US-Dollar-Fonds kehren wieder in das innovative chinesische Arzneimittelmarkt zurück.

Im September 2025 absolvierte Hengrui Medicine erneut einen NewCo-Deal und schloss mit dem US-amerikanischen Braveheart Bio ein exklusives Lizenzvertrag für das von ihm selbst entwickelten Kleinmolekül-Inhibitor HRS-1893 für Myosin im Herzen. Die Vorzahlung belief sich auf 65 Millionen US-Dollar, und der Gesamtbetrag des Deals könnte bis zu 1,013 Milliarden US-Dollar erreichen. Bemerkenswerterweise ist dies bereits der vierte BD-Deal von Hengrui Medicine seit Anfang dieses Jahres, und der Gesamtbetrag der aktuellen BD-Deals hat bereits über 15 Milliarden US-Dollar überschritten.

Dies ist zweifellos eine beeindruckende Zahl, aber angesichts der häufigen großen BD-Deals ist es eigentlich keine Neuigkeit. Stattdessen sind die hinter diesen Deals stehenden Kapitalgeber auffälliger. Laut Informationen stammten bei den vier ausländischen BD-Deals von Hengrui Medicine in diesem Jahr, abgesehen von Merck KGaA, die anderen drei von Dollar-Fonds. Dies enthüllt ein immer deutlicher werdendes Branchenphänomen, nämlich dass Dollar-Fonds wieder in das chinesische Innovationsarzneimittelmarkt zurückkehren.

Abbildung 1. Anzahl und Gesamtbetrag der Licence-out-Deals chinesischer Pharmaunternehmen von 2020 bis H1 2025 (Datenquelle: PharmaCube)

Dies ist kein leerer Gerücht. Bereits auf der im Januar dieses Jahres stattgefundenen JMP-Konferenz haben viele Dollar-Fonds angekündigt, ihre Investitionen in den chinesischen Innovationsarzneimittelmarkt zu erhöhen. Tatsächlich stimmt dies auch. Nehmen wir den direktesten BD-Deal als Beispiel. Laut unvollständigen Statistiken von Arterynet betrug der Gesamtbetrag der Deals für die Lizenzvergabe ausländischer Märkte für chinesische Innovationsarzneimittel im ersten Halbjahr 2025 48,448 Milliarden US-Dollar. Dieser Wert ist fast so hoch wie der Gesamtwert der Deals im gesamten Jahr 2024 (51,9 Milliarden US-Dollar), und der Anteil der beteiligten Dollar-Fonds lag über 80%.

Auch bei den Cornerstone-Investitionen zeigten die Dollar-Fonds eine starke Leistung. Seit die Hongkonger Börse im Mai 2025 die Politik der "Technologieunternehmen-Sonderroute" offiziell eingeführt hat, erlebte der Hongkonger Aktienmarkt eine längst nicht mehr gekannte Begeisterung. Derzeit haben insgesamt 18 medizinische Unternehmen erfolgreich an der Börse notiert, und die Aktienkurse weisen im Allgemeinen einen starken Anstieg auf. Bei diesem Aufschwung waren die Cornerstone-Investoren der Schlüsselfaktor. Laut einem Bericht von Goldman Sachs machten die Anteile der Cornerstone-Investoren am Gesamtbetrag der Kapitalerhöhungen durch IPOs an der Hongkonger Börse im gesamten Jahr 42% aus. Dabei trugen die ausländischen Investoren einen Anteil von zwei Dritteln bei, und die meisten davon waren Dollar-Fonds.

Daraus ist ersichtlich, dass die Dollar-Fonds nach einem Rückzug in den letzten Jahren nun wieder zurückkehren, und zwar mit noch größerer Wucht. Was ist diesmal die Strategie der Dollar-Fonds für die erhöhte Investition? Und welche Veränderungen werden sie für den chinesischen Innovationsarzneimittelmarkt bringen? Dies ist für die gesamte Branche von Bedeutung.

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Warum setzen die Dollar-Fonds wieder auf chinesische Innovationsarzneimittel?

