Zhike | Das Ziel, die Minenfahrzeugfahrer zu ersetzen, XiDi Zhijia steht weiterhin am Rande der Börsennotierung.

Autor | Fan Liang

Redaktion | Ding Mao

Im November 2024 strebt Xidi Zhi Jia, unter der Leitung von "DJI-Pate" Li Zexiang, den Börsengang an der Hongkonger Börse an. Dieses erst sieben Jahre alte Unternehmen für autonomes Fahren von Nutzfahrzeugen versucht mit einer Bewertung von über 80 Milliarden Hongkong-Dollar den Kapitalmarkt zu betreten.

Als eine bedeutende Figur im Bereich Hardtechnologie in China hält Li Zexiang nicht nur 43,64% der Anteile an Xidi Zhi Jia, sondern kontrolliert auch tatsächlich das an der A-Aktie notierte Unternehmen GoogolTech. Sollte dieser IPO erfolgreich sein, wird er zwei an der Börse notierte Plattformen besitzen: "Intelligentes Fahren + Bewegungssteuerung".

Bemerkenswert ist, dass beide Unternehmen typische Merkmale einer hohen Bewertung aufweisen: Die Anfangsbewertung von GoogolTech erreichte ein Kurs-Umsatz-Verhältnis (PS) von 100, mit einem Umsatz von 400 Millionen im Jahr 2023 und einer maximalen Marktbewertung von 40 Milliarden, wobei der aktuelle Marktwert immer noch über 10 Milliarden liegt. Auch das Kurs-Umsatz-Verhältnis basierend auf der C-Runde-Bewertung von Xidi Zhi Jia im Jahr 2023 liegt über dem 50-fachen.

Hinter der hohen Bewertung von GoogolTech steckt das Konzept der Robotik. Vor dem Hintergrund, dass das intelligente Fahren nach und nach in einen Ausscheidungswettkampf eintritt, könnte die Frage, wie Xidi Zhi Jia die Erzählung der hohen Bewertung fortsetzt, der größte Fokus dieses IPOs sein.

Marktführer im autonomen Fahren von Minenfahrzeugen

Xidi Zhi Jia gehört zur Branche des autonomen Fahrens von Nutzfahrzeugen und hat derzeit drei Geschäftsfelder und fünf Produktkategorien, nämlich autonomes Fahren (Minenfahrzeuglösungen, Logistikfahrzeuglösungen), V2X (intelligente Verkehrsv2X-Produkte und -Lösungen) und leistungsstarkes Erkennen (autonomes Erkennungssystem für Züge und intelligente Sicherheitsmanagementlösungen für Fahrzeuge).

Das autonome Fahren konzentriert sich hauptsächlich auf B2B-Geschäfte, während V2X und leistungsstarkes Erkennen hauptsächlich für B2G-Geschäfte gedacht sind. Wenn man die oben genannten Geschäfte in einfacher Sprache beschreibt, stellen sie eine Gesamtlösung aus Hard- und Software dar. Das autonome Fahren konzentriert sich auf den Verkauf von Minenfahrzeugen und Logistikfahrzeugen mit einem intelligenten Fahrsystem, V2X ist hauptsächlich ein Software- und Hardwaresystem zur Verkehrsüberwachung, und leistungsstarkes Erkennen ist ein System zur Überwachung der Fahrt von Zügen und Nutzfahrzeugen.

Laut einem Bericht von Zheshang Consulting erzielte Xidi Zhi Jia im ersten Halbjahr 2024 einen Gesamtumsatz von 258 Millionen Yuan und rangiert damit auf Platz eins im Markt für autonomes Fahren von Nutzfahrzeugen mit einem Marktanteil von 12,9%. Im Markt für autonome Minenfahrzeuge erzielte das Unternehmen einen Umsatz von etwa 150 Millionen Yuan, was einem Marktanteil von etwa 36,5% entspricht.

