Kann ein optischer Chip, der nur wenige Jiao kostet, ein zehn Milliarden Yuan schweres IPO in Changzhou stemmen?

Wenn Sie Ihr Mobiltelefon täglich entsperren, projiziert das kleine Loch über dem Bildschirm zehntausende für das menschliche Auge unsichtbare Lichtpunkte auf Ihr Gesicht – sie bilden ein dreidimensionales Gesichtsmodell von Ihnen und bestätigen, dass Sie es selbst sind. iPhones verwenden normalerweise Chips von US-Unternehmen, während bei den meisten Android-Handys mit 3D-Gesichtserkennung das Licht von einem Unternehmen in Changzhou stammt – Vertilux.

Jetzt steht dieses Unternehmen vor dem Börsengang. Aber seine Geschichte ist viel komplexer als die eines „Lieferanten für Android-Geräte“: Es hat „Augen“ für neue Energiefahrzeuge installiert und möchte jetzt in die Serverräume von KI-Datenzentren einziehen. Nach drei Umzügen in zehn Jahren hat es insgesamt mehr als 900 Millionen Chips ausgeliefert, aber die Einnahmen in seinen Büchern reichen noch nicht aus, um die von außen verbreitete Bewertung zu stützen.

Drei Umzüge eines Chips: Vom Entsperren des Telefons über das Erkennen der Straße bis zur Verbindung mit KI

Im Jahr 2017 entfernte Apple die Home-Taste des iPhone X, der Preis dafür war ein zusätzliches kleines Loch auf der Vorderseite des Geräts.

Danach änderte sich die Entsperraktion von Milliarden Menschen weltweit von „einmal drücken“ zu „einmal hinschauen“. In dem kleinen Loch projiziert ein als „VCSEL“ bezeichneter Laserchip zehntausende für das menschliche Auge unsichtbare Infrarot-Lichtpunkte auf Ihr Gesicht, der Sensor liest die reflektierte Verformung aus und rekonstruiert ein dreidimensionales Gesichtsmodell im Mikrometerbereich.

Sie glauben also, dass das Mobiltelefon Sie erkannt hat, aber in Wirklichkeit haben zehntausende Lichtpunkte Ihr gesamtes Gesicht vermessen.

Apple hat seine eigene Lichtquelle. Auf der Seite des Android-Lagers stammt das Licht aus Changzhou – Vertilux. Das auffälligste Label dieses Unternehmens ist „die Lichtquellenbasis der Android-Lieferkette“: Laut Berichten von Branchenmedien macht der Auslieferungsanteil von Vertilux im Bereich der 3D-Gesichtserkennungsmodule für Android-Geräte mehr als 70 % aus; bereits im Jahr 2023 nannte der Geschäftsführer Chen Xiaochi in einem Interview mit Branchenmedien die Zahl „Marktanteil von über 80 % in Bereichen wie Face ID für Android-Handys“.

Der Gründer Zhao Li wurde 1988 geboren. Um 2012 herum ging er an die Stanford University, um einen Doktortitel in Materialwissenschaften zu erwerben, und studierte unter der Anleitung von James Harris, Mitglied der US-amerikanischen Akademie der Ingenieurwissenschaften. Während seiner Doktorarbeit entwickelte sein Team den weltweit ersten langwelligen VCSEL-Laser, der bei Raumtemperatur kontinuierlich Licht emittiert.

In jenen Jahren wurde die 3D-Gesichtserkennung zum neuen Standard für Smartphones, aber im Inland gab es fast keine hochwertigen VCSEL für den Verbrauchermarkt, während der globale Hochwertmarkt von ausländischen Großkonzernen wie Lumentum und Coherent monopolisiert wurde. Im Jahr 2015 kehrten Zhao Li und mehrere andere Stanford-Doktoranden nach China zurück, um ein Unternehmen zu gründen. Das Unternehmen hieß ursprünglich „Shanghai Vertilux Optoelectronics“ und verlegte seinen Hauptsitz 2018 nach Wujin in Changzhou.

In den ersten drei Jahren der Unternehmensgründung setzten sie fast alle Ressourcen in die grundlegende Forschung und Entwicklung ein, und die elektrooptische Umwandlungseffizienz ihres ersten 850-Nanometer-Chips erreichte direkt das Niveau der Spitzenklasse. Im Jahr 2019 meisterte Vertilux das Epitaxiewachstum und wurde das erste Unternehmen im Inland, das VCSEL in Massenproduktion herstellte. In diesem Jahr überstieg die Auslieferungsmenge 10 Millionen Stück.

Nachdem das Geschäft mit Mobiltelefonen stabil war, richteten sie ihr Augenmerk auf die Automobilindustrie.

