Alibabas Honigdachs wird bald aus dem Käfig ausbrechen.
Das aggressivste „Tier“ im Alibaba-Zoo – der Honigdachs – steht vor einem unabhängigen Börsengang (IPO).
Am Abend des 10. November gab Alibaba an der Hongkonger Börse bekannt, dass es beabsichtigt, seine hundertprozentige Tochtergesellschaft PingTouGe (Shanghai) Technology Co., Ltd. (im Folgenden „PingTouGe“, wobei PingTouGe der Spitzname für den Honigdachs ist) unabhängig am Hauptboard der Hong Kong Stock Exchange zu notieren. Die Hongkonger Börse hat bestätigt, dass Alibaba diese Abspaltung durchführen kann. PingTouGe hat am 11. September in vertraulicher Form das Antragsformular für den Börsengang bei der Hongkonger Börse eingereicht. Es ist geplant, die Abspaltung durch eine globale Emission von H-Aktien abzuschließen. Nach Abschluss wird PingTouGe voraussichtlich weiterhin eine Tochtergesellschaft von Alibaba bleiben.
In der Mitteilung wird PingTouGe als führender Anbieter von Full-Stack-Chips für Rechenzentren in China positioniert. Übersetzt bedeutet dies, dass es sich um ein Chiphersteller handelt, dessen Produktlinie von CPUs und KI-Chips bis hin zu Speichercontrollern und intelligenten Netzwerkkarten reicht. Nach den Angaben von Alibaba-CEO Wu Yongming während der Telefonkonferenz zu den Finanzergebnissen im März dieses Jahres hat das Unternehmen insgesamt mehr als 470.000 Chips ausgeliefert, und der jährliche Umsatz hat bereits eine Größenordnung von 10 Milliarden Yuan erreicht.
Es ist nicht das erste Mal, dass Alibaba ein Geschäft an die Schwelle des Börsengangs führt.
Am 28. März 2023 leitete Alibaba die größte organisatorische Umstrukturierung in seiner 24-jährigen Geschichte ein und spaltete sechs große Geschäftsgruppen aus: Alibaba Cloud Intelligence, Taobao Tmall, Lokales Leben, Cainiao, Internationales Digitalgeschäft und Big Entertainment. Zhang Yong gab den Ton für diese Umstrukturierung an: Alle Geschäftsgruppen und Unternehmen, die die Voraussetzungen erfüllen, erhalten die Möglichkeit zu unabhängiger Finanzierung und Börsengang. Zwei Monate später veröffentlichte Alibaba einen umfassenden Plan zur Vermögensumstrukturierung: Die Cloud Intelligence Group sollte innerhalb der nächsten 12 Monate vollständig abgespalten und an die Börse gebracht werden, während Cainiao den IPO-Prozess an der Hongkonger Börse einleitete.
Allerdings schlugen beide Vorhaben nacheinander fehl. Im November 2023 korrigierte Alibaba seine Aussage in den Finanzergebnissen: Die von den USA ausgeweiteten Beschränkungen für den Export von Chips für fortgeschrittene Rechenanlagen bringen Unsicherheiten für die Aussichten der Cloud Intelligence Group mit sich. Eine vollständige Abspaltung würde den Unternehmenswert für die Aktionäre möglicherweise nicht wie ursprünglich erhofft steigern, sodass beschlossen wurde, das Vorhaben nicht weiterzuverfolgen. Im selben Monat wurde der IPO von Freshippo ausgesetzt. Im März 2024 zog Cainiao seinen Börsengangsantrag zurück. Die damalige Erklärung des Managements lautete, dass die Finanzunterlagen im Prospekt bereits abgelaufen waren und dass unter den damaligen Marktbedingungen der Eintritt eines einzelnen Geschäfts in den Kapitalmarkt keine Optimierung der Aktionärsrenditen mehr ermöglichen würde.
In den darauf folgenden drei Jahren verlagerte sich die Kapitalnarrative von Alibaba von der Abspaltung zur Rückführung: Nicht-Kernvermögen wurde veräußert, Aktien zurückgekauft und Dividenden ausgeschüttet, wobei der strategische Fokus wieder auf E-Commerce und Cloud lag. Erst als KI die Rechenleistung zu einem harten Gut machte, drehte sich die Geschichte wieder um.
Der Ursprung eines „Honigdachs“
Die Geschichte von PingTouGe beginnt bei Alibaba Cloud.
