Das von der kleinen Schwester der Familie Dai aus Shanghai vor 31 Jahren gegründete Unternehmen weist einen Marktwert von 1,8 Billionen Yuan auf.

Die größte Übernahme eines börsennotierten Technologieunternehmens in der Geschichte steht bevor.

Kürzlich gab der US-Chipgigant Marvell bekannt, dass er das ebenfalls an der US-Börse notierte optische Kommunikationsunternehmen Lumentum im Rahmen einer reinen Aktientransaktion erwerben wird. Der implizite Unternehmenswert der Transaktion beträgt bis zu 115 Milliarden US-Dollar (entspricht über 7,6 Billionen Yuan).

Nach Statistiken der M&A-Datenbank von Bloomberg stellt diese Transaktion, gemessen am Eigenkapitalwert und ohne Berücksichtigung der „internen Integration“ zwischen SpaceX und xAI im Februar dieses Jahres, nicht nur den größten weltweiten M&A-Rekord seit 2026 auf, sondern bricht auch den Rekord für das größte Transaktionsvolumen in der globalen Technologiebranche aller Zeiten.

Zufälligerweise steht hinter beiden Unternehmen derselbe Investor – Nvidia. Im März dieses Jahres investierte das Unternehmen durch die Zeichnung von wandelbaren Vorzugsaktien jeweils 2 Milliarden US-Dollar in beide Unternehmen. Laut einem Bericht von Bloomberg haben die CEOs beider Unternehmen vor der Bekanntgabe der Fusion die Meinung von Jensen Huang eingeholt und seine Unterstützung erhalten.

Jensen Huang hat zugestimmt, aber die Wall Street akzeptiert das nicht. Am Tag der Bekanntgabe am 2. November fielen die Aktienkurse von Marvell und Lumentum um 12,72 % bzw. 18,59 %. Danach sanken die Aktienkurse beider Unternehmen weiter. Am 5. November fielen beide Unternehmen aufgrund des kollektiven Rückgangs der Technologieaktien an der US-Börse erneut um 16,43 % bzw. 18,58 %. Zum Schluss des Tages hat sich der kumulative Rückgang gegenüber dem letzten Handelstag vor der Bekanntgabe auf etwa 32 % bzw. 39,3 % ausgeweitet, und die Marktkapitalisierung schrumpfte auf etwa 117,1 Milliarden US-Dollar bzw. 46,3 Milliarden US-Dollar.

Eines stellt Chips her, das andere optische Kommunikationsprodukte – warum will Marvell Lumentum mit so hohen Kosten erwerben? Welches Signal gibt die 4 Milliarden US-Dollar, die Jensen Huang im Voraus investiert hat?

Warum die Fusion?

Bei dieser Transaktion muss Marvell nicht direkt 115 Milliarden US-Dollar in bar ausgeben, sondern tauscht seine eigenen Aktien gegen die Anteile von Lumentum ein.

Nach den Bekanntgaben beider Seiten erhalten Aktionäre für jede gehaltene Lumentum-Aktie 4,5 Marvell-Aktien. Berechnet auf Basis des Aktienkurses vor der Verbreitung der M&A-Gerüchte am 28. Oktober sind diese 4,5 Marvell-Aktien etwa 1132 US-Dollar wert, was einem Aufschlag von 23,9 % gegenüber dem damaligen Lumentum-Aktienkurs entspricht.

Die Zahl von 115 Milliarden US-Dollar ist die gesamte Unternehmensbewertung unter Berücksichtigung von Faktoren wie Schulden und Barmitteln. Laut einem Bericht von Reuters beträgt das Transaktionsvolumen etwa 102,5 Milliarden US-Dollar, wenn nur der Eigenkapitalwert berechnet wird.

Nach den Bekanntgaben beider Seiten werden die ursprünglichen Marvell-Aktionäre nach Abschluss der Transaktion voraussichtlich etwa 67 % der Anteile des fusionierten Unternehmens halten, und die Lumentum-Aktionäre halten etwa 33 %. Matt Murphy, der derzeitige Vorsitzende und CEO von Marvell, wird weiterhin das Unternehmen leiten, und drei Direktoren, darunter Michael Hurlston, CEO von Lumentum, werden in den Vorstand eintreten. Die Transaktion wird voraussichtlich in der ersten Hälfte des Jahres 2028 abgeschlossen und erfordert noch die Genehmigung der Aktionäre beider Seiten sowie der Aufsichtsbehörden.

Werfen wir nun einen Blick auf diese beiden Unternehmen.

