ZhiKe | Finanzministerium stellt Erwartungsmanagement neu auf, wechselt der A-Aktienmarkt vom „verrückten Bullen“ zum „langsamen Bullen“?

Autor | Fan Liang

Redakteur | Ding Mao

In der letzten Woche verzeichneten die beiden A-Aktienmärkte ein Rekordhandelsvolumen von 10 Billionen, was im Wesentlichen ein Ausdruck der heftigen Marktunterschiede darstellt.

Wenn 10 Billionen an Kapital in den Markt fließen, gibt es gleichzeitig 10 Billionen, die ihn verlassen, während der SSE Composite Index insgesamt um fast 4% sank, was darauf hindeutet, dass die Bären in diesem Tauziehen leicht im Vorteil waren.

Insgesamt konzentrieren sich die aktuellen Marktunterschiede hauptsächlich auf zwei Punkte: Erstens, ob das Inland weiterhin unerwartet expansive fiskalische Maßnahmen ergreifen wird; zweitens, ob das derzeitige Bewertungsniveau der A-Aktien eine Hausse unterstützen kann.

Wie sollten wir also die aktuellen zusätzlichen Maßnahmen und die Bewertung der A-Aktien betrachten, und in welche Richtung wird sich der Markt in Zukunft entwickeln?

Eine neue Erwartungs-Rallye beginnen?

Am 8. Oktober stiegen die A-Aktien zunächst an und fielen dann stark zurück, einerseits wegen der Erhöhung der Markterwartungen durch den Anstieg der Hongkonger Aktien während der Feiertage, gefolgt von einem Rückgang der Hongkonger Aktien, der die Marktstimmung dämpfte; andererseits, weil die Pressekonferenz des NDRC über ein „Paket zusätzlicher politischer Maßnahmen“ nicht den vorherigen „Vorstellungen“ des Marktes entsprach.

Natürlich wird, da die Pressekonferenz des NDRC hauptsächlich auf die allgemeine Planung abzielt und keine spezifischen fiskalpolitischen Interpretationen umfasst, die Hoffnung auf die vom Staatsrat am 12. Oktober abgehaltene Konferenz zur „Verstärkung des antizyklischen fiskalpolitischen Anpassungsumfangs und Förderung einer qualitativ hochwertigen wirtschaftlichen Entwicklung“ sowie auf die Sitzung des Ständigen Ausschusses des Nationalen Volkskongresses Ende Oktober gelegt.

Für die Sitzung am 12. Oktober ist schwer zu sagen, ob sie die Erwartungen übertrifft oder darunter bleibt. Im Vergleich zur Sitzung am 8. Oktober wurde bei dieser Sitzung die Förderrichtung der zusätzlichen Maßnahmen deutlicher festgelegt, es wurde jedoch kein Schätzbereich für den Umfang der zusätzlichen Maßnahmen angegeben, was einerseits die Anleger beruhigt hat, deren Erwartungen an die Sitzung am 8. Oktober enttäuscht wurden und die den Markt verlassen haben, andererseits jedoch das Interesse der Kapitalanleger an „x Billionen“ Maßnahmen nicht direkt beantwortet hat, sondern lediglich auf ihre „Stärke“ hingewiesen hat.

Insgesamt wird die Sitzung wahrscheinlich eine neue Runde von Markterwartungen bezüglich politischer Maßnahmen auslösen, was für die A-Aktien in der nächsten Woche schwer als negativ oder positiv zu bewerten ist, und bevor die spezifischen Richtlinien bekannt gegeben werden, wird ein Aufwärtstrend erwartet.

Die zusätzlichen Maßnahmen umfassen im Wesentlichen die folgenden Punkte:

Erstens, die verstärkte Unterstützung für lokale Regierungen zur Bewältigung ihrer Schuldenrisiken durch eine erhebliche Erhöhung der Schuldenobergrenze und die Unterstützung bei der Bewältigung verdeckter Schulden, gleichzeitig wird betont, dass „diese in Kürze umgesetzte Politik die größte Maßnahme zur Unterstützung der Schuldenbewältigung in den letzten Jahren ist“.

Historisch gesehen wurde die Schuldenbewältigung hauptsächlich durch die Ausgabe von Umtauschanleihen und Refinanzierungsanleihen durchgeführt. Laut Guosheng Securities betrug der bisherige Umfang der Schuldenbewältigung: 12,2 Billionen (2015-2018), etwa 600 Milliarden (2019-2021), 1,07 Billionen (Ende 2021-2022), 1,7 Billionen (ab 2023).

