复盘2025 : 16大事件，改变中国创投走向
2025年，一级市场正在迎来一场结构性的重启。
投中嘉川CVSource数据显示，2025年1–11月，中国VC/PE市场新成立基金共计4871支，同比增长16.73%；募资规模合计2.29万亿元，同比增长8.09%。
投资端同步回暖。同期共发生10007起投资事件，同比增长30.33%；投资规模11930.23亿元，同比上升31.54%。
退出端也明显修复。1–11月，共有250家中国企业在A股、港股及美股成功IPO，IPO数量同比增长26.26%，募资金额3183亿元，同比增长1.43倍。
从“募投退”的三维数据看，创投市场已经走出了低谷。不过，真正的变化并不止于“回暖”本身，而是隐藏在数据背后的结构调整：资本从哪里来？又流向何处去？投资机构以什么样的节奏出手、又用什么样的逻辑投资？
比如最关键的事，中央首次在政策端系统性布局政府投资基金。不论是发布纲领性的指导文件，还是推动国家级创投引导基金下场，毫无疑问都将深刻改变未来几年中国创投市场格局。
又比如影石、摩尔、沐曦等一批千亿级IPO上市，不出意外将重塑PE/VC的未来座次；而独角兽开始反向收购上市公司，则拓宽了科技公司在公开市场进行融资与治理的可能性边界。
而在产业升级上，硬科技赛道持续突破。半导体赛道延续着此前的热度，AI、具身智能、核聚变等则将主导后续几年的投资趋势。
如果说过去几年一级市场的核心矛盾是“钱不够”，那么2025年，问题已经演变为：中国式的科技创新，需要什么样的资金支持?
于是我们复盘了一级市场最具标志性的16件大事，试图还原中国创投更真实、更立体的2025年。
01.
“国办一号文”发布
2025年第一件大事，毫无疑问是1月7日“国办一号文”——《关于促进政府投资基金高质量发展的指导意见》的正式印发。这是国家层面首次出台促进政府投资基金发展的重要文件。
这份由财政部负责起草的文件紧抓行业痛点，提出众多建设性意见，并且由国务院办公厅印发保障了相关内容对各部门工作的指导性地位。它的发布有着重要背景：在2025年初，我国各级政府共成立了1627支政府引导基金，规模累计达3.35万亿元，已经成为推动我国经济高质量发展的重要力量。
“一号文”正是为了规范政府投资基金运营而出台的。它主要聚焦两大要点：一是如何通过各个层面的松绑，鼓励政府投资基金做好耐心资本；二是如何从设立、投资与运营等角度对政府投资基金进行规范，提高财政资金使用效率，确保政府投资基金能够精准服务国家战略和产业发展。
这份文件的出台，直接推动了2025年国资体系返投、容亏、尽职免责等多个议题的松绑，也推动了国家创业投资引导基金落地，社保基金系统性下场等一系列重大事件。
02.
DeepSeek横空出世
在“一号文”出台不久，中国科技圈迎来“deepseek时刻”。1月20日，DeepSeek推出R1推理模型并完全开源，迅速在科技界与创投圈引发强烈反响。DeepSeek的出现改变了全球市场对大模型能力形成机制的固有思路。
此前，市场对AI的共识是“模型的能力上限由算力决定”。R1的出现表明在既定约束下，通过架构设计、训练与系统协同，同样可以显著提升单位算力产出并降低成本。同时，DeepSeek也推动开源模型从低成本替代转向技术扩散与应用创新的重要载体。
这一变化短期内冲击了美股AI与半导体板块的交易逻辑。对中国而言，更是一次在条件受限下通过工程优化实现突破的示范，强化了对中国AI发展的信心，并为随后AI应用、具身智能与国产算力等主题的持续活跃提供了重要认知基础。
虽然DeepSeek并未对外融资，但是它在创投圈的引领作用不可小觑。同月，工信部、财政部牵头在上海设立国家人工智能产业投资基金，总规模600亿元，是今年成立的最大规模人工稚嫩基金。
另外，据投中嘉川CVSource数据，2025年1月1日到12月1日，中国人工智能行业共发生816起投资事件，同比增长94.7%，总计交易金额约600亿元。AI投资毫无疑问是今年最大的主题之一。
03.