Um etwa 2010 herum beteiligten sich eine Reihe von Dollar-Fonds, vertreten durch Hillhouse Capital, Lilly Asia Ventures und Fidelity Asia Ventures, an der Frühstadieninvestition in Innovationsarzneimittelunternehmen wie BeiGene, Innovent Biologics, Junshi Biosciences und Ascentage Pharma. Dies gilt als der Beginn der verstärkten Investition von Dollar-Fonds in chinesische Innovationsarzneimittelunternehmen.

Abbildung 2. Gesamtbetrag und Anzahl der Finanzierungsereignisse auf den primären und sekundären Märkten für chinesische Innovationsarzneimittel von 2015 bis 2024 (Datenquelle: PharmaCube)

Im Jahr 2018, als die Regelung 18A an der Hongkonger Börse offiziell in Kraft trat, trat die Investition der Dollar-Fonds in chinesische Innovationsarzneimittel in eine Phase des Aufschwungs ein. Laut der Finanzierungsdatenbank InvestGo von PharmaCube betrug der Gesamtbetrag der Finanzierungen auf den primären und sekundären Märkten für chinesische Innovationsarzneimittel im Jahr 2018 82,684 Milliarden Yuan. Dieser Wert war weit höher als in den drei Vorjahren, und der Anteil der Investitionen der Dollar-Fonds lag über 60%, was die Kernkraft für den sprunghaften Anstieg der Finanzierungen für Innovationsarzneimittel war.

Aber jeder Boom hat ein Ende. Ab 2022, als die Aktien von Innovationsarzneimittelunternehmen an der sekundären Börse häufig unter der Emissionspreis lagen und die Blase der hohen Bewertungen platzte, erlebte der einst so erfolgreiche Biotech-Sektor einen plötzlichen Abschwung, und die Kapitalwinterströmung erfasste die Branche. Laut Daten fiel der Gesamtbetrag der Finanzierungen auf den primären und sekundären Märkten für chinesische Innovationsarzneimittel im Jahr 2022 sprunghaft auf 125,797 Milliarden Yuan, nur die Hälfte des Spitzenwerts von 2021. Der Anteil der Investitionen der Dollar-Fonds fiel unter 25%, und mehr als die Hälfte davon waren Folgeinvestitionen, um die bestehenden Positionen zu retten, anstatt neue Projekte zu starten. So spielte sich unter den Dollar-Fonds ein "großer Ausstieg" beschleunigt ab. Einige reduzierten ihre Investitionen, andere lösten ihre Teams in China auf.

Dieser Zustand dauerte jedoch nicht lange. Ab Anfang 2024 kehrten die Dollar-Fonds wieder voller Elan zurück. Was sind die tiefgreifenden Gründe für diesen beschleunigten Rückfluss der Dollar-Kapital?

Dies lässt sich aus drei Aspekten betrachten. Zunächst einmal liegt es an den Dollar-Fonds selbst. Nehmen wir die MNCs als Beispiel, die den größten Bedarf an chinesischen Innovationsarzneimitteln haben. Unter dem enormen Druck der Patentfälle ist die verstärkte Investition in chinesische Innovationsarzneimittel zweifellos die beste Wahl, um die Lücken in ihrer Pipeline zu schließen und das Unternehmenswachstum aufrechtzuerhalten.

Nach Schätzungen von Bloomberg werden zwischen 2024 und 2030 die Hauptpharmazeutischen Unternehmen in den USA und Europa jährlich Umsätze von etwa 360 Milliarden US-Dollar aufgrund des Patentablaufs dem Wettbewerb von Generika ausgesetzt. Dies wird unweigerlich eine enorme Einnahmelücke schaffen, und die interne Forschung und Entwicklung kann diese Lücke nicht in kurzer Zeit schließen. Indem sie jedoch chinesische Innovationsarzneimittel über BD-Deals oder Akquisitionen direkt erwerben und damit späte Assets und fertige Pipelines erhalten, können sie das Wachstum in der Zeitdimension ausgleichen. Ein Verantwortlicher eines Dollar-Fonds sagte: "Wenn das Forschungs- und Entwicklungsrisiko zu hoch ist und die interne Leistung begrenzt ist, ist die externe Akquisition offensichtlich zu einem unvermeidlichen Mittel für viele MNCs geworden, um ihre Innovationskraft und die Kapitalrendite aufrechtzuerhalten."

