Die drei Konsumschwestern, warum haben sie ihren Reiz verloren?

Eine Puppe, ein Goldschmuckstück, eine Tasse Milchtee – einst standen sie zusammen für einen Marktwert von über 730 Milliarden Hongkong-Dollar am Hongkonger Aktienmarkt.

Im Juni 2025 erzielten die Aktienkurse von Pop Mart, Laopu Gold und der Mixue Group nacheinander neue Höchststände. Der kombinierte Marktwert der drei Unternehmen überstieg zeitweise 730 Milliarden Hongkong-Dollar, sodass sie zu den heiß begehrten „drei Konsumschwestern“ auf dem Kapitalmarkt wurden. Über ein Jahr später sind die Aktienkurse aller drei Unternehmen um mehr als die Hälfte von ihren jeweiligen Höchstständen gefallen, wobei der Rückgang bei Laopu Gold fast drei Viertel beträgt.

Die neueste schlechte Nachricht stammt von Pop Mart. Am 27. Oktober veröffentlichte das Unternehmen seine Betriebsdaten für das dritte Quartal: Der Gesamtumsatz sank im Vergleich zum Vorjahreszeitraum um 45 % bis 50 %, wobei der Rückgang auf dem amerikanischen Markt sogar 70 % bis 75 % erreichte. Vor einem Jahr hingegen eroberte LABUBU gerade die Welt, und der Umsatz im gleichen Zeitraum wuchs noch mit einer Rate von 245 % bis 250 %. Das Wachstum brach abrupt ein, und am nächsten Handelstag fiel der Aktienkurs von Pop Mart zeitweise um über 6 %.

Bei den beiden anderen Unternehmen konnte selbst ein starkes Wachstum der Gewinne den Rückgang der Aktienkurse nicht aufhalten.

Im ersten Halbjahr dieses Jahres stieg der Umsatz von Laopu Gold um 60,3 % und der bereinigte Nettogewinn um 83,6 %, dennoch verzeichnete der Aktienkurs den stärksten Rückgang unter den drei Unternehmen. Die Mixue Group verzeichnete im gleichen Zeitraum einen Umsatzanstieg von 2,3 % und einen Rückgang des Nettogewinns um 14,7 %, konnte sich ebenfalls dem Abwärtstrend des Aktienkurses nicht entziehen.

Bei Trendspielzeugen, Goldschmuck und preiswerten Teegetränken unterscheiden sich die Wachstumskurven dieser drei Geschäftszweige, doch sie befinden sich in einer ähnlichen Situation. Im vergangenen Jahr war der Kapitalmarkt bereit, hohe Preise für die Wachstumserwartungen zu zahlen, die von beliebten IPs, Premiummarken und der Expansion von Filialnetzen ausgehen. Heutzutage sind Investoren nicht mehr bereit, die gleiche hohe Bewertung zu gewähren, selbst wenn noch Wachstum vorhanden ist.

Gleichzeitig sind Technologiebereiche wie KI-Rechenleistung und Halbleiter zu neuen Investitions-Hotspots auf dem Markt geworden. Im Vergleich zu Konsumunternehmen, deren Wachstum allmählich zur Normalität zurückkehrt, bieten die Nachfrageexpansion und technologischen Durchbrüche in der KI-Wertschöpfungskette Investoren eine andere Vorstellung von zukünftigem Wachstum.

Ist der kollektive Bedeutungsverlust der drei Konsumschwestern darauf zurückzuführen, dass ihre eigene Leistung die vergangene hohe Bewertung nicht stützen kann, oder hat der Markt eine attraktivere Investitionsrichtung gefunden?

01. Vom Konsum zur KI: Der Kapitalmarkt hat einen neuen Liebling

Der Aufstieg der drei Konsumschwestern im Jahr 2025 wurde von konkreter Nachfrage und Leistung gestützt. Shen Meng, Direktor von Chanson Capital, ist der Ansicht, dass dieser Kursanstieg von der strukturellen Veränderung der inländischen Konsumnachfrage angetrieben wird. Konsumpräferenzen wie die Fokussierung auf das eigene Wohlbefinden, Wertbeständigkeit und niedrige Preise bilden neue Trends und treiben das schnelle Wachstum relevanter Unternehmen voran. Der Aufstieg der drei Unternehmen spiegelt genau diese unterschiedlichen Konsumanforderungen wider.

