Der Untergang der Spekulationsaktie, 58-tägiger Betriebsstopp der Fabrik, Guosheng Technology ist an den Rand des Abgrunds geraten.
Die Photovoltaik-Branche erlebt eine intensive Konsolidierung, und Guosheng Technology steht vor einer ST-Krise.
Laut Informationen von Voraussicht Energie veröffentlichte Guosheng Technology (603778.SH) am Abend des 3. November eine Mitteilung von weniger als 2000 Wörtern. Aus der Mitteilung geht hervor, dass drei Tochtergesellschaften, die im Photovoltaik-Bereich tätig sind, seit dem 8. September die Produktion eingestellt haben, bislang die Arbeit nicht wiederaufgenommen haben und keine laufenden Produktionsaufträge in den Händen halten. Wenn die Produktion bis zum 7. Dezember nicht wieder in Gang gesetzt wird, kann die Shanghaier Börse andere Risikowarnungen für das Unternehmen verhängen – genau das "ST", das Aktionäre gut kennen.
Die Produktionseinstellung dauert bis zum 5. November bereits 58 Tage. Vom 8. September bis zum 7. Dezember sind es genau 90 Tage.
Die 90 Tage sind nicht willkürlich festgelegt worden. Artikel 9.8.1 der Regeln für die Börsennotierung von Aktien listet mehrere Fälle für die Verhängung anderer Risikowarnungen auf, einer davon lautet: "Die Produktions- und Betriebstätigkeiten des Unternehmens sind schwer beeinträchtigt, und es wird erwartet, dass sie innerhalb von drei Monaten nicht wieder normal aufgenommen werden können." Das Unternehmen hat diese Bestimmung rückwärts berechnet und sich selbst eine Frist gesetzt.
Auf der einen Seite der Frist stehen die Werkshallen, auf der anderen der Aktienkurs. Im dritten Quartalsbericht belief sich der Betriebsumsatz im Einzelquartal auf -18,0724 Millionen Yuan. Am 9. April erreichte der Kurs im Handelsverlauf 34,27 Yuan, was nach dem aktuellen Aktienkapital einem Marktwert von etwa 22,6 Milliarden Yuan entspricht. Am 5. November stieg der Kurs um 6,61 % auf 7,42 Yuan, und im Handelsverlauf erreichte er zeitweise den Höchstpreis von 7,66 Yuan. An diesem Tag stieg der gesamte Sektor für Photovoltaik-Geräte um 6,23 %. Der Anstieg von 6,61 % ist teilweise auf den Sektor zurückzuführen, aber die Erwartung der Marktteilnehmer auf eine Wiederaufnahme der Produktion spiegelt sich auch im Handelsvolumen wider.
01
Drei Monate
Von einer Aktie mit zehnfachem Kursanstieg zu einer Risikowarnung
Der Beginn der Geschichte ist nicht neu. Guosheng Technology hieß früher Qianjing Gartenbau, ging 2015 an die Börse und war im Bereich Gartengestaltung und -bau tätig. Es erlebte auch eine florierende Phase während des Hype um die Xiongan-Neue Zone. Im November 2022 erwarb das Unternehmen sieben Photovoltaik-Tochtergesellschaften von Guosheng Energy, stieg branchenfremd in die Herstellung von Heterojunction- und TOPCon-Batteriemodulen ein, und mit der Namensänderung wechselte auch die Bewertungslogik. Laut dem Jahresbericht 2025 belief sich der Umsatz mit Photovoltaik-Modulen und Batterien auf 784 Millionen Yuan, was 98,50 % des Gesamtbetriebsumsatzes ausmacht – das alte Kerngeschäft im Gartenbau ist nur noch ein kleiner Restbetrag.
Der Kapitalmarkt bewertete diesen Wandel sehr großzügig. Am 9. April 2026 erreichte der Aktienkurs im Handelsverlauf 34,27 Yuan, und der Markt nannte ihn eine "Aktie mit zehnfachem Kursanstieg". Am 3. November schloss der Kurs bei 6,95 Yuan, was seit Jahresbeginn einem Rückgang von 60,51 % entspricht und fast 80 % unter dem Höchstwert liegt. Eine weitere Gruppe von Zahlen, die am selben Tag veröffentlicht wurde, ist noch schwerwiegender: Der Mehrheitsaktionär Guosheng Energy hält 108 Millionen Aktien, was 16,41 % des gesamten Aktienkapitals entspricht, mit einem Verpfändungsgrad von 99,63 %. Die Summe der eingefrorenen, nacheinander eingefrorenen und gerichtlich markierten Aktien macht 119,34 % seiner gesamten Beteiligung aus, und 33,7073 Millionen Aktien sind bereits in das gerichtliche Versteigerungsverfahren eingetreten.
