Die Ära der AMD-CPUs neigt sich dem Ende zu.
Herausgegeben von | Silicon Carbon Variable
Text von Hu Yidao
Kürzlich hat AMD seinen Finanzbericht für das dritte Quartal des Geschäftsjahres 2026 vorgelegt, der buchhalterisch das „beste Quartal aller Zeiten“ darstellt: Der Umsatz belief sich auf 13,377 Milliarden US-Dollar, was einem Anstieg von 45 % gegenüber dem Vorjahr entspricht; das Umsatzvolumen des Rechenzentrumsgeschäfts betrug 8,546 Milliarden US-Dollar, was einem Anstieg von 97 % gegenüber dem Vorjahr entspricht.
Doch was mehr Aufschluss gibt als die Zahlen, ist die strukturelle Prognose, die das Management in der Telefonkonferenz vorgelegt hat: Das vierte Quartal wird das erste Quartal sein, in dem der Umsatz des KI-Geschäfts von AMD im Rechenzentrum den Umsatz des Server-CPU-Geschäfts übersteigt; es wird erwartet, dass der Gesamtumsatz 2027 um mehr als 80 % gegenüber dem Vorjahr steigt und der Umsatz des Servergeschäfts sich verdoppelt.
Für ein Unternehmen, das seit einem halben Jahrhundert auf CPUs aufbaut, ist dies keine gewöhnliche Anhebung der Leistungserwartungen, sondern ein Zeitplan für die Umstellung des grundlegenden Geschäftscharakters.
Die Form des Wendepunkts ist nicht Wachstum, sondern eine vollständige Erneuerung der Geschäftsgrundlagen
Viele Menschen fassen die Highlights dieses AMD-Finanzberichts einfach auf das fast verdoppelte hohe Wachstum des Rechenzentrumsgeschäfts zurück, aber die qualitative Veränderung verbirgt sich in der sich ständig verschiebenden Umsatzstruktur.
Der Markt ist hier geteilt: Einige betrachten dies als einen Austausch der Geschäftsgrundlagen, während andere darauf hinweisen, dass diese Umgestaltung immer noch im Kapitalausgabenzyklus der KI-Rechenleistung verwurzelt ist und kaum vollständig von zyklischen Schwankungen losgelöst werden kann.
Laut Wallstreet CN hat AMD nach Börsenschluss am Dienstag, den 3. Ortszeit US-Ostküste, bekannt gegeben, dass der Umsatz im dritten Quartal 2026 um 45 % auf 13,377 Milliarden US-Dollar gestiegen ist, was einen neuen Quartalshöchstwert darstellt und etwa 2,3 % über den Erwartungen der Analysten liegt. Nach Non-GAAP-Rechnungslegung stieg das Ergebnis pro Aktie um 74 % auf 2,09 US-Dollar, was mehr als 6 % über den Erwartungen der Analysten liegt.
Das Non-GAAP-Betriebsergebnis erreichte 3,923 Milliarden US-Dollar, was einem Anstieg von 75 % gegenüber dem Vorjahr entspricht. Die Betriebsmarge belief sich auf 29 %, was 5 Prozentpunkte über dem Wert von 24 % im gleichen Zeitraum des Vorjahres liegt und sich auch gegenüber dem 27 % des vorherigen Quartals erweitert hat.
Davon angetrieben durch die Nachfrage nach EPYC-Serverprozessoren und die Markteinführung der Instinct MI450-Serie von GPUs erreichte der Umsatz des AMD-Rechenzentrums 8,546 Milliarden US-Dollar, was einem Anstieg von 97 % gegenüber dem Vorjahr und 27 % gegenüber dem Vorquartal entspricht. Sein Anteil am Gesamtumsatz des Unternehmens stieg auf etwa 64 %.
Gleichzeitig erreichte das Betriebsergebnis dieser Abteilung 2,882 Milliarden US-Dollar, was einem Anstieg von 168 % gegenüber dem Vorjahr entspricht. Die Betriebsmarge stieg von 25 % im gleichen Zeitraum des Vorjahres auf 34 %.
