ZhiKe | Mit sprunghaft steigenden Ergebnissen und verdoppelten Aktienkursen: Kann Tencents AI-Geschichte den Raum für eine Aufwärtsbewegung der Bewertung eröffnen?

Autor | Huang Yida

Redakteur | Zheng Huaizhou

Nach dem Börsengang der Hongkonger Aktien am 14. Mai veröffentlichte Tencent Holdings (im Folgenden: Tencent) seine Finanzberichte für das erste Quartal 2025.

Im ersten Quartal 2025 profitierte Tencent von der kontinuierlichen Stärkung seiner KI-Strategie. Die Einnahmen und Gewinne der Kerngeschäftsbereiche wie Wert-added-Services, Marketing-Services, Finanztechnologie und Unternehmensdienstleistungen stiegen gleichermaßen. Die Finanzberichte zeigen, dass Tencent in diesem Quartal Einnahmen von 180 Milliarden Yuan erzielt hat, was einem Jahreszuwachs von 13 % entspricht und die Markt-Erwartungen weit übertrifft.

Während die Einnahmen stabil wuchsen, setzte die Gewinnerfolg in Bezug auf die Profite die vorherige starke Leistung fort. Der Bruttogewinn in der gleichen Periode belief sich auf 100,5 Milliarden Yuan, was einem Jahreszuwachs von 20 % entspricht. Der Non-IFRS-Betriebsgewinn in der gleichen Periode betrug 69,3 Milliarden Yuan, was einem Jahreszuwachs von 18 % entspricht. Bemerkenswert ist, dass die Wachstumsraten des Bruttogewinns und des Betriebsgewinns seit zehn aufeinanderfolgenden Quartalen die Wachstumsrate der Einnahmen übertreffen.

Abbildung: Zusammenfassung der Finanzberichte von Tencent Holdings; Quelle: Unternehmensberichte, 36Kr

In Bezug auf die KI setzte Tencent weiterhin hohe Forschungs- und Entwicklungsintensitäten aufrecht. Die Forschungs- und Entwicklungsausgaben in diesem Quartal stiegen um 21 % im Vergleich zum Vorjahr, und die Kapitalausgaben stiegen um 91 % im Vergleich zum Vorjahr. Dank der kontinuierlichen Stärkung der Kerngeschäftsbereiche durch KI-Technologien kann das hochwertige Wachstum auf der Geschäftsseite wiederum die Forschung und Entwicklung unterstützen, wodurch sich ein positiver Kreislauf ergibt. Ma Huateng, Vorsitzender des Vorstands und Chefexecutivoffizier, sagte: "In der Phase der KI-Strategieinvestitionen wird der Betriebshebel, der durch die vorhandenen hochwertigen Einnahmen entsteht, helfen, die zusätzlichen Kosten, die aus diesen KI-verwandten Investitionen entstehen, zu decken und die finanzielle Stabilität aufrechtzuerhalten."

Vor dem Hintergrund der schwachen wirtschaftlichen Erholung war das starke Wachstum der Tencent-Geschäftsergebnisse der Kernantriebsfaktor. Zusammen mit dem durch die KI-Stärkung der Kerngeschäftsbereiche geschaffenen Vorstellungsraum kehrte der Tencent-Aktienkurs in Hongkong in den letzten über einem Monat kontinuierlich zurück. Der Kurszuwachs in diesem Zeitraum belief sich auf 25 %.

Was sind die Highlights der Tencent-Finanzberichte in diesem Quartal? Welchen Vorstellungsraum wird die "AI in All"-Strategie für das Unternehmen schaffen?

01 Wert-added-Services: KI stärkt die Selbstfinanzierungsfähigkeit

Der Geschäftsbereich Wert-added-Services von Tencent erzielte in Q1 2025 Einnahmen von 92,1 Milliarden Yuan, was einem Jahreszuwachs von 17 % entspricht. Der Anteil der Wert-added-Services an den Einnahmen in diesem Quartal betrug etwa 51 %, was im Vergleich zum vierten Quartal 2024 um 5 Prozentpunkte gestiegen ist.

Betrachtet man die Geschäftstruktur, so erzielten die inländischen Spiele in der gleichen Periode Einnahmen von 42,9 Milliarden Yuan, was einem Jahreszuwachs von 24 % entspricht. Die Einnahmen aus internationalen Spielen beliefen sich in der gleichen Periode auf 16,6 Milliarden Yuan, was einer Wachstumsrate von 22 % in fester Währung entspricht. Die Einnahmen aus dem sozialen Netzwerk (einschließlich Musik, Spiel- und Videostreaming und anderen Segmentgeschäften) beliefen sich in der gleichen Periode auf 32,6 Milliarden Yuan, was einem Jahreszuwachs von 7 % entspricht.