Natürlich gibt es Vorbedingungen für diesen "Kauf und Verkauf". Ein wichtiger Grund, warum die Dollar-Fonds derzeit stark in chinesische Innovationsarzneimittel setzen, ist die deutliche Verbesserung der Qualität der chinesischen Innovationsarzneimittel insgesamt.

Abbildung 3. Situation von 14 weltweit erstmalig entwickelten Bispezifischen Antikörper-ADC in China

Laut einem exklusiven Analysebericht von Bloomberg im Juli 2025 lag die Anzahl der neuen Arzneimittel in der Forschungs- und Entwicklungsstufe in China im Jahr 2024 über 1.250, fast so hoch wie die in den USA mit etwa 1.440. Auch in Bezug auf die "Wertigkeit" der Pipeline führen die chinesischen Pharmaunternehmen weltweit die innovative Therapie mit "Bispezifischer Antikörper + ADC" an. Derzeit befinden sich in China 14 weltweit erstmals entwickelte Bispezifische Antikörper-ADC in der klinischen Phase, darunter 4 in der Phase II oder III, wie BL - B01D1 von Sichuan Baili Tianheng Pharmaceutical und JSKN003 von Alphamab Oncology. Natürlich, abgesehen von der Verbesserung der Gesamtqualität, kehren die chinesischen Innovationsarzneimittel auch in eine Phase der vernünftigen Bewertung zurück, was die aktuelle erhöhte Investition der Dollar-Fonds kostengünstiger und strategisch sicherer macht.

Der letzte Schlüsselfaktor liegt in der grundlegenden Veränderung des globalen Kapitalmarktes. In Sachen Geschäft war China in den vergangenen goldenen zehn Jahren der Venture Capital für chinesische Innovationsarzneimittel unstreitig der Markt außerhalb der USA, in dem die Investoren am meisten Geld verdienten, und es gibt keinen anderen Markt, der dies übertrifft. Betrachtet man die gegenwärtige Situation, ist der chinesische Markt mit seinem riesigen Innovationsarzneimittelmarkt und seiner politischen und wirtschaftlichen Stabilität zweifellos die beste Wahl für die Dollar-Fonds, um hohe Investitionsrenditen zu erzielen.

Aber die gegenwärtige Situation hat sich geändert. Früher waren die Dollar-Fonds der Alleinherrscher, aber jetzt beginnen viele Kapitalquellen aus Europa, dem Nahen Osten und Ostasien, sich für chinesische Innovationsarzneimittel-Assets zu interessieren und legen eine beispiellose Menge an Kapital in diese Assets ein. Nehmen wir Japan als Beispiel. Allein Takeda hat in den letzten drei Jahren über BD-Deals insgesamt 15 Milliarden US-Dollar in chinesische Innovationsarzneimittel investiert. Dies bringt die Dollar-Fonds erfahrten einen bisher unbekannten Wettbewerbsdruck, und sie müssen daher auf eine aggressivere Weise mit dem globalen Kapital um die besten chinesischen Innovationsarzneimittel-Assets kämpfen.

Insgesamt gesehen ist der Rückfluss der Dollar-Fonds eine "zweiseitige Annäherung": Einerseits brauchen die chinesischen Innovationsarzneimittelunternehmen in der kritischen Entwicklungsphase tatsächlich die Unterstützung der Dollar-Fonds, um ihre gegenwärtigen finanziellen Schwierigkeiten zu lösen und die Expansion auf den ausländischen Märkten zu suchen; andererseits müssen die Dollar-Fonds in der sich schnell verändernden globalen Wettbewerbssituation dringend neue Wachstumstreiber finden, und die ständig verbessernden chinesischen Innovationsarzneimittel entsprechen genau ihren Anforderungen an Assets mit hoher Rendite und hohem Potenzial.

