wir den NVIDIA HGX H100 8 - GPU - Server als Beispiel. Ein einzelner Server muss mit 640 GB HBM und 2 - 4 TB DDR5 ausgestattet sein, was im Vergleich zu traditionellen Servern um das 4 - 8 - fache erhöht ist.

Um der zusätzlichen Nachfrage gerecht zu werden, haben die Speicherhersteller nicht nur ihre vorhandenen Kapazitäten massiv auf die High - End - Speicher verlagert, sondern auch die Kapitalausgaben auf hohem Niveau gehalten und die Produktion erweitert, um die zusätzliche Nachfrage zu decken. Unter diesen Umständen müssen die Speicheranbieter einen höheren Kapitalrenditegrad verlangen, um die Rationalität ihrer Strategie zu bestätigen, was die Prämie der High - End - Speicherprodukte erhöht. Insbesondere die Kapazitätsreservierung von Top - Spielern wie OpenAI hat die Preissteigerung der High - End - Speicher beschleunigt.

Abbildung: Kapitalausgaben der Speicheranbieter. Datenquelle: Minsheng Securities, Zusammenstellung von 36Kr.

Andererseits haben die Speicherhersteller, um der starken Nachfrage nach High - End - Speicher gerecht zu werden, die ursprüngliche Kapazitätsverteilung angepasst. Seit Juni dieses Jahres haben die Top - Anbieter wie Samsung, SK Hynix und Micron die Produktion von DDR4 beschleunigt eingestellt und eine große Menge an Kapazitäten auf Hochleistungs - Speicher verlagert.

Diese strukturelle Anpassung hat dazu geführt, dass die Kapazität des traditionellen Speichers stetig enger wird. Zusammen mit den geopolitischen Konflikten hat dies die Panikbestellungen der downstream - Gerätehersteller ausgelöst, die Entfernung des Bestands beschleunigt und schließlich zu einer rücksichtslosen Preiserhöhung aufgrund des "Verdrängungseffekts" geführt. Man kann sehen, dass die Preiserhöhung der traditionellen Speicherprodukte nicht auf einer explosionsartigen Nachfrage beruht, sondern auf einer strukturellen Ungleichgewichts aufgrund einer Fehlanpassung der Lieferung.

Abbildung: Rasche Preiserhöhung der traditionellen Speicher. Datenquelle: Flash Memory World, Zusammenstellung von 36Kr.

Wie groß sind die Auswirkungen?

Nach den bisherigen Erfahrungen dauert die Rezessionsphase der Speicherbranche 4 - 8 Quartale, die Boomphase 4 - 9 Quartale. Der Preis in dieser Runde hat sich letztes Jahr stabilisiert, aber die Preissteigerungsphase hat ungefähr im zweiten Quartal dieses Jahres begonnen. Derzeit befindet sich die gesamte Branche noch in der frühen Phase der Preissteigerung.

Und laut der vorherrschenden Meinung auf dem Markt wird diese Preissteigerung nicht einfach durch die Reduzierung der Angebotsseite verursacht, sondern durch die starke Unterstützung der AI - Nachfrage getrieben. Die enorme zusätzliche Nachfrage verbraucht die neue Kapazität schnell. Insbesondere NVIDIAs optimistische Lieferprognose für das Jahr 2026 hat die hohe Nachfrage nach Speicherchips weiter festgelegt.

Angesichts der langen Kapazitätserweiterungsphase und der großen Schwierigkeiten bei der Massenproduktion von High - End - Kapazitäten wie HBM und der anhaltenden Angebotslücke versuchen die Cloud - Dienstanbieter und Chip - Giganten wie NVIDIA, 2 - 3 - jährige Langzeitverträge zu unterzeichnen, um die Produktion zu sichern. Dies erhöht deutlich die Verhandlungsmacht der Speicheranbieter. Es wird erwartet, dass diese Preissteigerungsphase länger dauern wird als in der Vergangenheit und bis 2027 andauern könnte.

Was würde passieren, wenn die Preise der Speicherchips weiter steigen?

Für die AI - Server können die Kosten weitergegeben werden, aber es gibt ein strategisches Risiko im Wettlauf. Angesichts der derzeit relativ starren Nachfrage nach Rechenleistung und der starken Verhandlungsmacht der Kern - Serveranbieter wie NVIDIA könnte die Prämie der Server bei sinkender Menge und steigenden Preisen weiter erhöht werden. Die CSPs werden möglicherweise die Kapitalausgaben erhöhen, um die Rechenleistung sicherzustellen. Da die Rechenleistung derzeit insgesamt knapp ist, ist es nicht schwierig, die Kosten an die downstream - Benutzer weiterzugeben. Aus diesem Blickwinkel