Anthropic startet seine IPO-Roadshow, sieben Technologiegiganten schließen sich für gemeinsame Investitionen zusammen.

Kurz vor dem IPO intensiviert Anthropic seine Aktivitäten in letzter Zeit zunehmend.

Am 9. November Ortszeit in den USA veröffentlichte Anthropic auf einen Schlag zwei neue Modelle, Claude Fable 5.2 und Claude Mythos 5.2. Nur einen Tag später, am 10. November, gab das Unternehmen den offiziellen Start der Roadshow für sein erstes öffentliches Aktienangebot (IPO) bekannt. Es plant, 825 Millionen Aktien zu einem Preis von 70 bis 78 US-Dollar pro Aktie auszugeben, die an der NASDAQ notiert werden sollen, mit dem Aktiencode ANT.

Berechnet nach dem Aktienkapital nach der Emission beträgt die maximale Bewertung von Anthropic etwa 1,02 Billionen US-Dollar. Mehrere ausländische Medien berichten, dass unter Berücksichtigung potenzieller Aktien wie Optionen und gesperrten Aktien die vollständig verwässerte Bewertung 1,4 Billionen US-Dollar erreichen könnte.

Diese IPO hat einen noch auffälligeren Punkt: Sieben Technologieunternehmen wie Google, Nvidia, AMD und Microsoft werden 26 Milliarden US-Dollar durch eine Privatplatzierung investieren. Darunter haben Google und Nvidia jeweils zugesagt, 10 Milliarden US-Dollar zu investieren.

Wenn sowohl das öffentliche Angebot als auch die strategische Platzierung wie geplant abgeschlossen werden, wird das Finanzierungsvolumen von Anthropic bei diesem Mal voraussichtlich über 90 Milliarden US-Dollar erreichen.

Auf dem Kapitalmarkt gibt es jedoch nicht nur optimistische Stimmungen.

Auf der einen Seite wächst das Claude-Geschäft rasant, und der Umsatz von Anthropic in den ersten drei Quartalen hat bereits 33,2 Milliarden US-Dollar erreicht; auf der anderen Seite hat das Unternehmen langfristige Beschaffungs- und Mietverpflichtungen von etwa 900,9 Milliarden US-Dollar unterzeichnet, von denen der größte Teil mit der Rechenleistungsinfrastruktur zusammenhängt.

Dieses Star-Unternehmen im KI-Bereich beantwortet mit einem IPO eine Frage: Wie hoch kann die Bewertung durch das schnell wachsende KI-Geschäft tatsächlich gestützt werden?

01 Die IPO-Bewertung ist endgültig festgelegt

Das am meisten beachtete Detail bei diesem IPO von Anthropic ist, dass Ausgabepreis und Bewertung endgültig klar feststehen.

Laut den neuesten Emissionsdokumenten plant das Unternehmen, 825 Millionen Stammaktien der Klasse A auszugeben, mit einem Preisfestsetzungsbereich von 70 bis 78 US-Dollar pro Aktie. Davon werden etwa 801,35 Millionen Aktien vom Unternehmen ausgegeben, weitere 23,65 Millionen Aktien stammen aus dem Verkauf bestehender Aktionäre.

Berechnet nach dem maximalen Ausgabepreis von 78 US-Dollar beträgt das durch das öffentliche Angebot eingeworbene Kapital etwa 64,4 Milliarden US-Dollar. Die Konsortialbanken verfügen zudem über eine Mehrzuteilungsoption zum zusätzlichen Kauf von 123,75 Millionen Aktien.

Bei der Bewertung müssen zwei Berechnungsmaßstäbe unterschieden werden.

Berechnet nach etwa 13,087 Milliarden ausgegebenen Aktien nach Abschluss des IPO und der Privatplatzierung beträgt die entsprechende Bewertung von Anthropic etwa 916 Milliarden bis 1,02 Billionen US-Dollar. Wenn weitere potenzielle Aktien wie Optionen und gesperrte Aktien berücksichtigt und nach dem vollständig verwässerten Maßstab berechnet werden, kann die maximale Bewertung etwa 1,4 Billionen US-Dollar erreichen.

