Der Umsatz der kommerziellen Raumfahrt ist um fast 80 % eingebrochen, worauf spekuliert Superb Co., Ltd. mit der Produktionserweiterung im Wert von 246 Millionen Yuan?

Während die nachgelagerten Raketenunternehmen noch an der „Typenfestlegung“ und dem „Erstflugnachweis“ arbeiten, müssen die vorgelagerten Hersteller, die ihre Produktionslinien im Voraus vorbereitet haben, zuerst die doppelte Herausforderung der Abschreibung von vermögenswerten mit hohem Kapitalaufwand und der Auftragslücke meistern.

Am 4. November hat Superjie Co., Ltd. ein Protokoll der Investorenbeziehungsaktivitäten veröffentlicht.

Auf die Nachfragen der Institutionen zum starken Rückgang der Einnahmen aus dem kommerziellen Raumfahrtgeschäft gab das Management folgende Erklärung:

Die Produktmodelle der nachgelagerten Kunden sind größtenteils noch nicht festgelegt, sie befinden sich noch nicht in der Phase der massenhaften Starts, und das Unternehmen liefert derzeit hauptsächlich in kleinen Mengen.

Der vorherige Quartalsbericht für das dritte Quartal hat diesen Unterschied bereits quantifiziert. In den ersten drei Quartalen 2026 betrugen die Betriebseinnahmen von Superjie Co., Ltd. aus dem kommerziellen Raumfahrtgeschäft 7,1044 Millionen Yuan, was 1,11 % des gesamten Betriebseinnahmens des Unternehmens entspricht.

Im gleichen Zeitraum 2025 erzielte dieses Geschäft einen Umsatz von 31,7322 Millionen Yuan, was einem Anteil von 5,27 % am Gesamtumsatz entspricht.

Innerhalb eines Jahres ist der Umsatz dieses Segments in den ersten drei Quartalen um 24,6278 Millionen Yuan gesunken, was einem Rückgang von 77,6 % gegenüber dem Vorjahr entspricht.

Bemerkenswerterweise hat der starke Rückgang der Finanzdaten in der laufenden Periode Superjie Co., Ltd. nicht davon abgehalten, stark in den Fertigungsbereich zu investieren.

Laut dem Machbarkeitsanalysebericht zur Kapitalbeschaffung, den das Unternehmen im September veröffentlicht hat, soll in sein Erweiterungsprojekt der Produktionsbasis für Hochleistungsgeräte etwa 246 Millionen Yuan investiert werden, um die Produktions- und Testkapazitäten für Kernstrukturteile wie Raketen-Tanks, Gehäusesegmente und Verkleidungen in Chengdu und Shanghai auszubauen.

Der laufende Umsatz beträgt weniger als 10 Millionen Yuan, aber die langfristige Investition in die Produktionserweiterung beläuft sich auf fast 250 Millionen Yuan. Diese Diskrepanz zwischen der finanziellen Realität und den Kapitalausgaben trifft den wahrhaftigsten Überlebenszustand der aktuellen chinesischen kommerziellen Raumfahrtindustriekette.

Während die nachgelagerten Raketenunternehmen noch an der „Typenfestlegung“ und dem „Erstflugnachweis“ arbeiten, müssen die vorgelagerten Hersteller, die ihre Produktionslinien im Voraus vorbereitet haben, zuerst die doppelte Herausforderung der Abschreibung von Vermögenswerten mit hohem Kapitalaufwand und der Auftragslücke meistern.

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Verschwundene 24 Millionen Yuan Umsatz: Saisonschwankungen oder verlangsamte Abnahme?

Für Superjie Co., Ltd., deren Hauptgeschäft Automobilschrauben und -verbindungen sind, war die kommerzielle Raumfahrt ursprünglich die „zweite Wachstumskurve“, auf die das Unternehmen große Hoffnungen setzte.

Obwohl der Anteil dieses Geschäfts am Gesamtumsatz nicht hoch ist, hat der Rückgang von fast 80 % gegenüber dem Vorjahr dennoch die Instabilität in der Anfangsphase der Erschließung neuer Geschäfte offengelegt.

Die Wende in den Finanzdaten zeigte sich bereits im ersten Halbjahr dieses Jahres. Im Halbjahresbericht 2026 führte Superjie Co., Ltd. den Umsatzrückgang auf die „saisonalen Merkmale“ zurück, da die technische Validierung der Modelle und die Startpläne der nachgelagerten privaten Raketenunternehmen meist im zweiten Halbjahr konzentriert sind, was zu einer Verzögerung bei der Bestätigung und Lieferung der vorgelagerten Zulieferaufträge führt.