Das Unternehmen erwartet einen Umsatz von etwa 17 Milliarden US-Dollar im vierten Quartal mit einer Schwankungsbreite von ±3 %, wobei der Mittelwert einem Anstieg von etwa 66 % gegenüber dem Vorjahr und etwa 27 % gegenüber dem Vorquartal entspricht, was deutlich über der durchschnittlichen Erwartung der Analysten von etwa 16,2 Milliarden US-Dollar liegt.
Die AMD-Vorstandsvorsitzende Lisa Su und der CFO Jean Hu haben in der Telefonkonferenz ausdrücklich erklärt, dass das vierte Quartal das erste Quartal sein wird, in dem der Umsatz des KI-Geschäfts von AMD im Rechenzentrum den Umsatz des Server-CPU-Geschäfts übersteigt.
Gleichzeitig hat Lisa Su in der Telefonkonferenz eine positivere langfristige Prognose vorgelegt: AMD erwartet, dass der Gesamtumsatz 2027 um mehr als 80 % gegenüber dem Vorjahr steigt, der Umsatz des Servergeschäfts sich verdoppelt und der Umsatz des KI-Geschäfts im Rechenzentrum um mehr als das Zweifache wächst, was deutlich über den Erwartungen vor 90 Tagen liegt.
Im Gegensatz zu der aufwärts gerichteten Kurve des Rechenzentrums schrumpfen die traditionellen Geschäfte, die einst den Hauptumsatz von AMD trugen, allmählich. Der Gesamtumsatz des Kunden- und Spielebereichs belief sich auf 3,7 Milliarden US-Dollar, was einem Rückgang von 8 % gegenüber dem Vorjahr entspricht, was durch die schwächere Nachfrage nach PC-Endgeräten und den Rückgang des Konsolenzyklus beeinträchtigt wurde.
Das eingebettete Geschäft ist einer der wenigen Highlights in den traditionellen Bereichen. Der Umsatz in diesem Quartal belief sich auf 1,1 Milliarden US-Dollar, was einem Anstieg von 29 % gegenüber dem Vorjahr entspricht. Da sein Volumen jedoch begrenzt ist, kann es den Abwärtsdruck des PC- und Spielgeschäfts kaum ausgleichen.
In der Entwicklungsgeschichte von AMD ist dies nicht das erste Mal, dass es den grundlegenden Geschäftscharakter wechselt, aber der Kern der beiden Umorientierungen ist völlig unterschiedlich.
Bevor Zen 2017 auf den Markt kam, folgte AMD lange Zeit passiv der Konkurrenz im PC-CPU-Bereich. Mit dieser Architektur gelang der Produktausbruch, AMD hat den Umsatzanteil von Server-CPUs von fast einstelligen Werten auf über 40 % angehoben und damit die erste Wende vollzogen.
Dieser Sieg bestand darin, Positionen auf dem ausgereiften Spielfeld der x86-Server zu erobern. Der zugrundeliegende Rahmen des Bereichs hat sich nicht geändert, nur die Bewertungsmaßstäbe wurden allmählich umgestaltet, und AMD rückte von den hinteren Reihen in die vorderen Reihen vor.
Diese Runde bewegt sich jedoch von einem CPU-Hersteller zu einem Anbieter von KI-Rechenleistung, mit schnellerem Rhythmus und mehr Unsicherheiten auf dem Weg nach vorne.
Von der stabilen Massenproduktion von MI300 bis hin zu der Erwartung, dass der Umsatz von KI-GPUs den Umsatz von Server-CPUs übertrifft, sind weniger als drei Jahre vergangen. Beide Sprünge haben jeweils einen Zyklus der Erweiterung der Rechenleistung erfasst: Zen hat die Dividende der Servererweiterung durch Cloud Computing genutzt, und die MI-Serie hat das Wettrüsten der Rechenleistung erfasst, das durch große Modelle ausgelöst wurde.
Der Unterschied besteht darin, dass AMD letztes Mal nur seine Position geändert hat, während es dieses Mal in ein ganz anderes Spiel eintritt. Die Konkurrenten sind längst nicht mehr nur Intel, vor ihm steht Nvidia mit seinem tief verwurzelten Ökosystem sowie Cloud-Anbieter, die über riesige Budgets für Rechenleistung verfügen und selbst Chips entwickeln.
