Von den 500 Millionen Yuan an Dividenden wurden 176 Millionen Yuan von Li Xinfu und Li Guomei entnommen, und die 800-Millionen-Yuan-Zusage von Airo Energy trifft auf ein verlustreiches Quartal.

Aisolar Energy verteilt weiterhin obligatorische Dividenden trotz Verlusten, und der tatsächliche Kontrolleur steht im Rampenlicht wegen der hohen Dividendenausschüttung.

Laut Voraussicht Energie hat erfahren, dass am 9. November Aisolar Energy (688717.SH) die Absicht bekanntgab, 500 Millionen Yuan in bar auszuzahlen, was 3,125 Yuan pro Aktie entspricht. Zu diesem Zeitpunkt verzeichnete das Unternehmen einen Verlust von 60,32 Millionen Yuan dem den Aktionären zurechenbaren Nettogewinn in den ersten drei Quartalen, und der operative Cashflow kehrte sich von einem Nettozufluss von 96,86 Millionen Yuan im Vorjahreszeitraum zu einem Nettoabfluss von 69,06 Millionen Yuan um. Mit einem kombinierten Aktienanteil von 35,25 % werden das Ehepaar Li Xinfu und Li Guomei, die tatsächlichen Kontrolleure, eine Dividende von etwa 176 Millionen Yuan vor Steuern erhalten.

Ein Unternehmen, das in einem Verlustsquartal 500 Millionen Yuan in bar ausschüttet, während das Ehepaar der tatsächlichen Kontrolleure mehr als ein Drittel davon noch in der Sperrfrist erhält. Betrachtet man diesen Vorfall isoliert, wirkt er wie eine abrupte Geldabhebung, aber wenn man die Zeitachse ausweitet, ähnelt er viel mehr einer bei der Börsennotierung 2024 festgeschriebenen Zusage, die vor dem Stichtag mit einem Betriebszyklus zusammentrifft, in dem sich Gewinn und Cashflow gleichzeitig verschlechtern.

Der Verlust betrifft den laufenden Gewinn, die ausgeschütteten Dividenden stammen nicht aus dem laufenden Gewinn

Zuerst klären wir eine leicht zu verwechselnde Tatsache: Diese 500 Millionen Yuan sind keine spontane Entscheidung des Managements nach der Veröffentlichung des Drittquartalsberichts.

Es ist bekannt, dass Aisolar Energy bei seiner Notierung am STAR-Markt im Januar 2024 in seinem Prospekt zugesagt hat, die kumulierte Bardividende bis zum 31. Dezember 2026 nicht unter 800 Millionen Yuan zu senken. Bei den beiden vorherigen Malen wurden jeweils 150 Millionen Yuan in den ersten drei Quartalen ausgeschüttet, sodass die 500 Millionen Yuan genau die Lücke schließen.

Verfahrenstechnisch ergibt sich die „Rechtmäßigkeit“ der Dividende aus den über Jahre angesammelten nicht ausgeschütteten Gewinnen. Ende September belief sich der konsolidierte nicht ausgeschüttete Gewinn auf 2,034 Milliarden Yuan, was die 500 Millionen Yuan mehr als ausreichend deckt.

Aber „sich leisten können, Dividenden auszuschütten“ und „es angemessen finden, Dividenden auszuschütten“ sind zwei verschiedene Dinge. In den ersten drei Quartalen belief sich der Nettoabfluss des operativen Cashflows auf 69,06 Millionen Yuan, der Lagerbestand stieg um fast 1,2 Milliarden Yuan gegenüber dem Ende des Vorjahres auf 2,616 Milliarden Yuan, und die Forderungen aus Lieferungen und Leistungen stiegen um fast 490 Millionen Yuan auf 1,27 Milliarden Yuan.

