Masayoshi Son steht auf der Kippe.

„SoftBank kommt seinen Bestellungen für Gasturbinen nicht nach.“

Eine kurze Enthüllung von Elon Musk hat den Aktienkurs von SoftBank direkt ins Taumeln gebracht – am vergangenen Freitag schloss der Kurs mit einem Absturz von über 10 %, und das Privatvermögen von Masayoshi Son schrumpfte um rund 3,9 Milliarden US-Dollar (entspricht über 260 Milliarden Yuan Renminbi).

Bislang haben Masayoshi Son und SoftBank keine Stellungnahme abgegeben. Doch einige haben diese Szene bereits als WeWork 2.0 bezeichnet, die bislang größte Niederlage in der Karriere von Masayoshi Son.

Gleichzeitig schrumpfte der Wert des KI-Infrastruktur-Sektors an der US-Börse um rund 2 Billionen US-Dollar, die Chipaktien fielen auf den Tiefststand seit 2020, und selbst die größte IPO der Geschichte – Anthropic – musste wiederholt eine Herabsetzung ihrer Bewertung hinnehmen.

Vor dem Hintergrund all dieser Emotionen macht sich der Markt leise Sorgen: Wird dies die erste Dominosteinkarte sein, die den gesamten KI-Aufwärtstrend zum Einsturz bringt?

Elon Musks Vorwurf: SoftBank beginnt mit Vertragsverletzungen

Der Auslöser war, dass Musks ehemaliger Berater, die Podcast-Moderatorin Katie Miller, eine Finanznachricht weiterverbreitete –

Laut einem Bericht von Bloomberg sind nach den Zwischenwahlen die Aussichten vieler Rechenzentrumsprojekte ungewiss, und ein mysteriöser Verkäufer versucht, Rechenzentrumskredite im Gesamtwert von rund 500 Millionen US-Dollar auf einmal zu veräußern. Dieser anonyme Verkäufer versteigert ein Dutzend Kredite, darunter eine Finanzierung in Höhe von 25 Millionen US-Dollar für das große Rechenzentrumsprojekt „Stargate“ in New Mexico.

Im Venture-Capital-Kreis ist das Projekt „Stargate“ kein Unbekannter: Es ist ein Großprojekt, das von OpenAI, SoftBank und Oracle gemeinsam vorangetrieben wird, und zugleich ein Vorzeigeprojekt, das nach Trumps Amtsantritt ins Leben gerufen wurde.

Zurück zum Januar 2025: OpenAI hat das Projekt „Stargate“ offiziell angekündigt und erklärt, dass es sich bei dem Projekt um ein neues Unternehmen handelt, das plant, in den nächsten vier Jahren 500 Milliarden US-Dollar zu investieren, um in den USA eine brandneue KI-Infrastruktur für OpenAI aufzubauen. In der ersten Phase sollen sofort 10 Milliarden US-Dollar bereitgestellt werden.

Zu dieser Zeit spottete Musk über das Projekt und postete wiederholt: „Sie können dieses Geld tatsächlich überhaupt nicht aufbringen.“ Als Katie Miller diese Angelegenheit nun erneut aufgriff, kommentierte Musk sofort und wies SoftBank direkt eine „Vertragsverletzung“ nach.

Warum ist diese Bestellung so entscheidend?

Die Angelegenheit begann mit dem Plan von SoftBank, auf dem Gelände einer ehemaligen Urananreicherungsanlage in Ohio ein überdimensionales KI-Rechenzentrum zu errichten, das mit einer Erdgaskraftwerksanlage im Wert von rund 33 Milliarden US-Dollar ausgestattet ist, deren Gesamtleistung 9,2 Gigawatt beträgt. Im Mai dieses Jahres bestätigte SoftBank, dass es bei Herstellern wie GE Vernova Gasturbinen bestellt hat, um das Projekt mit Strom zu versorgen. Dieser Strom wird für die von OpenAI gemieteten Rechenzentren verwendet, und die ersten Anlagen sollen 2028 in Betrieb genommen werden.

Allgemein geht der Markt davon aus, dass Gasturbinen das Herzstück dieses Rechenzentrums sind und zugleich die schwersten Kapitalausgaben, bei denen man nicht mittendrin aussteigen kann. Sollte es hier zu Lockerungen kommen, wird die gesamte Kette beeinträchtigt.

