ZhiKe | Ist Kuaishou eine E-Commerce-Aktie oder eine Tech-Aktie mit einem 10-fachen KGV?

Autor | Huang Yida

Redakteur | Zheng Huaizhou

Kuaishou veröffentlichte am 20. November den Finanzbericht für das dritte Quartal 2024. Der Bericht zeigt: Im dritten Quartal 2024 erzielte Kuaishou einen Umsatz von 31,131 Milliarden Yuan, ein Anstieg von 11,4% im Vergleich zum Vorjahr. Das Umsatzwachstum übertraf leicht die einheitlichen Markterwartungen. In Bezug auf den Gewinn verzeichnete Kuaishou im selben Zeitraum einen bereinigten Nettogewinn von 3,95 Milliarden Yuan, ein Anstieg von 24,4% im Vergleich zum Vorjahr, und auch das Niveau des bereinigten Nettogewinns übertraf leicht die Markterwartungen.

Dennoch fiel die Kuaishou-Aktie an den zwei Handelstagen nach der Veröffentlichung der Ergebnisse, am 21. und 22. November, um mehr als 15%, obwohl die Leistung die Erwartungen übertroffen hatte. Auch kurzfristig betrachtet, seit Oktober dieses Jahres, befindet sich die Kuaishou-Aktie in einer Phase der Schwankungen und Anpassungen. Angesichts der grundlegenden Situation von Kuaishou scheint der Grund für den starken Kursrückgang der Aktie an zwei aufeinanderfolgenden Handelstagen nicht ausreichend.

Bild: Kürzliche Kursentwicklung der Kuaishou-Aktie; Quelle: wind, 36Kr

Wie ist also die Qualität des Kuaishou-Finanzberichts für das dritte Quartal 2024? Was sind die Gründe für den starken Kursrückgang nach der Veröffentlichung der Ergebnisse? Reflektiert das aktuelle Bewertungsniveau von Kuaishou angemessen die grundlegende Situation des Unternehmens?

01 Werbung durchläuft den Zyklus, E-Commerce-Nebensaison ist nicht schwach

Die finanzielle Leistung von Kuaishou in den letzten Jahren zeigt, dass das Geschäftsmodell ausgereift ist. Die Einnahmenverteilung der drei Hauptgeschäfte Werbung, E-Commerce und Livestreaming bleibt stabil, und Werbung und E-Commerce treiben das Umsatzwachstum des Unternehmens gemeinsam an. Werbung trug im dritten Quartal 2024 etwa 57% des Unternehmensumsatzes bei, Livestreaming etwa 30%, und andere Geschäfte (hauptsächlich E-Commerce) deckten die restlichen 13% ab.

Bild: Quartalseinkommen von Kuaishou und Einkommensstruktur im dritten Quartal 2024

Die Grundlage für die Einkommenserzielung durch Kuaishou ist der anhaltende Aufbau von Inhalten und Benutzerökosystemen. Laut den Betriebsdaten überschritt Kuaishou im dritten Quartal 2024 400 Millionen DUA, mit einem Wachstum auf 408 Millionen, was einem Anstieg von 5,4% gegenüber dem Vorjahr entspricht, während sich die MAU im selben Zeitraum auf 714 Millionen beliefen, ein Wachstum von 4,3%. Trotz der abnehmenden Internet-Wachstumsprämie konnte Kuaishou beständig wachsen: Zum einen dank der drittgrößten App-Position von Kuaishou im Inland, was die Starken stärker macht; zum anderen aufgrund des Aufbaus des Inhalte-/Community-Ökosystems.

Werbung ist derzeit die Grundlage für Kuaishous Einkünfte, und das Unternehmen erzielte im dritten Quartal 2024 mit Werbung Umsätze in Höhe von 17,6 Milliarden Yuan, ein Wachstum von 20% im Vergleich zum Vorjahr. Im Vergleich zur Werbebranchengröße auf dem heimischen Markt hat Kuaishous Werbeunternehmen ein wachstumsübergreifendes zyklisches Wachstum erzielt. In Bezug auf das innere Wachstum sind externe Werbeschaltungen der Kernmotor des Einkommenswachstums, und im laufenden Quartal gab es zwei wesentliche Punkte bei externen Werbungen:

1. Die IAA-Kurzdramenmodus wurde erfolgreich etabliert. IAA steht für In-App-Werbung, bei der Endnutzer durch das Ansehen von Belohnungsanzeigen und Informationsstromanzeigen mehr Episoden freischalten können. Um Einnahmen zu generieren, teilt Kuaishou einen bestimmten Prozentsatz der Werbeflussgebühr. Das erfolgreiche Etablieren des IAA-Kurzdramenmodus hat nicht nur Kuaishous Einkommensquellen erweitert, sondern auch Kunden dabei geholfen, zusätzliche Benutzer zu gewinnen und die Langzeiteffekte der Monetarisierung von Kurzdramen zu verstärken;

2. Die UAX-Vollautomatisierte Lösung hat den Anteil der externen Marketingkosten auf 50% erhöht. Die UAX-Vollautomatisierte Lösung zielt auf verschiedene Branchen und Szenarien ab, betont Intelligenz und Differenzierung und hat das Hauptziel, durch intelligentes Systemmanagement die Stabilität und Conversion-Rate des Marketings zu erhöhen. Die schnell wachsenden Kosten mit der UAX-Lösung zeigen die Anerkennung dieser Lösung durch die externen Werbekunden.