Der Automobilstandard ist ein Schlachtfeld einer anderen Größenordnung. Verbraucherchips für Mobiltelefone müssen nur Temperaturen bis 85 ℃ aushalten, während Chips für Automobile Temperaturen von -40 ℃ bis 125 ℃ standhalten müssen; die Lebensdauer von Verbraucherprodukten beträgt drei bis fünf Jahre, während Automobilprodukte 15 Jahre lang zuverlässig funktionieren müssen; eine Ausbeute von 90 % reicht bei Verbraucherprodukten aus, um Gewinne zu erzielen, bei Automobilprodukten muss sie über 95 % liegen – da ein Lidar hunderte von VCSEL enthält, und wenn nur einer davon defekt ist, kann das gesamte Radar ausfallen.

Vertilux benötigte zweieinhalb Jahre, um die AEC-Q102-Zertifizierung für Automobilprodukte und die IATF 16949-Systemzertifizierung zu erhalten. In einigen Bereichen hat es sogar begonnen, andere zu überholen: Seine anti-reflektierenden VCSEL werden an Hesai, RoboSense und Waymo geliefert, die jährliche Auslieferungsmenge von Lidar, das mit diesen Produkten ausgestattet ist, übersteigt eine Million Einheiten, und der Marktanteil an Lichtquellen für Lidar von neuen Energiefahrzeugen im Inland beträgt mehr als 60 %.

Aber auch der Automobilstandardmarkt wurde schnell zu einem hart umkämpften Bereich, sodass Zhao Li ein neues Schlachtfeld suchen musste – diesmal das KI-Datenzentrum. Der Grund ist einfach: Je mehr GPUs in einem KI-Cluster vorhanden sind, desto schlechter können herkömmliche Kupferkabel Daten übertragen, sodass „Licht statt Kupfer“ zu einem Konsens in der Branche geworden ist. Und um 800G- und 1,6T-Optikmodule herzustellen, muss die Lichtquelle für kurzreichweitige optische Verbindungen nach wie vor VCSEL sein.

Im August dieses Jahres investierte Vertilux 5 Milliarden Yuan in den Bau einer neuen Produktionslinie für hochwertige Laserchips in Changzhou, die sich auf Indiumphosphid konzentriert.

Neuesten Nachrichten zufolge hat das Unternehmen bereits das Beratungsregistrierungsverfahren bei der Jiangsu Aufsichtsbehörde für Wertpapierdienstleistungen eingereicht, wobei Guotai Haitong als Beratungsinstitut fungiert.

900 Millionen Stück und Einnahmen in Höhe von Hunderten Millionen: Ein Unternehmen mit großer Vorstellungskraft, aber noch geringen Einnahmen

Wenn man nur die erste Hälfte betrachtet, würden wir alle denken, dass dies ein verborgener Champion ist, der still und leise große Gewinne erzielt.

Insbesondere nach der Nachricht, dass es sich im Beratungsverfahren für den Börsengang befindet, kursieren die Angaben „insgesamt mehr als 900 Millionen Stück ausgeliefert“, „Marktanteil von über 70 % bei VCSEL für Unterhaltungselektronik im Inland“ und „Bewertung von über 15 Milliarden Yuan“.

Aber wenn man die Zeitachse ausbreitet, zeigt sich ein seltsames Phänomen: Die Wachstumsgeschwindigkeit und die Einnahmen dieses Unternehmens stimmen nicht überein.

Im Jahr 2023 sagte Geschäftsführer Chen Xiaochi in einem Interview mit Branchenmedien, dass das Unternehmen insgesamt „mehr als 90 Millionen Stück“ ausgeliefert habe; zwischen 2025 und 2026 lauteten die Angaben von Branchenverbänden und Drittinstituten „600 Millionen Stück“ und „700 Millionen Stück“. Die jüngste und am weitesten verbreitete Angabe lautet „mehr als 900 Millionen Stück“.

Die Bewertung ist noch übertriebener. In der kommerziellen Datenbank von Tianyancha wird die Angabe „Bewertung von über 15 Milliarden Yuan“ für Vertilux weit verbreitet und scheint zum „Marktkonsens“ geworden zu sein. Die einzige rechtlich wirksame Zahl ist jedoch in einer Ankündigung eines börsennotierten Unternehmens enthalten: Im Juni letzten Jahres führte Dongyangguang eine Kapitalerhöhung von 90 Millionen Yuan durch, was einer Bewertung von 3,285 Milliarden Yuan vor der Investition entspricht.

Zwischen 15 Milliarden und 3,285 Milliarden Yuan besteht ein Unterschied von mehr als dem Vierfachen.

Auf Einnahmenseite ist das Umsatzvolumen von Vertilux nicht sehr groß. Im Jahr 2024 erzielte Vertilux einen Umsatz von 125 Millionen Yuan und einen Nettoverlust von 58,2982 Millionen Yuan. Im ersten Quartal 2025 betrug der Umsatz 41,2343 Millionen Yuan und der Nettoverlust 15,3154 Millionen Yuan.