科创债已超千亿
今年全国两会期间，中国人民银行明确提出，将推动债券市场“科技板”建设。5月7日，中国人民银行与中国证监会联合发布《关于支持发行科技创新债券有关事宜的公告》，债市“科技板”正式落地，科技创新债券由此进入加速发展阶段。
政策出台后不久，首单民营创投机构科创债即在深圳落地。东方富海在银行间市场发行总规模15亿元、期限15年的科技创新债券，成为民营创投机构通过债券市场支持科技创新的标志性案例。随后，中科创星、基石资本、同创伟业等机构均成功完成科创债发行。
银行间市场交易商协会统计显示，截至11月21日，银行间市场今年已累计支持276家主体发行科技创新债券，发行规模超过5300亿元，其中包括46家股权投资机构。
投中嘉川也进行了专项统计，2025年1—11月，各类发债主体发行用于基金出资的科创公司债规模已达1222.91亿元。其中，实控人为地方国资委、地方政府或地方国有企业的主体合计发行831.91亿元，占比高达68%。
从一级市场角度看，科创债落地本质上是对“耐心资本工具箱”的升级。它为创投机构打开了中长期、低波动资金的新来源，降低了民营创投的融资门槛。当然从结构上看，国资仍是绝对主导力量。
04.
中国PE最大退出交易
2025年初，PAG（太盟）完成了对盈德气体的出售，交易对价约68亿美元，并在交割后保留约25%的少数股权。这笔交易被业内普遍视为中国私募股权市场有史以来规模最大的控股型退出之一。同时也是在IPO窗口波动、并购流动性紧张背景下完成的一次罕见的大体量变现。
这次收益颇丰的退出离场，是PAG长期“控股型并购—产业整合—价值释放”战略的完美体现。自2017年私有化盈德气体，随后整合宝钢气体并组建气体动力后，PAG已将这一重资产、长合约、高集中度的工业气体平台打造为中国最大的综合性气体运营商之一。
从年终视角看，这笔交易体现出，在流动性趋紧、买卖双方估值分歧较大的周期里，少数具备基础设施属性、长期稳定现金流与行业集中度的头部资产，依然能通过并购市场实现可验证的大额退出。
05.
独角兽收购上市公司
7月，具身智能“独角兽”智元机器人以收购科创板公司上纬新材控制权的方式，完成了一次典型的“一级买二级”资本运作样本。智元选择通过公开市场可交割的控制权交易，先拿到上市平台治理权，再为后续融资与业务协同预留空间。
该交易被市场普遍视为“新质生产力企业并购入市”的代表性案例之一，也因此引发了关于“是否借壳”的集中讨论。
从资本运作层面看，智元通过控股科创板上市公司切入二级市场，提供了一种具身智能企业在IPO不确定的背景下的可行路径样本，显著拓宽了科技初创独角兽未来在公开市场进行融资与治理的可能性边界。
此外，这起交易提供了一个可复制的操作模式：用“协议转让 + 表决权安排 + 要约收购”的组合，在不依赖重大资产重组的情况下完成控制权交割。这种路径被市场迅速学习或复制，追觅科技收购嘉美包装、七腾机器人收购胜通能源……独角兽买下上市公司已经成为今年市场的一大看点。
06.
具身智能一路狂奔
今年，人形机器人不再是停留在实验室里的技术理想，而是加速走向真实世界。年初宇树科技的Unitree H1只会在春晚舞台上丢手绢；但到了年末，众擎的T800已经能“暴打”创始人了。明年人形机器人工厂和商场或许不再只是幻想。
投中嘉川团队统计了今年具身智能赛道的投融资数据。截至目前，全国已有286家具身智能公司。在今年获得投资的就有168家，被投企业数量同比大增87%，融资规模共计329亿，同比大涨291%。
而且今年创业活跃度不减。在这286家企业中，新成立的有53家，成立后就获得投资的有31家。与此同时，资金集中化趋势愈发明显，前10家公司拿走了全年融资额的超四成。其中银河通用一举拿下21亿人民币的融资，成为目前估值最高（约210亿）的具身智能公司。
随着后续资金、人才和产业资源向头部聚拢，再加上宇树、智元等公司 IPO，具身智能很可能在2026年进入明显的分层期：一部分公司率先走向商业化，另一部分则被留在细分场景中。
07.