Aber zum Ende des dritten Quartals hat sich das erwartete „konzentrierte Freigeben im zweiten Halbjahr“ nicht in der Buchführung erfüllt. Der kumulierte Umsatz von nur 7,1044 Millionen Yuan in den ersten drei Quartalen zeigt, dass saisonale Faktoren allein den Rückgang des Geschäfts nicht vollständig erklären können.

Die Strukturteile von Raketen werden ausschließlich maßgefertigt. Wann die vorgelagerte Fabrik Einnahmen verbuchen kann, hängt vollständig vom Forschungs- und Entwicklungsrhythmus der nachgelagerten Raketenunternehmen ab. Superjie Co., Ltd. hat keine spezifischen Vertragsdetails offengelegt, und die fehlenden über 24 Millionen Yuan Umsatz stecken höchstwahrscheinlich in zwei Phasen fest:

Erstens ist der Wareneinkauf der Kunden während der Forschungs- und Entwicklungsphase nicht stabil. Vor der Festlegung des Typs wird jede Rakete „einmal gebaut und einmal getestet“. Wenn im gleichen Zeitraum des letzten Jahres gerade große Kunden konzentriert geliefert haben, erscheint der Umsatz sehr hoch; sobald die Kunden in diesem Jahr das Design ändern oder den Start verschieben, stoppt der Einkauf natürlich.

Zweitens sind die Teile fertiggestellt, aber noch nicht abgenommen und abgerechnet. Nachdem die Raketenkomponenten fertiggestellt und geliefert wurden, müssen sie häufig zusammen mit der gesamten Rakete getestet werden, und erst nachdem der Kunde das Abnahmeprotokoll unterzeichnet hat, können sie wirklich als Umsatz gezählt werden.

Wenn viele Produkte in diesem Jahr noch im Test oder auf die Abnahme warten, können sie in der Buchführung zunächst nur als Lagerbestand gezählt werden, was keine Einnahmen widerspiegelt.

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Die industrielle Kluft zwischen „erfolgreichem Start“ und „Massenbestellungen“

Bei der Untersuchung am 4. November gab das Management von Superjie Co., Ltd. zwei scheinbar widersprüchliche Aussagen ab: Einerseits heißt es, dass die Raketenmodelle der nachgelagerten Kunden größtenteils noch nicht festgelegt sind; andererseits betont es, dass in diesem Jahr mehrere Raketenunternehmen erfolgreich gestartet sind und die Hauptmodelle schrittweise zur Festlegung gelangen.

Die Öffentlichkeit geht oft davon aus, dass ein erfolgreicher Raketenstart bedeutet, dass die vorgelagerte Lieferkette bald Massenbestellungen erhalten wird. Aber in der tatsächlichen industriellen Fertigung besteht zwischen diesen beiden Dingen noch eine erhebliche Lücke.

Erstens ist nach einem einzelnen erfolgreichen Testflug das Konstruktionszeichnung nicht unbedingt endgültig festgelegt. Der Testflug bestätigt nur die Machbarkeit eines bestimmten Schemas. Nach dem Flug müssen Raketenunternehmen normalerweise die Struktur weiter modifizieren und die Gewichtsreduzierung optimieren, basierend auf den Testdaten.

Sobald die nachgelagerte Zeichnung geändert wird, müssen die vorgelagerten Fabriken von der Materialbeschaffung über die Anpassung von Vorrichtungen bis zur Einstellung der Schweißparameter neu abgestimmt werden.

Solange das Konstruktionsschema nicht endgültig festgelegt ist, kann die Fabrik keine standardisierte Massenproduktion starten und kann nur die kostenintensive und ineffiziente Einzelstück-Probefertigung aufrechterhalten.

Zweitens kann die aktuelle Starthäufigkeit nicht direkt in den laufenden Einnahmen der Fabrik umgerechnet werden. Die Rakete, die heute auf dem Startplatz aufsteigt, hat ihre Gehäusesegmente und Verkleidungen oft bereits vor einem halben Jahr oder sogar vor einem Jahr fertiggestellt und geliefert.

Die aktuellen Buchungseinnahmen des Lieferanten hängen davon ab, ob der Kunde bereits die nächste Charge von Raketen bestellt hat. Wenn man die aktuelle Anzahl der Starts verwendet, um die laufende finanzielle Leistung des Lieferanten zu schätzen, ignoriert man im Wesentlichen die Zeitdifferenz zwischen Produktion und Lieferung.