Daher stellen die auf dem Markt auftauchenden Werte von 1 Billion und 1,4 Billionen US-Dollar keine zwei verschiedenen Emissionspläne dar, sondern ergeben sich aus unterschiedlichen Maßstäben bei der Berechnung des Aktienkapitals.

Selbst nach dem vollständig verwässerten Maßstab liegt der Wert von 1,4 Billionen US-Dollar noch unter den vorherigen Markterwartungen einer Bewertung von 1,5 Billionen bis 2 Billionen US-Dollar.

Dieses Jahr im Mai schloss Anthropic eine Finanzierungsrunde von 65 Milliarden US-Dollar ab, bei der die Bewertung nach der Investition 965 Milliarden US-Dollar erreichte. Nur wenige Monate später beginnt das Unternehmen, den öffentlichen Markt anzugreifen, und seine Bewertung wechselt von der vorherigen Preisgestaltung auf dem privaten Markt zu einer strengeren Prüfung auf dem öffentlichen Markt.

Yahoo Finance berechnet nach den SEC-Regeln, dass Anthropic im schnellsten Verfahren bereits in der Woche ab dem 16. November mit dem Handel beginnen könnte. Als Referenz: SpaceX benötigte dieses Jahr 23 Tage von der öffentlichen Einreichung der IPO-Dokumente bis zum offiziellen Börsengang. Wenn Anthropic einem ähnlichen Rhythmus folgt, könnten seine Aktien am 18. November mit dem Handel beginnen. Der genaue Börsengangstermin muss jedoch noch offiziell bestätigt werden.

Für Anthropic ist der Börsengang nicht nur eine groß angelegte Finanzierung, sondern auch eine Prüfung durch den öffentlichen Markt, nachdem der Kapitalboom im KI-Bereich allmählich in die Phase der rationalen Preisgestaltung eintritt.

02 Sieben Technologiegiganten investieren gemeinsam

Ein weiterer wichtiger Punkt bei diesem IPO von Anthropic ist der gemeinsame Einstieg der Technologiegiganten.

Laut den Emissionsdokumenten plant Anthropic, nach Abschluss des IPO durch eine Privatplatzierung Stammaktien der Klasse N an sieben Technologie- und Halbleiterunternehmen auszugeben, um insgesamt 26 Milliarden US-Dollar zu finanzieren.

Darin haben Google und Nvidia jeweils zugesagt, 10 Milliarden US-Dollar zu investieren, AMD investiert 2,5 Milliarden US-Dollar. Broadcom, Micron und Microsoft investieren jeweils 1 Milliarde US-Dollar, TSMC investiert 500 Millionen US-Dollar.

Die sieben Unternehmen erstrecken sich über die Industriekette von Cloud Computing, KI-Chips, Halbleiterfertigung und Speicher und decken fast die gesamte Kerninfrastruktur ab, die für die Entwicklung von Anthropic benötigt wird.

Wenn das öffentliche Angebot und die Privatplatzierung reibungslos abgeschlossen werden, wird das gesamte Finanzierungsvolumen von Anthropic bei diesem Mal etwa 90,4 Milliarden US-Dollar erreichen. Unter Berücksichtigung der Mehrzuteilungsoption kann das Volumen noch weiter ausgedehnt werden.

Die Bedeutung dieses Geldes liegt nicht nur in der Erhöhung der Barreserven.

Google und Amazon sind sowohl wichtige Investoren von Anthropic als auch seine Anbieter für Cloud Computing und Rechenleistung. Nvidia und AMD sind die Kernakteure in der Industriekette der KI-Chips. Microsoft unterhält zudem geschäftliche Kooperationen mit Anthropic auf dem Cloud-Computing- und KI-Markt.

Diese Unternehmen sind sowohl Partner von Anthropic als auch Konkurrenten auf dem KI-Markt.

Die Verflechtung von Investitions- und Beschaffungsbeziehungen bedeutet, dass das Wachstum von Anthropic bereits tief an die gesamte Industriekette der KI-Infrastruktur gebunden ist.