Marvell ist ein US-Chipunternehmen mit Wurzeln in der Unternehmensgründung durch Chinesen. 1995 gründeten Weili Dai aus Shanghai, ihr Ehemann Sehat Sutardja und sein Bruder Pantas Sutardja gemeinsam Marvell. Im Juni 2000 ging das Unternehmen an die Nasdaq, emittierte 6 Millionen Aktien im Börsengang und beschaffte insgesamt 90 Millionen US-Dollar an Kapital.

In den frühen Jahren konzentrierte sich Marvell hauptsächlich auf das Geschäft mit Festplattensteuerchips. 2016 zogen sich das Gründerpaar aus der Unternehmensleitung zurück, und Murphy übernahm das Amt des CEO. Danach verlagerte das Unternehmen durch eine Reihe von Übernahmen seinen Geschäftsschwerpunkt allmählich auf Rechenzentren und Netzwerkkommunikation.

Nachdem sie Marvell verlassen hatte, verließ Weili Dai den Technologie-Gründungskreis nicht. Sie war an der Gründung des KI-Unternehmens MeetKai und des fortschrittlichen Verpackungsunternehmens Silicon Box beteiligt. Ihre beiden älteren Brüder sind ebenfalls bekannte Gründer in der Chipbranche: Der älteste Bruder Dai Weimin gründete das an der STAR-Markt notierte Unternehmen VeriSilicon und ist derzeit dessen Vorsitzender und CEO; der zweite Bruder Dai Weijin war Mitbegründer von Silicon Perspective und ist derzeit Direktor und Chief Strategy Officer bei VeriSilicon. Die drei Geschwister der Familie Dai haben nacheinander sechs Chipunternehmen gegründet.

Heute ist Marvell zu einem wichtigen Akteur in der Industriekette der KI-Infrastruktur geworden, der hauptsächlich kundenspezifische KI-Chips für große Cloud-Computing-Unternehmen wie Amazon entwirft und gleichzeitig Produkte wie Netzwerk-Switch-Chips und Hochgeschwindigkeits-Signalverarbeitungschips anbietet. Im Vergleich zu Nvidia ist Marvell vielleicht nicht so bekannt, aber es ist ebenfalls ein wichtiger Lieferant für US-Technologiegiganten beim Aufbau von KI-Rechenzentren.

Lumentum wurde im August 2015 aus dem etablierten optischen Kommunikationsunternehmen JDSU ausgegliedert und am 4. desselben Monats an der Nasdaq notiert. Seine Hauptprodukte umfassen Laser, optische Transceiver, optische Vermittlungsgeräte und mehr, und es ist ein wichtiger globaler Anbieter von optischen Kommunikationstechnologien.

In den letzten Jahren hat der Boom beim Aufbau von KI-Rechenzentren auch das Wachstum der Leistung von Lumentum vorangetrieben. Nach dem neuesten Finanzbericht, den das Unternehmen am 2. November veröffentlicht hat, belief sich der Umsatz im ersten Quartal des Geschäftsjahres 2027 auf 1,263 Milliarden US-Dollar, was einem Anstieg von 136,5 % gegenüber dem Vorjahr entspricht.

Mit dem Aufkommen des KI-Booms sind beide Unternehmen in den Klub der Unternehmen mit einer Marktkapitalisierung von über 100 Milliarden US-Dollar eingetreten. Anfang Oktober dieses Jahres überschritt die Marktkapitalisierung von Lumentum 100 Milliarden US-Dollar, während die Marktkapitalisierung von Marvell im gleichen Zeitraum über 200 Milliarden US-Dollar lag.

Aus Sicht der Eigentumsstruktur gibt es auch Überschneidungen bei den wichtigsten institutionellen Aktionären beider Unternehmen. Die Hauptaktionäre von Marvell umfassen FMR, Vanguard und BlackRock, während die Hauptaktionäre von Lumentum Institutionen unter dem Dach von Vanguard und BlackRock umfassen.

Beide sind schnell wachsende börsennotierte Unternehmen – warum will Marvell Lumentum trotzdem mit so hohen Kosten erwerben?

Der Schlüssel liegt darin, dass der Engpass von KI-Rechenzentren sich von der Rechenleistung auf die Datenübertragung ausweitet. Wenn Tausende von GPUs zusammenarbeiten, müssen die Chips ständig Daten austauschen. Wenn die Übertragungsgeschwindigkeit nicht mithalten kann, kann selbst die stärkste Rechenleistung nicht voll ausgeschöpft werden. Herkömmliche Kupferdrähte haben immer noch Vorteile bei Kurzstreckenverbindungen, aber mit zunehmender Bandbreite und Übertragungsdistanz treten allmählich Probleme mit Verlust und Energieverbrauch auf, und die Bedeutung der optischen Kommunikation steigt entsprechend.

