Kunlunxin ist nicht börsennotiert, seine Bewertung beträgt bereits fast das Doppelte von Baidu.
Es wird gemunkelt, dass Kunlunxin eine Börsenbewertung von 50 Milliarden US-Dollar anstrebt, was den Marktwert seiner Muttergesellschaft Baidu weit übersteigt.
Kürzlich kursieren Gerüchte, dass der Börsengang von Kunlunxin möglicherweise verschoben wird. Baidu antwortete mit acht Wörtern: Die betreffenden Marktgerüchte sind unwahr. Was den Zeitpunkt des Börsengangs betrifft, so gab das Unternehmen an, dass sich Kunlunxin in der Phase der vertraulichen Anmeldung befindet und den Fortschritt des Börsengangsverfahrens gemäß den aufsichtsrechtlichen Anforderungen nicht offenlegen darf. In Zukunft wird es zu gegebener Zeit öffentlich bekannt gegeben.
Alles läuft normal, aber nichts darf darüber gesagt werden.
Dies ist nicht das erste Mal, dass diese Formulierung verwendet wird. Es ist nicht der Tag des Börsengangs, der zum Nachdenken anregt, sondern der Preis, den der Markt diesem nicht börsennotierten Chiphersteller zuweist: eine Zielbewertung von 50 Milliarden US-Dollar. Im Vergleich zur Muttergesellschaft betrug der Marktwert der Baidu-Gruppe zum Schluss des Handelstages 204,197 Milliarden Hongkong-Dollar, was etwa 26,2 Milliarden US-Dollar entspricht. Die Bewertung eines Tochterunternehmens erreicht fast das Doppelte des Marktwerts der Muttergesellschaft.
01. Wer ist Kunlunxin: Von einem Kostensparprojekt für Baidu zum drittgrößten Anbieter von inländischer Rechenleistung
Kunlunxin ist kein Startup aus der Basis, sondern ein Chipgeschäft, das seit mehr als zehn Jahren intern bei Baidu entwickelt wird.
Im Jahr 2011 stiegen die Rechenkosten für die Such-, Werbe- und Empfehlungssysteme von Baidu, sodass das interne Team das FPGA-KI-Beschleunigerprojekt startete. Sie waren der Ansicht, dass die eigene Herstellung von Chips kostengünstiger als der Einkauf sein würde. So wurde 2018 die erste selbst entwickelte KI-Chip-Generation „Kunlun“ der Öffentlichkeit vorgestellt, die Anfang 2020 in Serienproduktion ging und schnell mehr als 20.000 Einheiten ausgeliefert wurden. Im August 2021 kam die zweite Generation auf den Markt, die das gesamte Spektrum von Training bis Inferenz abdeckt und Algorithmen wie NLP, Bildverarbeitung und Sprachtechnologie unterstützt. Bis Ende 2022 wurden von der zweiten Generation Zehntausende Einheiten ausgeliefert, und es wurde ein kommerzieller Umsatz in Höhe von mehreren hundert Millionen Yuan erzielt.
April 2021 war ein Wendepunkt. Baidu trennte das intelligente Chipgeschäft vollständig aus, Kunlunxin wurde als unabhängiges Unternehmen ausgegliedert, Ouyang Jian, der Chefarchitekt für Chips von Baidu, übernahm die Position des CEO, und die Bewertung bei der ersten Finanzierungsrunde betrug etwa 13 Milliarden Yuan. Seitdem ist es keine Abteilung mehr, sondern ein Chiphersteller, der selbst nach Finanzmitteln und Kunden suchen muss.
Das unabhängig gewordene Kunlunxin nutzte den Aufschwung der Substitution inländischer Rechenleistung. 2024 ging die dritte Chip-Generation P800 in Serienproduktion; 2025 entwickelte es den ersten inländischen selbst entwickelten KI-Cluster mit 32.000 Karten, die P800 absolvierte groß angelegte Validierungen, lieferte im selben Jahr mehrere Cluster mit zehntausend Karten aus und absolvierte das Training der wichtigen Version Wenxin 5.1 auf einem vollständig inländischen Cluster. Im Juli desselben Jahres schloss es die D-Finanzierungsrunde ab, bei der etwa 283 Millionen US-Dollar eingesammelt wurden, die Bewertung nach der Finanzierung betrug etwa 21 Milliarden Yuan, und China Mobile Hechuang, BYD und Cinda Hongkong traten in die Liste der Aktionäre ein. Einen Monat später gewann Kunlunxin die Ausschreibung von China Mobile für die Sammelbestellung von KI-Inferenzservern für die Jahre 2025 bis 2026 mit einem Auftragsvolumen im Wert von mehreren Milliarden Yuan, und Tencent wurde ebenfalls einer seiner Kunden.
