Durch den Nebel der öffentlichen Meinung, welche Seite von Universal Studios Beijing ist die eigentliche Wahrheit?

Lu Yan | Autor 

LIU Xuehui | Redakteur 

Lishi Business Review | Herausgeber 

1 Der enorme Kontrast zwischen der Situation vor Ort und der öffentlichen Meinung im Internet 

An einem Werktag Mitte November ist die Temperatur im Universal Beijing Resort in Tongzhou, Peking, bereits so niedrig, dass man eine Daunenjacke tragen muss. In der Kultur- und Tourismusbranche wird dieser Zeitraum normalerweise als Nebensaison bezeichnet. Einige bekannte Kultur- und Tourismusprojekte, die ursprünglich kostenpflichtig waren, bieten Besuchern zunehmend kostenlosen Zugang an, um die grundlegende Besucherzahl aufrechtzuerhalten, die für die Gastronomie und den Einzelhandel im Park erforderlich ist.

An diesem Werktag sah der Autor, als er das Universal Beijing Resort besuchte, jedoch ein anderes Bild. Ab 10 Uhr morgens bis in die späten Abendstunden war der gesamte Park voller Menschen, ohne jegliche Anzeichen der Kälte der Nebensaison. Während der Hauptsaison ist das Universal Beijing Resort sogar noch überfüllt.

Die Beliebtheit von Universal Studios Peking ist nicht nur das subjektive Gefühl des Autors, sondern wird auch durch Datenberichte von Drittinstitutionen bestätigt. Der Bericht „Global Experience Index 2025“ der TEA zeigt, dass Universal Studios Peking im Jahr 2025 9,804 Millionen Besucher empfangen hat. Ausgehend von etwa 4,3 Millionen Besuchern im Jahr 2022 ist die Zahl vier Jahre in Folge gestiegen und hat einen historischen Höchststand erreicht. Nach offiziellen Angaben des Parks brach die Zahl der Eintrittsbesucher im August und September 2026 erneut den historischen Rekord, und die Besucherzahl im dritten Quartal verzeichnete ein zweistelliges Wachstum.

In deutlichem Gegensatz zur hohen Besucherzahl im Park steht die pessimistische öffentliche Meinung über das Universal Beijing Resort, die im letzten Monat im Internet andauernd aufgetaucht ist. Da Comcast, einer der Anteilseigner des Universal Beijing Resort und das konsolidierende Unternehmen, in seinem Finanzbericht für das dritte Quartal angab, dass die mit dem Universal Beijing Resort verbundenen Vermögenswerte, die in den konsolidierten Abschluss einbezogen sind, zum 30. September 2026 etwa 7,7 Milliarden US-Dollar und die Verbindlichkeiten etwa 7,8 Milliarden US-Dollar betrugen. Daraufhin wurden eine Reihe von Artikeln, die mit Schlagwörtern wie „negatives Nettovermögen“ und „überschuldeter“ Universal Studios Peking aufwarteten, im Internet weit verbreitet.

Auf der einen Seite die hohe Besucherzahl vor Ort, auf der anderen Seite die pessimistische öffentliche Meinung im Internet – dies verwirrt die breite Öffentlichkeit sehr, was ist die Wahrheit? Um die wahre Logik dahinter zu verstehen, hat der Autor eine detaillierte Untersuchung der Finanz- und Geschäftslage des Universal Beijing Resort durchgeführt. Nach der Untersuchung stellte der Autor fest, dass Universal Studios Peking nicht nur gut läuft, sondern sein einzigartiges Geschäftsmodell und seine Kernkompetenzen möglicherweise wichtige Hinweise sind, um das langfristige Betriebspotenzial von Universal Studios Peking zu verstehen.

2 Die Wahrheit hinter den Finanzzahlen 

In den von Comcast offengelegten Finanzinformationen von Universal Studios Peking ist der Indikator „Nettovermögen“ das, was die Öffentlichkeit am meisten verwirrt. Leser, die mit der Unternehmensfinanzierung und der Unternehmensbewertung vertraut sind, wissen jedoch, dass das „Nettovermögen“ bei der Messung des wahren Werts eines Unternehmens nur einen geringen Referenzwert hat. Beispielsweise gibt es auf dem Kapitalmarkt unzählige Unternehmen, deren Marktkapitalisierung ein Mehrfaches oder sogar ein Zehnfaches des Nettovermögens beträgt, da der Unternehmenswert auf der Abzinsung zukünftiger Cashflows und den Kernkompetenzen beruht, die die zukünftigen Cashflows des Unternehmens stützen.