Zugleich wuchs die interne Zirkulation im laufenden Quartal stetig. Operativ gesehen sind neben den traditionellen Methoden wie Richtlinienführung, Produktiteration und Algorithmusoptimierung auch intelligente Anwendungen ein wesentlicher Wachstumsmotor. Im dritten Quartal 2024 machte die vollumfängliche Marketinglösung und intelligente Verwaltung 50% der internen Marketingaufwendungen aus.

Der E-Commerce-Bereich als ein weiteres Wachstumstreiber für Kuaishou erzielte mit anderen Dienstleistungen (hauptsächlich E-Commerce) Einnahmen von 4,2 Milliarden Yuan, ein Wachstum von 17,5% im Vergleich zum Vorjahr. Die Einnahmen aus dem E-Commerce-Geschäft zeigten im laufenden Quartal eine deutliche Verlangsamung, teilweise aufgrund der traditionellen E-Commerce-Nebensaison im dritten Quartal ohne größere Shoppingphänomene, und teilweise aufgrund der negativen Auswirkungen eines gegenläufigen Zyklus auf den großen Konsum.

Der E-Commerce-Bereich zeigte im laufenden Quartal bemerkenswerte Entwicklungen, vor allem im infrastrukturellen Bereich. Beispielsweise stieg durch strategische neue Händlerunterstützungsprogramme die Anzahl neuer Händler um über 30% im Vergleich zum Vorjahr, wodurch auch das Produktspektrum auf der Plattform weiter bereichert wurde. Die Inhalte im E-Commerce wurden stufenweise gestärkt, darunter finanzielle Anreize, Traffic-Umleitung und Benutzer-Subventionen, um ein starkes GMV-Wachstum in spezifischen Teilbereichen zu fördern. Der GMV des generellen Plattform-E-Commerce wuchs im laufenden Quartal weiter über dem Branchendurchschnitt, und der entsprechende GMV-Anteil stieg auf 27% und wurde damit zu einem wichtigen Zusatz im Content-E-Commerce.

Kuaishous Live-Streaming blieb bei seiner grundlegenden Infrastrukturposition und erzielte im dritten Quartal 2024 Einnahmen von 9,3 Milliarden Yuan, ein Rückgang von 3,9% im Vergleich zum Vorjahr. Mittelfristig betrachtet, verringerte sich der Rückgang der Live-Streaming-Einnahmen kontinuierlich im Vergleich zum Vorquartal. Die Einkommenselastizität des Live-Streamings ist geringer als bei Werbung und E-Commerce, was zum Teil mit seiner Positionierung zusammenhängt und auch durch gegenläufige Zyklen beeinflusst wird.

In Bezug auf das Auslandsgeschäft erzielte Kuaishou im dritten Quartal 2024 Auslandseinnahmen von 1,3 Milliarden Yuan, ein Wachstum von 104% im Vergleich zum Vorjahr. Derzeit konzentriert sich Kuaishous Auslandsgeschäft hauptsächlich auf Brasilien, um dort mit der internationalen Version Kwai zu expandieren. Das Wachstum der Auslandseinnahmen von Kuaishou im laufenden Quartal wurde hauptsächlich durch den Anstieg der Online-Marketing-Umsätze angetrieben. Derzeit hat Kuaishou in den Bereichen Waren, Inhalte, Dienstleistungen und Conversion-Effizienz einige Fortschritte erzielt, die eine Grundlage für die zukünftige Entwicklung des Auslandsgeschäfts darstellen.

02 Anlagestrategie

Der Kommerzialisierungsweg von Kuaishou ist mittlerweile sehr klar, nämlich durch die duale Antriebsstrategie aus Werbung und E-Commerce erzielt das Unternehmen signifikante Nettogewinnsteigerungen in den letzten zwei Jahren, was beweist, dass das aktuelle Kommerzialisierungsmodell von Kuaishou funktioniert. Die Nettoeinkommenssteigerung von Kuaishou im laufenden Quartal hat sich etwas verlangsamt, was auf mehrere Faktoren wie die steigende Basis, gegenläufige Kernbereiche und gestiegene laufende Kosten zurückzuführen ist.

Der zweitägige Kursrückgang nach der Veröffentlichung der Kuaishou-Ergebnisse war hauptsächlich darauf zurückzuführen, dass Investoren sahen, dass das Umsatzwachstum der beiden Kernunternehmen Werbung und E-Commerce sich beide verlangsamt hat, insbesondere hinsichtlich des E-Commerce-Wachstums. Außerdem ist der Hongkonger Technologieindex nach dem 924-Markttrend schwach, und so entsteht eine negative Resonanz zwischen den Unternehmensgrundlagen und dem Hongkonger Marktplatz. Um die Qualität der Kuaishou-Ergebnisse im dritten Quartal 2024 richtig einzuschätzen, muss das makroökonomische Umfeld berücksichtigt und zugleich die Technologieeigenheiten von Kuaishou verstanden werden.