Diese Vereinbarung führt jedoch auch dazu, dass Investoren weiter bewerten müssen: Ist die strategische Investition tatsächlich eine Anerkennung der geschäftlichen Aussichten von Anthropic, oder handelt es sich um eine Industriekettenanordnung großer Technologieunternehmen, um den Bedarf an KI-Rechenleistung zu sichern?

03 Die Rechnung für Rechenleistung nähert sich einer Billion US-Dollar

Der Kern, der die Billionen-Bewertung von Anthropic stützt, ist nach wie vor die schnelle Expansion des Claude-Geschäfts.

Die neuesten Emissionsdokumente zeigen, dass Anthropic in den ersten drei Quartalen bis zum 30. September 2026 einen Umsatz von 33,24 Milliarden US-Dollar erzielte, was einem Anstieg von etwa dem 12-fachen gegenüber dem Vorjahreszeitraum entspricht. Darin erreichte der Umsatz im dritten Quartal 16,96 Milliarden US-Dollar, was einem sequenziellen Anstieg von 47 % entspricht. Bis Ende September betrug der Umsatz des Unternehmens in den vergangenen 12 Monaten etwa 35 Milliarden US-Dollar.

Die Anzahl der Unternehmenskunden steigt ebenfalls rasant an. Bis Ende September gab es mehr als 11.900 Kunden, die in den vergangenen 12 Monaten mindestens 100.000 US-Dollar Umsatz beisteuerten, davon steuerten mehr als 1900 Kunden über 1 Million US-Dollar Umsatz bei, etwa 250 Kunden steuerten über 10 Millionen US-Dollar Umsatz bei.

Dies zeigt, dass Claude nicht mehr nur ein Chat-Tool für private Nutzer ist, sondern in Unternehmenssoftware, Entwicklungstools und geschäftlichen Arbeitsabläufen allmählich skalierbare Einnahmen aufbaut.

Auf der anderen Seite des Umsatzwachstums steht jedoch die schnelle Ausweitung der Kosten für Rechenleistung.

Im dritten Quartal beliefen sich die Berechnungs- und Infrastrukturkosten von Anthropic auf etwa 9,9 Milliarden US-Dollar. Mit der weiter steigenden Nachfrage nach Modelltraining und Inferenz muss das Unternehmen ständig mehr Rechenressourcen beschaffen. Im gleichen Zeitraum sank die Bruttomarge des Berechnungsgeschäfts von 52 % im zweiten Quartal auf 42 %, und die bereinigte Betriebsmarge sank ebenfalls von 19 % auf 15 %.

Der Umsatz steigt, aber der Gewinnspielraum wird durch die Kosten für Rechenleistung eingeengt.

Ein größerer Druck ergibt sich aus langfristigen Verträgen.

Laut dem am 10. November aktualisierten Prospekt beträgt die Gesamtsumme der unterzeichneten Beschaffungsverpflichtungen und Mietvereinbarungen von Anthropic bis Ende September 2026 und danach etwa 900,9 Milliarden US-Dollar, von denen der größte Teil mit Rechenleistung und Infrastruktur zusammenhängt.

Davon werden etwa 451,6 Milliarden US-Dollar voraussichtlich bis Ende 2030 anfallen, der größte Rest verteilt sich auf die Jahre von 2031 bis 2045. Nach dem Statistikmaßstab des Prospekts werden etwa 70,7 Milliarden US-Dollar innerhalb von 12 Monaten nach dem 30. September 2026 fällig.

Hier muss klargestellt werden: Die 900,9 Milliarden US-Dollar stellen keine bereits entstandenen Schulden von Anthropic dar und sind auch kein Betrag, der sofort gezahlt werden muss, sondern die Gesamtsumme der unterzeichneten langfristigen Beschaffungs- und Mietvereinbarungen. Ein Teil dieser Verpflichtungen ist noch mit Kündigungsrechten oder Leistungsbedingungen verbunden.

