起跑线还没过呢，香槟就开了

你们都知道了，DeepSeek完成首轮外部融资：超500亿元人民币，估值突破500亿美元。这是中国AI行业迄今最大规模的单轮融资，也是中国估值最高的AI创业公司之一。 

梁文锋终于愿意拿钱、终于给了市场定价的机会，我们终于能把它正儿八经的放在中国独角兽梯队了！中国独角兽公司TOP 10终于迎来了新面孔！ 

好了，跟大家一样High完之后，讲点“困惑”。 

现在市场好像在以一种毫无疑问的羡慕在看着上桌的投资方：腾讯、宁德时代、网易、京东、IDG、砺思、正心谷、拾象科技，以及国家人工智能产业投资基金。 

并自然的疑问红杉、高瓴等更多有头有脸的资方这回怎么就错过了呢？ 

市场情绪的表达是：只要投进去DeepSeek就是一场巨大的胜利。 

神奇啊，这种站在起跑线上就开始庆祝的案例，在风险投资史上有过吗？ 

“非投不可”与梁文锋的“霸王条款”

DeepSeek有多特别——来看看梁文锋对投资人们开出的“霸王条款”吧： 

腾讯、宁德时代、京东、网易、IDG资本等巨头蜂拥而至，但是资金不进公司主体，而是进入梁文锋管理的有限合伙企业。 

除了国家人工智能基金直接持股了之外，大家都揣了 50亿、100亿也没能直接进入深度求索公司。 

外部投资者没有投票权。 

五年锁定期，期间不得退出。 

还要接受穿透式LP身份核查。 

更关键的是，梁文锋自己掏了200亿元，成为本轮最大出资方，同时通过股权调整将直接持股升至34%，穿透后合计持有约84%的受益股份，表决权达100%。 

一家成立三年的公司，创始人拿着绝对控制权，对外部投资者开出“霸王条款”，而中国最顶级的科技巨头和知名风投——全都接受了。 

从创业者的视角，梁文锋的操作堪称教科书。 

有限合伙架构、五年锁定期、穿透式LP核查，实现了“资本只出钱、技术我说了算”的治理格局。自掏200亿元换取绝对谈判筹码，筛选“长期主义”投资者，排除短期套利资本。 

这本质上是对资本逻辑的反抗——在传统VC游戏中，我们看了太多创始人往往被迫用股权换资金、最终被董事会架空的估值。 

梁文锋在融资前就锁死了这种可能性。 

一位投资人在朋友圈感叹：“腾讯和京东拿出数十亿美元，却没有投票权，而且5年内不能退出。除非你已经是这个赛道里非投不可的唯一玩家，否则没人能拿到这样的融资条款。” 

“非投不可”——这四个字，是理解这场融资的关键。

 历史不会简单重复，但会押韵

世界上有真的“非投不可”吗？ 

风险投资史上从不缺少集体误判。当所有人都在追逐同一个确定性时，往往正是最大的不确定性被忽视的时候。 

2000年互联网泡沫：纳斯达克从750点飙至5048点，投资者的理由出奇一致：“互联网将改变一切，现在不投就晚了。”结果泡沫破裂，指数暴跌78%，数万亿美元蒸发。即使像亚马逊这样确实改变了世界的公司，股价也跌了90%以上——看对了方向，依然亏了钱。 

中国共享经济泡沫：ofo、摩拜一年内融资超155亿元，70多家企业涌入。结果ofo资金链断裂，摩拜被美团收购时估值大幅缩水，资本烧掉数百亿元，换来一个仍在亏损的市场。 

Uber：上市前估值1200亿美元，投资者相信“共享出行将颠覆出租车行业，形成垄断”，结果上市后估值迅速跌至750亿美元，累计亏损超200亿美元——网约车市场没有网络效应，司机和乘客都没有忠诚度。 