Beim Werbegeschäft handelt es sich um eine typisch zyklusabhängige Branche. Wenn die Wirtschaft gut ist, investieren die Werbetreibenden mehr, während es im gegenläufigen Zyklus das Gegenteil ist. Der Grund, warum Kuaishous Werbegeschäft weit über dem Branchendurchschnitt wächst und sogar einige gegenläufige Eigenschaften zeigt, liegt zum einen an der nationalen App-Position von Kuaishou im mobilen Endgerät, das einen natürlichen Kanalvorteil bietet als Basis für das anhaltend starke Wachstum des Werbeumsatzes von Kuaishou. Zum anderen liegt es an der starken inneren Wachstumsfähigkeit des Werbegeschäfts, das sowohl Erträge aus der Erkundung neuer Geschäftsmodelle als auch Qualitätswachstum mit technologischen Ergänzungen erzielt.

Als führendes Technologieunternehmen im heimischen Konsumbereich verfügt Kuaishou über eine führende KI-Matrix, die spezifische Produkte wie KuaYida Sprachmodell, das Videogenerierungsmodell Keling AI und das Werbe-Großmodell umfasst. Diese KI-Tools können nicht nur die Inhaltserstellung und den Aufbau eines Inhalte-Ökosystems unterstützen, sondern sind auch nützliche Werkzeuge für das Werbemarketing.

Auf der Geschäftsebene betrachtet können KI-Tools Werbetreibende bei der Erstellung von Werbeinhalten unterstützen. Das Visuelle Generierungsmodell hat sich nach kontinuierlichen Upgrades zum Branchenführer entwickelt, was zur Erhöhung der Benutzerbindung von Videoanzeigen und zur Konvertierung neuer Benutzer beiträgt. Zusammen mit der intelligenten automatisierten Anwendungsplattform und dem Werbe-Großmodell können Werbetreibende bessere Marketingentscheidungen treffen und somit die Marketingstrategie effizienter umsetzen.

Die Anwendung der genannten KI-Tools zur Inhaltserstellung und -interaktion ist bereits sehr weit verbreitet, und in diesem Trend wird die Monetarisierungseffizienz von Kuaishou weiter gesteigert. Somit werden KI-Tools eine äußerst wichtige marginale Kraft für das Werbewachstum von Kuaishou sein. In den ersten drei Quartalen 2024 beliefen sich die täglichen KI-Werbeausgaben von Kuaishou auf über 20 Millionen Yuan; die Anzahl der Nutzer von Keling AI überstieg 5 Millionen, mit einem monatlichen Umsatz von mehr als 10 Millionen Yuan.

Unter Bewertungsaspekten hat Kuaishou zum Zeitpunkt der Veröffentlichung (25. November) ein PE-TTM von nur 12, was weder den Technologieeigenschaften von Kuaishou noch seinen gegenläufigen Eigenschaften eine angemessene Bewertung zuweist. Diese Bewertung ist nur vergleichbar mit E-Commerce-Aktien, sogar unterhalb einiger starker Fertigungsunternehmen. Ausgehend von einem positiven Blickweise auf die Technologieeigenschaften von Kuaishou wird das Unternehmen derzeit deutlich vom Markt unterschätzt.

In die Zukunft blickend, mit der schrittweisen Umsetzung der angekündigten weitreichenden wirtschaftlichen Anreize, zeigt die derzeitige Wirtschaft bereits einige marginale Verbesserungen. Im Szenario einer starken wirtschaftlichen Erholung in der Zukunft werden die negativen makroökonomischen Auswirkungen auf die beiden Kerngeschäfte Werbung und E-Commerce von Kuaishou allmählich abnehmen, was den Kerngeschäften von Kuaishou eine stärkere Wachstumsdynamik verleiht. Gleichzeitig wird die Geschäftseffizienz von Kuaishou durch hochmoderne Technologien wie KI-Tools und intelligente Anwendungsplattformen verbessert, und die kontinuierliche Verbesserung der Bruttomarge von Kuaishou in den letzten Jahren bestätigt diese Ansicht.

Infolgedessen wird sich die fundamentale Situation von Kuaishou in der Zukunft verbessern. Wenn der Wachstumsspielraum eröffnet wird, bietet Kuaishou mit der derzeitigen Bewertung ein enormes Flexibilitätspotenzial. Die starke Wachstumserwartung, die durch Technologie getrieben wird, und die nationale App-Position bilden die Grundlage für den langfristigen Anlagewert von Kuaishou. Selbst aus kurzfristiger Perspektive verfügt Kuaishou in seinem derzeit unterschätzten Zustand über eine gewisse Sicherheitsmarge.

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