Wall Street: Die nächste Finanzierungsrunde im Rechenleistungsökosystem wird schwieriger und teurer...

In den letzten Jahren stand hinter dem KI-Boom stets ein „letzter Kreditgeber“, der Chips verkauft und gleichzeitig Schecks ausstellt. Nun hat der Mann in der Lederjacke die „KI-Zentralbank“ Nvidia verlassen, und das Scheckbuch wurde vorübergehend einer Finanzchefin übergeben, die er einst als „Reh vor den Scheinwerfern“ bezeichnet hatte.

In den vergangenen Jahren hat Nvidia einerseits Chips verkauft und andererseits massiv in alle Glieder der KI-Wertschöpfungskette investiert. Bis zum 26. Juli dieses Jahres belief sich der Buchwert seiner Kapitalbeteiligungen auf 99 Milliarden US-Dollar, und die Investitionsobjekte umfassen KI-Labore, aufstrebende Cloud-Dienstleister, Kunden und vorgelagerte Lieferanten.

Die größte Investition mit einem Volumen von 30 Milliarden US-Dollar entfiel auf OpenAI. Darüber hinaus schloss Nvidia eine Lizenzvereinbarung mit Groq über rund 20 Milliarden US-Dollar ab und plant die Übernahme der quelloffenen KI-Plattform Hugging Face für 12,9 Milliarden US-Dollar. Viele der investierten Unternehmen wurden im Gegenzug zu Käufern von Nvidias Chips, weshalb Nvidia auch als „KI-Zentralbank“ bezeichnet wird.

Anmerkung: Die wichtigsten Investitionen von Nvidia in der KI-Wertschöpfungskette; Dunkelblau steht für KI-Labore (OpenAI, Anthropic), Lila für Lizenzierung und Fusionen & Übernahmen (Groq, Hugging Face)

Die Kapitalbeteiligungen sind nur die Spitze des Eisbergs. Bis zum 26. Juli dieses Jahres summieren sich seine zukünftigen Verpflichtungen aus Chipeinkäufen, Cloud-Diensten, Rechenzentrumsvermietungen und Rückkäufen von Rechenleistung sowie die Obergrenzen verschiedener Garantien auf insgesamt rund 530,5 Milliarden US-Dollar.

Davon beliefen sich die Verpflichtungen zum Einkauf von Chips und Produktionskapazitäten auf 279 Milliarden US-Dollar, und die Garantie für das Rechenzentrum von OpenAI in Ohio betrug 105 Milliarden US-Dollar.

Anmerkung: Die Zusammensetzung der rund 530,5 Milliarden US-Dollar an Verpflichtungen und Garantien von Nvidia; Dunkelblau steht für Einkaufs- und Investitionsverpflichtungen (Einkauf von Chipproduktionskapazitäten, noch zu erbringende Kapitalbeteiligungen), Rot für Garantien (Projekt von OpenAI in Ohio, Standorte und Stromversorgung von Cloud-Dienstleistern)

Nach dem Verlust von „Jensen Huangs Weitsicht, Einfluss und Ausstrahlung“ …

Laut Medienberichten vom 13. November Ortszeit veröffentlichte der Goldman-Sachs-Analyst James Schneider nach dem Rücktritt von Jensen Huang einen Bericht, in dem er die Kaufempfehlung für Nvidia beibehielt, aber das Kursziel von 300 US-Dollar auf 220 US-Dollar senkte.

Schneider erwartet, dass Nvidia alle angekündigten Verpflichtungen erfüllen wird, ist aber der Ansicht, dass es ohne Jensen Huangs Weitsicht, Einfluss und Ausstrahlung schwieriger wird, mehrseitige Kooperationsinvestitionen in gleicher Größenordnung zu vermitteln.

Er wies darauf hin, dass die Nvidia-Aktie zuvor einen deutlichen Abschlag gegenüber dem Gesamtmarkt aufwies, einer der Gründe dafür war genau die Sorge der Anleger, dass das Wachstum der KI-Infrastruktur stark verlangsamt werden könnte, sobald Unternehmen wie Nvidia keine Finanzierung mehr anbieten.

Der UBS-Analyst Tim Arcuri stufte die Finanzierung ebenfalls als den Bereich mit den größten Auswirkungen des Rücktritts von Jensen Huang ein. Seiner Ansicht nach könnte selbst wenn die neue Führung die ursprüngliche Strategie fortsetzt, die Bereitschaft und Fähigkeit von Nvidia, solche Transaktionen voranzutreiben, kurzfristig zu einer „Pause“ kommen.

Die UBS schätzt, dass ein großer Teil des freien Cashflows von Nvidia pro Quartal bereits wieder in die KI-Wertschöpfungskette reinvestiert wird. Sobald eine Pause eintritt, könnten vorübergehend mindestens über 50 Milliarden US-Dollar aus dem gesamten Ökosystem abgezogen werden, und dies geschieht in einer kritischen Phase, in der die Zinsen steigen und die Liquidität einiger Kreditmärkte abnimmt.

Sebastien Naji, Analyst bei dem US-Investmentbankhaus William Blair, ist der Ansicht, dass unterzeichnete Verträge durch den Wechsel des CEO nicht beeinträchtigt werden. Das wirklich Risikobehaftete sind die nächsten Transaktionen, und der Marktanteil von Nvidia ab 2027 und danach könnte einem stärkeren Druck von Konkurrenten wie Broadcom und AMD ausgesetzt sein.

Laut Berichten hat bereits ein Cloud-Dienstleister erklärt, dass die Unsicherheit, die durch den Rücktritt von Jensen Huang entsteht, ihn dazu veranlasst, erneut die Umstellung auf Chips von Google oder AMD zu prüfen.