另外国内的滴滴出行当年在一级市场融到的超过 200亿美元的钱，它融资总额依然保持着中国创业公司的绝对TOP级。 

然而……后来的事儿你们也都知道了。 

这些案例的共同点不是技术或商业模式本身，而是一种心理状态： 

当投资变成了必须做的事，而不是值得做的事，理性就被情绪取代了。

DeepSeek的“这次不一样”吗？

DeepSeek自然与上述案例有本质不同：它确实拥有世界一流的技术。 

R1模型的低成本高性能被全球开发者验证； 

V4系列在全球调用量上持续领先。 

但技术优势不等于投资价值。

Xerox PARC发明了图形用户界面和鼠标，但这些技术最终让苹果和微软发了财； 

贝尔实验室发明了晶体管和CCD，但AT&T的股东并没有获得相应回报。 

DeepSeek面临的核心挑战在于：如何把技术优势转化为可持续的商业价值。

开源策略赢得了声誉，但也意味着竞争对手可以免费复制其技术成果。 

API定价持续走低（V4-Pro永久降价75%），虽然扩大了用户基础，却也压缩了盈利空间。 

V3关键开发者罗福莉被小米挖走、R1核心贡献者郭达仰去字节跳动——核心技术团队的稳定性是AI公司的命脉。 

梁文锋在传说中的四小时会议里，一再“求大家不要挖人，不要鼓动我们的人去创业。” 

在OpenAI、Anthropic、Google、Meta、字节跳动等巨头的夹击下，DeepSeek能否建立真正的竞争壁垒，仍然是巨大的未知数。 

而500亿美元的估值，意味着DeepSeek必须在未来以更高的估值退出，投资者才能获得回报。如果AI行业的泡沫破裂（正如经济学家所警告的，当前AI投资存在“过度投资、过高估值、过度持有、过度杠杆”的四重风险），那么即使是最好的公司，也可能面临估值回调。 

高盛在2026年5月的报告中指出，AI正在推高全球IT预算（从2024年的5万亿美元增至2026年的6.15万亿美元），而非节约成本。 

企业在“买AI、试AI、谈AI”，但AI还没有普遍进入利润表。高成本、技术整合难题、应用场景缺失、投资回报周期漫长——这些都是AI商业化落地的现实困境。 

如果这一判断成立，500亿美元的估值可能提前透支了未来十年的增长。 

当然如果对标Anthropic 9000多亿美元、OpenAI 也有8500亿+美元的估值，DeepSeek看上去还是太便宜了，是吧？ 

但是要知道现在OpenAI 的ARR 是 约250亿美元，Anthropic约 300亿美元，而DeepSeek目前 2026年的预测是 7 亿美元这个级别。 

从这个估值/收入倍数上，DeepSeek可是有点子贵啊……  

当“买票入场”变成共识

重新再看梁文锋的融资“爽文”条款—— 

投资者没有投票权，无法参与公司治理；五年锁定期，无法根据市场变化调整策略；穿透式LP核查，连出资方式都要被审查。 

这些条款本质上是在说：你可以分享财务收益，但你不能干预公司的发展。 

哇哦，有没有感觉，当投资者接受这些条款时，他们实际上变成了DeepSeek的“有限合伙人”（LP）—— 

只出钱，不参与决策，只等分红。 

相当于大家搞了一只专项基金。 

但LP的回报预期是远低于VC的。VC基金追求20%-30%的年化回报，而LP通常只追求8%-12%。 

腾讯、京东、宁德时代、IDG资本——这些专业的投资机构或产业巨头，接受这些条款，说明他们认为自己购买的不是“高风险的股权”，而是“必须拥有的门票”。 

这种心态，恰恰可能是投资中最危险的心态。 

当所有人都认为“投进去就是赢”的时候，投资本身已经从理性决策变成了一种集体仪式。 

所有人都想挤进去，没有人认真评估“如果输了会怎样”。 

共识本身就是风险。 

当所有投资者都涌入同一个标的，推高估值，实际上是在压缩未来的回报空间。 

如果DeepSeek确实是一家伟大的公司，但500亿美元的估值已经包含了所有乐观预期，那么即使它成功了，投资者的回报也可能远低于预期。 

重要的不是有没有投进去，而是能不能走出来

DeepSeek的融资是绝对是中国AI发展史上的标志性事件。 

它意味着中国终于拥有了一家在全球AI第一梯队中占有一席之地的公司，也标志着中国资本市场对AI的狂热达到了新的高度。 

技术成就值得庆祝，但投资价值需要独立判断。 

风险投资的本意，是在不确定性中寻找被低估的机会。 

如果站在起跑线就开始庆祝，那么终点线是否还在，就已经不那么重要了。 

Anyway，我仍然爱梁文锋在浮躁商业交易中表现出的极大克制。Respect。 

本文来自微信公众号 “IT桔子”（ID：itjuzi521），作者：Judy，36氪经授权发布。