Anthropic verfügt über Barmittel und Barmitteläquivalente von etwa 95,6 Milliarden US-Dollar sowie kurzfristige Investitionen von 36,3 Milliarden US-Dollar und verfügt über eine beträchtliche Kapitalreserve. Angesichts langfristiger Infrastrukturinvestitionen muss das Unternehmen jedoch weiterhin auf stetig wachsende Einnahmen und Finanzierungskapazitäten angewiesen sein, um die Expansion aufrechtzuerhalten.

03 Drei Prüfaufgaben hinter der Billionen-Bewertung

Dieses IPO von Anthropic wird tatsächlich zu einer wichtigen Gelegenheit, um das KI-Geschäftsmodell auf dem öffentlichen Markt zu prüfen.

Zuerst: Kann das Wachstum aufrechterhalten werden? Der Umsatzanstieg von etwa dem 12-fachen gegenüber dem Vorjahreszeitraum in den ersten drei Quartalen beweist ausreichend, dass Claude den Markt schnell erschließt. Die sequenzielle Wachstumsrate des Umsatzes im dritten Quartal beträgt jedoch 47 %, was unter dem Wert von 144 % im zweiten Quartal liegt. Mit der stetigen Erweiterung der Umsatzbasis wird es in Zukunft schwieriger, weiterhin eine extrem hohe Wachstumsrate aufrechtzuerhalten.

Zweitens: Können die Investitionen in Rechenleistung in Gewinne umgewandelt werden? Die langfristigen Beschaffungs- und Mietverpflichtungen von etwa 900,9 Milliarden US-Dollar bedeuten, dass Anthropic seine geschäftlichen Einnahmen ständig ausweiten muss, um das riesige Infrastruktursystem zu stützen. Der Rückgang der Bruttomarge des Berechnungsgeschäfts im dritten Quartal zeigt auch, dass Umsatzwachstum nicht automatisch in höhere Gewinne umgewandelt wird.

Drittens: Unternehmensführung und Aktionärsrechte. Anthropic verwendet eine Aktienstruktur mit mehreren Aktienklassen. Laut den Emissionsdokumenten verfügen die mit den Gründern verbundenen juristischen Personen über die besonderen Aktien der Klasse F, die nach Abschluss der Transaktion 50,1 % der gesamten Stimmrechte besitzen werden. Der Long-Term Benefit Trust verfügt zudem über einen wichtigen Einfluss auf die Zusammensetzung des Aufsichtsrats sowie die Bestellung und Abberufung von Direktoren.

Dies bedeutet, dass Investoren auf dem öffentlichen Markt zwar an den wirtschaftlichen Vorteilen teilhaben können, die aus dem Wachstum des Unternehmens entstehen, aber nicht unbedingt über eine Kontrollmacht verfügen, die ihrem Aktienbesitzanteil entspricht.

Für ein Unternehmen, das das KI-Sicherheitskonzept zu seinem Kern macht, wird die Führungsstruktur nach dem Börsengang ebenfalls ein Thema sein, das Investoren ständig beachten.

Rückblickend auf dieses IPO von Anthropic ist das am meisten beachtete Detail nicht, ob es zu einem weiteren Unternehmen mit einer Billion US-Dollar Bewertung werden kann, sondern ob es beweisen kann, dass die KI-Kommerzialisierung in eine Phase eingetreten ist, in der Gewinne nachhaltig erwirtschaftet werden können.

Bisher war der Markt bereit, hohe Prämien für Modellfähigkeiten, Nutzerwachstum und zukünftige Vorstellungen zu zahlen. Jetzt, da Anthropic hunderte Milliarden US-Dollar Umsatz, langfristige Verpflichtungen für Rechenleistung von fast einer Billion US-Dollar und die Bewertung auf dem öffentlichen Markt gleichzeitig auf den Tisch legt, haben Investoren endlich die Gelegenheit, dieses Geschäftsmodell umfassender zu bewerten.

Der Kapitalboom in der KI-Branche tritt in die nächste Phase ein.

Der Sonderübersetzer Jin Lu hat auch einen Beitrag zu diesem Artikel geleistet

Dieser Artikel stammt aus „Tencent Technology“, Autor: Li Hailun, Redakteur: Xu Qingyang, veröffentlicht mit Genehmigung von 36Kr.