Guosheng Technology hat ein riesiges Finanzloch: Es verlor 69 Millionen Yuan im Jahr 2023, 106 Millionen Yuan im Jahr 2024, 573 Millionen Yuan im Jahr 2025 und weitere 157 Millionen Yuan in den ersten drei Quartalen 2026. Das den Aktionären zurechenbare Nettovermögen sank von 311 Millionen Yuan zu Jahresbeginn auf 152 Millionen Yuan, also halbierte sich. Für ein Unternehmen mit einem Nettovermögen von 152 Millionen Yuan, dessen drei Tochtergesellschaften vollständig die Produktion eingestellt haben, ist diese Rechnung kaum nachvollziehbar.
Bei der Auslösung der Risikowarnungsvorschriften fragt die Börse nicht, wie fortschrittlich Ihre technische Route ist und wie oft Sie die Geschichte von Heterojunction erzählt haben, sie fragt nur eines: Laufen die Maschinen?
Das Gedächtnis des A-Aktienmarktes für Konzepte ist oft nur so lang wie eine positive Kurslinie. Vor sieben Monaten wurden dieselben Fabrikhallen und dieselben Geräte als "Technologie der nächsten Generation" bezeichnet; sieben Monate später sind sie zu "festen Kosten" in den Bilanzen geworden.
02
0,65 Yuan pro Watt
Jedes verkaufte Modul führt zu einem Verlust
Laut Daten von TrendForce Mitte Oktober liegt das Angebot von TOPCon-Modulen der ersten Linie bei 0,70 bis 0,72 Yuan pro Watt, und der tatsächliche Handel ist bereits auf 0,65 bis 0,69 Yuan pro Watt gefallen. Dichtes Polysilizium ist von 52 Yuan pro Kilogramm zu Jahresbeginn auf 32,5 Yuan pro Kilogramm Anfang Juli gefallen. Die Statistik von Shanghai Nonferrous Metals Network ist noch direkter: Im Jahr 2026 beträgt die globale Nachfrage nach Modulen etwa 536 GW, die Produktionskapazität 1100 GW – die Differenz beträgt 564 GW, was fast ausreicht, um die gesamte globale Jahresnachfrage noch einmal zu duplizieren.
Laut Statistik der Nationalen Energiebehörde betrug der neu installierte Photovoltaik-Leistung im Inland im ersten Halbjahr 72,07 GW, während er im gleichen Zeitraum 2025 212 GW betrug, was einem Rückgang von etwa 66 % gegenüber dem Vorjahr entspricht.
Die Produktion in allen vier Gliedern der Fertigungsseite ist rückläufig: Polysilizium um 9,8 %, Siliziumwafer um 7,3 %, Batteriezellen um 21,9 %, Module um 35,1 %. Von den 26 börsennotierten Photovoltaik-Unternehmen, die ihre Halbjahresvorausschau veröffentlicht haben, sind nur 4 profitabel, und der Gesamtverlust liegt zwischen 18,3 und 21,4 Milliarden Yuan.
Die Menschen in der Branche wollen nicht anhalten, aber die Öfen für Polysilizium müssen bei hoher Temperatur kontinuierlich betrieben werden. Wenn die Temperatur sinkt, erstarren die Materialien und bilden sich Ablagerungen in den Rohrleitungen. Für den Neustart müssen die Geräte neu justiert oder sogar Teile ausgetauscht werden. Die Reinräume für Batteriezellen sind sehr empfindlich gegenüber Temperatur und Feuchtigkeit. Nach einer Unterbrechung müssen Beschichtung und Druck vollständig neu kalibriert werden.
Die Kosten für den Neustart der Produktion sind nicht unbedingt günstiger als der Betrieb mit Verlusten. Deshalb halten alle mit Mühe den Betrieb mit niedriger Last aufrecht und decken die Verluste mit dem Cashflow.