Bild: Hauptprodukte von Xidi Zhi Jia. Quelle: Emissionsprospekt, zusammengestellt von Kr36

Betrachtet man das Umsatzwachstum, befindet sich Xidi Zhi Jia in den letzten zwei Jahren insgesamt in einer schnellen Expansionsphase. In den Jahren 2021-2024 H1 lag der Gesamtumsatz des Unternehmens bei 77 Millionen, 31 Millionen, 133 Millionen und 258 Millionen Yuan, während die Wachstumsrate im Jahresvergleich 2022-2024 H1 bei -59,7%, 329% und 470% lag. Der Rückgang des Umsatzes im Jahr 2022 war hauptsächlich auf den drastischen Rückgang des V2X-Umsatzes um 95% zurückzuführen, obwohl der Umsatz im Bereich des autonomen Fahrens mit der Aufnahme der Massenproduktion um 300% stark anstieg, konnte er den Rückgang der V2X-Einnahmen nicht effektiv kompensieren.

In Bezug auf die Umsatzstruktur zeigt sich, dass der Anteil der drei Hauptgeschäftsbereiche am Umsatz von Xidi Zhi Jia sehr instabil ist, jedoch insgesamt ein zunehmender Anteil am autonomen Fahren und ein abnehmender Anteil am V2X zu verzeichnen ist. In den Jahren 2021-2024 H1 betrug der Anteil des V2X-Geschäfts am Gesamtumsatz jeweils 91,2%, 9,8%, 27,8% und 28,7%. Im gleichen Zeitraum lag der Anteil des autonomen Fahrens bei 8,8%, 90,2%, 56,1% und 60,4%. Im Jahr 2023, nach der Aufnahme der Massenproduktion des Unternehmens im Bereich der leistungsstarken Erkennung, betrug der Anteil dieser Sparte 16,1% im Jahr 2023 und 10,9% im ersten Halbjahr 2024.

Insgesamt ist zu sagen, dass Xidi Zhi Jia aufgrund seiner derzeitigen Umsatzgröße und Geschäftsausrichtung noch in der Anfangsphase ist und noch keine stabile Geschäftsstruktur gebildet hat, aber das wahrscheinliche Kerngeschäft in der Zukunft das autonome Fahren sein wird, insbesondere die intelligenten Minenfahrzeuge. Im Emissionsprospekt wurde offenbart, dass Xidi Zhi Jia von 2021 bis zum 30. September 2024 insgesamt 123 autonome Minenfahrzeuge ausgeliefert hat und absichtsvolle Bestellungen für 320 autonome Minenfahrzeuge und 206 autonome LKW-Systeme erhalten hat.

In Bezug auf den politischen Trend weisen die im Jahr 2024 veröffentlichten Leitlinien zur Förderung der Intelligentisierung von Bergwerken und zur Gewährleistung der Sicherheit von Bergwerken sowie der „Setting Sail“ Upgrade-Plan zur großflächigen Anwendung von 5G darauf hin, dass die Förderung unbemannter Minenfahrzeuge in großem Maßstab beschleunigt werden soll. Daher besteht keine Sorge hinsichtlich der Nachhaltigkeit der Xidi Zhi Jia Minenfahrzeuggeschäfte und der Zukunftsaussichten der Branche.

Bild: Umsatzstruktur von Xidi Zhi Jia. Quelle: Emissionsprospekt, zusammengestellt von Kr36

Gewinnbeschränkungen der Forschungs- und Entwicklungsausgaben

Wie oben erwähnt, stieg der Umsatz von Xidi Zhi Jia von 77 Millionen im Jahr 2021 auf 258 Millionen Yuan im ersten Halbjahr 2024, aber aus der Perspektive des Bruttogewinns stieg dieser im gleichen Zeitraum nur von 26 Millionen auf 45 Millionen Yuan.

Das Umsatzwachstum ist weit höher als das des Bruttogewinns, was durch den Rückgang der Bruttogewinnmarge verursacht wird. Die Gesamtkapitalrendite von Xidi Zhi Jia lag im Jahr 2021 bei 33,11%, war jedoch im ersten Halbjahr 2024 nur noch 17,17%.

Warum ist die Bruttogewinnmarge gesunken, obwohl der Umsatz gewachsen ist?

Ein Grund ist die niedrige Bruttogewinnmarge des autonomen Fahrens, das einen hohen Anteil an den Einnahmen hat, mit 19,5% und 16,1% im Jahr 2023 und im ersten Halbjahr 2024, was die gesamte Gewinnmarge senkt.