Die Position von Kunlunxin in der gesamten Branche lautet: Nach Statistiken von IDC (International Data Corporation) lag Huawei Ascend mit etwa 812.000 Einheiten bei der Auslieferung inländischer KI-Beschleunigungskarten im Jahr 2025 an erster Stelle, gefolgt von Alibaba T-Head mit etwa 265.000 Einheiten, Kunlunxin mit etwa 116.000 Einheiten teilt sich den dritten Platz mit Cambricon.
Dieser geteilte dritte Platz hat jedoch eine Besonderheit: Seine Buchführung und Kundenliste haben sich nie wirklich von Baidu gelöst. Aus dem Bericht über die Registrierung der Beratungsphase im Mai geht hervor, dass der Mehrheitsaktionär von Kunlunxin die Baidu (China) Co., Ltd. mit einem Anteil von 57,67 % ist. Die Finanzberichte der Baidu-Gruppe haben Kunlunxin nie separat ausgewiesen, und die Einnahmen „spiegeln sich hauptsächlich in der KI-Infrastruktur, dem Chipverkauf und den Cloud-Diensten von Baidu wider“. In der Anfangsphase der Unabhängigkeit stammten mehr als 90 % der Einnahmen von Kunlunxin aus internen Einkäufen bei Baidu. Auch heute noch stammen die laufenden Aufträge hauptsächlich aus der Eigenverwendung bei Baidu, von China Mobile, Geely, China Southern Power Grid und der China Merchants Bank. Der Titel des „dritten Pols“ der inländischen Rechenleistung wird zur Hälfte durch Aufträge der Muttergesellschaft gestützt.
02. Drei Preise und eine immer günstigere Muttergesellschaft
Auf dem Markt wird Kunlunxin mit mindestens drei Preisen bewertet.
Der Preis auf dem Primärmarkt betrug 13 Milliarden Yuan bei der ersten Finanzierungsrunde im Jahr 2021, als es ausgegliedert wurde. Vier Jahre später beträgt die Bewertung nach der D-Runde 21 Milliarden Yuan.
Die Schätzung der Wertpapierhäuser lautet: Im Januar 2026 veröffentlichte Goldman Sachs einen Forschungsbericht. Wenn man sich an den Bewertungsmultiplikatoren von Cambricon orientiert, beträgt der Wert des von Baidu gehaltenen 59%-Anteils an Kunlunxin 22 Milliarden US-Dollar, was fast der Hälfte des damaligen Gesamtwerts von Baidu entspricht. Daraus lässt sich ableiten, dass die Gesamtbewertung von Kunlunxin etwa 37 Milliarden US-Dollar beträgt.
Der von den Marktgerüchten genannte Preis lautet: Am 29. Juni berichtete das Kechuang Board Daily unter Berufung auf Quellen, dass Kunlunxin plant, an die Hongkonger Börse zu gehen, mit einer Zielbewertung von etwa 50 Milliarden US-Dollar, was etwa 40 % über dem Marktwert von Baidu liegt.
Die Personen, die diese drei Preise festgelegt haben, sind unterschiedlich, und ihre Logik ist unterschiedlich, aber sie haben eines gemeinsam: Sie alle entstehen zwischen Angeboten auf dem Primärmarkt, Schätzungen von Wertpapierhäusern und Marktgerüchten, und Kunlunxin selbst hat sich nie dazu geäußert.
Noch interessanter ist, dass diese drei Preise in den vergangenen vier Monaten gestiegen und gefallen sind. Am 29. Juni stiegen die Baidu-Aktien in Hongkong um mehr als 8 %, der Marktwert betrug etwa 288 Milliarden Hongkong-Dollar, was 35,8 Milliarden US-Dollar entspricht, und Kunlunxin mit 50 Milliarden US-Dollar lag um 40 % darüber. Heute notiert Baidu bei 74,70 Hongkong-Dollar zum Schluss, der Marktwert ist auf 204,197 Milliarden Hongkong-Dollar geschrumpft, was 26,2 Milliarden US-Dollar entspricht. Der Gerüchtpreis ist unverändert geblieben, aber die Differenz ist von 40 % auf fast das Doppelte gestiegen. Die Geschichte wird immer größer erzählt, während der Aktienkurs der Muttergesellschaft immer weiter sinkt.
03. Drei Risse hinter der Bewertung von 50 Milliarden US-Dollar
Ob diese 50 Milliarden US-Dollar zuverlässig sind, hängt davon ab, ob die Stützen, die sie tragen, stabil sind.
