Der Umsatz von OpenAI im dritten Quartal schoss um fast 50 % in die Höhe und belief sich auf 10 Milliarden US-Dollar.

Am 10. November berichtete Bloomberg unter Berufung auf mit den Angelegenheiten vertraute Personen, dass der Quartalsumsatz von OpenAI in den drei Monaten bis September erstmals die Marke von 10 Milliarden US-Dollar überschritten hat. Im Vergleich zum Vorquartal stieg der Umsatz um fast 50 %; im Vergleich zum Vorjahreszeitraum belief er sich auf fast das Dreifache des Werts aus dem gleichen Zeitraum des Vorjahres, was einem Anstieg von fast dem Doppelten gegenüber dem Vorjahr entspricht. Diese noch nicht veröffentlichten Finanzdetails wurden am Dienstag in einer Telefonkonferenz für Investoren offengelegt.

Ein Quartalsumsatz von 10 Milliarden US-Dollar ist für jedes Technologieunternehmen, das erst seit zehn Jahren besteht, eine Meilensteinzahl. Nach einem Umsatzanstieg von rund 13 Milliarden US-Dollar im gesamten Jahr 2025 hat OpenAI in den ersten drei Quartalen 2026 eine erstaunlich steile Wachstumskurve gezeigt: 5,7 Milliarden US-Dollar im ersten Quartal, 6,7 Milliarden US-Dollar im zweiten Quartal und direkt 10 Milliarden US-Dollar im dritten Quartal.

Betrachtet man nur diese Ergebnisliste, scheint OpenAI die Zweifel der Außenwelt an der Unmöglichkeit der Kommerzialisierung großer KI-Modelle vollständig zerstreut zu haben. Im aktuellen Kontext der Wall Street verbirgt sich hinter dem Umsatz von 10 Milliarden US-Dollar jedoch ein größeres und riskanteres Kapitalspiel. Es geht nicht nur darum, wie viel Geld ein Unternehmen verdienen kann, sondern auch um den ultimativen Test, ob eine Branche ihre Selbstrettung vollziehen kann, bevor das Rechenleistungs-Schwarze Loch den Cashflow vollständig verschlingt.

Die „Steilheit“ der Umsatzkurve und das Wesen der Kommerzialisierung

Der rasante Anstieg des Umsatzes von OpenAI im dritten Quartal beruht hauptsächlich auf dem Zusammenspiel mehrerer zentraler Variablen.

Zunächst die vollständige Explosion des Unternehmensmarktes. Wie Greg Brockman, Präsident von OpenAI, zuvor auf der WSJ Tech Conference einräumte, durchlief das Unternehmen im ersten Halbjahr dieses Jahres eine ziemlich schwierige Phase, insbesondere im Bereich der intelligenten Agenten-Programmierung wurde es zeitweise von Claude Code von Anthropic überholt. Im dritten Quartal hat OpenAI jedoch nach öffentlichen Berichten mit der Veröffentlichung von GPT-5.6 Sol und ChatGPT Work um Juli 2026 herum einen Teil des verlorenen Terrains bei Unternehmens-APIs und Produktivitätstools zurückgewonnen. Der Anteil der Einnahmen, der von Unternehmenskunden beigesteuert wird, ist schnell von rund 30 % vor einem Jahr auf die Mehrheit angestiegen. Tiefgehende Kooperationen mit großen Finanzinstituten wie JPMorgan Chase wurden zu einem wichtigen Treiber für das Wachstum der Unternehmenseinnahmen.

Zweitens die stetige Expansion des Abonnement-Ökosystems für Endkunden. Obwohl der Wettbewerb auf dem globalen Markt für KI-Anwendungen zunehmend intensiv ist, bleibt die Position von ChatGPT als Super-Einstiegspunkt kaum erschütterbar. Seine riesige Nutzerbasis trägt nicht nur zu einem stabilen Abonnement-Cashflow bei, sondern liefert OpenAI auch äußerst wertvolle Daten für das verstärkende Lernen.

Von 6,7 Milliarden auf 10 Milliarden US-Dollar zeigt das nahezu 50-prozentige Wachstum gegenüber dem Vorquartal eines: Nach Jahren der „Probierphase“ werden große KI-Modelle nun wirklich in die Produktionsabläufe des globalen Wirtschaftssystems integriert. Unternehmen sind bereit, hohe Gebühren für Rechenleistung und intelligente Agenten zu zahlen. KI ist nicht mehr nur ein Spielzeug für Technologiegiganten, sondern wird zu einer Infrastruktur wie Strom, Wasser und Gas.

Die Qualität der 10 Milliarden: Von Kosten verschlungene Gewinne

Auf der anderen Seite des rasanten Umsatzwachstums steht jedoch die ebenso atemberaubende Kostenrechnung von OpenAI.