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Von der "globalen Vernetzung" zur "Priorität der Sicherheit"

Beim Thema der Veränderungen des Rückflusses der Dollar-Fonds gaben viele Branchenvertreter fast die gleiche Antwort, nämlich dass die Gesamtstrategie der Dollar-Fonds für die erhöhte Investition in chinesische Innovationsarzneimittel sich von der vergangenen Verfolgung der Globalisierung hin zur Priorität der Sicherheit wandelt.

Wie lässt sich dies konkret verstehen? Durch die Analyse von Beispielen und die Zusammenfassung der Ansichten von Fachleuten hat Arterynet dies in drei Schlüsselaspekte unterteilt. Der erste Aspekt ist die Veränderung der Investmentziele: Früher konzentrierten sich die Dollar-Fonds mehr auf die Unternehmen selbst, aber jetzt richten sie ihr Augenmerk stärker auf die Pipeline und die Produkte.

Konkret betrachtet war die Hauptteilnahmeart der Dollar-Fonds an chinesischen Innovationsarzneimittelunternehmen in der frühen Phase die direkte Investition, d. h. durch die Investition in Unternehmensanteile, um sich eng an die Entwicklungsperspektive und den Gesamtwert des Unternehmens zu binden. Jetzt erfolgt die Zusammenarbeit der Dollar-Fonds eher über BD-Deals, und das Fokus liegt auf der Pipeline und den Produkten. Dies bedeutet, dass sie nicht mehr breit auf ein gesamtes Unternehmen setzen, sondern sich lieber auf eine bestimmte, vielversprechende Arzneimittelpipeline oder ein einzelnes Produkt konzentrieren.

Es gibt Gründe für diese Veränderung. Früher bevorzugten die Dollar-Fonds die direkte Investition, weil sie der makroökonomischen Erzählung von "hohes Wachstum, hohe Rendite" in der chinesischen Innovationsarzneimittelbranche vertrauten und glaubten, dass die Pharmaunternehmen schließlich an der Börse notieren würden, was zu einem Anstieg des Anteilswerts führen würde. Aber jetzt wird diese Strategie zunehmend unsicherer und gebietet einen höheren Grad an Beteiligung. Die Konzentration auf eine einzelne Pipeline oder ein einzelnes Produkt kann die "Sicherheit" und die "Risikokontrolle" in messbaren Vertragsklauseln fassen.

Die zweite Veränderung zeigt sich in der Investmentstrategie: Bei den chinesischen Innovationsarzneimitteln wandeln sich die Dollar-Fonds von der vergangenen Strategie des "Weitwurfens des Netzes" hin zur "zielgerichteten Fischerei".

Es ist bekannt, dass die Dollar-Fonds in der frühen Phase mit ihrem globalen Blickwinkel und ihrem Kapitalvorteil in der chinesischen Innovationsarzneimittelbranche die Strategie des "Weitwurfens des Netzes" verfolgten. Sie zielten auf mehrere vielversprechende Segmente und investierten schnell in eine Vielzahl von Start-up-Unternehmen in diesen Segmenten, in der Hoffnung, einen "Schwarzkaninchen" zu entdecken. Zwar gab es bei dieser Strategie viele erfolgreiche Fälle, aber die Nachteile waren auch offensichtlich. Einerseits waren die Investmentziele zu konzentriert, und wenn ein Segment zusammenbrach, würden alle betroffenen Projekte leiden. Andererseits war die Qualität der Projekte unterschiedlich, und der Ausstieg war schwierig, insbesondere in der gegenwärtigen komplexen Situation werden diese Probleme immer deutlicher.

Deshalb haben die Dollar-Fonds Anpassungen vorgenommen. Li Jia'an, Partner von LongRiver Investment, das sich auf die Investition in Innovationsarzneimittel spezialisiert, sagte in einem kürzlich gegebenen Interview: "Ab 2022 und 2023 fordern wir von fast allen unseren Investitionsprojekten, dass sie eine klare 'Auslandsstrategie' haben. Um von großen internationalen Pharmaunternehmen akquiriert zu werden oder im globalen Wettbewerb bestehen zu können, muss das Produkt global innovativ sein." Ein anderer Fondsverantwortlicher äußerte eine ähnliche Meinung. Bei der Auswahl von Innovationsarzneimittelprojekten gibt es nur zwei harte Kriterien: "Erstens