Tencent hat der Künstlichen Intelligenz erneut ein kalter Wasser gebadet.

Autor | Zhang Fan, Huang Yida

Redakteur | Huang Yida

Am 13. November veröffentlichte Tencent seine drittes Quartalsbericht. Die Ergebnisse waren wie immer typisch für Tencent.

Der Finanzbericht zeigt, dass Tencent im dritten Quartal 2025 einen Umsatz von 192,869 Milliarden Yuan erzielt hat, was einem Jahr-über-Jahr-Zuwachs von 15 % entspricht und insgesamt etwas besser als der Markt erwartet hat. Das positive Wachstum der drei Kerngeschäftsbereiche - Spiele, Werbung, Finanztechnologie und Unternehmensdienstleistungen - in unterschiedlichem Ausmaß war der Hauptstützpunkt für Tencents solides Wachstum im Umsatz in diesem Quartal.

Im Geschäftsfeld war der Kernpunkt des Spielebereichs, dass der Umsatz aus ausländischen Spielen in diesem Quartal um 43 % gegenüber dem Vorjahr sprunghaft gestiegen ist. Das Wachstum des Werbeumsatzes ist sowohl auf die Erhöhung der Werbebeladungsrate und die Zunahme der Werbeausgaben der Anzeigenträger zurückzuführen, als auch auf die künstliche Intelligenz (KI), die eine wichtige interne Antriebskraft für das Umsatzwachstum darstellt. Das Wachstum des Umsatzes in der Finanztechnologie und Unternehmensdienstleistungen spiegelt einerseits die Nachfrageregeneration in der Finanztechnologie aufgrund der wirtschaftlichen Erholung wider, während das Wachstum des Unternehmensdienstleistungsumsatzes hauptsächlich von der Cloud-Geschäftsabteilung getrieben wird.

Was die Gewinne betrifft, hat Tencent das starke Wachstum fortgesetzt. Der Bruttogewinn im gleichen Zeitraum belief sich auf 108,8 Milliarden Yuan, was einem Jahr-über-Jahr-Zuwachs von 22 % entspricht. Der Non-IFRS-Betriebsgewinn im gleichen Zeitraum belief sich auf 72,6 Milliarden Yuan, was einem Jahr-über-Jahr-Zuwachs von 18 % entspricht. Bemerkenswert ist, dass die Jahr-über-Jahr-Wachstumsraten des Bruttogewinns und des Betriebsgewinns seit zwölf Quartalen die des Umsatzes übertroffen haben.

Abbildung: Zusammenfassung des Finanzberichts von Tencent Holdings; Quelle: Unternehmensbericht, 36Kr

Neben den Kernfinanzdaten wie Umsatz, Bruttogewinn und Betriebsgewinn sind auch die Kapitalausgaben von Tencent ein Schwerpunkt der Marktaufmerksamkeit. Die Kapitalausgaben des Unternehmens in diesem Quartal beliefen sich auf 12,98 Milliarden Yuan, was einem Jahr-über-Jahr-Rückgang von 24 % und einem Rückgang von über 32 % gegenüber dem Vorquartal entspricht. Auf der anschließenden Ergebnis-Telefonkonferenz erklärten die Tencent-Führungskräfte, dass die Kapitalausgaben im gesamten Jahr 2025 voraussichtlich unterhalb des zuvor angegebenen Rahmens liegen werden, aber dennoch höher als 2024 sein werden.

01 Herabstufung der Kapitalausgaben-Vorgaben

Auf der Jahresergebnis-Konferenz 2024 gab Tencent bei der Antwort auf die Frage nach der Wachstumsrate der Kapitalausgaben in 2025 eine vage Angabe: "low teens". Im chinesischen bedeutet "low teens" etwa 10 bis 13 % des gesamten Jahresumsatzes 2025.

Angesichts des Umsatzes von 660 Milliarden Yuan im Jahr 2024 und des zusätzlichen Wachstumsanteils erwartet der Markt im Allgemeinen, dass die Kapitalausgaben von Tencent im Jahr 2025 bei etwa 90 Milliarden Yuan liegen werden, was nur einem Zuwachs von etwa 17 % gegenüber den Kapitalausgaben von 76,8 Milliarden Yuan im Jahr 2024 entspricht. Offensichtlich konnten die "Low Teens"-Erwartungen Anfang 2025 nicht den Markt zufriedenstellen.

Mit der Veröffentlichung des dritten Quartalsberichts von Tencent wurde klar, dass die Kapitalausgaben-Vorgaben weiter herabgestuft werden sollen, wobei nur angegeben wurde, dass sie höher als 2024 sein werden.