900 Millionen Stück und Umsatz in Höhe von Hunderten Millionen Yuan. Das ist die Spannung der Geschichte dieses Unternehmens: Es hat sich mit „niedrigpreisigen Massenprodukten“ etabliert und eine beeindruckend klingende Zahl angesammelt, aber diese Zahl lässt sich nicht in Gewinne umwandeln.

Wenn man das Aktionärsverzeichnis öffnet, ist es noch aufschlussreicher: Hubble Investment, Xiaomi Yangtze River Industrial Fund, BYD, DJI, Ant Group sowie die miteinander konkurrierenden Hesai und RoboSense. Handyhersteller, Automobilhersteller, Lidar-Hersteller, große Drohnenunternehmen, Zahlungsgiganten – Vertilux hat fast die gesamte Industriekette versammelt.

Aber das Unternehmen muss das Thema „Aktionäre sind gleichzeitig Kunden“ bei dem Börsengang ernsthaft beantworten, und die Aufsichtsbehörden werden sicherlich fragen: Investitionen bedeuten nicht automatisch Bestellungen, die tatsächlichen Verkaufseinnahmen von diesen Aktionären wurden bisher nicht vollständig offengelegt.

Darüber hinaus gibt es in dieser Branche eine noch härtere Seite: Die Auslieferungsmengen steigen sprunghaft an, während der Stückpreis ständig sinkt.

Nehmen wir zum Beispiel den Konkurrenten Changguang Huaxin: Im Jahr 2025 betrugen die Einnahmen aus VCSEL und optischen Kommunikationschips 41,1938 Millionen Yuan, was einem Anstieg von 1036,79 % gegenüber dem Vorjahr entspricht – das klingt beeindruckend, aber die Bruttomarge sank um 37,5 Prozentpunkte auf 12,81 %.

Ein anderes Unternehmen, Digenus, verhält sich ähnlich: Im ersten Halbjahr 2026 betrugen die Einnahmen aus VCSEL-Chips und Modulen 12,1191 Millionen Yuan, was nur 3,13 % seines Haupteinnahmens ausmacht.

Das heißt: Die öffentlich offengelegten Einnahmen der gesamten inländischen VCSEL-Optikkommunikationsbranche liegen noch im Millionen-Yuan-Bereich.

Daher muss Vertilux seine Geschichte ändern. Die 5-Milliarden-Yuan-Investition im August dieses Jahres ist die neue Geschichte.

Zhao Li selbst hat das auch erklärt: Der traditionelle Galliumarsenid-Prozess ist ausgereift und man kann Auftragsfertiger finden; aber im Bereich des zukunftsweisenden Indiumphosphids „gibt es weltweit noch kein standardisiertes und ausgereiftes Ökosystem der arbeitsteiligen Auftragsfertigung“, Materialien, Design und Herstellungsverfahren sind miteinander verbunden und „hängen stark von der wiederholten Abstimmung und Akkumulation praktischer Ingenieurserfahrung ab“. Wenn man weiterhin auf reine Auftragsfertigung setzt, „verlängert sich der Entwicklungszyklus erheblich, und die zentralen Prozesskenntnisse lassen sich nicht wirklich beherrschen“.

Einfach ausgedrückt: Vertilux wird kein leichtes Vermögen besitzendes Designunternehmen mehr führen, sondern muss eigene Produktionslinien bauen.

Aber werden die Konkurrenten ihm Zeit geben? Derzeit setzt Coherent auf die weltweit einzige 6-Zoll-Indiumphosphid-Produktionslinie und plant, die interne InP-Kapazität bis Ende 2026 zu verdoppeln und dies ein Quartal früher als geplant umzusetzen. Der CEO von Lumentum erklärte öffentlich im April dieses Jahres, dass wegen der „immer stärkeren Unfähigkeit, mit der Nachfrage Schritt zu halten“, alle Kapazitäten bis Ende 2028 bereits vollständig ausgebucht sind. Im Bereich der hochwertigen 200G-EML sind die Bestellungen ausländischer Marktführer bereits bis nach 2027 vergeben, während die inländischen Hersteller insgesamt noch in der Phase der Validierung und Kleinserienproduktion sind.

Daher sind die 5 Milliarden Yuan nicht nur der Kauf einer Produktionslinie, sondern auch eine Eintrittskarte. Ob man sich auf dem Markt behaupten kann, hängt letztendlich von der Ausbeute ab.

Dieser Artikel stammt aus dem WeChat-Offiziellen Konto „ifeng Tech“, Autor: ifeng Tech, veröffentlicht mit Genehmigung von 36Kr.