2008 trat Wang Jian Alibaba bei, um das Cloud Computing zu leiten, und im folgenden Jahr wurde Alibaba Cloud gegründet. Damals stützte sich Alibaba auf IBM-Minirechner, Oracle-Datenbanken und EMC-Speicher. Wang Jian leitete intern das Projekt „IOE-Abschaffung“ ein und erließ die eiserne Regel, keine Minirechner mehr zu beschaffen. Bis 2013 wurde der letzte IBM-Minirechner bei Alibaba außer Betrieb genommen. Doch die zugrundeliegenden Chips blieben in fremder Hand: Server-CPUs stammten von Intel, Beschleunigungskarten für Rechenleistung wurden bei Nvidia eingekauft. Der größte Ausgabenposten des Cloud-Geschäfts ließ die Gewinne stetig an ausländische Lieferanten fließen.
Alle globalen Cloud-Giganten gehen diesen Weg. Google war der Vorreiter und hat bereits 2015 selbst entwickelte TPUs in seinen Rechenzentren eingesetzt. Amazon erwarb 2015 das Chipherstellerunternehmen Annapurna Labs und brach damit den Durchbruch für selbst entwickelte CPUs bei Cloud-Anbietern. Microsoft und Meta folgten später und brachten ihre Produkte erst 2023 auf den Markt. Die Schwelle für selbst entwickelte Chips liegt nie im Design, sondern im Umfang. Nur wenn die eigene Einkaufsmenge groß genug ist, lassen sich die Fixkosten für die Herstellung von Prototypen und Forschung und Entwicklung dünn verteilen – das ist der Grund, warum weltweit nur wenige Cloud-Anbieter dieses Spiel mitspielen können.
Nach diesem Zeitplan gehört Alibaba nicht zu den Pionieren. Die Grundlagen von PingTouGe lassen sich bis 2015 zurückverfolgen, als Alibaba mit Hangzhou Zhongtianwei zusammenarbeitete, um die Architektur von Cloud-Chips zu entwickeln, und 2015 zum größten Anteilseigner des Unternehmens wurde. Zhongtianwei wurde 2001 gegründet und war eines der frühen Unternehmen in China, das über unabhängige CPU-IP-Kern-Technologie verfügte.
In derselben Zeit hat Alibaba zudem über Investitionen ein Netz im Chip-Sektor gespannt: 2016 führte das Unternehmen gemeinsam mit Tencent die Finanzierungsrunde des programmierbaren Chipherstellers Barefoot Networks an, 2017 investierte es nacheinander in Cambricon, DeepPhi Technology und Kneron. Die meisten dieser Investitionen endeten später mit Übernahmen: DeepPhi wurde an Xilinx verkauft, Barefoot von Intel übernommen. Das einzige Unternehmen, das sich innerhalb des Alibaba-Systems zu voller Stärke entwickelte, ist PingTouGe.
Im Oktober 2017 gründete Alibaba das Damo Academy und kündigte an, innerhalb von drei Jahren 100 Milliarden Yuan für die Grundlagenforschung auszugeben – Chips gehörten zu den ersten Forschungsrichtungen. Im April 2018 wurde ZTE von den USA sanktioniert, die Alarmglocken für die Lieferkette läuteten, und Alibaba erwarb im selben Monat Zhongtianwei vollständig. Einige Monate später kündigte Zhang Jianfeng auf dem Yunqi-Kongress an, dass das Team von Zhongtianwei mit dem selbst entwickelten Chip-Team des Damo Academy zu PingTouGe Semiconductor zusammengeführt wird.
Den Namen hat Jack Ma persönlich festgelegt. Das Technikteam wollte ursprünglich den Namen „Kolibri“ wählen, um die Bedeutung von Kleinheit, Geschwindigkeit und geringem Stromverbrauch zu vermitteln. Jack Ma lehnte das ab: Er hatte kurz zuvor in Afrika einen Honigdachs gesehen – mit flachem Kopf und weißem Fell, von geringer Statur, aber dem furchtlosesten Tier des Guinness-Buchs der Rekorde, das selbst Löwen und Wölfe nicht fürchtet. In dem Jahr kündigte Jack Ma auch die Übergabe seiner Amtsgeschäfte an. Vor seinem endgültigen Ruhestand pflanzte er bei Alibaba den Samen für die Chipherstellung.
Die folgenden acht Jahre waren geprägt von Produktiteration und dem Übergang von punktuellen Durchbrüchen zu einer Full-Stack-Ausrichtung.
Im Juli 2019 wurde der XuanTie 910 vorgestellt, das erste Produkt von PingTouGe. Im September desselben Jahres kam der KI-Inferenz-Chip Hanguang 800 auf den Markt, der für die visuelle Erkennung bei der Taobao-Funktion „Fotografie-Suche“ eingesetzt wurde und damals einen weltweiten Leistungsrekord bei der ResNet50-Inferenz aufstellte – doch dieser Chip wurde fast ausschließlich für interne Zwecke bei Alibaba verwendet.