Für ein Projekt wie das Universal Beijing Resort, bei dem Hunderte von Milliarden Yuan einmalig in Gebäude, Ausrüstung, Szenen und Grundlagen investiert werden, ist die Verzerrung des Nettovermögens besonders offensichtlich. Der größte Teil der Investitionen wird in der Finanzbilanz als Anlagevermögen erfasst, zu den Baukosten verbucht und anschließend jährlich abgeschrieben. Im Gegensatz dazu bilden das differenzierte Geschäftsmodell, die Kernkompetenzen, die Standortknappheit, der Ruf bei den Nutzern und die jährlich fast zehn Millionen Besucher des Universal Beijing Resort in der Buchhaltung größtenteils keine anerkannten Vermögenswerte. In der Finanzbilanz wird auf der Vermögensseite nur der Teil erfasst, für den Geld ausgegeben wurde, nicht aber der wirklich wertvollste Teil.

Darüber hinaus müssen nach den geltenden Vorschriften der Mietbuchhaltung langfristige Betriebsmieten von Unternehmen nicht nur als laufende Aufwendungen erfasst werden, sondern am Beginn des Mietverhältnisses die gesamten noch nicht gezahlten Mietverpflichtungen für die verbleibende Mietdauer in die Bilanz aufgenommen werden. In der Finanzbilanz von Universal Studios Peking ist ein erheblicher Anteil der Verbindlichkeiten Mietverbindlichkeiten, was bedeutet, dass die langfristigen Mietkosten, die in der Zukunft zu zahlen sind, vorab auf die Verbindlichkeitsseite gebucht werden, was die Distanz zwischen den Buchzahlen und der Betriebswirklichkeit weiter vergrößert.

Mit dem fortwährenden Betrieb des Unternehmens wird die Abschreibung schließlich enden. Nachdem die wichtigsten Einrichtungen vollständig abgeschrieben und amortisiert sind, entsprechen die gleichen Einnahmen niedrigeren Kosten, und der Buchgewinn wird sich deutlich verbessern; die syndizierten Kredite werden planmäßig zurückgezahlt, und die Finanzaufwendungen werden von Jahr zu Jahr sinken. Zu diesem Zeitpunkt wird Universal Studios Peking voraussichtlich eine Freisetzung der Gewinne und eine deutliche Verbesserung der Bilanz erleben. Für große Projekte mit hohem Anlagevermögen dauert es jedoch oft einen langen Betriebszyklus, von den enormen Vorabinvestitionen bis zur schrittweisen Freisetzung der Gewinne.

Aus diesem Grund kann man ein sehr großes Resort-Projekt mit hohem Anlagevermögen, das erst seit fünf Jahren in Betrieb ist, nicht nur aufgrund des aktuellen Buchverlusts beurteilen. Die Außenwelt vergleicht Universal Studios Peking oft mit Shanghai Disneyland, das „im ersten Betriebsjahr bereits profitabel war“, aber das ist eigentlich ein Missverständnis. Wenn man die öffentlichen Daten ein wenig aufschlüsselt, stellt man fest, dass der „Gewinn“ von Shanghai Disneyland in jenem Jahr keine Umkehr des buchhalterischen Nettogewinns war, sondern ein „Gleichgewicht von Einnahmen und Ausgaben“ auf Betriebsebene – damals lagen die Abschreibungen des Anlagevermögens in Höhe von mehreren zehn Milliarden Yuan und die Kreditzinsen noch unter der Buchoberfläche und drückten den Nettogewinn. Ausgerichtet auf die gleiche Betriebslogik hat Universal Studios Peking im dritten Quartal 2022 (genau ein Jahr nach der Eröffnung) ebenfalls von Comcast den „ersten vierteljährlichen Betriebsgewinn“ bekannt gegeben. Danach war sein bereinigtes EBITDA in mehreren Berichtsperioden durchgehend positiv, erreichte zuvor etwa 200 Millionen US-Dollar und war in den letzten 12 Monaten bis Ende September 2026 noch positiv, etwa 100 Millionen US-Dollar. Mit anderen Worten, vor Abzug von Abschreibungen, Zinsen und Einkommensteuer haben beide Parks den Betriebs-Cashflow in der Frühphase bereits etabliert. Genau wie Shanghai Disneyland damals ist der enorme Buchverlust von Universal Studios Peking in der aktuellen Phase nur die Projektion der „konzentrierten Freisetzungsperiode von Abschreibungen und Zinsen“, die Projekte mit sehr hohem Anlagevermögen in den ersten fünf Jahren nach der Eröffnung durchlaufen müssen, und kein Betriebsversagen.

