Eine Klinik, die Mittelklasse-Familien behandelt und jährlich 1 Milliarde Yuan verdient, strebt einen Börsengang an.

Am 18. März aktualisierte Zhuozheng Medical seine Börsengenehmigungsunterlagen für die Hongkonger Börse. Das Gesamteinkommen im Jahr 2024 belief sich auf 959 Millionen Yuan, und der bereinigte Nettogewinn betrug über 10 Millionen Yuan. Das Unternehmen kehrte erstmals aus einem Verlust in Gewinn zurück.

Schon im Jahr 2021, als Wang Zhiyuan, Gründer und CEO von Zhuozheng Medical, einem Interview von 36 Kr gewährt hat, hat er darauf hingewiesen, dass zur „Börsengang“ drei Bedingungen erfüllt werden müssen: Ein reifes Geschäftsmodell und eine stabile Geschäftsmethode; die Erreichung von Skaleneffekten; ein Jahresumsatz von über 1 Milliarde Yuan.

Im Jahr 2025 näherte sich diese ganzheitliche Arztpraxis-Kette, die sich auf die Kinderheilkunde spezialisiert und auf das Premium-Segment des Gesundheitswesens abzielt, endlich dem „kleinen Ziel“ von vor vier Jahren.

In einer Ära der Kostensenkung, in der jeder von „Konsumniedrigung“ spricht, richtet Zhuozheng Medical seine Kundschaft auf „mittlere wohlhabende Bevölkerungsgruppen“ aus. Es nutzt die dringend benötigte Kinderheilkunde als Zugangspunkt für die Kundschaft und bietet auch Dienstleistungen für andere Familienmitglieder an. Im Jahr 2024 belief sich die durchschnittliche Kosten pro Arztbesuch in der Kinderheilkunde von Zhuozheng Medical auf 821 Yuan. Obwohl dies teuer ist, beeinträchtigt es nicht die hohe Nachfrage. Die Gesamtzahl der jährlichen Arztbesuche in der Kinderheilkunde von Zhuozheng überstieg 247.000, und es war sogar schwierig, einen Termin bei einigen bekannten Ärzten zu bekommen.

Aktuell sind die Gesundheitsdienstleistungssegmente an der A-Börse und der Hongkonger Börse voller Facharztpraxis-Ketten wie Zahnarztpraxen, Augenkliniken und Gesundheitschecks. Die Dienstleistungen in diesen Fachbereichen werden hauptsächlich privat finanziert und haben eine hohe Durchschnittspreis pro Kunde. Daher haben sie sich einen Platz für private Gesundheitsdienstleistungen in einem System etabliert, das von öffentlichen Gesundheitsdiensten dominiert wird. Viele börsennotierte Gesundheitsdienstleistungs-Ketten stehen vor Problemen wie „hohe Kundenakquise-Kosten, niedrige Konsumhäufigkeit und hoher Vermögensbetrieb“, und es werden Skaleneffekte erreicht, aber keine Gewinne erzielt.

Wie hat Zhuozheng Medical, das den Weg der „Ganzheitlichen Arztpraxis“ einschlägt, es geschafft, seinen Umsatz in drei Jahren zu verdoppeln? Wenn das Unternehmen 60 bis 70 Prozent seines Umsatzes für die Gehälter der Ärzte ausgibt, kann es noch mehr Gewinn erzielen? Wird Zhuozheng von der Welle der Technologie, wie etwa von „Künstlichen Intelligenz-Kinderärzten“, betroffen?

„Man soll die Kinder nicht leiden lassen“, Gewinnen von Kunden durch dringend benötigte Dienstleistungen

Wenn Kinder krank sind, ist dies ein wichtiger Anlass für die Sorgen der Eltern bei der Kindererziehung.

Um Fehldiagnosen und unbeachtete Krankheiten zu vermeiden und die richtige Medikation zu verordnen, strömen die Eltern oft in große staatliche Krankenhäuser. Im Jahr 2024 belief sich die Anzahl der ambulanten Patienten in der Kinderklinik des Capital Institute of Pediatrics auf über 2,75 Millionen, was einem Tagesdurchschnitt von über 7.500 Patienten entspricht. In Zeiten hoher Inzidenz von Atemwegserkrankungen ist es normal, dass Ärzte täglich 70 bis 80 Patienten behandeln.