Im Oktober 2021 wurde die CPU Yitian 710 vorgestellt, die anschließend in großem Umfang in den Rechenzentren von Alibaba Cloud eingesetzt wurde, um die Analyse-Lasten während des Double-11-Events zu bewältigen. Im November 2023 erweiterte der Enterprise-SSD-Controller-Chip Zhenyue 510 die Produktlinie in den Speicherbereich. Zusammen mit den bereits in Massenproduktion befindlichen 400G-intelligenten Netzwerkkarten und selbst entwickelten Verbindungs- und Switch-Chips kann PingTouGe alle drei Kernkomponenten im Rechenzentrum – Rechnen, Speichern und Vernetzen – selbst bereitstellen.
Der große Durchbruch in der Größenordnung gelang durch die großen KI-Modelle. Im Januar 2026 ging der KI-Chip Zhenwu 810E online und wurde bereits in mehreren Zehntausend-Karten-Clustern von Alibaba Cloud eingesetzt. Im Mai kam der Zhenwu M890 auf den Markt. Auf dem Yunqi-Kongress im September wurde der Zhenwu V900 vorgestellt, der im ersten Quartal 2027 in Massenproduktion gehen soll. Nach den Worten von Wu Yongming ist er der KI-Chip mit der höchsten Rechenleistung in China derzeit. Bisher übernimmt die Zhenwu-Serie bereits das gesamte Training und die Inferenz für die gesamte Tongyi Qianwen-Modellreihe. Man kann sagen, dass die Zhenwu-Chips das Kernprodukt von PingTouGe sind.
Umsatz von 10 Milliarden Yuan und der Trend zur Abspaltung von Chipherstellern großer Technologiekonzerne
Das Tempo, mit dem PingTouGe auf den Kapitalmarkt zusteuert, hat sich in diesem Jahr stetig beschleunigt.
Im Januar wurde bekannt, dass Alibaba plant, PingTouGe zu einer unabhängigen Einheit mit Mitarbeiterbeteiligung umzustrukturieren und anschließend einen Börsengang zu prüfen. Im März gab Wu Yongming während der Telefonkonferenz zu den Finanzergebnissen bekannt, dass PingTouGe bereits erfolgreich kommerzialisiert wurde und ein unabhängiger Börsengang in Zukunft nicht ausgeschlossen ist. Im Juni erfolgte die Umwandlung in eine Aktiengesellschaft. Am 11. September wurden die Börsenprospekte vertraulich eingereicht.
Im Vergleich zu den beiden Versuchen im Jahr 2023 ist die Entscheidung von Alibaba für diese Abspaltung viel einfacher. Cloud Intelligence ist der Gewinntreiber von Alibaba, Cainiao die Infrastruktur für die Auftragsabwicklung im E-Commerce – beide Bereiche hängen eng mit dem Lebensnerv der Gruppe zusammen. PingTouGe ist anders: Es war von Anfang an ein Kostenfaktor, der unter dem Dach von Alibaba Cloud verborgen war und die Aufgabe hatte, die Rechenkosten der Gruppe zu senken und die Sicherheit der Lieferkette zu gewährleisten. Profit zu machen war nicht seine oberste Priorität.
Die großen KI-Modelle haben diese Rechnung verändert. Im Februar 2025 kündigte Wu Yongming an, in den nächsten drei Jahren mehr als 380 Milliarden Yuan für den Aufbau von Cloud- und KI-Hardwareinfrastruktur zu investieren – mehr als in den letzten zehn Jahren zusammen. Im März 2026 legte er für diese Investitionsrunde ein Umsatzziel fest: In den nächsten fünf Jahren soll der jährliche kommerzielle Umsatz von Cloud und KI einschließlich MaaS 100 Milliarden US-Dollar übersteigen. Die Nachfrage nach Rechenleistung explodiert exponentiell, sodass die Chips von PingTouGe nicht mehr nur für den internen Eigenbedarf ausreichen. Sie müssen auf den offenen Markt gebracht werden, um unabhängig bewertet zu werden.
Die kommerziellen Zahlen von PingTouGe können sich ebenfalls sehen lassen. Nach öffentlichen Angaben hat die Zhenwu-KI-Chip-Serie bis April 2026 insgesamt 560.000 Einheiten ausgeliefert, über 650 Unternehmenskunden bedient und deckt mehr als 20 Branchen wie intelligentes Fahren, Finanzen und große KI-Modelle ab. Bis zur Jahresmitte lag der Anteil externer kommerzieller Kunden bei über 60 %. In der Finanzbranche überschritt der Umfang der eingesetzten Karten 100.000 Einheiten und deckte mehr als 150 Finanzinstitute ab. Im Projekt des Sanjiangyuan Intelligent Computing Centers von China Unicom stammt mehr als die Hälfte der Rechenleistung von PingTouGe.