Regeln, Lieferkette und das Zusammenspiel mit Kunden werden vollständig umgestaltet, die Risiken haben keine klaren Grenzen, was weit über den damaligen Wettbewerb um Server-CPUs hinausgeht.
Unter dem Narrativ des hohen Wachstums löst AMD gerade seine alte Identität auf.
Wenn das Rechenzentrum den Hauptumsatz vollständig trägt und PC und Spiele allmählich an den Rand rutschen, wird seine Bewertung fest an die Konjunktur der KI-Rechenleistung gebunden sein.
Die attraktiven Leitlinien wecken aufwärts gerichtete Erwartungen, aber alle optimistischen Ableitungen im Zyklus der vollständigen Erneuerung der Geschäftsgrundlagen basieren auf einer Reihe ungewisser Bedingungen: Die Lieferkette läuft reibungslos, die Aufträge werden kontinuierlich umgesetzt und die Schwächen des Ökosystems werden nach und nach behoben.
An diesem Wendepunkt ist das Wachstum nur ein oberflächliches Signal, die eigentliche harte Schlacht hat gerade erst begonnen.
Zusätzliche Hinweise zum Wachstum
Die Situation, in der die Nachfrage das Angebot übersteigt und als positiv bewertet wird, ist sowohl ein optimistisches Signal als auch der Beginn einer Risikoliste.
Die erste Variable liegt auf der Angebotsseite. Wafer-Substrate, HBM, fortschrittliche Verpackung – jedes Glied in der gesamten Kette hat Kapazitätsbegrenzungen, die das Wachstum verlangsamen.
Laut Finanzdaten ist der Lagerbestand von AMD gegenüber dem Vorquartal um etwa 3 Milliarden US-Dollar auf 11,5 Milliarden US-Dollar gestiegen. Dies liegt zum einen an der aktiven Bevorratung für die Hochlaufphase von Helios und Venice im vierten Quartal, zum anderen ist es eine vorausschauende Absicherung gegen die angespannte Lieferkette.
Der freie Cashflow in diesem Quartal belief sich auf 554 Millionen US-Dollar, was einem Rückgang von 64 % gegenüber dem Vorjahr entspricht. Die Freier-Cashflow-Marge schrumpfte von 20,6 % im gleichen Zeitraum des Vorjahres auf 4,1 %.
Die Erweiterung der Kapazitäten der Lieferkette ist typischerweise mit vorausgehenden Investitionen verbunden: Bei jedem Hochlauf der Kapazitäten muss zuerst Bargeld für die Bevorratung von Wafern, HBM und fortschrittlicher Verpackung sowie für den Aufbau von Produktionslinien ausgegeben werden, und die Erträge werden erst nach der Auslieferung realisiert.
Die Marktbewertung des hohen Wachstums von AMD im Jahr 2027 basiert auf der Voraussetzung, dass die Lieferkette gleichzeitig ihre Kapazitäten erweitert. Wenn sich das Lieferrhythmus von HBM4 oder fortschrittlicher Verpackung verzögert, steigt der Schwierigkeitsgrad, die Leistungsziele zu erreichen, deutlich an.
Die zweite Variable liegt im Gleichgewicht zwischen Kosten und Bruttomarge. Bezüglich der Preiserhöhung von Komponenten wie HBM hat Jean Hu angegeben, dass das Unternehmen langfristige Vereinbarungen mit einigen Lieferanten und Kunden unterzeichnet hat und mit Kunden verhandelt, um den Anstieg der Kosten gemeinsam zu tragen.
Es gibt jedoch kein festes Muster für die Kostenverteilung, das stark von den Bedingungen langfristiger Verträge und der Verhandlungsmacht der Kunden abhängt. Ob die Bruttomarge um 55 % im Jahr 2027 gehalten werden kann, ist derzeit noch eine offene Frage.
Insbesondere wenn der Anteil von KI-GPUs am Umsatz des Rechenzentrums weiter steigt, wird die Wirkung der Umsatzstruktur auf die Bruttomarge weiter verstärkt, und das Gewinnniveau wird empfindlicher auf Veränderungen in Lieferkette, Preisgestaltung und Auftragsstruktur reagieren.