半导体投资高潮依旧
据投中嘉川CVSource数据显示，2025年半导体行业在融资数量、融资规模均在所有行业中位列第一。共发生1419起融资事件，累计融资规模超1850亿元，均大幅领先其他行业。
在IPO方面，半导体行业今年出现20起IPO事件，募集金额超450亿元。在12月，半导体行业发生6起IPO，其中摩尔线程和沐曦股份均在开盘就突破千亿市值。
展望2026，半导体行业的IPO预计将持续火热。在算力层面，国产GPU与AI芯片企业正加速进入公开市场。继摩尔和沐曦上市后，壁仞科技、天数智芯在上周分别通过港交所聆讯，燧原科技和瀚博半导体也都启动了A股IPO辅导。
这种资本化的扩展并未止步于设计公司。长鑫存储的潜在上市也反映出资本的关注正进一步延伸至存储与基础制造环节。作为国内DRAM 与 HBM 的关键供应商，长鑫存储有望把中国半导体的资本重心从算力芯片进一步推进到算力基础器件。
范围的扩展还体现在晶圆制造、材料与工具链方向。粤芯半导体、同创普润以及芯和半导体等企业的上市筹备，表明资本正在沿着产业链纵向推进，从晶圆厂到高纯材料，再到 EDA与仿真软件逐步覆盖关键瓶颈环节。这些都意味着半导体资本化不再只集中于设计端，而是向全产业链纵深推进。
08.
可控核聚变创单笔百亿融资
可控核聚变领域正加速告别“永远50年”的预言，向产业化迈进。今年9月通过《原子能法》提出发挥财政性资金投入的引导作用，鼓励多元资本投入，优化资金投入结构。“十五五”规划明确提出推动核聚变能成为新的经济增长点。
根据投中嘉川CVSource数据，截至12月，2025年中国可控核聚变领域已经发生9起融资事件，共有8家完成了融资。其中，诺瓦聚变在成立3个月后就完成中关村自主创新专项基金、君联资本、高榕创投、阿里巴巴等投资的5亿元天使轮融资，刷新了国内民营核聚变公司单笔融资记录。
与此同时，国家队也在加速入局。7月，背靠中核集团的中国聚变能源有限公司在上海成立，获得中核集团、中国核电、中国石油昆仑资本、上海聚变、国绿基金、浙能电力、四川聚变共同出资114.92亿元。与中国科学院牵头成立且获得安徽国资、中国石油昆仑资本等投资的聚变新能，并称为中国核聚变研发的两大国家队。
此外，投资可控核聚变的基金正在快速增加。除了国家能源局设立200亿元 “聚变产业基金”，上海未来产业基金宣布规模由100亿元增至150亿元，它们首个直投项目便是中国聚变能源有限公司。
虽然核聚变赛道的融资数据，目前远不能与半导体、人工智能、具身智能等赛道相比，但我们认为它的重要性不亚于上述行业。相比于此前几年创业公司零星登场， 2025年明显出现了一波创立高潮。
09.
消费赛道大并购
今年消费赛道的少数股权投资依然冷清，但是重大产业并购却盛况惊人。
KKR买下大窑汽水，汉堡王中国也被CPE源峰收入囊中。据投中嘉川CVSource数据，消费行业在今年共出现298起并购事件，其中食品饮料和餐饮两大细分领域共发生133起。这之中热度最高的，当属博裕资本收购星巴克中国业务。
11月，星巴克通过与博裕资本成立合资公司，对其在华资产结构进行了重组。博裕资本将持有合资企业至多60%股权，星巴克保留40%股权，并将继续作为星巴克品牌与知识产权的所有者和授权方。
从经营层面看，中国餐饮市场已从高速扩张进入存量竞争阶段。本土品牌在价格覆盖、产品迭代和渠道效率上的优势持续扩大，外资品牌原有依赖品牌溢价与规模复制的模式面临回报下行压力。尽管星巴克在中国的门店数量还在增长，但其市场份额和同店销售数据自2024年起均出现了明显的下降。
这起并购也映射出了更深层的变化。在需求增速放缓、竞争加剧情况下，继续全资直营意味着母公司需独自承担运营波动与长期不确定性。通过引入本土资本博裕，星巴克品牌得以释放部分资产价值、分担经营风险，同时保留品牌控制与长期参与权。
10.