Dies bedeutet nicht nur, dass die durchschnittliche Beratungszeit für die Patienten kurz ist, sondern auch, dass das Risiko einer Infektion im Krankenhaus hoch ist.

Im Dezember des vergangenen Jahres brachte Ding Lin (Name geändert) ihr anderthalb Jahre altes Kind in ein öffentliches Krankenhaus, um eine Impfung zu bekommen. Innerhalb von nur zehn Tagen nach der Rückkehr erkrankte das Kind nacheinander an drei verschiedenen Viren. „Nach der ersten Infektion gingen wir ins Krankenhaus, um das Kind zu behandeln. Kaum war es wieder gesund, bekam es die Influenza A. Wir gingen wieder ins Krankenhaus. Nachdem die Influenza A abgeklungen war, trat das dritte Virus auf.“ Bei der Erinnerung an diese Zeit sagte sie, dass sie „zusammengebrochen“ war. Danach begann sie, sich nach privaten Krankenversicherungen zu erkundigen, die die Premium-Segmente öffentlicher Krankenhäuser wie die internationale Abteilung und die Spezialabteilung abdecken.

Tatsächlich besteht das Problem der Schwierigkeit bei der Kinderbehandlung schon seit vielen Jahren. Die Kinderheilkunde ist eigentlich eine „kleine Ganzheitliche Medizin“. Da Kinder Schwierigkeiten haben, ihre Beschwerden genau zu beschreiben, stehen die Ärzte vor den Herausforderungen der schwierigen Kommunikation und Diagnose. Die Auswahl an Medikamenten für Kinder ist begrenzt, und die Dosierung wird in den meisten Fällen vom Arzt „nach Ermessen“ verordnet. Darüber hinaus ist die Kinderheilkunde aus wirtschaftlicher Sicht oft nicht geeignet für große Rezeptausgaben und umfangreiche Untersuchungen. Die Effizienz der Abteilung ist normalerweise eher schlecht, was dazu führt, dass die Einnahmen der Kinderärzte relativ niedrig sind.

Aufgrund des Mangels an Kinderärzten und der Knappheit an hochwertigen öffentlichen Gesundheitsdienstleistungen haben die Eltern starke Anreize, nach Premium-Segmenten privater Gesundheitsdienstleistungen zu suchen.

Als die erste Klinik von Zhuozheng 2012 in Shenzhen eröffnet wurde, gab es nur die Kinderheilkunde und die Innere Medizin. Neben einer Behandlungumgebung, die den Interessen von Kindern entspricht und das Risiko einer Infektion im Krankenhaus verringert, legt Zhuozheng Medical in der Diagnose- und Behandlungsphase starken Wert auf eine „tiefe Beratung“, um sicherzustellen, dass die Patienten genügend Zeit für die Behandlung haben. Im Jahr 2024 beschäftigte Zhuozheng Medical 379 Vollzeitärzte, von denen 81 Prozent zuvor in Spitzenkrankenhäusern der höchsten Kategorie gearbeitet hatten und fast 90 Prozent einen Master-Abschluss oder höher hatten.

Darüber hinaus ist die Kinderheilkunde aufgrund der Medikamentenbeschränkungen die Fachrichtung, in der es am leichtesten ist, die Konzepte der „Prävention von Krankheiten“ und der „Wertorientierten Medizin“ umzusetzen. Unter dem Konzept der wissenschaftlichen Kindererziehung bringen die Eltern in den ersten und neuen ersten Stadtgraden ihre Kinder normalerweise regelmäßig zu kostenpflichtigen Kinderuntersuchungen (Kinderentwicklungsprüfungen, einschließlich Seh- und Hörfähigkeit, motorische Entwicklung, geistige Entwicklung usw.) mit. Die „Kinderuntersuchung“ ist auch ein Geschäftsfeld, auf das Zhuozheng seit 2013 großen Wert legt.

Dadurch kann Zhuozheng das selten vorkommende Verhalten der Krankheitsbehandlung in ein häufigeres Verhalten der Gesundheitsvorsorge umwandeln und das System der zahlenden Mitglieder einführen. Laut der Börsengenehmigungsunterlagen sank der Anteil der Verkaufskosten am Umsatz von 2,7 % im Jahr 2022 auf 1,7 % im Jahr 2024. Die niedrigen Kosten pro neu gewonnenem Kunden lassen auch Raum für zukünftiges Gewinnwachstum.