Der Quartalsumsatz von 10 Milliarden US-Dollar ist angesichts der derzeitigen Zusagen von OpenAI für Rechenleistung in Höhe von mehreren hundert Milliarden US-Dollar immer noch nur ein Tropfen auf dem heißen Stein. Nach zuvor offengelegten Informationen belaufen sich die Ausgabenzusagen von OpenAI für Cloud-Computing-Infrastruktur bis 2030 auf rund 750 Milliarden US-Dollar. Nach der Rekonstruktion des Modells durch Bernstein unter der Annahme, dass die Verträge pünktlich erfüllt werden, belaufen sich die tatsächlichen Ausgaben auf rund 614 Milliarden US-Dollar, mit einem Spitzenwert von rund 184 Milliarden US-Dollar im Jahr 2031.

Diese extreme Hebelwirkung bedeutet, dass selbst wenn OpenAI ein Umsatzwachstum von 10 Milliarden US-Dollar pro Quartal und 400 Milliarden US-Dollar pro Jahr aufrechterhalten kann, der erzeugte operative Cashflow kurzfristig die riesigen Kapitalausgaben absolut nicht decken kann.

Das Training und die Inferenz von KI-Modellen sind ein unerschöpflicher Wettrüstungswettbewerb. Um die Führungsstellung des Modells aufrechtzuerhalten, muss OpenAI große Summen in die neuen Chips von Nvidia investieren; um die Inferenzanforderungen von ChatGPT und APIs zu erfüllen, muss es riesige Datenzentren von neuen Cloud-Anbietern wie Microsoft, Oracle und sogar CoreWeave mieten. Darüber hinaus verbrauchen die Entwicklung eigener Chips (wie das mit Broadcom kooperierende Projekt) und die Gehälter des riesigen Spitzenforschungs- und Entwicklungsteams Bargeld in erstaunlichem Tempo.

Nach der internen Prognose des Unternehmens entspricht jedem verdienten US-Dollar an Einnahmen ein negativer freier Cashflow von rund 1,8 US-Dollar. Dieses Finanzmodell wurde im dritten Quartal nicht durch den sprunghaften Anstieg des Umsatzes grundlegend verändert. Das absolute Wachstum des Umsatzes führt nur zu einer Erhöhung des „finanzierbaren Betrags“, nicht zur Verwirklichung der „Selbstversorgung“. Seine operativen Verluste und der negative freie Cashflow lassen sich kurzfristig kaum umkehren, es gibt keinen öffentlichen Zeitplan für die Erreichung eines positiven Nettogewinns. Nach der internen Prognose in seinen Finanzierungsunterlagen wird der kumulierte negative freie Cashflow von 2026 bis 2030 278 Milliarden US-Dollar erreichen.

Die Geduld des Kapitalmarktes und der „Anker“ von 1,25 Billionen

Gegenüber einem Unternehmen, dessen Umsatz rasant wächst, das aber weiterhin massive Verluste erleidet, differenziert sich die Haltung des Kapitalmarktes auf subtile Weise.

Erst diese Woche hat OpenAI eine neue Finanzierung in Höhe von 11 Milliarden US-Dollar abgeschlossen, die der erste Teil einer Finanzierungsrunde mit einer Bewertung von 1,25 Billionen US-Dollar ist. Im Vergleich zu der epischen privaten Finanzierung in Höhe von 122 Milliarden US-Dollar mit einer Bewertung von 852 Milliarden US-Dollar im März dieses Jahres haben jedoch sowohl das Volumen dieses neuen Geldes als auch die Bewertungserwartungen einen Rückgang erlitten. Ursprünglich war geplant, 300 Milliarden US-Dollar mit einer höheren Bewertungserwartung zu beschaffen, was schließlich auf eine Finanzierung von rund 200 Milliarden US-Dollar mit einer Bewertung von 1,25 Billionen US-Dollar heruntergesetzt wurde.

Wenn die Preisgestaltung des privaten Marktes für OpenAI noch einen Hauch von „Aura des Gründungsteams“ und „Glauben an AGI“ bewahrt, ist die Haltung des öffentlichen Marktes weitaus kälter. Anthropic, das bald an die NASDAQ kommen wird, fungiert als „Prüfstein“ für die öffentliche Preisgestaltung dieser Runde von KI-Vermögenswerten.

Die IPO-Preisunterlagen von Anthropic implizieren eine maximale Bewertung von rund 1,4 Billionen US-Dollar; aber Bloomberg berichtete, dass die Bewertungsspanne, über die potenzielle Käufer nach den jüngsten Marktturbulenzen diskutierten, zeitweise auf 1,2 Billionen bis 1,3 Billionen US-Dollar heruntergesetzt wurde. Noch bemerkenswerter ist, dass Anthropic plant, bis zu 20 % der IPO-Anteile an Privatanleger zu verteilen. Einige Analysten weisen darauf hin, dass dies darauf zurückzuführen ist, dass „Privatkäufer möglicherweise weniger preissensibel sind als institutionelle Käufer“. Mit anderen Worten: Angesichts einer Bewertung von rund 1,4 Billionen US-Dollar wird das kluge institutionelle Kapital vorsichtig, und es gibt die Auffassung, dass die Konsortialbanken auf die Stimmung der Privatanleger angewiesen sind, um die Zeichnungslücke zu schließen.