Für den Umfang der aktuellen Schuldenbewältigung prognostiziert Chengtong Securities, dass er nicht unter 5 Billionen liegen könnte; Ping An Securities geht davon aus, dass die einmalige Anpassung der Schuldenobergrenze der lokalen Regierungen mindestens 5 Billionen nicht unterschreiten wird; Huachuang Securities weist darauf hin, dass im mittelfristigen Horizont (1-3 Jahre) der Umfang der Schuldenbewältigung 6 Billionen erreichen könnte.

Zweitens, die Ausgabe von speziellen Staatsanleihen zur Unterstützung der großen staatseigenen Geschäftsbanken bei der Ergänzung ihres Kernkapitals der ersten Stufe, um deren Fähigkeit zur Risikobewältigung und Kreditvergabe zu verbessern und besser den realwirtschaftlichen Entwicklung zu dienen.

Drittens, die kombinierte Nutzung lokaler Regierungssonderanleihen, spezieller Fonds und Steuerpolitik, um die Stabilität des Immobilienmarktes zu unterstützen und zu fördern.

Viertens, die Verstärkung der Unterstützung und Absicherung für Schlüsselgruppen; vor dem Nationalfeiertag wurde an Bedürftige eine einmalige Lebensunterstützung ausbezahlt, und als nächstes wird die Unterstützung für Studenten verstärkt, um deren Konsumkapazität zu erhöhen.

Laut der Auslegung von China Chengxin Research geht es davon aus, dass der zusätzliche Umfang der fiskalischen Maßnahmen in diesem Paket nicht unter 4 Billionen liegt, was die Markterwartungen übertrifft.

Zur Auswirkung auf den Kapitalmarkt sind die Broker derzeit insgesamt eher positiv gestimmt, und die Meinungen sind wie folgt zusammengefasst:

CICC: In Anbetracht der weiteren Entwicklung senden die National Development and Reform Conference und das Politbüro Ende September positive Signale für einen Politikwechsel aus, und das Finanzministerium hat das Signal einer zukünftigen fiskalischen Anstrengung weiter bestätigt; der Markt hat im Wesentlichen seinen Boden gefunden. Nach einer Anpassung dürfte der Markt das Vertrauen wiedererlangen, der weitere Trend könnte stabilisieren, aber die Erholung könnte langsamer sein als zuvor, wobei besonderes Augenmerk auf die mögliche Veröffentlichung konkreter fiskalpolitischer Pläne auf der Plenarsitzung des Nationalen Volkskongresses in diesem Monat gelegt werden sollte.

Everbright Securities: Bei den Aktien wird erwartet, dass das Niveau allmählich steigt und ein langsamer Aufwärtstrend zu beobachten ist; ein rasantes Anwachsen des Index ist nicht nachhaltig. Die aktuelle Markterholung resultiert aus einer Umkehrung des Markttrends nach politischen Ankündigungen, und die künftige Entwicklung wird letztlich von der Verbesserung der Fundamentaldaten nach der Umsetzung der Maßnahmen abhängen.

Zhejiang Merchants Securities: Für den Aktienmarkt, sollte die anschließende fiskalpolitische Anregung greifen, wird das Vertrauen der Investoren gestärkt, was dazu beiträgt, das Marktsentiment zu verbessern.

Kaiyuan Securities: Im Gegensatz zu den umfassenden politischen Erwartungen mancher Investoren konzentriert sich diese Sitzung mehr auf die Bewältigung von Risiken und die Nutzung neuer Schulden, während Aspekte wie das Einkommen der Bürger und der spätere Konsum weniger im Mittelpunkt stehen, diese Sitzung kann als „neutral bis positiv“ eingestuft werden, daher bietet eine stärkere und gleichmäßigere zusätzliche Politik in der Zukunft potenzielle „slow bull“-Chancen, und die erste Phase der Erholung ist bereits im Wesentlichen abgeschlossen, das langsame Wachstum geht in die zweite Phase.

Wie ist das aktuelle Bewertungsniveau der A-Aktien?

Ein schneller Bullenmarkt wird in der Regel durch eine Reihe politischer Maßnahmen ausgelöst, die zu einer Änderung der Bewertungslogik von niedrig zu hoch führen, dank der Verbesserung von Liquidität, Risikoappetit und grundsätzlichen Erwartungen; daher ist eine Voraussetzung für einen Bullenmarkt, dass die Bewertung auf einem historischen Tiefstand liegt.