Darüber hinaus nutzt Zhuozheng Medical die Kinderheilkunde als Zugangspunkt für die Kundschaft und erweitert seine Dienstleistungen von Kindern auf die gesamte Familie. Die Mitglieder können bis zu sechs Familienmitglieder hinzufügen. Die Fachabteilungen wurden von der Kinderheilkunde, Zahnheilkunde und Augenheilkunde, die sich hauptsächlich auf häufige Krankheiten bei Kindern konzentrieren, auf die Dermatologie (einschließlich leichter ästhetischer Medizin wie Hautaufhellung und Anti-Aging) und Gynäkologie erweitert, die von Müttern eher benötigt werden.

Von kommerzieller Sicht hat die Erweiterung der Fachabteilungen die durchschnittlichen Kosten pro Arztbesuch erhöht (durchschnittlich 3.116 Yuan in der Dermatologie und 1.317 Yuan in der Gynäkologie) und den Raum für „Skaleneffekte“ vergrößert. Bei den Einnahmenbeiträgen der verschiedenen Fachrichtungen von Zhuozheng lag der Anteil der Dermatologie drei Jahre lang stabil bei etwa 20 %, sogar höher als der der Kinderheilkunde. Dies zeigt die Kaufkraft der Muttergruppe.

Behandlungsfälle in verschiedenen Fachrichtungen von Zhuozheng Medical, Quelle: Börsengenehmigungsunterlagen von Zhuozheng Medical

Die Zielgruppe von Zhuozheng Medical sind „mittlere wohlhabende Bevölkerungsgruppen mit einem durchschnittlichen jährlichen verfügbaren Einkommen von über 200.000 Yuan“. Diese Zielgruppe ähnelt der Mitgliedergruppe von Sam's Club. Im Jahr 2024 betrug die Gesamtzahl der Mitgliederkonten von Zhuozheng 108.000, und die Verlängerungsrate der Mitglieder betrug 64 %. Es besteht offensichtlich noch Raum für Verbesserungen.

Für private Gesundheitsdienstleister ist die Skaleneffekt sehr wichtig. Die meisten wählen eine Kombination aus internem Wachstum und externer Akquisition.

Laut den Börsengenehmigungsunterlagen stieg der Umsatz von Zhuozheng im Jahr 2024 auf 959 Millionen Yuan, was eine Verdopplung gegenüber den 467 Millionen Yuan im Jahr 2022 darstellt. Dies ist hauptsächlich auf die Erweiterung der Gesundheitseinrichtungen, die Zunahme der zahlenden Mitglieder und die Akquisition von Krankenhäusern zurückzuführen. Künftig werden neue Kliniken in Nanjing und Xi'an eröffnet. Darüber hinaus plant das Unternehmen, neue Kliniken in Städten wie Hangzhou und Shanghai zu eröffnen und nach neuen Akquisitionsmöglichkeiten zu suchen. Die weitere Expansion der Skala stellt auch die Managementkapazität und Betriebseffizienz des Teams auf die Probe.

Sechs Prozent des Umsatzes für Personalausgaben, kann dies durch KI reduziert werden?

Das Kernkapital der Gesundheitsbranche liegt in den „Menschen“.

Bei den Ausgaben von Zhuozheng Medical nehmen die Gehälter und Sozialleistungen der Mitarbeiter den größten Anteil ein. Im Jahr 2024 beliefen sich die Gehälter und Sozialleistungen der Mitarbeiter auf 564 Millionen Yuan, was 59 % des Gesamteinkommens entsprach und gegenüber dem Vorjahr leicht sank.

Von den gesamten Personalkosten beliefen sich die Gehälter und Sozialleistungen der „Gesundheitsprofis“ von Zhuozheng auf 348 Millionen Yuan. Dies umfasst 379 Vollzeitärzte, 537 Krankenschwestern und insgesamt über 1.000 Mitarbeiter. Bei den Stellenausschreibungen auf verschiedenen Plattformen betragen die monatlichen Gehälter der von Zhuozheng eingestellten Ärzte je nach Fachrichtung etwa 30.000 bis 60.000 Yuan oder 40.000 bis 70.000 Yuan.