Die sprunghafte Zunahme der Einnahmen aus inländischen Spielen in diesem Quartal war nicht nur auf die niedrige Basis des Vorjahrs zurückzuführen. Auf der Produktebene trugen sowohl neue Spiele als auch langlebige Spiele zum Einnahmenwachstum bei. Bei den langlebigen Spielen brachen mehrere langlebige Spiele wie "Honor of Kings" und "CrossFire Mobile" in diesem Quartal ihre bisherigen Umsatzrekorde.

Bei den neuen Spielen bot der zusätzliche Umsatz von "Delta Force" starke Unterstützung für die sprunghafte Zunahme der Einnahmen aus inländischen Spielen in diesem Quartal. Aus den Betriebsdaten geht hervor, dass die Anzahl der Benutzer von "Delta Force" in diesem Quartal erneut einen Höchststand erreichte. Der Spitzenwert der täglichen aktiven Benutzer (DAU) überschritt im April 2025 die 12 Millionen, und "Delta Force" ist das Spiel mit der höchsten durchschnittlichen DAU unter den in den letzten drei Jahren veröffentlichten Spielen.

Bei den internationalen Spielen setzten Spiele wie "PUBG MOBILE", "Brawl Stars" und "Clash Royale" ihre bisherige starke Leistung fort und waren der Kernantrieb für das Wachstum der Einnahmen aus internationalen Spielen.

Die Stärkung durch KI spielte eine entscheidende Rolle für das Einnahmenwachstum des Spielgeschäfts. Durch die Anwendung von KI-Technologien wurde die Benutzererfahrung und die Produktaktivität verbessert, und die Selbstfinanzierungsfähigkeit des Spielgeschäfts wurde gestärkt. Ein typisches Beispiel ist die Einführung des DeepSeek-Großmodells in "Peacekeeper Elite", die die Einführung eines KI-Assistenten und von KI-Teammitgliedern zur Spielberatung der Spieler und das Spielen gegen die Spieler ermöglichte. Die Verbesserung der Benutzererfahrung trägt dazu bei, die Benutzerbindung bei langlebigen Produkten zu stärken.

In Bezug auf die Gewinne erzielte der Geschäftsbereich Wert-added-Services in diesem Quartal einen Bruttogewinn von 54,9 Milliarden Yuan, was einem Jahreszuwachs von 22 % entspricht. Das Wachstum des Bruttogewinns im Geschäftsbereich wurde hauptsächlich durch das Wachstum des inländischen Spielgeschäfts und der Gebühren für die Plattform für Mini-Spiele angetrieben. In Bezug auf die Rentabilität belief sich die Bruttomarge des Geschäftsbereichs Wert-added-Services in diesem Quartal auf 60 %, was im Vergleich zum Vorjahr und im Vergleich zum Vorquartal um 3 Prozentpunkte bzw. 4 Prozentpunkte gestiegen ist.

02 Marketing-Services: KI-Upgrade und Erhöhung der Werbebelastung auf Video Accounts unterstützen das Einnahmenwachstum

Der Geschäftsbereich Marketing-Services erzielte in diesem Quartal Einnahmen von 31,9 Milliarden Yuan, was einem Jahreszuwachs von 20 % entspricht. Das Einnahmenwachstum beschleunigte sich, und die Wachstumsrate übertraf die Markt-Erwartungen. Der Anteil der Marketing-Services an den Einnahmen in diesem Quartal betrug etwa 18 %, was im Vergleich zum vierten Quartal 2024 um 2 Prozentpunkte gesunken ist.

Das Einnahmenwachstum des Werbegeschäfts in diesem Quartal wurde hauptsächlich durch die Werbeeinnahmen aus Video Accounts, Mini-Programmen und der WeChat-Suche gemeinsam angetrieben. Aus der Perspektive der Werbetreibenden stiegen die Einnahmen aus Marketing-Services in den meisten wichtigen Branchen. Laut den Informationen, die bei der Tencent-Geschäftsbesprechung bekannt gegeben wurden, war eine interne Antriebskraft für das Einnahmenwachstum des Werbegeschäfts in diesem Quartal die angemessene Erhöhung der Werbebelastung auf Video Accounts. Derzeit liegt die Werbebelastung auf Video Accounts immer noch in den niedrigen Einzahlen, und es besteht im Vergleich zu Wettbewerbern noch viel Raum für Verbesserungen.