Eine Analyse der Bewertungsniveaus der A-Aktien zu den drei Schlüsseldaten Juli 2014 -- 23. September 2024 -- 11. Oktober 2024 zeigt die folgenden Merkmale:

In der großen Hausse von 2014 begann der Markt ab Juli, in diesem Monat lag das KGV von Wind All A bei etwa 12 und das Perzentil lag innerhalb von zehn Jahren bei 5%, 2014 lag Wind All A (ohne Finanzen und Petrochemie) bei einem KGV von 22 und das Perzentil innerhalb von zehn Jahren bei 20%.

Am 23. September 2024, als die Rallye begann, lag das KGV von Wind All A bei etwa 15 und das Perzentil innerhalb von zehn Jahren bei 6%, 2014 lag Wind All A (ohne Finanzen und Petrochemie) bei einem KGV von 23,03 und das Perzentil lag ebenfalls innerhalb von zehn Jahren bei 6%.

Zu diesem Zeitpunkt war das KGV von Wind All A höher als 2014, aber das Perzentil lag niedrig, was eine Grundlage für einen Anstieg bot. Daher war der starke Anstieg des A-Aktienmarktes nach der Bekanntgabe günstiger politischer Maßnahmen durch die Zentralbank tatsächlich eine Erholung des Bewertungsperzentils.

Am 12. Oktober 2024 lag das KGV von Wind All A bei etwa 18 und das Perzentil stieg auf 50% in zehn Jahren an, 2014 lag Wind All A (ohne Finanzen und Petrochemie) bei einem KGV von 28,5 und das Perzentil lag ebenfalls bei 41% in zehn Jahren.

Verglichen mit Juli 2014 lag das KGV von Wind All A und die Perzentilniveaus auf einem hohen Niveau, und die Erholung des Bewertungsperzentils war abgeschlossen.

Bezogen auf die Indizes bleibt die absolute KGV-Rangfolge Großkapitalisierung > Mid-Cap > Small-Cap bestehen, aber durch die Beliebtheit hochverzinslicher Assets wie Finanzen und Versorger in diesem Jahr, ist das Bewertungsperzentil der Großkapitalisierungsindizes deutlich höher als das von Small- und Mid-Cap-Indizes, wie der SSE 300, dessen Bewertungsperzentil in den letzten zehn Jahren bei 66% liegt, während die des CSI 500 und CSI 1000 bei 42% bzw. 39% liegen.

Abbildung: PE Multiples der Index verschiedene Quellen: Wind, bearbeitet von 36Kr

Daher werden bei den aktuellen Bewertungsniveaus zukünftige Aufwärtstrends nicht mehr durch durch eine Erholung der Bewertungen, sondern durch deren Steigerung angetrieben.

Um die Bewertungen nach einer Erholung weiter zu steigern, sind stärkere politische Anreize erforderlich, was einer der Gründe ist, warum der Markt hohe Erwartungen an die fiskalischen Maßnahmen hat; in der gegenwärtigen Situation, in der die Stärke der fiskalpolitischen Anreize nicht klar bekannt gegeben wurde, dürfte sich das Bewertungsniveau kurzfristig nur schwer schnell erhöhen. Die Basis für einen schnellen Bullenmarkt ist nicht mehr vorhanden, und die Möglichkeit eines erheblichen Marktrückgangs ist ebenfalls gering. Unter der Unterstützung bestehender politischer Rahmenbedingungen wird ein künftiger Aufwärtstrend erwartet.

* Haftungsausschluss:

Der Inhalt dieses Artikels gibt lediglich die Meinung des Autors wieder.

Der Markt birgt Risiken, Investitionen sollten mit Vorsicht angegangen werden. In keinem Fall stellen die in diesem Dokument enthaltenen Informationen oder geäußerten Meinungen eine Anlageberatung für einen Dritten dar. Vor einer Investitionsentscheidung sollten, sofern nötig, Investoren professionellen Rat einholen und mit Vorsicht vorgehen. Wir beabsichtigen nicht, Emissionsdienstleistungen anzubieten oder Dienstleistungen, die nur mit einer bestimmten Qualifikation oder Lizenz erbracht werden dürfen, für eine der Transaktionsparteien anzubieten.