Das Unternehmen erklärt den Anstieg des Lagerbestands mit der konzentrierten Produktion und Versendung vor der Abschaffung der Exportrückerstattung in Kombination mit der Bevorratung von Rohstoffen. Diese Erklärung ist im Branchenrhythmus nachvollziehbar, aber sie kann eine einfachere Beurteilung nicht umgehen: Das Kerngeschäft hat in den ersten drei Quartalen 2026 kein zur Ausschüttung verfügbares Bargeld generiert. Die ausgeschütteten Dividenden stammen aus den vorhandenen Barmitteln in der Bilanz, während Lagerbestände und Forderungen die künftige Liquidität verbrauchen. Die Durchführung einer obligatorischen Dividende in einem Quartal mit negativem operativem Cashflow schwächt das finanzielle Sicherheitsnetz tatsächlich.

Vom Krankenhaus zur Photovoltaik: Aisolar war nie die erste Plattform des Ehepaars Li Xinfu

Li Xinfus Ausgangspunkt hat nichts mit der neuen Energiebranche zu tun. Er absolvierte ein Studium zum Pharmazeutisch-technischen Assistenten, wurde Leiter der Apotheke im Zweiten Volkskrankenhaus von Fuyang und ging 2000 in die Selbstständigkeit, um Zheda Bokang für medizinische Geräte für den Hausgebrauch zu gründen. Erst 2007 übernahm er Sunny Energy, die zur „Zheda-Gruppe“ gehört, und stieg offiziell in die Photovoltaikbranche ein.

Sunny Energy wurde 2015 am NEEQ notiert und hatte bei der Streichung 2018 einen Marktwert von rund 2,9 Milliarden Yuan. Der Vorgänger von Aisolar Energy, „Aisolar GmbH“, wurde 2012 gegründet und war ursprünglich eine hundertprozentige Tochtergesellschaft von Sunny Energy, bis er im Oktober 2020 aus dem Sunny-System ausgegliedert und die Aktien an 47 Übernehmer wie Li Xinfu und Li Guomei übertragen wurden, um unabhängig die Notierung am STAR-Markt anzustreben.

Diese Ausgliederungspfad erklärt ein leicht zu übersehendes Detail: Bei der Genehmigung des Börsengangs 2023 hat das Börsennotierungsausschuss speziell nachgefragt, ob die Dividendenregelung von 800 Millionen Yuan angemessen ist, da die tatsächlichen Kontrolleure und die von ihnen kontrollierten Unternehmen hohe Verbindlichkeiten haben und beabsichtigen, die Dividendenerlöse zur Schuldentilgung zu verwenden.

Mit anderen Worten: Die Logik „Dividenden der börsennotierten Gesellschaft fließen an die tatsächlichen Kontrolleure, sodass die Mittel zurückfließen“ wurde bereits vor der Notierung von Aisolar Energy offen geprüft.

Dass heute 176 Millionen Yuan an das Ehepaar Li Xinfu fließen, ist die Fortsetzung dieser Struktur. Das Ehepaar kontrolliert außerdem neue Energie-Projektgesellschaften außerhalb des Systems der börsennotierten Gesellschaft wie Sunny Energy und Jinbei Energy, und der größte Teil ihrer Aktien an Aisolar ist bis Juli 2027 gesperrt. Dividenden gehören zu den wenigen konformen Wegen, auf denen die tatsächlichen Kontrolleure in der Sperrfrist Bargeld erhalten können.

Das stellt keine Verneinung der Dividende selbst dar, aber es bedeutet, dass man bei der Bewertung, wohin dieses Geld fließt, nicht nur auf die Bilanz der börsennotierten Gesellschaft schauen darf, sondern auch auf die Mittelvereinbarungen auf Ebene der tatsächlichen Kontrolleure achten muss.

Aisolar auf dem Markt für Heimspeicher: Die Gewinne haben nicht Schritt gehalten

Die Situation von Aisolar Energy lässt sich in einem Satz zusammenfassen: Es ist nicht zurückgefallen, aber es hat auch nicht mit der Gewinnentwicklung Schritt gehalten.

Das Unternehmen vertreibt unter der Marke SolaX Power Heimspeichersysteme, gewerbliche und industrielle Energiespeicher und netzgekoppelte Wechselrichter im Ausland. Der Anteil der Auslandseinnahmen übersteigt 98 %, wobei Europa der Kernmarkt ist. Im ersten Halbjahr 2026 stieg die weltweite Auslieferung von Heimspeichern im Jahresvergleich um 137 %, die Branchenkonjunktur ist die beste in den letzten drei Jahren.