Die niedrigen Kapitalausgaben von Tencent im zweiten Quartalsbericht dieses Jahres waren hauptsächlich auf die "Chips-Mangel" aufgrund von Ausfuhrbeschränkungen im Ausland zurückzuführen. Die weitere Herabstufung der Kapitalausgaben in den dritten Quartalsbericht wurde ebenfalls in gewissem Maße von der "Chips-Mangel" beeinflusst. Gleichzeitig erklärte Tencent-Vorsitzender Liu Chiping die Chip-Lieferungsprobleme und sagte, dass das Unternehmen derzeit über ausreichende GPU-Vorräte verfügt, um den internen Bedarf zu decken.

Abbildung: Kapitalausgaben von Tencent in den letzten Jahren; Quelle: Unternehmensbericht, 36Kr

02 Warum ist Tencent zurückhaltender?

Im Rahmen der aktuellen chinesischen KI-Infrastruktur ist Tencent viel zurückhaltender, was sich deutlich von der heftigen Konkurrenz zwischen Google, Amazon, Microsoft und anderen ausländischen Unternehmen unterscheidet. Dieses Phänomen wird im Wesentlichen von der Wettbewerbssituation auf dem Cloud-Markt bestimmt. Die heftige Konkurrenz zwischen mehreren ausländischen Konzernen auf dem Cloud-Markt ist stärker als in China.

Im globalen Cloud-Markt im zweiten Quartal 2025 hatte Amazon einen Marktanteil von 32 %, Microsoft 22 % und Google 11 %, und die Wachstumsraten betrugen jeweils 17,5 %, 39 % und 31,7 %. Microsoft und Google, die im Marktanteil hinterstanden, bemühen sich nun, aufzuholen. Im Gegensatz dazu dominiert Alibaba Cloud auf dem chinesischen Markt. Laut Omdia hatte Alibaba Cloud im ersten Halbjahr 2025 einen Marktanteil von 35,8 %, weit vor dem zweiten-platzierenden Volcengine mit 14,8 % und dem dritten-platzierenden Huawei Cloud mit 13,1 %.

Alibabas Kern-E-Commerce-Geschäft steht vor vielfältigen Herausforderungen. Derzeit ist der chinesische E-Commerce-Markt von vielen Konzernen dominiert. Es gibt Pinduoduo, das einen kostengünstigen Ansatz verfolgt, JD.com, das auf hochwertige Dienstleistungen setzt, und Douyin, das sich in den E-Commerce-Bereich expandiert. Alibabas Marktanteil auf dem chinesischen E-Commerce-Markt lag 2015 einmal bei fast 85 %, hat aber unter dem Druck der Konkurrenz bis 2024 auf weniger als 40 % gesunken.

Daher, angesichts des Drucks auf die E-Commerce-Grundlage und der Annäherung des Endes des Traffic-Dividends, hat Alibaba aufgrund seiner Stärken im Cloud-Geschäft das Interesse, ein neues Schlachtfeld in der KI-Branche zu eröffnen, und dementsprechend auch aggressiver investiert.

Abbildung: Wettbewerbssituation auf dem chinesischen Cloud-Markt im ersten Halbjahr 2025; Quelle: Omdia, 36Kr

Tatsächlich ist die Übertragung von Alibabas Situation auf Tencent eher eine "einsseitige Wunschvorstellung" des Kapitalmarktes in der KI-Boomphase. Im Vergleich zu Alibaba ist Tencent bei der Investition in die KI-Infrastruktur vorsichtiger, hauptsächlich aufgrund der signifikanten Unterschiede in den Geschäftsmodelle und der unterschiedlichen Entwicklungsphasen der jeweiligen Kerngeschäfte. Daher sind die Investitionslogiken in KI beider Unternehmen nicht stark vergleichbar.

Zurzeit behalten Tencents drei Kerngeschäftsbereiche eine starke Wachstumsfähigkeit bei, das Unternehmenswachstum ist solide und zeichnet sich durch eine hohe Sicherheit und Nachhaltigkeit aus. Die KI dringt kontinuierlich in alle Bereiche der Kerngeschäfte ein und ist bereits tief in die Produktlinien integriert, was zu einer der grundlegenden technologischen Stützen für das Wachstum des Geschäftsumsatzes geworden ist.

Die zugrunde liegende Logik für Tencents relative Zurückhaltung bei der Investition in die KI-Infrastruktur besteht einerseits darin, die potenziellen Risiken aufgrund der Unsicherheit der KI-Technologierichtung zu berücksichtigen. Basierend auf seinem eigenen Geschäftsmodel hat Tencent derzeit eine KI-Strategie, um mit geringeren Bereitstellungs- und Inferenzkosten eine stärkere Modellleistung zu erzielen und die Kerngeschäfte zu verbessern. Andererseits stellt Meta, ein anderer Internet-Social-Media-Konzern, der derzeit in der "Schlucht" der hohen Investitionen in die KI-Infrastruktur steckt, ein Warnbeispiel für Tencent dar.

Abbildung: Aktienkursentwicklung von Tencent und META; Quelle: Wind, 36Kr

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