Elon Musks Vorwurf trifft genau das anfälligste Glied in dieser Erzählung über die KI-Infrastruktur: Das Geld reicht möglicherweise nicht mehr aus.

Risse zeigen sich möglicherweise früher als gedacht. Im September dieses Jahres hat Oracle dem Entwickler des Parks eine Mitteilung über höhere Gewalt zugesandt: Wenn das Projekt nicht wie geplant 2028 in Betrieb genommen werden kann, wünscht Oracle die Zahlung der Miete zu verschieben.

Bislang hat SoftBank keine öffentliche Stellungnahme zu dem Vorwurf abgegeben, und Führungskräfte von GE Vernova, dem Hauptlieferanten der Gasturbinen, haben vor kurzem ebenfalls erklärt, dass sie bisher nicht gesehen haben, dass Kunden Bestellungen wegen Finanzierungsproblemen stornieren. Die Angelegenheit ist in ein Rätsel verwickelt.

Die Probleme fangen gerade erst an

In dieser KI-Welle hat Masayoshi Son sich für den Total-Einsatz entschieden.

Seine bemerkenswerteste Investition gilt zweifellos OpenAI. Im Februar dieses Jahres schloss OpenAI eine Finanzierungsrunde in Höhe von 110 Milliarden US-Dollar ab, mit einer Vorfinanzierungsbewertung von bis zu 7300 Milliarden US-Dollar (fast 5 Billionen Yuan Renminbi), was die größte einzelne Finanzierungsrunde in der Geschichte des globalen Venture Capitals darstellt. Unter anderem hat Masayoshi Son auf einen Schlag 30 Milliarden US-Dollar investiert.

Woher kommt das Geld? Um in OpenAI zu investieren, hat SoftBank Aktien von Arm verpfändet, um rund 20 Milliarden US-Dollar zu finanzieren, Aktien der japanischen Telekom-Tochter verpfändet, um rund 7,7 Milliarden US-Dollar zu finanzieren, und im März dieses Jahres einen Überbrückungskredit in Höhe von 400 Milliarden US-Dollar unterzeichnet, der größte seiner Art in Asien, der im März 2027 fällig wird.

Mit anderen Worten, Masayoshi Son hat nicht nur Bargeld eingesetzt, sondern die gesamte Bilanz von SoftBank sowie eine hochverzinsliche Schuld von fast 10 %.

Um mehr Geld aufzubringen, hat er seine gesamten Anteile an NVIDIA verkauft, seine Anteile an T-Mobile reduziert und alle Anteile an Alibaba veräußert. Das erhaltene Bargeld floss sofort in Investitionen in OpenAI.

Bislang hat SoftBank insgesamt mehr als 64 Milliarden US-Dollar in OpenAI investiert und hält einen Anteil von rund 13 %. Dies ist die größte einzelne Wette in der Geschichte von Masayoshi Son, die man als riskantes Großspiel bezeichnen kann.

Wenn die Bewertung von OpenAI stetig steigt und die IPO wie geplant durchgeführt wird, könnte dies wieder ein genialer Zug im Leben von Masayoshi Son werden.

Aber der Wind hat sich gedreht. Mit dem Rückgang der Obergrenze für die KI-Bewertung wurde die IPO von OpenAI auf 2027 verschoben.

Das bedeutet, dass die großen Beteiligungen von SoftBank kurzfristig nicht über den öffentlichen Markt liquidiert werden können, während die Zinsen für die Schulden, die diese Beteiligungen stützen, vierteljährlich und täglich anfallen.

Der Druck übertrug sich schnell auf den Anleihenmarkt: Der Spread der fünfjährigen Credit Default Swaps (CDS) von SoftBank ist auf 466 Basispunkte gestiegen, der höchste Stand seit Oktober 2022. Der Markt macht sich Sorgen: Wird die Finanzlage von SoftBank zum nächsten Risikopunkt in der KI-Kette?

Auf der Hauptversammlung im Juni dieses Jahres wies Masayoshi Son die Theorie von einer KI-Blase zurück: „Jede Behauptung über eine Blase ist eine Beleidigung für die künstliche Intelligenz“, und er kündigte an, eine Superintelligenz zu schaffen, die „zehntausend Mal klüger als der Mensch“ ist. Er definierte dieses riskante Großspiel als „eine Revolution, die fünfzig Mal so groß ist wie die Internetblase“.