Darüber hinaus besteht zwischen Besucherzahl und Buchgewinn niemals eine einfache lineare Beziehung. Selbst bei Shanghai Disneyland, das bereits zehn Jahre in Betrieb ist, stieg die Besucherzahl des Parks von etwa 14 Millionen im Jahr 2023 auf 14,7 Millionen im Jahr 2024, aber der konsolidierte Nettogewinn des chinesischen Anteilseigners Shendi Group sank von 2,211 Milliarden Yuan auf 1,858 Milliarden Yuan und im Jahr 2025 weiter auf 1,281 Milliarden Yuan. Der Gewinn der Shendi Group ist nicht gleich dem Gewinn des Shanghai Disneyland Parks selbst, aber dieser Vergleich reicht aus, um zu zeigen: Es ist leicht, zu einer falschen Schlussfolgerung zu gelangen, wenn man den Nettogewinn oder das Nettovermögen eines einzelnen Jahres verwendet, um ein Themenpark mit hohem Anlagevermögen zu beurteilen.

Aus der Perspektive der beiden Kernanteilseigner, Beijing BTG und NBCUniversal, besteht kein Grund zur Sorge um die finanzielle Betriebslage des Universal Beijing Resort, sondern es ist jeweils ein entscheidendes Kernvermögen für beide. Die beiden Anteilseigner erhalten jeweils industriellen Wert und städtischen Wert, der andere erhält langfristigen strategischen Wert.

Als staatseigene Kultur- und Tourismusunternehmen ist es die Kernaufgabe von Beijing BTG, die Entwicklung der Kultur- und Tourismusindustrie in Peking zu fördern, und das Universal Beijing Resort hat diese strategische Mission bei der Förderung von Beschäftigung, Steuern und regionaler Entwicklung über die Erwartungen hinaus erfüllt. Öffentliche Daten der Stadt Peking zeigen, dass von 2021 bis 2025 der Mehrwert der Kultur-, Sport- und Unterhaltungsindustrie im Bezirk Tongzhou um mehr als das Zehnfache gestiegen ist und sein Anteil am BIP des gesamten Bezirks von 0,5 % auf 4,7 % gestiegen ist; im Sommer 2026 stiegen die Buchungen von Ferienwohnungen in der Umgebung des Resorts im Jahresvergleich um 93 %, und der Anteil der Buchungen von zwei oder mehr Nächten erreichte 39 %. Ein Resort schafft direkt und indirekt Zehntausende von Arbeitsplätzen, von denen ein erheblicher Teil qualifizierte Arbeitsplätze sind, die langfristige Ausbildung erfordern – all dies wird zu den grundlegenden Fähigkeiten der städtischen Kultur- und Tourismusindustrie werden. Für die staatseigenen Anteilseigner können diese Ergebnisse nicht mit dem laufenden Gewinn gemessen werden und sollten auch nicht mit dem Nettovermögen eines einzelnen Jahres beurteilt werden.

Für NBCUniversal hat Comcast in der Finanzberichtskonferenz ausdrücklich erklärt, dass die aktuellen nachteiligen Faktoren kurzfristig und zyklisch sind, und es weiterhin Vertrauen in das langfristige Wachstum des Themenparkgeschäfts hat. In diesem Jahr feiert das Universal Beijing Resort sein fünfjähriges Jubiläum nach der Eröffnung und kündigte an, zwei neue Erlebnisse zu schaffen: das erste „Fast & Furious“-Indoor-Themenfahrerlebnis in Asien und die nächtliche Unterhaltungsshow am Lagune des Blauen Drachen, was mit konkreten Taten das Vertrauen in die langfristige positive Bewertung des chinesischen Marktes und den Willen zu festen Investitionen beweist.

3 Missverständnisse bei der IP-Zusammenarbeit und die Wahrheit des offenen Ökosystems 

Die Finanzbilanz zeigt das Betriebsergebnis eines Unternehmens in einem bestimmten Zeitraum. Um die langfristige Wettbewerbsfähigkeit eines Themenparks weiter zu verstehen, muss man auch untersuchen, was er tut. Auf dieser Ebene ist der größte Einwand der Außenwelt gegen Universal Studios Peking: „Die IPs sind nicht selbst entwickelt, durch externe Zusammenarbeit gibt es nicht nur keinen Schutzgraben, sondern es steigen auch die Inhaltskosten, was die Verluste weiter verschärft.“ Der Autor befasst sich seit langem mit den Betriebspfaden von Themenparks wie Universal Studios Japan in Osaka und Shanghai Disneyland. Darunter ist die erfolgreiche Praxis von Universal Studios Japan in Osaka, die die Inhaltsgrenzen durch IP-Zusammenarbeit erweitert, besonders wertvoll zu untersuchen.