In der ersten Hälfte des Jahres 2025 erreichte der internationale Goldpreis wiederholt neue Höchststände, und in den Geschäften von Laopu Gold bildeten sich lange Warteschlangen. Im Geschäft im Yu-Garten in Shanghai standen die Verbraucher zeitweise bis zu 10 Stunden an. Die Verbraucher waren bereit, einen Aufpreis für traditionelle Handwerkskunst, Design und Marke zu zahlen, und schätzten gleichzeitig die Wertstützung des Feingoldmaterials. Im selben Jahr verwandelte sich LABUBU von einem Sammlerstück im Schrank zu einem modischen Accessoire, das junge Menschen an ihren Taschen tragen, und der Hype breitete sich bis ins Ausland aus. Das eine Unternehmen verkauft Gold, das andere Puppen – scheinbar völlig unzusammenhängend, doch beide schaffen es, Verbraucher dazu zu bringen, für Werte zu zahlen, die über das Produkt selbst hinausgehen.

Quelle / Unsplash

Auf der anderen Seite betreibt Mixue Bingcheng mit Produkten für wenige Euro ein großes Geschäft. 2-Yuan-Eiscreme, 4-Yuan-Zitronenwasser – dahinter steht ein Kostenvorteil, der durch groß angelegte Einkäufe, eigene Produktion und Logistik geschaffen wird. Bis Ende Juni 2025 erreichte die globale Anzahl von Geschäften der Mixue Group 53.014, wobei mehr als die Hälfte der Geschäfte im chinesischen Festland in Städten der dritten Ebene und darunter liegen.

Diese drei scheinbar unterschiedlichen Konsumoptionen brachten alle ein beachtliches Leistungswachstum. Im Jahr 2025 stieg der Umsatz von Pop Mart mit Plüschprodukten im Vergleich zum Vorjahr um 560,6 % auf 18,708 Milliarden Yuan, der Auslandsumsatz wuchs um 291,9 %; im ersten Halbjahr stieg der Umsatz von Laopu Gold um 251 % und der Nettogewinn um 285,8 %; der Umsatz der Mixue Group wuchs im gleichen Zeitraum um 39,3 %.

Die drei Unternehmen fanden jeweils Verbraucher, die für emotionalen Wert, Marke und Goldmaterial sowie für preiswerte Waren zahlen. Die Seltenheit dieses Wachstums war der wichtige Grund, warum der Kapitalmarkt damals bereit war, hohe Bewertungen zu zahlen.

Im August 2025 näherte sich der Aktienkurs von Pop Mart zeitweise 340 Hongkong-Dollar, der Marktwert überstieg 450 Milliarden Hongkong-Dollar und das Kurs-Gewinn-Verhältnis überstieg 105 Mal. Das Kurs-Gewinn-Verhältnis von Laopu Gold erreichte zeitweise etwa 140 Mal. Sogar die Mixue Group, deren Kurs-Gewinn-Verhältnis unter den drei Unternehmen relativ niedrig war, überschritt 45 Mal. Ein Kurs-Gewinn-Verhältnis von 100 Mal bedeutet, dass 1 Yuan Jahresnettogewinn einem Marktwert von 100 Yuan entspricht. Die Investoren waren bereit, einen solchen Preis zu zahlen – sie kauften offensichtlich nicht nur die gegenwärtigen Gewinne, sondern auch die Erwartung eines anhaltenden Wachstums über viele Jahre in der Zukunft.

Nach Ansicht von Shen Meng sucht der Kapitalmarkt oft nach plausiblen Erklärungen für kurzfristige Aktienkursanstiege und verpackt die phasenweisen Vorteile von Unternehmen zu Investitionsgeschichten mit langfristigem Wachstumspotenzial. Dass einem Unternehmen ein bestimmtes Konzept zugewiesen wird, bedeutet nicht, dass es tatsächlich die Fähigkeit besitzt, diese Erwartung nachhaltig zu erfüllen.

Die Risiken zeigten sich schon früh. Am 5. Juni 2025 korrigierten die führenden neuen Konsumaktien am Hongkonger Markt kollektiv: Laopu Gold fiel an einem einzigen Tag um 9,05 %, die Mixue Group um 7,72 %. Nur einen Tag zuvor hatten die drei Unternehmen noch gemeinsam neue Höchststände bei den Aktienkursen erzielt. Damals warnte Zhou Wenbo, Fondsmanager von Fullgoal Fund, dass neue Konsumunternehmen große Mengen an Kapital auf sich ziehen, einige Unternehmen aber nicht mehr günstig seien und kurzfristige Aktienkurse ein Korrekturrisiko aufweisen.