并购基金进入千亿时代
2025年，中国并购基金正在悄悄迎来一个拐点。
今年新设的并购基金数量达到了自2018年以来的新高。根据投中嘉川CVSource数据，截止12月1日，国内新设并购基金数量达到29支，目标募集规模约1050亿元人民币。对比2024年全年，新设并购基金数量增长70%，目标募集规模增长超200%。
新设并购基金规模的大幅提升主要由6支超百亿募集规模的重量级并购基金驱动。这六支基金包括300亿规模的京国创智算并购基金，以及上海集成电路设计产业并购基金、上海生物医药并购基金、亦庄康桥医疗健康并购基金、福建省级并购基金和杭州富阳区产业并购基金这5支募集规模100亿的基金。
这些并购基金在主要投向上覆盖了人工智能、半导体、生物医药、高端制造和金融科技这五大新质生产力产业。数量和规模的提升以及投向的集中，都表明并购基金不再只是资本运作工具，而是被纳入国家和地方产业政策的重要执行工具。
不过，并购基金的爆发不会一蹴而就，而是一场可能持续两到三年的持续发酵的过程。也就是说，真正的并购高潮可能在 2026–2027年出现。
11.
千亿IPO扎堆出现
2025年3月，蜜雪冰城在港股上市，当天市值就突破了千亿。6月，影石创新登陆科创板，两个月后市值也破了千亿。10月，西安奕材科创板上市，当日最高时市值超过了1600亿元。千亿级IPO在中国资本市场再也不是可遇不可求的事。
最引人注目无疑还是摩尔线程和沐曦集成。12月5日，摩尔线程在科创板挂牌上市，成为当年最受关注的硬科技IPO之一。首日公司市值一度突破3000亿元。两周之后，沐曦集成上市，市值一度突破3500亿元。它们创造的回报也超乎了绝大部分投资人当年的想象。
2026年，宇树科技、智元机器人、智谱AI、MiniMax、蓝箭航天等企业的上市，大概率还将延续千亿IPO的热度。
对于一级市场而言，这一批明星项目的上市，也是决定未来数年中国VC/PE行业格局的最大变量。正如投中网所写，当千亿市值的“深水大鱼”开始成群出现，投资机构的座次再次洗牌恐怕是大概率事件。无论过去投出过多少个IPO，如果在这场盛宴中缺席，不仅意味着错失了数百倍的财务回报，更意味着在定义未来的话语权上失声。
12.
港股IPO全球第一
2025年，香港重新登上“全球IPO募资第一”的宝座。根据投中嘉川CVSource数据，截止12月23日，今年共有108家企业在港交所完成IPO，总计募资金额约2700亿港元，数量较2024年全年增长52%，募集金额增长约230%。
香港市场的火热主要由企业融资端的需求驱动，许多能源、科技企业面临资本开支、全球化布局与产业链整合的资金需求。其中，募资金额的暴增主要源于那些体量大且确定性高的，已在其他地区上市过的企业。
据投中嘉川研究，今年在港股IPO的108家企业中，有26家已经是A股或美股上市公司。在募集金额上，这26家企业在IPO时共计募集1410亿港元，占今年总募资金额的54%。单宁德时代一家就贡献了356亿港元。
另一个值得关注的趋势是基石投资者在港股IPO中的地位越来越醒目。今年上半年有基石投资者参与的IPO占比达到了85.7%，创下新高。
不过， 随着项目密集申报与发行节奏加快，监管层近日也已对投行申报材料质量与尽职调查深度发出警示，这意味着港股窗口正在从 “量的回归”走向“质的考验”。未来香港能否持续承接中国核心资产的全球定价权，将取决于市场扩容与监管纪律之间能否形成新的平衡。
13.