Die dritte Variable verbirgt sich in den Schwankungen, die durch Rechnungslegungsvorschriften verursacht werden.
Laut Daten beträgt der GAAP-Nettogewinn 2,428 Milliarden US-Dollar und der Non-GAAP-Nettogewinn 3,471 Milliarden US-Dollar. Die Unterschiede ergeben sich hauptsächlich aus: 523 Millionen US-Dollar an Aktienvergütungen; 534 Millionen US-Dollar an Abschreibungen auf immaterielle Vermögenswerte im Zusammenhang mit Akquisitionen; 1,097 Milliarden US-Dollar an Verlusten aus der Änderung des beizulegenden Zeitwerts von Kundenoptionsscheinen; sowie Normalisierungsanpassungen der Einkommensteuer.
Diese Änderung wirkt sich nicht auf das Non-GAAP-Ergebnis und den freien Cashflow aus, führt aber zu anhaltenden Schwankungen des buchhalterischen Gewinns. In wichtigen Zeitfenstern für die Preisbildung wie Finanzberichten kann dies leicht die Beurteilung des Marktes über die tatsächliche Gewinnqualität stören.
Die vierte Variable ist die doppelte Herausforderung durch Ökosystembarrieren und Kundenstruktur.
Der Wettbewerbsdruck von Nvidia besteht ständig: Das CUDA-Ökosystem, der Rhythmus der Produktiteration und die Fähigkeit zur skalierbaren Lieferkette bilden gemeinsam eine starke Barriere. Für AMD ist die Umwandlung der aktuellen Sicherungsaufträge in regelmäßige Wiederholungskäufe und die Aufrechterhaltung einer stabilen und kontinuierlichen Auslieferung der Schlüssel zur Überprüfung der langfristigen Wettbewerbsfähigkeit.
Auf Basis von ROCm 10 verbessert AMD kontinuierlich seine Schwächen bei der Clusterstabilität und der Lastoptimierung in Szenarien mit intelligenten Agenten. Diese Verfolgung ist jedoch ein langwieriges Projekt mit hohem Investitionsaufwand, und der Hochlauf der Hardwareauslieferung führt nicht zwangsläufig gleichzeitig zum Abbau des Ökosystemrückstands auf der Softwareebene.
Ein subtilerer Widerspruch verbirgt sich in der Kundenstruktur: OpenAI und Meta sind die ersten Anwender von Helios, die beide auch selbst an der Entwicklung eigener ASICs arbeiten. Für solche führenden Anbieter von Rechenleistung ist AMD ein wichtiger Lieferant von Rechenleistung, kann aber kaum die einzige Lösung sein.
Lisa Su setzt die Chips von AMD auf die Austauschbarkeit von Rechenleistungshardware und das kooperative Design, aber diese Positionierung hat von Natur aus Schwächen: Sobald die selbst entwickelten Chips führender Hersteller erfolgreich hochlaufen, wird die Auftragsstabilität von AMD ständig auf die Probe gestellt. Die hohe Konzentration von Kunden, die gleichzeitig potenzielle Konkurrenten sind, ist der Teil dieser hohen Wachstumsprognose, der am meisten Zeit zur Überprüfung benötigt.
Wenn man den Blick auf den gesamten Servermarkt ausweitet, kann man eine weitere externe Einschränkung erkennen. Das erwartete verdoppelte Wachstum von AMD-Server-CPUs findet nicht in einem wachsenden blauen Ozean statt.
Intel hält immer noch den größten Teil des bestehenden Marktes, während sich die Grenzen des Bereichs allmählich lockern: Nvidia versucht, in den Bereich allgemeiner CPUs einzudringen, und die selbst entwickelten Chips mit ARM-Architektur von Cloud-Anbietern lenken weiterhin Aufträge für Server-Rechenleistung ab.
Die Obergrenze für den Anstieg seines Marktanteils hängt nicht nur davon ab, wie viel Bestand von Intel erobert wird, sondern auch davon, wie viel Zuwachs die selbst entwickelten Routen der KI-G