Im Vergleich dazu verdiente Deye Co., Ltd. im ersten Halbjahr einen Nettogewinn von 2,717 Milliarden Yuan, Sungrow New Energy einen Nettogewinn von 2,428 Milliarden Yuan, während der Umsatz von Aisolar Energy im Jahresvergleich um 74,59 % auf 3,154 Milliarden Yuan stieg, der Nettogewinn jedoch -35 Millionen Yuan beträgt, womit es das einzige verlustbringende Unternehmen unter den fünf von Jiemian News statistisch erfassten börsennotierten Heimspeicher-Unternehmen ist.

Das Problem liegt nicht auf der Nachfrageseite. In den ersten drei Quartalen belief sich der Umsatz auf 4,734 Milliarden Yuan, was einem Wachstum von 56,34 % entspricht, und das Verkaufsvolumen expandiert weiterhin. Der Gewinn wurde im Bruttogewinnabschnitt aufgehalten: Die Gesamtbruttomarge beträgt 27,57 %, was einem Rückgang von fast 5 Prozentpunkten im Jahresvergleich entspricht.

Auf der Leistungserklärung führte das Unternehmen drei Gründe an: Die Preisgestaltung in neuen Märkten wie Australien und Südostasien ist niedriger als in reifen europäischen Märkten, die Rohstoffe wie Speicherzellen werden teurer, und der Satz der Exportrückerstattung sinkt. Alle drei Faktoren sind strukturell bedingt, keine kurzfristigen Schwankungen.

Dass Deye und Sungrow den Großteil der Branchengewinne erzielen, beruht auf der Synergie zwischen Wechselrichtern und Batteriepaketen, niedrigeren Stückkosten und stärkerem Kanalumschlag. Aisolar hat beim Umsatzwachstum Schritt gehalten, aber beim wirtschaftlichen Modell pro Einheit nicht.

Wenn sich ein Unternehmen in einer Branche mit hoch konzentrierten Gewinnen in einer Position befindet, „Marktanteile zu haben, aber keine Gewinne zu erzielen“, braucht es vor allem Bargeld, um die Bruttomarge zu verbessern und das Betriebskapital zu decken, anstatt 500 Millionen Yuan in einem Verlustsquartal abzuziehen.

Das Ehepaar der tatsächlichen Kontrolleure hat zugesagt, die Dividende nach Steuern innerhalb von drei Jahren als zinsloses Darlehen oder durch Aktienaufstockung an die börsennotierte Gesellschaft zurückfließen zu lassen. Der Markt reagierte am selben Tag mit einem Anstieg von 3,25 %. Aber für die Glaubwürdigkeit dieser Zusage gibt es ein direktes Referenzbeispiel: Im April 2025 veröffentlichte Li Xinfu einen Plan zur Aktienaufstockung im Umfang von 20 bis 30 Millionen Yuan. Als die Hälfte der sechsmonatigen Umsetzungsfrist abgelaufen war, hatte er aufgrund von „Mittelvereinbarungen“ keine einzige Aktie aufgestockt, und erst kurz vor Fristende erreichte er den Mindestbetrag.

Der zugesagte Betrag dieses Mal ist fast neunmal so hoch wie der Mindestbetrag der damaligen Aktienaufstockung.

Was als Nächstes wirklich wert ist, beobachtet zu werden, ist nicht, ob die Aktionärsversammlung den Dividendenplan genehmigt, sondern ob sich die Position „Andere Verbindlichkeiten“ im nächsten regelmäßigen Bericht entsprechend erhöht oder ob sich die Anzahl der von Li Xinfu gehaltenen Aktien in der Sperrfrist konform verändert.

Ein Unternehmen, das in einem Verlustsquartal 500 Millionen Yuan ausschüttet und dann erwartet, dass die tatsächlichen Kontrolleure das Geld innerhalb von drei Jahren zurückbringen, der letzte Teil dieses geschlossenen Kreislaufs steht nicht in der Bekanntmachung, sondern in den Anmerkungen zu den späteren Finanzberichten.