Das ist die physischste Seite des "harten Wettbewerbs" – niemand will von Natur aus einen Preiskrieg führen, sondern die Öfen dürfen nicht abgeschaltet werden.
Guoshengs Erklärung im dritten Quartalsbericht für den Betriebsumsatz von -18,0724 Millionen Yuan im Einzelquartal lautet "Kürzung der Einnahmen im Photovoltaik-Sektor", und der Grund für den Verlust ist "niedrige Kapazitätsauslastung und hohe feste Kosten". Die sogenannte Einnahmenkürzung bedeutet nach der Bilanzlogik normalerweise, dass bereits bestätigte Aufträge aus früheren Perioden zu Rücksendungen, Preisnachlässen oder Vertragsstornierungen führen, und der rückgebuchte Betrag übersteigt die im laufenden Quartal neu bestätigten Einnahmen – das Unternehmen hat keine konkrete Zusammensetzung offengelegt, aber die Richtung ist leicht zu erkennen: Die Aufträge sind nicht nur weniger, sie werden auch zurückgeschickt.
03
Die Bereinigung des Marktes
Zuerst bei den branchenfremden Einsteigern
Die Konsolidierung läuft in einer verborgenen Reihenfolge ab. Baoxin Technology war ursprünglich im Bereich Blechbearbeitung tätig und setzte um 2022 auf Heterojunction. Die 500-MW-Modulproduktionslinie in Lianyungang ging 2023 in Betrieb. Als sich die Branchenlage änderte, veräußerte es Ende 2024 100 % der Anteile an Baoxin Optoelectronics in Lianyungang zum symbolischen Preis von 1 Yuan. Anfang 2026 stellte es die unfertigen HJT-Modulproduktionsanlagen in der Basis in der Inneren Mongolei auf eine Handelsplattform – der ursprüngliche Buchwert betrug fast 78 Millionen Yuan, der Bewertungswert etwa 50 Millionen Yuan. Die Geräte sind noch neu, aber der Bewertungswert beträgt nur 64 % des ursprünglichen Werts.
Baichuan Changyin ist das einzige Unternehmen an der A-Börse, dessen Kerngeschäft die Stromerzeugung aus Biogas ist. Im August 2023 kündigte es an, etwa 1,4 Milliarden Yuan in Huzhou zu investieren, um eine 4-GW-Heterojunction-Batteriefabrik zu bauen. Die Batteriezellen-Produktionslinie von Jinzhai Jiayue unter der Lingda Co., Ltd. stellte im März 2024 die Produktion ein, und bei der Insolvenzsanierung 2026 wurde der gesamte Batterieherstellungsbereich abgetrennt.
Die Hand der Politik drückt gleichzeitig nach unten.
Am 27. Juli trat die Allgemeine Regel für das Kostenberechnungsmodell der Photovoltaik-Branche in Kraft, die erstmals die Kostenbegriffe für die vier Glieder Siliziummaterial, Siliziumwafer, Batterie und Modul vereinheitlicht. Endlich gibt es ein überprüfbares Maß dafür, ob Produkte unter den Kosten verkauft werden. Am 31. Juli führte die Staatliche Verwaltung für Marktregulierung eine Anleitung zur Preiscompliance in Yancheng, Jiangsu durch. Am 6. August unterzeichneten 8 Polysilizium-Unternehmen wie Tongwei, GCL, Daqo und Xinte eine Initiative gegen den harten Wettbewerb, die zusammen mehr als 90 % der effektiven inländischen Produktionskapazität ausmachen.
Der Modulklassifizierungsstandard des Ministeriums für Industrie und Informationstechnik teilt die Produkte in vier Klassen von A+ bis C ein, mit einer Mindesteffizienzschwelle von 23,4 %. Laut Berechnungen von SMM übersteigt der Bestand an Produktionskapazitäten, die die C-Klasse nicht erreichen, 300 GW, was etwa 30 % der gesamten effektiven Kapazität der Branche entspricht, davon fast 40 % seit langem stillgelegt sind.