Danach entwickelten sich die Aktienkurse der drei Unternehmen unterschiedlich, und Pop Mart erzielte im August noch höhere Rekordwerte. Doch die Sorge des Marktes, ob die hohe Bewertung nachhaltig ist, tauchte immer wieder auf. Ab der zweiten Hälfte des Jahres 2025 wurde die KI zu einer Wachstumsrichtung, die auf dem Kapitalmarkt noch stärker beachtet wurde. Da sich das Kapital auf Technologiebereiche wie Rechenleistung und Halbleiter konzentrierte, sank die Beliebtheit der früher beliebten Konsumaktien in den Schwerpunktpositionen von öffentlichen Fonds allmählich.

Laut Statistiken von Choice sank die Anzahl der öffentlichen Fonds, die Pop Mart schwerpunktmäßig halten, kontinuierlich von 311 am Ende des zweiten Quartals 2025 auf 136 am Ende des vierten Quartals 2025, auf 110 am Ende des ersten Quartals 2026 und auf nur noch 86 am Ende des zweiten Quartals 2026 – ein Rückgang von über 70 % insgesamt. Die gehaltene Aktienanzahl sank von 33,2482 Millionen Aktien am Ende des ersten Quartals 2026 auf 21,1468 Millionen Aktien am Ende des zweiten Quartals, was einem Rückgang von etwa 36 % in einem Quartal entspricht.

Gleichzeitig wurde die KI-Wertschöpfungskette allmählich zu einem Schwerpunkt der Allokation von öffentlichen Fonds. Laut Statistiken von Guosen Securities stieg der Anteil des Marktwerts der gesamten gehaltenen Aktien im Technologiebereich unter den schwerpunktmäßig gehaltenen Aktien der Fonds im zweiten Quartal 2026 um 23,6 Prozentpunkte auf 60,8 %; als der größte Einzelbereich innerhalb des Technologiebereichs stieg der Anteil des Marktwerts der gehaltenen Aktien im Elektroniksektor um 21,2 Prozentpunkte auf 42,9 %. Der Anteil des Konsumbereichs sank hingegen um 7,6 Prozentpunkte auf 9,5 %.

Diese Veränderung zeigt sich noch deutlicher in der Umschichtung des Portfolios desselben Fonds. Im zweiten Quartal 2025 gehörten zu den zehn größten Schwerpunktaktien des Zhongjia Emerging Consumer Fonds noch Konsumunternehmen wie Pop Mart, Jiangxin Home und Guming. Bis zum ersten Quartal 2026 waren Technologieunternehmen wie Cambricon und GigaDevice in seine zehn größten Schwerpunktaktien eingetreten. Der Fondsmanager erklärte im Quartalsbericht, dass die Veränderung des Lebens durch Technologie nach wie vor die Hauptlinie des industriellen Trends für das ganze Jahr sei.

Shenwan Hongyuan wies in seinem Forschungsbericht für das zweite Quartal 2026 darauf hin, dass der Technologiebereich einen Kapitalsog auf andere Branchen ausübt. Einerseits ziehen Technologie-Hardware die Allokationsmittel aus anderen Branchen an; andererseits ziehen Technologie-Themenfonds aufgrund ihrer Leistungen mehr Investoren zum Zeichnen von Fondsanteilen an.

Shen Meng ist der Ansicht, dass dies mit der Marktliquidität und dem Kapitalumlauf zusammenhängt. „Das Volumen der Marktliquidität ist begrenzt, und das Kapital wechselt zwischen verschiedenen Hot-Spot-Bereichen. Das Kapital strebt nach möglichst sicheren und möglichst hohen Renditen, und der wichtigste Wegweiser ist die politische Orientierung.“

Doch der Kapitalfluss in Richtung KI bedeutet nicht, dass die KI den Rückgang der Konsumaktien verursacht hat.

Der Investor Chen Momo ist der Ansicht, dass die hohen Bewertungen der drei Konsumschwestern bereits vor dem deutlichen Auftreten des Kapitalsogs durch die KI unter Korrekturdruck standen. Die KI-Marktlage verstärkte die Kapitalverteilung und könnte dazu geführt haben, dass die Konsumaktien tiefer und schneller gefallen sind, sie ist aber nicht der grundlegende Grund für den Rückgang.