Beide Unternehmen beherrschen genau die Schlüsseltechnologien dafür. Marvell ist spezialisiert auf DSP-Chips (digitale Signalverarbeitung), die für die Hochgeschwindigkeits-Signalverarbeitung zuständig sind; Lumentum verfügt über Fertigungskapazitäten für Laser, optische Bauelemente und Verbindungshalbleiter wie Indiumphosphid, die die entscheidende Unterstützung für die Hochgeschwindigkeits-Übertragung optischer Signale bieten.

In der Vergangenheit wurden Chips und optische Bauelemente in der Regel von verschiedenen Unternehmen separat entwickelt und dann von Modulherstellern für optische Module integriert. Aber mit der stetigen Erhöhung der Übertragungsrate müssen beide bereits in der Entwurfsphase eng zusammenarbeiten. Mit der Übernahme von Lumentum hofft Marvell, Chipdesign und optische Technologien zu integrieren, um die Produktentwicklung und -lieferung zu beschleunigen und gleichzeitig seine Wettbewerbsfähigkeit in der Industriekette der Hochgeschwindigkeits-optischen Interkonnektion zu stärken.

Tatsächlich hat Marvell schon früh mit der Gestaltung der optischen Kommunikation begonnen. 2021 erwarb das Unternehmen das Hochgeschwindigkeits-Interkonnektions-Chipunternehmen Inphi; im Februar dieses Jahres schloss es die Übernahme des optischen Interkonnektionsunternehmens Celestial AI ab. Die geplante Übernahme von Lumentum ergänzt nun die Kapazitäten für Laser, optische Bauelemente und die dazugehörige Fertigung.

Nach den Bekanntgaben beider Seiten wird sich der potenzielle adressierbare Markt, den das fusionierte Unternehmen bedienen kann, voraussichtlich auf 550 Milliarden US-Dollar erweitern, und es wird erwartet, dass es jährliche Kostensynergien von über 1 Milliarde US-Dollar erzielen kann. Aus Sicht des tatsächlichen Geschäftsvolumens beträgt der annualisierte Umsatz des fusionierten Unternehmens nach den von beiden Seiten veröffentlichten Investorenmaterialien etwa 17,7 Milliarden US-Dollar, und es wird erwartet, dass er im nächsten Quartal 21 Milliarden US-Dollar übersteigt. Berechnet auf Basis des Aktienkurses vor der Bekanntgabe beträgt der Wert des fusionierten Unternehmens über 275 Milliarden US-Dollar (entspricht etwa 1,8 Billionen Yuan).

Für Marvell ist die optische Kommunikation nicht mehr nur ein ergänzender Teil von Rechenzentren, sondern eine Kerntechnologie, für die es sich lohnt, 100 Milliarden US-Dollar in den Wettbewerb zu investieren.

Aber vorerst ist die Wall Street nicht bereit, dieses hohe Wagnis zu finanzieren.

Der Aktienkurs ist zuerst gefallen

Die Sorge des Marktes gilt zuallererst dem zu hohen Übernahmepreis.

Nach Berechnungen von Reuters auf Basis von LSEG-Daten beträgt die Bewertung von Lumentum bei dieser Transaktion etwa das 33-fache des erwarteten operativen Kerngewinns in den nächsten 12 Monaten, während der Median der Bewertungen vergleichbarer Unternehmen in der Branche nur das 16-fache beträgt – der Aufschlag ist also sehr deutlich.

Darüber hinaus übersteigt der Eigenkapitalwert dieser Übernahme die Hälfte der Marktkapitalisierung von Marvell vor der Bekanntgabe, und ihr Volumen ist mehr als zehnmal so groß wie die Übernahme von Inphi im Jahr 2021. Für ein Chipunternehmen mit einem Jahresumsatz von weniger als 10 Milliarden US-Dollar ist eine so groß angelegte Übernahme zweifellos ein hohes Wagnis.

Axel Rudolph, Chef-Technikanalyst der IG Group, wies in einem Interview mit Reuters darauf hin, dass Investoren berechtigt sind, anzuzweifeln, ob Marvell einen zu hohen Preis gezahlt hat und ob es zu viele Risiken auf einmal übernimmt.

Zusätzlich zum zu hohen Übernahmepreis hat der Aktienkursrückgang ein weiteres Problem mit sich gebracht: Da beide Seiten ein festes Aktientauschverhältnis verwenden, sinkt der Wert der Aktien, die die Lumentum-Aktionäre letztendlich erhalten, mit dem Rückgang des Aktienkurses von Marvell.

