民营航天，大可不必盲目追赶疯狂的SpaceX

前几年特斯拉带领电动汽车狂飙，如今SpaceX又掀起商业航天的狂热。

就在前些时日，SpaceX刚刚向SEC提交了招股书，融资目标750亿至800亿美元，估值区间1.75万亿至2万亿美元，这个数字让它基本锁定了人类历史上规模最大的IPO。与SpaceX一起走向高光时刻的，还有几乎所有的太空股，如一位分析师所言，“这不仅仅是一家公司的事。就像特斯拉定义了电动车一样，太空领域也在迎来破冰时刻，打开一个全新赛道。”

这其中自然也包括备受期待的我国商业航天公司们。在蓝箭航天等企业集体冲刺上市的过程中，如果SpaceX能支撑起如此高的估值，资本市场对它们的想象力将进一步释放。

只是巨头的光环也笼罩在它们头上，“谁将成为下一个SpaceX”“如何与埃隆·马斯克及SpaceX竞争？”“什么时候能像星链一样赚钱”，这些问题的背后是市场对商业航天公司新一轮的审视。但完全对标SpaceX，或许并不是我国商业航天的故事。

市场越热，公司越值钱

SpaceX还未进入上市进程前，“地表”最强商业航天公司的头衔已经令其估值不容小觑，但招股书一公布，最低1.75万亿美元的数字，还是让外界大吃一惊。

我们不得不佩服马斯克。他将xAI纳入主体，重新讲了一个由航天与AI共同驱动的新太空故事，在全球AI技术浪潮的推动下，一个庞大的太空算力网络比卫星互联网更有商业想象力。在招股书上，马斯克甚至为这个巨大的“饼”锚定了一个天文数字：SpaceX估计，公司可量化TAM规模达28.5万亿美元，而2025年美国全年GDP约30.8万亿美元。

这个行业巨头的上市，直接拉高了整个赛道的估值天花板，资本的热情也不可避免地传导至国内，抬升了同类企业的估值中枢，尤其是在我国已经开启上市计划的头部民营火箭公司们。

“春节前星际荣耀在一级市场的估值才100亿元出头，过完年回来就涨到160亿元了，即便如此份额也是供不应求。”一位直接参与多家民营火箭公司中后期融资的商业航天赛道投资人表示。有消息称，蓝箭航天、天兵科技、中科宇航、星际荣耀、星河动力，这五家公司的估值总和超过1000亿元。

另外，银河航天作为卫星互联网龙头，估值已达到320亿元。毫无疑问，如果SpaceX的新故事打动了资本市场，估值超预期，那蓝箭航天等公司的身价还会再涨一涨，而这对于它们而言无异于“天降甘霖”。

在行业仍处于“烧钱换未来”的背景下，一面是持续的、普遍的亏损，另一面则是成本投入的高涨。

梳理头部企业的在建项目清单可以发现，重资产投入已成行业标配。比如，天兵科技在张家港建设了年产50发火箭的智能制造基地，在酒泉建设了国内首个卫星测发技术厂房；星际荣耀在成都布局了年产20发液体火箭的超级工厂，在绵阳建设年产100台发动机的生产线；深蓝航天在济钢投建了液体发动机试车基地；蓝箭航天则在嘉兴和无锡两地布局了制造基地。

商业航天赛道的火热，让头部企业在一级市场上拿钱拿到手软，但即使如此，面对重资产投入仍显得捉襟见肘。这也是为什么政策放开、主动为企业铺平上市之路的原因，而SpaceX上市，拉高其他公司的估值，将增强它们筹集更多资金的能力。

不过，如今狂热的市场情绪，更多的是由政策红利、太空故事以及SpaceX这个超级巨头所驱动的，而非技术的突破，这对我国商业航天行业来讲也意味着危机。

风口可能等不到我们追平时间差

当SpaceX即将完成史上规模最大的IPO，轰轰烈烈地完成新的蜕变，其现在实现的财务数字及对未来的规模期待，也让我们看到了差距所在。

2023年至2025年，SpaceX总营收由103.87亿美元增至186.74亿美元，年复合增速可达34.08%，其中星链（Starlink）业务作为基本盘，2025年贡献了113.87亿美元营收，可谓实打实的印钞机。而我国8家航天独角兽（火箭五小龙加银河航天、国星宇航、微纳星空）总营收粗估不足4亿美元，不及SpaceX的2%。

数字的差距，背后是巨大的成本代差和技术的鸿沟，而这源于市场化资金供给的不足及自主发展能力严重缺失，更与主导力量的不同脱不开关系。不过很多人或许忽视了这一差距还来自于时间。