Die erste Stütze lautet: „Der Umsatz nähert sich dem von Cambricon“. Cambricon erzielte 2025 einen Umsatz von 6,497 Milliarden Yuan, ein Anstieg von 453 % im Vergleich zum Vorjahr, erzielte erstmals einen Jahresgewinn von 2,059 Milliarden Yuan und hat einen Marktwert von etwa 483 Milliarden Yuan. Da die Auslieferungsmengen von Kunlunxin mit denen von Cambricon gleichziehen und das Umsatzvolumen sich diesem nähert, lassen sich die Bewertungsmultiplikatoren von Cambricon übernehmen. Aber der Unterschied ist auch offensichtlich: Cambricon hat echte Einnahmen, echten Gewinn und einen veröffentlichten Jahresbericht; Kunlunxin hat nicht einmal einen separaten Finanzbericht vorgelegt, und der Nenner des Umsatzes wurde nie offengelegt. Welche Rechnung wird mit einem Umsatzmultiplikator von 40 bei einem Unternehmen aufgestellt, das nicht einmal den Nenner veröffentlicht hat?
Die zweite Stütze ist die „Kundenstruktur“. Das Umsatzvolumen von Kunlunxin „nähert sich dem von Cambricon“, aber wie viel davon aus internen Einkäufen bei Baidu stammt, wird nicht öffentlich offengelegt. In der Anfangsphase der Unabhängigkeit stammten mehr als 90 % der Einnahmen von Baidu, auch heute noch stammen die größten Auftragsquellen aus der Eigenverwendung bei Baidu und einigen Stammkunden. Die Geschichte der inländischen Substitution ist wahr, aber wenn man die Einkäufe der Muttergesellschaft zur Marktwettbewerbsfähigkeit zählt, wird die Rechnung etwas unrealistisch.
Die dritte Stütze ist am interessantesten. Am 29. Juni berichteten informierte Quellen: Investmentinstitute, die am Börsengang von Kunlunxin teilnehmen möchten, müssen zuerst Chips von Kunlunxin einkaufen, wobei der Einkaufsbetrag etwa das 3- bis 7-fache des Betrags der zukünftigen Aktienzeichnung beträgt. Man tauscht Börsenanteile gegen Einkaufsaufträge, und hinter der Bewertung von 50 Milliarden US-Dollar könnte eine Reihe von Einkaufszusagen stehen, die nur noch unterschrieben werden müssen. ByteDance wurde zeitweise gemunkelt, dass es die Verwendung von Kunlunxin-Chips in Betracht zieht, nach Überprüfung durch Yicai antwortete ByteDance: Derzeit gibt es keine Kooperationsabsichten.
Es gibt noch einen weiteren oft übersehenen Riss. Im Mai 2026 veröffentlichte das China Information Security Evaluation Center die ersten Ergebnisse der sicheren und zuverlässigen Bewertung von KI-Trainings- und Inferenzchips. Neun Chips wie Huawei Ascend, Alibaba T-Head Zhenwu und Biren wurden ausgewählt, Kunlunxin schaffte es nicht auf die Liste. Das bedeutet, dass Kunlunxin in Beschaffungsszenarien mit hohen Sicherheitsanforderungen wie bei Behörden und Finanzinstituten möglicherweise Zugangshürden hat. Medienberichten zufolge wurde Kunlunxin bisher hauptsächlich von Samsung Electronics gefertigt, und es führt derzeit Gespräche mit SMIC über eine Verlagerung der Produktion, was auch die Marktposition von „vollständig inländisch“ schwächt.
Natürlich kann man nicht alle Karten aufdecken. Die zehntausend Karten umfassenden Cluster der P800 wurden tatsächlich ausgeliefert, das Training von Wenxin 5.1 auf einem vollständig inländischen Cluster wurde tatsächlich erfolgreich durchgeführt, und externe Kunden wie Tencent sind ebenfalls real. Die Karte der inländischen Substitution von Rechenleistung ist echt, aber bevor die Karten aufgedeckt werden, ist die Bewertung bereits in die Höhe gesprungen.
Im Dezember 2025, als die Gerüchte über den ausgegliederten Börsengang zum ersten Mal auftauchten, veröffentlichte Baidu ebenfalls eine Klarstellungsmitteilung. Ein Jahr später liegt keine neue Mitteilung vor, und die Bewertungsgerüchte haben sich von „40 % über dem Marktwert von Baidu“ zu „fast dem Doppelten des Marktwerts von Baidu“ entwickelt. Der Zeitplan für den Börsengang von Kunlunxin ist schwieriger zu erraten als die Iterationsfolge seiner Chips.
Dieser Artikel stammt aus dem WeChat-Offiziellen Konto „Caineng Quan“ und wird mit Genehmigung von 36Kr veröffentlicht.