„Die Verlagerung des Kapitals hat den Rückgang verstärkt, nicht verursacht“, sagt Chen Momo. Selbst ohne KI würde der Kapitalmarkt nach anderen Vermögenswerten mit höheren Wachstumserwartungen suchen, und die Konsumaktien würden immer noch mit Korrekturen konfrontiert sein – nur wäre das Ausmaß möglicherweise geringer und das Tempo langsamer.

Im dritten Quartal 2026 ging die Allokation der öffentlichen Fonds in den Elektronik- und Kommunikationssektor ebenfalls etwas zurück, und der Pharmabereich sowie einige Konsumbranchen erhielten wieder mehr Zuteilungen. Die Präferenzen des Kapitals ändern sich immer noch, aber für die drei Konsumschwestern lautet die Frage, die sie beantworten müssen, um wieder die Gunst des Marktes zu erlangen: Wie weit kann ihr Wachstum noch reichen?

02. Drei Geschäftszweige – können sie die ursprüngliche Bewertung nicht mehr stützen?

Auf die gleiche Frage stehen die drei Unternehmen vor drei unterschiedlichen Herausforderungen.

Das Problem von Pop Mart lautet: Wie lange kann ein Super-IP wirklich populär bleiben?

Im Jahr 2025 erzielte die THE MONSTERS-Serie einen Umsatz von 14,16 Milliarden Yuan, was einem Anstieg von 365,7 % im Vergleich zum Vorjahr entspricht und fast 40 % des Gesamtumsatzes von Pop Mart ausmacht. Das weltweit beliebte LABUBU stammt aus genau dieser Serie.

Heutzutage lässt dieser Hype nach. Im Juni 2025, als die offizielle Seite die Waren zentral nachlieferte, fiel der Gebrauchtpreis einiger LABUBU-Modelle schnell zurück. Im Juni 2026 kam die LABUBU 4.0-Serie „Vintage Barber Shop“ auf den Markt, und die Marktreaktion war deutlich schwächer als früher. Kanaluntersuchungen der Deutschen Bank zeigen, dass der Verkauf dieser Serie am ersten Tag auf E-Commerce-Plattformen nur 30 % bis 50 % des Verkaufswerts früherer wichtiger IP-Neuheiten im Jahr 2026 erreichte, und der Gebrauchtpreis einiger regulärer Modelle fiel sogar unter den offiziellen Verkaufspreis von 159 Yuan.

Neue IPs wachsen zwar, füllen aber noch nicht die Lücke, die durch die Verlangsamung des Gesamtwachstums entstanden ist. Im ersten Halbjahr 2026 stieg der Umsatz des Starman-IP im Vergleich zum Vorjahr um 580,6 %. Doch auf der Leistungskonferenz im August gab der Gründer Wang Ning offen zu, dass das Unternehmen das zu Beginn des Jahres gesetzte Wachstumsziel von 20 % in diesem Jahr höchstwahrscheinlich nicht erreichen wird.

Chen Momo ist der Ansicht, dass der Markt damals nicht darauf gesetzt hat, dass LABUBU zu einem „immergrünen Baum“ wird, sondern erwartet hat, dass Pop Mart zu einem IP-Inkubator wird, der ständig beliebte Produkte hervorbringt, ständig neue IPs auf den Markt bringt und diese über globale Vertriebskanäle verbreitet. Bisher muss diese Fähigkeit, beliebte Produkte ständig zu kopieren und die Verbreitung mithilfe der Dynamik ständig auszuweiten, jedoch noch weiter nachgewiesen werden.

Das Problem von Laopu Gold liegt darin, ob die Gewinne nachhaltig und stabil wachsen können.

Im ersten Halbjahr 2026 erzielte Laopu Gold einen Umsatz von 19,808 Milliarden Yuan und einen Nettogewinn, der den Aktionären zuzurechnen ist, von 4,267 Milliarden Yuan – ein Anstieg von 88,2 % im Vergleich zum Vorjahr. Aufgeteilt nach Quartalen wird jedoch die Leistungsschwankung sichtbar. Ende Februar dieses Jahres erhöhte Laopu Gold die Preise seiner Produkte um etwa 20 % bis 30 %, was vor der Preiserhöhung zu einer konzentrierten Kaufwelle führte. Aus dem Bereich der Leistungsvorausschau für das erste Quartal und dem Halbjahresbericht rückgerechnet, betrug der Nettogewinn im zweiten Quartal etwa 467 Millionen bis 667 Millionen Yuan – weit weniger als die 3,6 bis 3,8 Milliarden Yuan im ersten Quartal.

Der Vorsitzende Xu