Die Garantien von Nvidia sind deshalb so entscheidend, weil viele Kreditnehmer selbst über eine schlechte Bonität verfügen. Geldverbrennende KI-Labore und kleine Cloud-Dienstleister können kaum günstige Kredite auf eigene Kraft aufnehmen. Erst mit der Garantie des (früher) wertvollsten Unternehmens der Welt sind die Kreditinstitute bereit, Kredite zu niedrigeren Zinssätzen zu gewähren.

Der Bericht weist darauf hin, dass der KI-Rechenleistungs-Finanzierungsmarkt bereits zuvor Druck zeigte: Der australische KI-Cloud-Dienstleister Firmus hat im Oktober dieses Jahres seinen IPO zurückgezogen, und die Euro-Anleihen von CoreWeave werden derzeit nur zu etwa 80 % des Nennwerts gehandelt.

Sunaina Sinha Haldea, globaler Leiter der Beratung für privates Kapital beim US-Finanzdienstleister Raymond James, erklärte, dass der Rücktritt von Jensen Huang allen Parteien Grund gibt, die Transaktionsbedingungen erneut zu prüfen.

Sie ist der Ansicht, dass das Kapital nicht abfließen wird, aber die Kreditgeber könnten für die Unsicherheit höhere Renditen verlangen und strenger nachfragen, wer letztendlich das Risiko trägt. Diese Prüfung wird sich auf den gesamten Markt für die Finanzierung von KI-Infrastruktur ausbreiten.

Die Finanzierung steht ohnehin unter Druck: Niemand akzeptiert eine Absicherung von 25 %

Laut Medienberichten dieser Woche hat die 500-Milliarden-US-Dollar-KI-Finanzierungsplattform, die Jensen Huang im August dieses Jahres gemeinsam mit sechs Vermögensverwaltungsinstituten der Wall Street auf den Weg brachte, bis heute nach drei Monaten noch keine einzige Transaktion abgeschlossen.

Diese Plattform soll Unternehmen dabei helfen, mit GPUs als Sicherheit Kredite aufzunehmen, um Chips zu kaufen. Nvidia hat zugesagt, davon maximal 125 Milliarden US-Dollar abzusichern.

Medienberichten zufolge liegt das Problem im Absicherungsanteil. Nvidia hat zugesagt, bei Verlusten aus Krediten, die durch die Wertminderung der verpfändeten GPUs entstehen, maximal 25 % des Risikos pro Transaktion zu übernehmen. Aber im vergangenen Monat haben einige Kunden und Partner der Wall Street gefordert, diesen Anteil zu erhöhen, da der Konkurrent Broadcom eine weitaus stärkere Absicherung bietet.

Broadcom hat im Mai dieses Jahres eine Schuldentransaktion von Anthropic über 35 Milliarden US-Dollar mit 30 Milliarden US-Dollar garantiert und garantiert derzeit für eine weitere Transaktion von 63 Milliarden US-Dollar rund 72,5 % bzw. 43 Milliarden US-Dollar.

Laut Berichten könnte Nvidia die erste Transaktion der Plattform frühestens im Januar nächsten Jahres ankündigen. Ob dieser Zeitplan nach dem Rücktritt von Jensen Huang eingehalten werden kann, bleibt abzuwarten. Derzeit haben Nvidia und die sechs Vermögensverwaltungsinstitute erst eine vorläufige Kooperationsabsicht unterzeichnet, die formelle Vereinbarung ist noch nicht abgeschlossen.

Kress: „Reh vor den Scheinwerfern“?

Medienberichten zufolge ist Colette Kress, die jetzt die Investitions- und Garantieentscheidungen bei Nvidia leitet, diesen Transaktionen gegenüber stets eher vorsichtig eingestellt.

Laut Berichten hat Kress während der von Jensen Huang zuvor angeführten finanziellen Expansion nach Möglichkeiten zur Auswahl von Transaktionen, zur Bewertung von Garantien und zur Berechnung der Renditen gefragt und im Hintergrund versucht, die von Jensen Huangs Schwiegersohn Nico Caprez geleiteten Finanzierungsprojekte einzudämmen.

Der Bericht weist ferner darauf hin, dass es genau Kress war, die die Bedingungen für das Ohio-Projekt von OpenAI neu anpasste und die ursprüngliche Zusage von Nvidia um die Hälfte kürzte.

Auf einer internen Sitzung im August dieses Jahres unterbrach Jensen Huang einst Kress' Bericht und nannte sie ein „Reh vor den Scheinwerfern“ (a deer in the headlights, eine Beschreibung für Menschen, die vor Schreck erstarrt und handlungsunfähig sind).

Dennoch hat Kress diese Transaktionen in der Öffentlichkeit verteidigt. Sie sagte Ende August: „Wir wissen, dass manche das als zirkuläre Finanzierung bezeichnen werden, aber wir sehen das anders“ und fügte hinzu, dass die Renditen dieser Investitionen sehr hervorragend sein werden.

Es ist ersichtlich, dass ihre Vorsicht als CFO sich eher in den Transaktionsbedingungen und der Risikokontrolle widerspiegelt, als dass sie die Strategie selbst ablehnt.

Nvidia wird am 17. November Ost-US-Zeit seinen Quartalsbericht für das dritte Quartal veröffentlichen. Dies ist auch das erste Mal, dass Kress als vorläufige CEO dem Markt gegenübertritt. Dann dürften der Fortschritt der 500-Milliarden-US-Dollar-Finanzierungsplattform und die künftigen Garantierichtlinien der Schwerpunkt der Fragen der Analysten sein.

Dieser Artikel stammt aus dem WeChat-Offiziellen Konto „Kechuangban Daily“, Autor: Li Ying, veröffentlicht mit Genehmigung von 36Kr.