Tencent beteiligt sich mit 1,16 Milliarden Euro an Ubisoft: Ein Hochstapler um die "Dauerhaftigkeit von AAA-Titeln" | Fokussierte Analyse

Text | Liu Shiwu (36Kr Games)

Am 27. März 2025 erreichte die globale Spielebranche eine sensationelle Nachricht: Das französische Ubisoft hat angekündigt, seine drei Flaggschiff-IPs "Assassin's Creed", "Far Cry" und "Tom Clancy's Rainbow Six" sowie ihre Entwicklungsteams aufzuspalten, unabhängige Tochterunternehmen zu gründen und eine strategische Investition von 1,16 Milliarden Euro von Tencent einzuziehen.

Nach Abschluss des Deals wird Tencent 25 % der Anteile des neuen Tochterunternehmens halten. Der Unternehmenswert des Tochterunternehmens vor der Investition beträgt 4 Milliarden Euro (etwa 31,3 Milliarden Yuan), was dem doppelten des gegenwärtigen Marktwerts von Ubisoft entspricht.

Angeregt durch diese Nachricht stieg der Aktienkurs von Ubisoft nach Börsenschluss um fast 14 %. Die Kapitalmärkte haben zunächst ihrem Vertrauen in dieses "Experiment der IP-Kapitalisierung" Ausdruck verliehen.

Ubisofts lange nicht mehr gesehener "Starkanstieg"

Die Kernbedingungen des Deals zeigen, dass die Investition von Tencent zur Rückzahlung von Ubisofts Schulden und zum Betrieb des neuen Unternehmens verwendet werden wird, aber dass Tencent nicht in die kreativen Entscheidungsgewalt eingreift - Ubisoft behält das Eigentum an den IPs und die 100 %ige Kontrolle und gewährt nur dem Tochterunternehmen eine "weltweite exklusive und dauerhafte IP-Lizenz" im Austausch gegen Lizenzgebühren. Tencent erhält den Sitz eines stimmrechtslosen Beobachters im Vorstand und genießt die üblichen Schutzklauseln für Minderheitseigner (z. B. das Vetorecht bei der Veräußerung wichtiger Vermögenswerte).

Ubisofts CEO Yves Guillemot bezeichnet diesen Schritt als einen wichtigen Schritt zur "Freisetzung des Wertes der Vermögenswerte und zur Beschleunigung der agilen Transformation", während Tencents Präsident Liu Chiping das Ziel auf die "Schaffung einer langfristig erfolgreichen Spieleplattform" setzt.

Liu Chiping sagte: "Wir freuen uns sehr, durch diese Investition unsere langfristige Partnerschaft mit Ubisoft weiter zu festigen. Dies zeigt, dass wir stets zuversichtlich sind, dass Ubisofts kreatives Vision und herausragende Talente die Branche weiterhin vorantreiben werden. Wir sehen, dass diese Spieleserien ein enormes Potenzial haben, sich zu langfristig erfolgreichen Spieleplattformen zu entwickeln und für die Spieler neue fesselnde Erlebnisse zu schaffen."

Der Originaltext der Ubisoft-Ankündigung

Damit hat die "intime Beziehung" zwischen Tencent und Ubisoft erneut zugenommen.

Die tiefe Zusammenarbeit zwischen den beiden Spitzenunternehmen lässt sich bis vor sieben Jahren zurückverfolgen. Im Jahr 2018 trat Tencent mit einem 5 %-Anteil in die Liste der Ubisoft-Aktionäre ein und half dem Unternehmen, sich einer aggressiven Übernahmeversuch von Vivendi zu entziehen. Im Jahr 2022 erhöhte es seinen Anteil auf 11 % und wurde damit der zweitgrößte externe Aktionär. Nach diesem Deal hat Tencent in Ubisofts System eine doppelte Struktur aus "Anteilen im Mutterunternehmen + Anteile im Tochterunternehmen" geschaffen.

Im Bereich der Produktkooperation haben beide Seiten ebenfalls Schritt für Schritt vorgegangen: 2023 übernahm Tencent die chinesische Version von "Tom Clancy's The Division 2" und erhöhte die täglichen aktiven Benutzer (DAU) um 37 % durch soziale Viral-Marketing-Strategien. 2024 entwickelten beide Unternehmen gemeinsam das Mobilspiel "Tom Clancy's Rainbow Six Mobile". Obwohl das Projekt einige Monate lang "stillstand", wird das Produkt derzeit weiterhin entwickelt.

Einige Analysten haben darauf hingewiesen, dass Tencents Eindringen in Ubisoft dem Weg "zuerst Technologie, dann IP" folgt. Die Aufspaltung der drei IPs zur unabhängigen Verwaltung ist tatsächlich eine "indirekte Kontrollstrategie" zur Vermeidung von Antimonopol-Risiken in der EU.