Gleichzeitig verengt sich der Auslandsmarkt: Die USA schlossen im Februar die Sonnenuntergangsprüfung der Anti-Dumping- und Ausgleichszölle für chinesische Siliziumwafer-Photovoltaik ab, mit einem Anti-Dumping-Zoll von 165,04 % und Ausgleichszöllen von 29,72 % bis 41,57 %. Am 6. August verhängten sie nach Abschnitt 232 zusätzlich 15 % Zölle auf Polysilizium-Derivate und legten einen Mindesteinfuhrpreis fest, der ab dem 4. Dezember in Kraft tritt.
Indien erhebt einen Grundzoll von 20 % auf Module plus eine Abgabe für die Entwicklung der landwirtschaftlichen Infrastruktur von 20 %, was einem effektiven Steuersatz von 40 % entspricht, ergänzt durch die verpflichtende Einkaufsliste ALMM, die vorsieht, dass Regierungsprojekte vorzugsweise lokale Produkte kaufen. Die Europäische Union nutzt das Netto-Null-Industriegesetz und die Verordnung über ausländische Subventionen, um Lokalisierungsanforderungen in das öffentliche Beschaffungswesen aufzunehmen.
Der Gesamtexport von Photovoltaik-Produkten im ersten Halbjahr betrug 17,183 Milliarden US-Dollar, ein Anstieg von 24,3 % gegenüber dem Vorjahr, was gut aussieht, aber der Zuwachs stammt fast vollständig aus dem Vorziehexport vor der Aufhebung der Ausfuhrsteuerrückerstattung am 1. April. Ab Mai sanken die Exporte von Siliziumwafern, Batterien und Modulen im Monatsvergleich um 33 %, 35 % bzw. 26,7 %.
Die Nachfrage schrumpft, das Angebot wird administrativ verringert, und die Unternehmen in der Mitte sind am stärksten betroffen: Sie haben keinen technologischen Vorsprung, keine Kostenvorteile und keine ausländischen Produktionskapazitäten. Guosheng steht genau an dieser Linie.
Heterojunction an sich ist keine falsche Technologie. Laut Berechnungen von Branchenforschungsinstituten sind die Gesamtinvestitionen in HJT-Produktionslinien im Jahr 2026 auf unter 1,2 Yuan pro Watt gesunken, die Verbreitungsrate von 0BB (ohne Hauptgitter) übersteigt 90 %, und der Silberverbrauch ist auf unter 12 mg pro Watt gesunken. Diese Fortschritte sind real. Aber diese Vorteile können nur diejenigen nutzen, die noch am Markt teilnehmen.
Wie die Situation am 7. Dezember endet, gibt es nur drei Möglichkeiten: Einen Auftrag erhalten, die Produktion teilweise wieder aufnehmen und die Produktionslinien vor Ablauf der Frist in Betrieb nehmen; eine Verlängerung beantragen oder zuerst Auftragsfertigungs- und Niedrigpreisaufträge annehmen, um die Maschinen in Gang zu setzen; oder bis zum Ablauf der Frist keine Maßnahmen ergreifen und die ST-Marke erhalten.
In den ersten beiden Fällen wird der Kapitalmarkt höchstwahrscheinlich zuerst einen Höchstkursanstieg verzeichnen. Aber eines muss klar sein: Die Wiederaufnahme der Produktion, um die Bedingungen für die Wiederzulassung zum Handel zu erfüllen, ist etwas anderes als die Wiederaufnahme der Produktion für einen Auftrag mit Gewinnspanne.
Erstere kann den Umsatz von negativ auf positiv zurückbringen, aber nicht unbedingt die Bruttomarge aus dem Verlustbereich holen. Die Erklärung im dritten Quartalsbericht gibt bereits einen Hinweis – niedrige Kapazitätsauslastung und hohe feste Kosten. Nach der Bilanzlogik verschwinden diese beiden Faktoren nach der Wiederaufnahme der Produktion nicht automatisch, sondern kehren zurück, wenn Abschreibungen und Personalkosten erneut berücksichtigt werden.
Die wahre Antwort liegt nicht in der Formulierung der Mitteilung. Wann die Lichter in dem Fabrikgelände in Jiawang, Xuzhou wieder angehen, wie viele Linien in Betrieb genommen werden und wie lange sie laufen, ist viel konkreter als die zwölf Wörter "aktiv nach hochwertigen Photovoltaik-Geschäftsaufträgen suchen".
Der 7. Dezember ist eine administrative Frist. Die industrielle Konsolidierung hat keine Frist.