Ein weiterer Grund ist das deutliche Absinken der Bruttogewinnmarge im V2X-Geschäft, das 2021 noch eine Gewinnmarge von 34,1% hatte, aber bis 2023 auf 17,7% gesunken ist und im ersten Halbjahr 2024 weiter auf 7,7% zurückgegangen ist.

Bild: Bruttogewinnmarge der Geschäfte von Xidi Zhi Jia. Quelle: Emissionsprospekt, zusammengestellt von Kr36

Diese Situation des Umsatzwachstums ohne Gewinnwachstum hat dazu geführt, dass Xidi Zhi Jia seit Jahren in einem ständigen Verlust steckt. Beispielsweise lagen die bereinigten Verluste von 2021-2023 konstant im Bereich von 100 bis 150 Millionen Yuan, und die Netto-Cashflows aus betrieblicher Tätigkeit betrugen etwa minus 200 Millionen Yuan. Bis zum dritten Quartal 2024 beläuft sich der Bestand an Geldmitteln und Festgeldern auf etwa 360 Millionen Yuan, während kurzfristige Verbindlichkeiten in Höhe von insgesamt 140 Millionen Yuan bestehen, wodurch der aktuelle Liquiditätsstand des Unternehmens nicht ausreicht, um langfristige intensive Forschung zu unterstützen.

Folglich beeinflussen die anhaltenden Verluste auch die F&E-Ausgaben von Xidi Zhi Jia, obwohl das Umsatzvolumen gestiegen ist, ist der F&E-Aufwand rückläufig. Zwischen 2021 und 2023 betrugen die F&E-Ausgaben des Unternehmens 110, 100 und 90 Millionen Yuan, während es im ersten Halbjahr 2024 nur 35 Millionen Yuan waren, und zeigen damit einen kontinuierlichen Abwärtstrend.

Bild: Gewinnsituation von Xidi Zhi Jia. Quelle: Emissionsprospekt, zusammengestellt von Kr36

Den Angaben im Emissionsprospekt zufolge besitzt Xidi Zhi Jia derzeit 135 Erfindungspatente, 107 Gebrauchsmusterpatente und 83 Geschmacksmuster, wobei die wesentlichen Patente in den Bereichen Fahrzeugsteuerung, gemischter Betrieb, Hindernisumgehung, automatisches Parken und Fahrzeugkommunikation konzentriert sind. Sie decken eine Vielzahl an Bereichen wie Wahrnehmung, Entscheidungsfindung, Steuerung und Positionierung ab und zeigen sich in vielerlei Hinsicht umfassend.

Im Vergleich zu dem geschäftlich ähnlichen Taige Zhixing und Huituo Intelligence, die laut Tianyancha-Daten jeweils etwa 70 bzw. mehr als 100 Erfindungspatente besitzen, ist der Umfang und die Abdeckung der Patente von Xidi Zhi Jia trotz des gesunkenen Forschungs- und Entwicklungsbudgets in der Branche immer noch auf einem hohen Niveau.

Natürlich ist bei Xidi Zhi Jia ein starkes Forschungs- und Entwicklungsbudget notwendig, um langfristig einen Technologievorsprung zu halten. Laut dem Emissionsprospekt werden die größten zwei Investitionsbereiche die Entwicklung von Plattformen für autonomes Fahren, V2X und intelligente Erkennung umfassen.

Warum ist die Bruttogewinnmarge niedrig?

Aus den Analysen ergibt sich, dass die Bruttogewinnmargen der beiden Hauptgeschäftsfelder autonomes Fahren und V2X bei Xidi Zhi Jia auf einem niedrigen Niveau liegen.

Bezüglich der deutlich gesunkenen Bruttogewinnmarge des V2X-Geschäfts erklärt Xidi Zhi Jia im Emissionsprospekt, dass der Rückgang auf eine absichtliche Preissenkung zur Erhöhung des Marktanteils zurückzuführen ist und darauf, dass sich die Abnahme einiger V2X-Projekte verzögert, was zu höheren Projektkosten führt.