Für Tencent zielt diese "große Wette" direkt auf drei strategische Lücken: Erstens, um die Schwächen in der Konsole/PC-Ökosystem zu füllen. Obwohl Studios wie Tianmei und Photon auf dem Mobilsektor dominieren, ist das 3A-Gen der "Assassin's Creed"-Serie (mit über 200 Millionen verkauften Exemplaren insgesamt) eine seltene Ressource. Zweitens, um die Machbarkeit der Übertragung des Free-to-Play (F2P)-Modells zu testen. Das neue Tochterunternehmen hat die Chance, die Spiele von Ubisoft mit der GaaS-Betriebsmethodik von Tencents Spielen wie "PUBG Mobile" und "Honor of Kings" zu verbinden, indem es "kostenlose Zugänge einführt und die soziale Komponente stärkt". Drittens, um eine globale IP-Matrix aufzubauen. Laut Prognosen wird der Anteil der Einnahmen von dienstorientierten 3A-Spielen im Jahr 2026 über 45 % betragen, und etablierte IPs wie "Tom Clancy's Rainbow Six Siege" (mit 58 Millionen monatlichen aktiven Benutzern) sind genau die Waffe, um diesen Marktsegment zu erobern.

Ubisofts Dilemma und Lösung sind ebenfalls aufschlussreich. Finanziell gesehen betrug die Nettoverschuldung im dritten Quartal 2024 1,2 Milliarden Euro. Die Aufspaltung der Vermögenswerte kann die Verschuldungsstruktur verbessern. Organisatorisch gesehen sind über 30 % der Ubisoft-Mitarbeiter (mit den drei Top-Studios in Quebec, Montreal und Barcelona als Kern) in den drei IP-Teams konzentriert. Die unabhängige Verwaltung kann die Personalleistung verbessern. Im Bereich der Innovation kann Ubisoft sich nach der Beibehaltung von IPs wie "Ghost Recon" und "Tom Clancy's The Division" auf die Forschung und Entwicklung von "umbruchsvollen Technologien" wie künstlicher Intelligenz zur Inhaltserstellung konzentrieren.

Es ist bemerkenswert, dass der Aktienkurs von Ubisoft zuvor um 61,68 % plummete, nachdem "Assassin's Creed: Red" verschoben wurde und "Star Wars: Outlaws" schlechte Verkaufszahlen erzielte. Selbst die Kleinaktionäre von Ubisoft und das Private-Equity-Fonds AJ Investments riefen sogar zur Privatisierung und zum Wechsel des Managements auf. Daher könnte dieser Deal eine wichtige Schutzlinie für die Guillemot-Familie gegen äußere Druck sein.

Außerdem könnte dieser Deal drei Ketteneffekte auslösen: In Bezug auf das Geschäftsmodell wird der traditionelle Kaufmodell beschleunigt in ein gemischtes Modell aus "Grundpreis + DLC + In-App-Käufe" übergehen. In Bezug auf die Wettbewerbssituation könnten Sony und Microsoft möglicherweise nachziehen und in mittlere Unternehmen investieren. EA hat bereits die Bewertung einer unabhängigen Studio für die "Battlefield"-Serie gestartet. Bei der Expansion chinesischer Unternehmen ins Ausland könnte das "Technologie-gegen-IP"-Modell ein neues Paradigma werden. Unternehmen wie NetEase und miHoYo könnten möglicherweise beschleunigt die Bindung an ausländische IP-Eigentümer vorantreiben.

Die potenziellen Risiken dürfen nicht außer Acht gelassen werden:

• Es muss möglicherweise noch die Antimonopolprüfung der EU bestehen und bewiesen werden, dass es keine "substantielle Kontrolle" gibt;

• Risiko des Verlusts des Kernteams: Tencent hat sich verpflichtet, seine Anteile im neuen Tochterunternehmen für fünf Jahre nicht zu verkaufen, es sei denn, Ubisoft hält keine Mehrheit an Stimmrechten und Kapitalanteilen im neuen Tochterunternehmen mehr. Andernfalls darf Tencent seine Anteile innerhalb von fünf Jahren nicht übertragen;

• Ubisofts Anteilseinschränkung: Ubisoft darf innerhalb von zwei Jahren nach Abschluss des Deals nicht auf die Mehrheit an Stimmrechten und Kapitalanteilen im neuen Tochterunternehmen verzichten;

• Herausforderungen bei der interkulturellen Verwaltung von IPs (z. B. die Lokalisierung von "Assassin's Creed"-Werken mit chinesischem Hintergrund).

Tencents "präzise Schneide"-Investition ist im Wesentlichen ein gezielter Kauf von 3A-Spiel-Industrialisierungsfähigkeiten.

Wenn "Assassin's Creed: Red" das Fusionsmodell aus "Singleplayer-Geschichte + dienstorientierten Spielen" validieren kann, könnte dies eine neue Art von 3A-Spielen hervorbringen. Für Ubisoft wird es darüber entscheiden, ob es mit Tencents Hilfe den Fluch des "guten Rufs, aber schlechten Absatzes" brechen kann, was über sein Schicksal in den nächsten zehn Jahren entscheiden wird.

Wenn die Kapitalfeier vorüber ist, wird die wahre Prüfung für beide Seiten darin bestehen, einen dynamischen Ausgleich zwischen "kreativer Freiheit" und "kommerzieller Monetarisierung" zu finden - das Ende dieser großen Wette könnte mit dem Ende von 2025 langsam herannahen.