Als Universal Studios Japan 2001 eröffnet wurde, stand die Welt der Hollywood-Filme im Mittelpunkt, aber die anfängliche Leistung war nicht ideal, und die Besucherzahl sank im zweiten Betriebsjahr stark. Der echte Wandel fand um 2012 herum durch eine strategische Umorientierung statt. Universal Studios Japan in Osaka durchbrach nach und nach die Inhaltsgrenzen von Hollywood-Filmen und integrierte mehr hervorragende IPs wie japanische lokale Animationen und Spiele in die Entwicklung von Themenunterhaltung, um den Besuchern weltweit erstklassige Unterhaltungserlebnisse zu bieten. Später wurde 2014 das Harry-Potter-Gebiet eröffnet, das als starker Impuls wirkte, danach folgten nacheinander Super Nintendo World (2021) und Donkey Kong Country (2024).

Das ist genau die Betriebslogik des „offenen IP-Ökosystems“: Nicht ein einzelnes IP stützt den Betrieb langfristig, sondern die kontinuierliche Einführung verschiedener IPs schafft den Nutzern „einen Grund, wiederzukommen“. „One Piece“ bietet seit 2007 thematische Aufführungen in Universal Studios Japan an, danach wurden kontinuierlich japanische lokale und globale IPs wie „Jujutsu Kaisen“, „Detektiv Conan“ und „Frieren: Beyond Journey's End“ hinzugefügt. Im Januar 2026 kündigten Universal Studios Japan und The Pokémon Company an, ein Pokémon-Erlebnis zu schaffen.

Das Beispiel von Universal Studios Japan beweist zumindest eines: Die langfristige Vitalität eines Themenparks hängt nicht nur davon ab, „wie viele eigene IPs man hat“, sondern auch davon, „wie stark die Fähigkeit ist, beliebte IPs zu realen Erlebnissen zu machen“. Von Hollywood-Filmen bis zu Harry Potter, von Nintendo bis zu Pokémon erweitert Universal Studios Japan in Osaka seine IP-Inhalte ständig und schafft den Besuchern kontinuierlich „Gründe, wiederzukommen“.

Im Gegensatz zum Modell von Universal Studios „eigene IP-Entwicklung + IP-Ökosystem-Zusammenarbeit“ steht das „geschlossene eigene IP-Modell“ von Disney, dessen IPs alle aus Filmen und Animationen von Disney selbst oder von erworbenen Unternehmen (Pixar, Marvel, Lucasfilm) stammen und an die Parks ausgegeben werden. Externe beliebte IPs gelangen kaum in diesen geschlossenen Kreislauf. Die Einschränkung dieses Modells liegt in der Kapazität des eigenen IP-Bestands und der Inkubationszeit. Der Vorteil des Modells von Universal Studios liegt darin, dass es nicht durch die Kapazität des IP-Bestands eingeschränkt ist, die herausragendsten IPs jeder Epoche sammeln kann und die Fähigkeit hat, sie in hervorragende Vor-Ort-Erlebnisse umzuwandeln. Daher heißt es in einem Kommentar: „Disneys Parks sind die Endstation für eigene IPs, und Universals Parks sind der Wandler für beliebte IPs.“

Ein frühes Kooperationsbeispiel zwischen Universal Studios und Marvel veranschaulicht die Merkmale dieser beiden Modelle sehr anschaulich. 1994 unterzeichnete Universal Studios eine Vereinbarung mit Marvel und erhielt das exklusive Recht, Marvel-Charaktere in Themenparks in Florida zu verwenden. Nachdem Disney Marvel im Jahr 2009 erworben hat, kann Disney aufgrund dieses vorab abgeschlossenen Vertrags (der für Gebiete östlich des Mississippi gilt) bis heute keine Charaktere wie Spider-Man im Walt Disney World Resort in Florida verwenden, während die Marvel Super Hero Island in Universal Orlando weiterhin in Betrieb ist.

Während langjähriger betriebswirtschaftlicher Untersuchungen hat der Autor festgestellt, dass herausragende Unternehmen oft eine starke Fähigkeit zum „selbstständigen Wachstum“ besitzen