2015年，政策允许民营资本进入航天领域，我国商业航天的发展才正式起步，到现在满打满算不过10年，而马斯克2002年就创办了SpaceX，从成立到2015年首次实现猎鹰9一级成功回收，它用了13年的时间。时至今日，在太空工程这件事上，SpaceX努力了24年，才进入丰厚的回报期。

而且一开始技术路线的选择也放大了时间差。前几年资本市场热时，很多公司为证明自己“能飞”，选择先搞固体火箭上天，直到现在市场上仍有大量固体火箭在发射。像1月17日失利的“谷神星二号”，即为一款中型固体运载火箭，它属于星河动力。就连最早坚定选择并成功验证液氧甲烷技术路线的蓝箭航天，也是在成立3年后，即2018年才开始专注于液体火箭研发。

不是说固体火箭比液体火箭差，而是无法通过回收实现极致降本的固体火箭讲不通实现商业闭环的故事。

缺少足够的时间，让外界对民营火箭公司完成可回收技术突破的期待不得不延后，通过降本来打通商业化路径、拓展商业航天的想象力则有更长的路要走。这不仅仅是因为国内商业火箭的可复用验证才刚刚开始，更重要的是在商业航天的产业链上，火箭公司只是运力提供商，而没有参与到下游卫星互联网的收益分配。

所以，此时资本过热对我国民营火箭及卫星公司的发展而言未必全是好事。资本的热情是短期的，技术的攻坚及成本的下探可能是长期的。当前国内商业航天的资本市场估值脱离产业基本面，已经产生了泡沫，一旦资本热度退潮，头部企业的高估值很可能会快速崩盘。

毕竟高估值的背后是高亏损。

等待国产供应链的成熟

一位中国商业航天从业者表示，“SpaceX很强悍一点的是成本控制能力。在它之前，航天业界没想过能以这种模式制造和发射火箭。”

在以前传统的航天产业中，普遍的理念是使用最好的材料，选择最顶级的核心部件，在最精致、最高级的工厂车间进行生产。而马斯克将生产火箭的基础设施压到业界此前难以想象的简陋和粗糙，迅速制造出火箭和发动机原型进行测试、炸毁、再测试，直到最后做出能用的又低成本的东西。

从模仿到超越，SpaceX自建供应链、自研核心部件，比如梅林发动机、星链卫星，成功减少了对外部供应的依赖，进一步压缩成本，这也为其强劲的赚钱能力提供了支撑。而全产业链的极致成本控制恰恰是我国民营火箭及卫星企业缺少的，这同样制约着商业航天行业的发展。

比如，据摩根士丹利估算，“星链”卫星制造成本在100万美元/颗，折合成人民币为720万元左右；上海交通大学国家战略研究院副院长黄朝峰等2025年12月发文指出，我国单颗通信卫星的制造成本约为2000万元。

成本的差距，背后是供应链搭建的落后。对于我国民营火箭及卫星企业来讲，从摆脱依赖进口、实现更低成本的国产替代，再从依靠外部购买到实现自研，这中间的跨越或许还需要很长一段时间。

以发动机为例，2020 年后成立的火箭公司，大都选择采购供应商的发动机，这是能最快做出火箭的方式。目前供应链中最好的发动机是九州云箭的龙云，推力约 80 吨，但SpaceX猛禽3单台推力高达280吨。在箭体不锈钢上，海外供应商的一致性和成品率也更高，一位火箭公司高管称，目前他们用的不锈钢落后 SpaceX 三年。

在供应链上，我们与 SpaceX的差距不可避免，但也正因为如此，国产供应链的加速成熟潜藏着更有想象力的故事。

发动机赛道上，九州云箭手握超过 100 台发动机订单，据了解，其新一轮估值已达 100 亿。有投资人称，商业航天的爆发或许会催生一个 “航天领域的宁德时代”；3D 打印设备的头部供应商是铂力特，他们的设备曾用于制造 C919 客机的关键组件，去年其净利润2.10亿元，同比增长了100.99%。

关于火箭箭体，蓝箭、天兵等公司都在自己掌控箭体的设计和制造，国内有供应商也可以直接代工火箭壳体，甚至一些其他领域的制造商对火箭壳体也产生了兴趣。

在商业航天得到政策与资本的共同助推下，很显然，国内搭建供应链的节奏快了起来，而强大的中国制造实力，让民营火箭及卫星公司可以最快实现国产替代。当然，要从“花钱买”到“自己做”，无疑会给他们带来更大的考验。

从商业元年的起步到市场的降温，从关注度的边缘再重新走到中心，我国商业航天的发展已经掀开新的篇章。但是我们也应该警惕行业当前的高景气度，是不是外部红利催生的一个阶段性假象，如果是，这场技术的赛跑不只要跑赢自己，更要跑赢时间。