Diese Finanzierungsstrategie, die sich an Privatanleger „abwärts richtet“, offenbart die Liquiditätsangst der KI-Giganten, wenn sie eine Billionen-Bewertung anstreben. Wenn Anthropic die Quote für Privatanleger erweitern muss, um die Rechnung für Rechenleistung in Höhe von 895,4 Milliarden US-Dollar zu finanzieren, muss auch die 1,25-Billionen-Bewertung von OpenAI der strengen Prüfung des öffentlichen Marktes unterzogen werden.

Die 700-Milliarden-Rechnung und der Countdown für den Börsengang 2027

Bereits im Oktober 2025 hat OpenAI eine entscheidende Umstrukturierung der Organisationsstruktur abgeschlossen, die die rechtlichen Hindernisse für den Börsengang beseitigt hat. Die gemeinnützige Stiftung hält rund 26 % der Anteile und behält die Kontrolle, und das gewinnorientierte Unternehmen wurde in eine Public Benefit Corporation umgewandelt. Im September 2026 hat Sam Altman unter Berufung darauf, dass die Arbeit an der KI-Sicherheit und -Ausrichtung noch nicht abgeschlossen sei und der derzeitige Zeitpunkt nicht geeignet sei, die Möglichkeit eines Börsengangs im Jahr 2026 ausdrücklich ausgeschlossen; Brockman erklärte öffentlich auf der Wall Street Journal Tech Conference Anfang November 2026, dass das Unternehmen voraussichtlich 2027 die Bedingungen für einen Börsengang erfüllen wird.

Aber die Uhr des Kapitalmarktes richtet sich nicht nach dem Willen von Sam Altman.

Nach dem derzeitigen Quartalsumsatz von OpenAI (10 Milliarden US-Dollar) und der Verbrennungsrate von Bargeld werden die in der letzten Runde beschafften hundert Milliarden US-Dollar voraussichtlich um 2028 herum aufgebraucht sein. Unter der Voraussetzung, dass die internen Prognosen eintreten, ist der Börsengang 2027 eher ein „Kampf ums Überleben“, der unbedingt gewonnen werden muss, als eine Option.

In diesem Kampf ist der Umsatz von 10 Milliarden US-Dollar sowohl eine Waffe als auch eine Schwachstelle.

Er beweist, dass die Kommerzialisierung von OpenAI einen geschlossenen Kreislauf erreicht hat, und beweist, dass ChatGPT keine Blase ist. Aber diese 10 Milliarden US-Dollar sind angesichts der 750-Milliarden-Zusage für Rechenleistung zu gering. Wenn die Geduld des Silicon Valley allmählich durch hohe Abschreibungen und Zinsen aufgezehrt wird und institutionelle Investoren nicht mehr bereit sind, Schecks für „Science-Fiction-Romane“ auszustellen, muss OpenAI dem öffentlichen Markt beweisen, dass es das Umsatzwachstum mit einer vorhersehbaren Rate in Gewinnwachstum umwandeln kann.

Schlussfolgerung

Ein Quartalsumsatz von 10 Milliarden US-Dollar, der fast das Dreifache des Vorjahreswerts beträgt, was einem Anstieg von fast dem Doppelten gegenüber dem Vorjahr entspricht. Dies ist ein glänzender Moment für OpenAI und zugleich das bisher auffälligste kommerzielle Ergebnis der gesamten Branche großer KI-Modelle.

Aber hinter dieser Zahl sehen wir, dass eine extrem steile Umsatzkurve und eine noch steilere Ausgabenkurve miteinander wetteifern. OpenAI, Anthropic und andere Unternehmen bauen mit einer in der menschlichen Wirtschaftsgeschichte noch nie dagewesenen Kapitaldichte eine Zukunft auf, die sich um intelligente Agenten, Rechenleistung und allgemeine künstliche Intelligenz dreht.

Wie viel Aufschlag der öffentliche Markt schließlich für diese Zukunft zu zahlen bereit ist, bestimmt das Ende dieses Wettbewerbs. 10 Milliarden US-Dollar sind ein ausgezeichneter Beginn, aber angesichts der Billionen-Bewertung und der Rechnungen in Höhe von mehreren hundert Milliarden US-Dollar bedeutet dies nur, dass die eigentliche Prüfung gerade erst begonnen hat. Bevor das Schwarze Loch der Rechenleistung vollständig gefüllt ist, kann kein KI-Gigant den rasanten Lauf anhalten.

Dieser Artikel stammt aus dem WeChat-Offiziellen Konto „Tech Business“, Autoren: Zisen, Bowen, veröffentlicht mit Genehmigung von 36Kr.