Daten von IDC zeigen, dass nach Auslieferungsmengen Huawei Ascend mit 812.000 Einheiten an erster Stelle steht, PingTouGe mit 265.000 Einheiten auf dem zweiten Platz liegt, gefolgt von Kunlunxin und Cambricon mit jeweils 116.000 Einheiten. Im ersten Halbjahr 2026 wurden in China etwa 2,008 Millionen KI-Beschleuniger ausgeliefert, davon 1,016 Millionen Nicht-GPU-Beschleuniger – ein Anstieg von fast 80 % im Vergleich zum Vorjahr, der erstmals in der Geschichte die Auslieferung von GPUs übertrifft. Die vier Unternehmen Huawei, PingTouGe, Kunlunxin und Cambricon halten zusammen 95 % des Nicht-GPU-Marktes.
Doch die Glaubwürdigkeit des Umsatzes von 10 Milliarden Yuan ist die größte Ungewissheit dieses Börsengangs.
Die Hauptanwendungsbereiche der Produkte von PingTouGe liegen fast ausschließlich innerhalb von Alibaba, sodass die Umsatzgrundlage stark an die Kapitalausgaben der Muttergesellschaft gebunden ist. Der sogenannte Anteil externer Kunden von über 60 % ergibt sich daraus, dass die Chips über Alibaba Cloud integriert an externe Geschäftskunden verkauft werden – verkauft wird Rechenleistung, und der Zahlungseingang läuft weiterhin über Alibaba Cloud. Der absolute Anteil externer Einnahmen muss noch im Börsenprospekt offengelegt werden.
Nach Informationen wird bei diesem IPO 2 bis 3 Milliarden US-Dollar eingesammelt, wobei die Bewertung im Bereich von 25 bis 62 Milliarden US-Dollar liegt. Daraus ergibt sich, dass der Anteil der ausgegebenen Aktien bei dieser Transaktion etwa 3 % bis 12 % beträgt. Unter Bezugnahme auf die Marktkapitalisierung von an der Hongkonger Börse notierten KI-Chipherstellern wie Iluvatar CoreX und Biren Technology wird PingTouGe nach dem Börsengang voraussichtlich einen Marktwert von über 200 Milliarden Hongkong-Dollar erreichen.
JPMorgan geht in einem Forschungsbericht vom Oktober davon aus: Diese Bewertung hängt stark von der zukünftigen Geschäftsgröße und der endgültigen Transaktionsstruktur ab. Da die Einnahmen noch hauptsächlich aus dem Alibaba-Konzern stammen und der Weg der externen Kommerzialisierung noch unklar ist, stellt dieser Bereich ohne unabhängige Finanzdaten eher eine beispielhafte Preisangabe für den Wert von Optionen dar als ein auf Fundamentaldaten basierendes Modell.
Der Bewertungsbereich ist beträchtlich, und der Markt hat sich offensichtlich noch nicht klar darüber geworden, wie PingTouGe bewertet werden soll. In dem Trend zur Abspaltung von Chipherstellern großer Technologiekonzerne ist Kunlunxin der direkteste Referenzpunkt.
Dieses Chipherstellerunternehmen unter dem Dach von Baidu wurde 2021 unabhängig, reichte im Januar dieses Jahres den Börsengangsantrag an der Hongkonger Börse ein und startete im Mai das Beratungsverfahren für die Notierung am Sci-Tech Innovation Board. JPMorgan schätzt seine unabhängige Bewertung auf 40 bis 49 Milliarden US-Dollar. Das Unternehmen verfügt über Bestellungen von über 320.000 Einheiten, zu seinen Kunden gehören China Mobile, China Merchants Bank, China Southern Power Grid und Geely, wobei der Anteil externer Geschäfte bereits den Anteil der Lieferungen an Baidu intern übersteigt.
Die Chip-Vermögenswerte anderer großer Technologiekonzerne befinden sich derzeit noch im Konzern. Tencent verfügt über drei selbst entwickelte Produktlinien: Zixiao, Canghai und Xuanling. Das Chipherstellerteam von ByteDance ist bereits auf über 1.000 Mitarbeiter angewachsen und arbeitet parallel an vier Richtungen: KI-Chips, CPUs, VPUs und DPUs. Berichten zufolge entwickelt das Unternehmen zudem selbst Server-CPUs und bewertet gleichzeitig die Architekturwege von Arm und RISC-V. Auch Automobilhersteller tun das Gleiche: NIO und Li Auto haben schon früh selbst entwickelte Chips auf den Weg gebracht, sind aber noch nicht zum Schritt eines unabhängigen Börsengangs gelangt.
Zuvor hat bereits der