Diese Erklärung ist sinnvoll, da die Einnahmen des V2X-Geschäfts 2022 stark zurückgegangen sind. Dies ist im Wesentlichen auf die Schuldenkrise bei den G-Kunden zurückzuführen, die in den Preisen Zugeständnisse machen mussten, um Marktanteile zu erhalten. Auch aus der Perspektive des Wettbewerbs, dass der Marktanteil unter den fünf führenden Anbietern im Bereich des autonomen Fahren von Nutzfahrzeugen sehr eng liegt, hat Xidi Zhi Jia keine starke Verhandlungsposition, wenn die Endnachfrage sinkt.

Lassen Sie uns weiter untersuchen, warum die Bruttogewinnmarge im autonomen Fahrgeschäft von Xidi Zhi Jia niedrig ist. Im ersten Halbjahr 2024 erreichte die Auslieferung von Minenfahrzeugen bei Xidi Zhi Jia das höchste Niveau aller Zeiten, aber die Gewinnmarge lag mit 16,1% auf einem Niveau, das nicht den Erwartungen an eine "Hightech"-Branche für autonomes Fahren entspricht, was möglicherweise an folgenden zwei Gründen liegt:

Erstens, der Hauptlieferweg sind komplette Fahrzeuge, die eine hohe Kostenbasis haben.

Das Produkt des autonomen Fahrgeschäfts bei Xidi Zhi Jia ist wohl eher ein smartes Truckfinding als ein System zum autonomen Fahren. Die Trucks werden in Zusammenarbeit mit Fahrzeugherstellern und produziert von diesen entwickelt, während der Großteil der Radar-, Kamera- und anderer wesentlicher Komponenten ebenfalls in Auftragsproduktion entsteht.

Der Ansatz, komplette Fahrzeuge und Auftragsproduktionen zu liefern, verdünnt von Natur aus den Gewinnmargen von Xidi Zhi Jia. Da die ganze Branche in ihrer Anfangsphase ist und Xidi Zhi Jia bislang nur geringe Mengen von mehr als hundert Fahrzeugen ausgeliefert hat, gibt es keinen Einkaufsvorteil im Hinblick auf die Kostenstruktur, was sich ebenfalls negativ auswirkt. Diese Art von Modell mit weniger Asset-Schwerpunkten reduziert außerdem den Cashflow-Druck und ermöglicht, dass Xidi Zhi Jia sich auf die Marktexpansion konzentrieren kann.

Zweitens, die autonomen Trucks müssen im Preis wettbewerbsfähig gegenüber normalen Trucks sein.

Die Vorteile autonomer Minenfahrzeuge liegen in der Einsparung von Fahrerpersonalkosten und der Reduzierung von Sicherheitsrisiken und darin, dass sie ohne Unterbrechung arbeiten und die Effizienz des Mining steigern können. Nur aus der Perspektive des Ersatzes von Fahrern betrachtet, haben autonome Minenfahrzeuge bereits eine erhebliche Anziehungskraft.

Einem Bericht von Zheshang Consulting zufolge liegt der durchschnittliche Preis eines normalen Minenfahrzeugs in China im Jahr 2023 bei 1,5 Millionen Yuan, während der eines autonomen Minenfahrzeugs bei 2,5 Millionen Yuan liegt, was einen Unterschied von 1 Million Yuan darstellt. Normale Minenfahrzeuge erfordern gewöhnlich zwei Fahrer, deren Gehalt zusammengenommen etwa 200.000 bis 300.000 Yuan pro Jahr beträgt. Die Einsparung von Fahrergehältern über drei bis fünf Jahre kann den Preisunterschied zu normalen Minenfahrzeugen kompensieren. Aufgrund von Verschleiß- und Abschreibungsdaten von Bergbauunternehmen beträgt die Lebensdauer eines Minenfahrzeugs im Allgemeinen 8 bis 15 Jahre. Aus betriebswirtschaftlicher Sicht über den gesamten Lebenszyklus betrachtet ist ein autonomes Minenfahrzeug zweifellos attraktiv.

Aus der Perspektive der Kunden in der Bergbauindustrie gibt es jedoch zusätzliche Überlegungen hinsichtlich der Anwendungsmöglichkeiten, Betriebssicherheit und potenziellen Wartungskosten autonomer Minenfahrzeuge. Daher müssen Preiszugestehen gegeben werden, um die Bedenken der Bergbauindustrie zu kompensieren, was den Preis der autonomen Minenfahrzeuge beeinflusst.