Das erinnert stark an einen klassischen Moment von Masayoshi Son: Er hebt den Hebel an und wettet auf einen Endzustand, an den er fest glaubt. Von Alibaba bis WeWork war er nie ein vorsichtiger Spieler – nur dieses Mal bei der KI ist es noch ungewiss, ob diese Strategie funktioniert.

Eine Warnung

In diesem Moment ist die Stimmung in der globalen KI-Szene komplex.

Der größere makroökonomische Druck kommt von der anderen Seite des Ozeans. Nach dem Ende der US-Zwischenwahlen sind die Erwartungen des Marktes an eine Verlangsamung des Rechenzentrumsbaus und eine Verschärfung der KI-Regulierung plötzlich gestiegen, und der Technologiesektor erlebte unmittelbar danach eine heftige Verkaufswelle – in der vergangenen Woche stürzte der Nasdaq-100-Index um 6,4 % ab, der Marktwert schrumpfte an einem einzigen Tag um 2,3 Billionen US-Dollar, was einen historischen Rekord darstellt.

In dieser Zeit hat Microsoft einige Mietverträge schrittweise beendet, und große Private-Equity-Institute wie Blackstone haben dicht aufeinanderfolgend Rechenzentrumsanlagen gestoppt und veräußert – all dies spiegelt die Sorgen des Marktes vor einer KI-Blase und Überbau wider.

Die kalte Dusche traf auch Anthropic. Nach dem starken Rückgang der KI-Technologieaktien wurde die Bewertung von Anthropic erneut herabgesetzt. Wie berichtet wird, liegt der Bewertungsbereich, über den potenzielle Investoren derzeit diskutieren, bereits bei 1,2 bis 1,3 Billionen US-Dollar, und einige Investoren ziehen sogar in Betracht, die Bewertung auf 1,1 Billionen US-Dollar zu drücken.

Anfang Oktober dieses Jahres bereitete dieses KI-Unternehmen sich noch darauf vor, bei seiner IPO eine Bewertung von 2 Billionen US-Dollar zu erreichen. Mit der Übertragung der Stimmung schrumpft die Toleranz des Primärmarktes gegenüber der Bewertung von KI-Startups schnell.

Wenn man auf die letzten zwei Jahre zurückblickt, haben sich unter dem Einfluss der FOMO-Stimmung alle Akteure auf dem Primärmarkt an einem Wettbewerb beteiligt, und die verrückten Szenen sind noch in Erinnerung: Eine Reihe von KI-Unternehmen ohne Produkte, ohne Einnahmen und sogar ohne klares Geschäftsmodell erreichten mit ihrer Bewertung problemlos den Status eines Einhorns. Sogar Sam Altman von OpenAI hat sich selten geäußert und erklärt, dass es in einigen Teilen des KI-Bereichs tatsächlich eine Blase gibt und einige „dumme“ Startups problemlos große Geldsummen erhalten können.

Jetzt beginnt sich die Flut zu wenden.

Aber der Fortschritt der KI wird nicht durch eine einzelne Bewertungskorrektur aufgehalten. Die Geschichte ist das beste Bezugssystem: Die Internetblase im Jahr 2000 hat unzählige Unternehmen vernichtet, aber das Internet nicht – die Blase hat nicht die Technologie zerstört, sondern den Hebel und die falschen Nachfrage, also die falschen Erzählungen, die von der kommerziellen Grundlage losgelöst sind und nur auf Geschichten basieren.

Die falschen hohen Bewertungen von Unternehmen ohne Produkte, ohne Einnahmen und ohne klares Geschäftsmodell werden als Erste von dieser abfließenden Flut beseitigt; Unternehmen, die ihre Modelle tatsächlich in die Produktionslinien bringen und Intelligenz zu einer alltäglichen Versorgung wie Strom, Wasser und Gas machen, werden nach dem Abklingen der Panik ein gesünderes Finanzierungsumfeld erhalten.

Wenn die Flut kommt und geht, kann sich niemand wirklich vollständig davon distanzieren.

Dieser Artikel stammt aus dem WeChat-Offiziellen Konto „Pedaily“ (ID: pedaily2012), Autorin: ZHOU Jiali, veröffentlicht mit Genehmigung von 36Kr.