Eine weitere interne Antriebskraft für das Wachstum des Werbegeschäfts stammte aus dem KI-Upgrade der Werbeplattform und der Optimierung des WeChat-Transaktionsökosystems. In diesem Quartal konzentrierte sich die Arbeit von Tencent bei der Upgrades der Werbetechnologieplattform auf die Verbesserung der Fähigkeiten im Bereich generativer KI. Beispielsweise wurden die Funktionen zur Bildgenerierung und Videobearbeitung weiter verbessert, um die Werbungserstellung zu beschleunigen. Es wurde eine Lösung mit digitalen Personen eingeführt, um das Streaming zu unterstützen, und die Analyse der Benutzerinteressen wurde weiter vertieft, um die Werbeeffektivität zu verbessern.

In Bezug auf die Gewinne erzielte der Geschäftsbereich Marketing-Services in diesem Quartal einen Bruttogewinn von 17,7 Milliarden Yuan, was einem Jahreszuwachs von 22 % entspricht. Das Wachstum des Bruttogewinns im Geschäftsbereich wurde hauptsächlich durch das Einnahmenwachstum von Segmentgeschäften wie Video Account-Werbung und WeChat-Suchwerbung mit hoher Bruttomarge angetrieben. In Bezug auf die Rentabilität belief sich die Bruttomarge des Werbegeschäftsbereichs in diesem Quartal auf 56 %, was im Vergleich zum Vorjahr um 1 Prozentpunkt gestiegen und im Vergleich zum Vorquartal um 2 Prozentpunkte gesunken ist.

03 Finanztechnologie und Unternehmensdienstleistungen: Einnahmenwachstumsrate zeigt leichten Rückgang

Der Geschäftsbereich Finanztechnologie und Unternehmensdienstleistungen erzielte in diesem Quartal Einnahmen von 54,9 Milliarden Yuan, was einem Jahreszuwachs von 5 % entspricht. Im Vergleich zum vierten Quartal 2024 kehrte die Wachstumsrate etwas zurück. Der Anteil des Geschäftsbereichs Finanztechnologie und Unternehmensdienstleistungen an den Einnahmen in diesem Quartal betrug etwa 31 %, was im Vergleich zum vierten Quartal 2024 um 2 Prozentpunkte gesunken ist.

Betrachtet man die langfristige Entwicklung, so hat das Wachstum der Einnahmen aus Tencents Finanztechnologie- und Unternehmensdienstleistungsgeschäft im letzten Jahr im Vergleich zur Vergangenheit deutlich abgenommen, was hauptsächlich auf die anhaltende schwache wirtschaftliche Erholung zurückzuführen ist. Kurzfristig wurde das leichte Ansteigen der Einnahmenwachstumsrate des Finanztechnologie- und Unternehmensdienstleistungsgeschäfts in Q1 2025 hauptsächlich durch das Wachstum der Einnahmen aus Konsumkrediten und Finanzdienstleistungen sowie das Wachstum der Einnahmen aus Cloud-Diensten und technischen Dienstleistungsgebühren für Händler angetrieben.

In Bezug auf die Gewinne erzielte der Bereich Finanztechnologie und Unternehmensdienstleistungen in diesem Quartal einen Bruttogewinn von 27,6 Milliarden Yuan, was einem Jahreszuwachs von 16 % entspricht. Die Kernantriebskraft für das Wachstum des Bruttogewinns im Geschäftsbereich umfasste die Verbesserung der Rentabilität der Zahlungsdienstleistungen und des Cloud-Geschäfts sowie das Wachstum der Einnahmen aus Konsumkrediten und Finanzdienstleistungen. In Bezug auf die Rentabilität belief sich die Bruttomarge des Geschäftsbereichs Finanztechnologie und Unternehmensdienstleistungen in diesem Quartal auf 50 %, was im Vergleich zum Vorjahr und im Vergleich zum Vorquartal um 4 Prozentpunkte bzw. 3 Prozentpunkte gestiegen ist.

04 Die KI-Narrative der Kerngeschäftsbereiche ist der Kernpunkt für die Bewertung von Tencent in Zukunft

Derzeit entwickelt sich Tencents Geschäftsekosystem stabil. Mit der Einwirkung von KI-Technologien wird Tencents Geschäftsbereich allmählich neu gestaltet. Vor diesem Hintergrund muss bei der Beurteilung des Anlagewerts von Tencent neben der Prognose des zukünftigen Wachstums der einzelnen Geschäftsbereiche auf der Grundlage der makroökonomischen Situation und der Branchenentwicklung auch die Fähigkeit der KI-verwandten Anwendungen zur Unterstützung des Geschäftswachstums ausführlich berücksichtigt werden.