Bis zum 4. November war der Aktienkurs von Marvell auf 159,8 US-Dollar gefallen. Berechnet nach dem zuvor vereinbarten Aktientauschverhältnis beträgt der Wert der Aktien, die einer Lumentum-Aktie entsprechen, nur etwa 719 US-Dollar, was mehr als 30 % unter dem ursprünglich veröffentlichten geschätzten Preis liegt.

An diesem Tag schloss der Aktienkurs von Lumentum bei 626,75 US-Dollar, was sogar unter dem theoretischen Wert nach dem Aktientausch liegt. Diese Lücke spiegelt wider, dass Investoren weiterhin einen Rabatt für Unsicherheiten wie den erfolgreichen Abschluss der Transaktion einplanen.

Die behördliche Genehmigung ist ebenfalls eine große Hürde. Nach dem 8-K-Dokument, das Marvell bei der US-Börsenaufsicht SEC eingereicht hat, muss Marvell unter vereinbarten Bedingungen möglicherweise eine behördliche Kündigungsgebühr von 3,2 Milliarden US-Dollar an Lumentum zahlen, wenn die Transaktion aufgrund bestimmter kartellrechtlicher Hindernisse oder Hindernisse bei der behördlichen Genehmigung scheitert.

Gleichzeitig betrifft diese Übernahme auch den chinesischen Markt für optische Kommunikation.

In den letzten Tagen hat der Sektor der optischen Kommunikation an der A-Aktie fortwährend geschwankt. Am 3. November fielen führende Aktien wie Zhongji Innolight und TFC Comm. vorübergehend stark, erholten sich am nächsten Tag, schwächten sich aber am 5. November wieder ab – zum Schluss des Tages fiel Zhongji Innolight um 7,51 %, Eoptolink um 5,54 %, TFC Comm. um 4,78 % und Source Photonics um 1,06 %.

Die Sorge des Marktes ist, dass nach dem erfolgreichen Abschluss der Fusion von Marvell und Lumentum die Schlüsselkomponenten von Hochgeschwindigkeits-optischen Modulen wie DSP-Chips und EML-Laser weiter konzentriert werden, und inländische Hersteller von optischen Modulen möglicherweise unter größeren Druck bei der Beschaffung und der Preisverhandlung geraten.

Allerdings kann der Rückgang des Sektors nicht vollständig auf diese Fusion zurückgeführt werden. Der Sektor der optischen Kommunikation hat sich seit dem dritten Quartal fortwährend angepasst, und Faktoren wie die angespannte Versorgung mit Schlüsselkomponenten beeinflussen ebenfalls die Markterwartungen.

Letztendlich ist der Markt nicht gegen die Entwicklungsaussichten der KI-optischen Kommunikation, sondern der Preis, den Marvell dafür gezahlt hat, macht die Investoren bereits unruhig.

Was trifft die 4 Milliarden US-Dollar von Jensen Huang?

Hinter dieser Transaktion steht noch ein bemerkenswerter Name – Nvidia.

Am 2. März dieses Jahres kündigte Nvidia an, 2 Milliarden US-Dollar in Lumentum zu investieren, um die Entwicklung fortschrittlicher optischer Technologien und die Erweiterung der inländischen Fertigungskapazitäten in den USA zu unterstützen. Beide Seiten unterzeichneten zudem einen mehrjährigen Kaufvertrag, bei dem Nvidia das Nutzungsrecht an den zukünftigen Produktionskapazitäten für fortschrittliche Laserkomponenten erhält.

Am selben Tag investierte Nvidia weitere 2 Milliarden US-Dollar in Coherent, einen weiteren Giganten der optischen Kommunikation, was ebenfalls die Entwicklung von Lasern und optischen Bauelementen sowie die Fertigungskapazitäten betrifft.

Am 31. März investierte Nvidia weitere 2 Milliarden US-Dollar in Marvell, und beide Seiten werden in den Bereichen kundenspezifische KI-Chips, Hochgeschwindigkeits-Interkonnektion und Silizium-Photonik zusammenarbeiten.

In nur einem Monat flossen 6 Milliarden US-Dollar in drei Unternehmen. Lumentum und Coherent beherrschen fortschrittliche Laser, optische Bauelemente und die dazugehörigen Fertigungskapazitäten, während Marvell auf kundenspezifische KI-Chips, Hochgeschwindigkeits-Signalverarbeitung und Netzwerk-Interkonnektionstechnologien spezialisiert ist.

Diese Investitionen decken genau mehrere Schlüsselsegmente von KI-Rechenzent