Eine weitere große Ausgabe stammt aus den auf Aktien basierten Gehalts- und Sozialleistungen der Verwaltungs- und Unterstützungsmitarbeiter. Im Jahr 2024 beliefen sich diese Ausgaben auf 209 Millionen Yuan. Obwohl das Unternehmen nicht näher auf die Situation dieser Mitarbeiter eingeht, kann man davon ausgehen, dass es einen gewissen Kostenaufwand für Aktien oder Optionsrechte getätigt hat, um hochwertige medizinische und Managementkräfte zu halten.

Die Gehalts- und Sozialleistungskosten der Mitarbeiter von Zhuozheng sind sehr empfindlich gegenüber seinem Betriebsverlust. Nach seinen Berechnungen würde ein Rückgang des Anteils der Gehalts- und Sozialleistungskosten der Mitarbeiter um 5 % den Betriebsverlust um 60 % reduzieren. Im Gegenteil würde ein Anstieg des Anteils den Betriebsverlust um 60 % erhöhen.

Empfindlichkeitsanalyse der hypothetischen Schwankungen der Mitarbeiterausgaben auf den Betriebsverlust, Quelle: Börsengenehmigungsunterlagen von Zhuozheng Medical

Normalerweise steigt mit der Expansion der Gesundheitseinrichtungen auch die Anzahl der medizinischen und Dienstleistungsmitarbeiter. Angesichts des Wettbewerbs auf dem Markt und der Forderung der Mitarbeiter nach Gehaltserhöhungen ist es nicht einfach, den Anteil der Personalkosten zu reduzieren, es sei denn, durch technologische Veränderungen.

Aus den Verwendungszwecken der Kapitalbeschaffung bei der IPO von Zhuozheng wird die kooperative Forschung und Entwicklung sowie die Anwendung von KI an erster Stelle genannt: „Die Implementierung von Künstlicher Intelligenz zur Neugestaltung der Gesundheitsdienstleistungen und zur Verbesserung der Betriebseffizienz.“ Das Unternehmen plant, seine IT- und Dateninfrastruktur bis Ende 2025 zu modernisieren. Die Hauptanwendungsrichtungen von KI umfassen die Vorhersage des Patientenflusses und die Optimierung der Personalausstattung, die KI-gestützte Gesundheitsberatung und die Optimierung der Betriebsprozesse.

Neben der oben genannten KI-Technologie für die interne Anwendung in der Einrichtung auf B2B-Ebene hat Zhuozheng auch die Gründung eines speziellen KI-Teams vorgeschlagen und versucht, mit externen Einrichtungen zusammenzuarbeiten, um KI in die Gesundheitsdienstleistungen für Endkunden auf B2C-Ebene anzuwenden, einschließlich Beratung, Erläuterung von Diagnosereports und Nachsorge nach der Behandlung. Darüber hinaus wird eine KI-Anwendung entwickelt, um die Diagnose und Behandlung zu verbessern.

Seit der Popularität der großen Sprachmodelle im Jahr 2023 bis zum Durchbruch von DeepSeek Anfang 2025 ist die Implementierung von „Gesundheits-KI“ in Krankenhäusern ein Konsens geworden. Start-up-Unternehmen für medizinische große Sprachmodelle wie Baichuan Intelligence haben das Ziel, „KI-Ärzte“ zu schaffen, und der erste Schritt ist der Einstieg in die „Kinderheilkunde“, in der die Versorgungsnachfrage am größten ist.

Auf der Angebotsseite könnte eine starke Fähigkeit von KI-Kinderärzten zur unterstützenden Diagnose und zur Vorschläge von Behandlungsmethoden in gewissem Maße die aktuelle Situation der Angebotsseite ändern, in der die „stufige Behandlung in der Kinderheilkunde“ kaum funktioniert, und die diagnostischen Fähigkeiten in der öffentlichen Gesundheitssystem verbessern. Zhuozheng hat starke Anreize, KI zu nutzen. Ob die technologische Anwendung tatsächlich helfen kann, die Kosten zu senken, die Effizienz zu erhöhen und den Betriebsgewinn zu vergrößern, muss noch beobachtet werden.

Heute, in einem Zeitpunkt, in dem die IPO-Situation etwas besser geworden ist, hat Zhuozheng Medical erneut Antrag auf Börsengang gestellt. Hinter ihm stehen Investmentgesellschaften wie Tencent, Matrix Partners und Tiantu Capital.

Wenn das Unternehmen erfolgreich an die Börse geht, werden die 2,4 Milliarden Yuan an umwandelbaren und einlösbaren