Zusätzlich zeigt die Analyse der Kundenstruktur von Xidi Zhi Jia, dass sich die Kundenstruktur im Bereich des autonomen Fahrens in der Zeit von 2021 bis zum ersten Halbjahr 2024 fast jährlich verändert hat, was ebenfalls darauf hindeutet, dass Minenbetriebe und andere Kunden in Bezug auf autonome Nutzfahrzeuge noch in der Ausprobierphase sind, was wiederum die Verhandlungsmacht von Xidi Zhi Jia beeinträchtigt.

Zusammengefasst ist die niedrige Bruttogewinnmarge von Xidi Zhi Jia in weiten Teilen darauf zurückzuführen, dass sich die Branche noch in einer frühen Phase entwickelt. Einerseits probieren die Endkunden noch die Produkte aus, andererseits hat das gesamte Lieferkettensystem noch keinen Skaleneffekt entwickelt. Mit zunehmender Marktreife des autonomen Fahrgeschäfts besteht bei Xidi Zhi Jia ein erheblicher Spielraum zur Verbesserung der Bruttogewinnmargen.

Wie ist die Bewertung von Xidi Zhi Jia zu sehen?

Seit 2024 sind mehrere Unternehmen im Bereich des autonomen Fahrens wie Pony.ai, WeRide.ai, Horizon Robotics und Youjia Innovation an der Nasdaq und an der Hongkonger Börse notiert worden. Die Bewertungsniveaus dieser Unternehmen bieten Anhaltspunkte für die Bewertung von Xidi Zhi Jia.

Insgesamt sollten, da die Branche des autonomen Fahrens noch in den Kinderschuhen steckt und die damit verbundenen Unternehmen niedrige Umsatz- und Gewinnniveaus aufweisen, das PS- (Kurs-Umsatz-Verhältnis) und PRR- (Kurs-Forschungs-Rate) Modelle die Hauptwerkzeuge zur Bewertung von Xidi Zhi Jia sein, anstelle eines Bewertungsmodells auf EBIT-Basis.

In Bezug auf Geschäfts- und Produktform sind Xidi Zhi Jia am ähnlichsten zu Pony.ai und WeRide.ai, da alle drei Unternehmen hauptsächlich Lösungen für autonomes Fahren anbieten, wenn auch in unterschiedlichen Anwendungsbereichen. Inflationsfaktoren sind hauptsächlich die unterschiedliche Liquidität und die Bewertungsunterschiede an der US-amerikanischen bzw. Hongkonger Börse. Wenn diese Störfaktoren nicht berücksichtigt werden, kann auf Basis des durchschnittlichen PS- und PRR-Werts die Bewertung von Xidi Zhi Jia auf 8645 Milliarden bzw. 279 Milliarden Yuan geschätzt werden.

Es ist auffällig, dass, wenn man die Bewertung von Xidi Zhi Jia auf Basis von PS und PRR berechnet, erhebliche Unterschiede bestehen. Mit dem PS-Ansatz erreicht die Bewertung das Niveau der 18C-Gesetzgebung der Hongkonger Börse mit einem erwarteten Marktwert von 8 Milliarden HK$, während sie auf Basis des PRR-Ansatzes relativ niedrig bewertet wird. Dies steht in Verbindung mit dem Rückgang der Forschungs- und Entwicklungsinvestitionen.

Wird lediglich der PS-Ansatz zur Bewertung von Xidi Zhi Jia herangezogen, besteht eine nicht unbedeutende Chance, die Anforderungen der Hongkonger Börse zu erfüllen. Aber die sinkenden F&E-Investitionen werfen einen Schatten auf den IPO-Weg von Xidi Zhi Jia.

Insgesamt könnte die Beurteilung der gesamten technologischen Stärke von Xidi Zhi Jia ein entscheidender Faktor sein, ob das Unternehmen den IPO erfolgreich durchführen kann.

Bild: Bewertung börsennotierter Unternehmen im Bereich autonomes Fahren. Quelle: Wind, zusammengestellt von Kr36

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