In Bezug auf die Infrastruktur setzt Tencent die "AI in All"-Strategie um, um die KI-Transformation aller Geschäftsbereiche zu beschleunigen. Im C-End-Ekosystem hat Tencent eine umfassende Abdeckung von KI-Anwendungen in allen Szenarien erreicht. Die nativen KI-Produkte wie Yuanbao und ima haben hervorragende Ergebnisse erzielt. Neben der schnellen Aktualisierung der eigenen Plattformen treibt Yuanbao auch das Benutzerwachstum durch das Dual-Treibermodell von Hunyuan und DeepSeek an. Gleichzeitig beschleunigt Tencent die KI-Transformation seiner Kern-C-End-Produkte. Produkte wie WeChat, QQ, Tencent Docs, Tencent Meeting und QQ Browser erhalten nacheinander neue KI-Funktionen, um die Benutzererfahrung und -bindung zu verbessern.

Im B-End-Bereich beschleunigt Tencent die Einwirkung von KI-Technologien auf die relevanten Geschäftsbereiche. Insbesondere öffnet Tencent seine Kerntechnologien wie KI und Cloud Computing in Form von APIs und SDKs, um die Effizienz der Kunden zu verbessern, Lösungen für die digitale Transformation von Unternehmen anzubieten und die Brancheninnovation anzutreiben. Typische Beispiele umfassen die Unterstützung von FAW Toyota bei der Erhöhung der Lösungskapazität des Kundenservice-Roboters auf 84 % und die Bereitstellung von technischer Unterstützung für das erste KI-Wissensbank-System in der pharmazeutischen Einzelhandelsbranche von Dashenglin.

Unter der Führung der "AI in All"-Strategie hat sich die interne Wachstumskraft von Tencents Kerngeschäftsbereichen erheblich verbessert. Im Werbegeschäft hat das von KI angetriebene intelligente Werbeplatzierungssystem die Präzision der Werbeplatzierung erheblich verbessert, was zu einem Jahreszuwachs der Werbeplatzierungen von Werbetreibenden aus mehreren Branchen geführt hat. Im Spielgeschäft hat die Einführung von KI-Assistenten und KI-Teammitgliedern die Produktaktivität und Benutzerbindung einiger langlebiger Spiele verbessert. Im Bereich Finanztechnologie und Unternehmensdienstleistungen ist der Kern-Cloud-Service ein Schwerpunkt der KI-Anwendung, was auch sofortige Ergebnisse bei den Geschäftsergebnissen gebracht hat.

Während die "AI in All"-Strategie die umfassende KI-Transformation des Geschäfts antreibt, ist es von größter Wichtigkeit, die eigenen KI-Technologiefähigkeiten kontinuierlich zu verbessern. Um die technologische Basis zu stärken, beliefen sich die Kapitalausgaben von Tencent in diesem Quartal auf 27,5 Milliarden Yuan, was einem Jahreszuwachs von 91 % entspricht und etwa 15 % der Einnahmen in der gleichen Periode ausmacht. Die Forschungs- und Entwicklungsausgaben beliefen sich auf 18,9 Milliarden Yuan, was einem Jahreszuwachs von 21 % entspricht. Diese Daten zeigen, dass Tencent seine KI-Strategie stärker verfolgt.

Obwohl Tencents Kapitalausgaben im Forschungs- und Entwicklungsbereich die Markt-Erwartungen weit übertreffen, ist seine Einstellung zu Kapitalausgaben immer noch vorwiegend von der Nachfrage angetrieben und reagiert dynamisch auf die Marktveränderungen. Dies zeigt, dass die hohe Nachfrage immer noch Tencent dazu bringt, seine Kapitalausgaben erheblich zu erhöhen. Angesichts der nicht aggressiven Einstellung von Tencent gegenüber Kapitalausgaben wird man erwarten können, dass Tencents Kapitalausgaben in Zukunft weiterhin im Gleichgewicht mit der Nachfrage der unteren Wertschöpfungsebene, den Einnahmen und anderen Aspekten bleiben werden.

In Bezug auf die Bewertung hat sich der Tencent-Aktienkurs inzwischen gegenüber dem Tiefstand Anfang