港投公司成为最忙碌的投资人
香港投资管理有限公司（HKIC）自去年年中开始正式投资。今年10月，它公布了过去一年的投资与运营数据。年报显示，截至2025年10月，港投公司已投资超过150个项目。其中内地占62%，香港占34%。
而且据《2024年年报》披露，目前港投公司每投入1港元，已带动超过6港元的市场长期资本跟投，放大效应显著。这为香港与内地创投生态，都带来了更多增量。
毫无疑问，港投公司的投资节奏与投入力度，使其迅速跻身今年中国最活跃、最具影响力的资本力量之一。它用真金白银重塑香港的产业版图，并向外界释放出一个清晰而强烈的信号：科技，将成为香港下一条增长曲线。
14.
银行AIC成最豪气LP
2024年9月24日，金融监管总局宣布，将金融资产投资公司股权投资试点范围扩大至18个城市。一个多月后，五大商业银行旗下的AIC(金融资产投资公司)，工银投资、农银投资、中银资产、建信投资、交银投资，就已经宣布与深圳、成都、合肥、杭州、青岛等多个城市建立合作。按照改革试点政策估算，5家AIC能够拿出至多600亿元的投资资金，至少可以撬动2000亿元的新钱入市。
今年5月，金融监管总局宣布批复新设立的AIC，兴业银行、中信银行、招商银行、邮储银行纷纷行动。AIC版图正从“五大行时代”迅速扩容至“九大行新格局”。
银行AIC在试点的第一年，出手十分阔绰。投中嘉川CVsource数据显示，自2024年9月至2025年11月，五大商业银行旗下AIC，已经合计设立了99支产业基金，总规模高达1980亿元。随着后续新设立的4家加入，银行系资金的出资热度还将在明年延续。
15.
社保基金系统性布局一级市场
早在2004年，社保基金就开始进入一级市场。当年投给了海富产业基金旗下的中国-比利时基金。此后陆陆续续出资了鼎晖投资、弘毅投资、君联资本、IDG资本等机构。但整体而言，社保基金此前对一级市场的出资较为分散，尚未系统化。
今年，社保基金一改分散化配置方式，选择系统化布局一级市场。在年底，四支社保系科创基金陆续成立，分别是500亿元的江苏社保科创基金，500亿元的浙江社保科创基金，200亿元的福建社保科创基金和200亿湖北社保科创基金。而且还有多支百亿级区域性社保科创基金正在筹备中。
与过去不同之处还在于，这次合作对象不再只是知名投资机构，而是选择与地方产业体系深度绑定，成为区域科创生态的重要参与者。社保基金的投资工具也更加多元化，母基金、并购基金、直投基金交错配合，形成了立体的投资体系。很显然，社保资金在保持“财务配置者”本色的同时，也正升级为产业资本的组织者。
16.
寒冬中最大增量
国家创投引导基金落地
12月22日，国家创业投资引导基金旗下三只区域子基金在北京、上海、深圳三地同日完成工商登记。这标志着自今年3月全国两会宣布设立“航母级”国家基金以来，其首轮战略性区域布局正式落地。
三只基金包括长三角创业投资引导基金注册规模达471亿元，由国投创合担任管理人；粤港澳大湾区创业投资引导基金注册规模为450.5亿元，管理人为深创投；京津冀创业投资引导基金注册规模296.46亿元，由中金资本管理。合计规模超过1200亿元，后续带动社会资本，将扩容放大到万亿规模。
从区域布局看，京津冀、长三角、粤港澳大湾区三地几乎覆盖了我国最重要的科研资源、高端制造能力和产业化场景。通过区域子基金的方式运作，一方面避免了“全国一盘棋”下的资源错配，另一方面也为地方政府、地方国资与国家级资本之间，搭建了清晰的协同框架。
更重要的是，对一级市场而言，这只基金的落地，意味着“投早、投小、投硬科技”正在从政策倡导，进入可执行、可持续的资金层面。它不仅会直接影响早期项目的融资可得性，也将通过出资、跟投、定价锚等方式，重塑整个创投市场的风险偏好和时间维度。
从这些意义上说，这并非传统意义上的“母基金扩容”，而是国家级资本长期化、系统化介入早期科技创新的制度安排。这不仅是一组大额基金的成立，而更是中国科技创新和风险投资史上，极具“制度信号”的布局。
本文来自微信公众号“超越 J Curve”，作者：杨博宇 宋梓翔，36氪经授权发布。