Dieser spezielle Zustand in der Probefertigungsphase wirkt sich direkt auf den Betrieb der Produktionslinien aus. Superjie Co., Ltd. hat im September dieses Jahres zwei Nietproduktionslinien für große Raketenkörperstrukturteile fertiggestellt, die Produkte mit einem Durchmesser von 3,5 Metern bis 5,2 Metern herstellen können; aber als es im November nach der Kapazitätsauslastung gefragt wurde, gab das Unternehmen an, dass „es derzeit schwierig ist, dies einfach zu quantifizieren“.

Der Grund ist nicht kompliziert: In der Phase mit verstreuten Aufträgen und noch iterierendem Design müssen die Produktionslinien häufig angehalten werden, um Vorrichtungen zu wechseln und Verfahren zu debuggen, sie können nicht wie die reifen Fließbänder für Automobilteile kontinuierlich betrieben werden, und der traditionelle Indikator für die Kapazitätsauslastung ist derzeit wirklich schwer zu messen.

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Hinter der 246 Millionen Yuan teuren Produktionserweiterung: Der gewagte Sprung von genieteten Gehäusesegmenten zu geschweißten Tanks

Wenn die beiden vorhandenen Nietproduktionslinien noch nicht ausgelastet sind, warum muss Superjie Co., Ltd. weitere 246 Millionen Yuan in die Produktionserweiterung investieren?

Wenn man den Machbarkeitsbericht für das mit Kapital beschaffte Projekt, der im September veröffentlicht wurde, zerlegt, kann man erkennen, dass die wahre strategische Absicht des Unternehmens nicht nur darin besteht, den Umfang zu erweitern, sondern auch die Kernkategorien zu ergänzen, um den technologischen Sprung von Strukturteilen im Trockenbereich zu Tanks im Nassbereich zu vollziehen.

Die Struktur eines Flüssigraketenkörpers besteht hauptsächlich aus drei Teilen: Tanks, Gehäusesegmenten (Fachsegmenten) und Verkleidungen. Darunter gehören die Zwischensegmente, Hecksegmente und Verkleidungen zum „Trockenbereich“, der nicht direkt mit Treibstoff in Kontakt kommt, und werden hauptsächlich mit Aluminiumniet- oder Verbundwerkstoffverfahren hergestellt;

während die Tanks zur Speicherung von kryogenen Treibstoffen wie flüssigem Sauerstoff, flüssigem Methan oder flüssigem Wasserstoff verwendet werden, machen sie mehr als 60 % des Gesamtgewichts der Raketenkörperstruktur aus, haben den höchsten Wertanteil und die strengsten technischen Barrieren.

Vorher war das Chengdu-Basis von Superjie Co., Ltd. hauptsächlich auf das Nietverfahren ausgerichtet, und die Produkte beschränkten sich auf Gehäusesegmente und Verkleidungen. In dem 246 Millionen Yuan teuren Erweiterungsplan plant das Unternehmen explizit die Verteilung der Produktionslinien auf zwei Standorte:

Das Chengdu-Basis stärkt weiterhin die Fähigkeit zur Massenfertigung von genieteten Strukturteilen wie Gehäusesegmenten und Verkleidungen, nach Erreichen der vollen Produktionskapazität wird ein Jahresumsatz von etwa 194 Millionen Yuan erwartet;

Das Shanghai-Basis plant schwerpunktmäßig die Herstellung von Tanks, Gehäusesegmenten und Verkleidungen, ergänzt die Kernschweiß- und Prüfverfahren, nach Erreichen der vollen Produktionskapazität wird ein Jahresumsatz von etwa 235 Millionen Yuan erwartet. Bis zum 4. November befindet sich die Shanghai-Produktionslinie noch im Bau.

Der Einstieg in die Tankfertigung bedeutet, dass Superjie Co., Ltd. eine Reihe von harten Verfahren wie Rührreibschweißen (FSW) von großen dünnwandigen Aluminiumbauteilen, hochpräzise CNC-Bearbeitung, hydraulische Dichtheitsprüfung und Fremdkörperkontrolle meistern muss.

Die schweren Portalgeräte, speziellen Schweißmaschinen und speziellen Prüfhallen, die zu diesen Produktionslinien gehören, machen den größten Teil der diesjährigen 246 Millionen Yuan Kapitalausgaben aus.

Aus der Perspektive des Wettbewerbs in der Lieferkette hat diese kapitalintensive Investition eine Logik, die nicht vermieden werden kann:

Um die Verwaltungskosten der Lieferkette zu senken, neigen kommerzielle Raketenhersteller zunehmend dazu, Einkäufe im Modus „Teilbereichs-Generalunternehmerschaft“ zu tätigen. Wenn ein Lieferant nur genietete Gehäusesegmente herstellen kann, aber keine geschweißten Tanks, wird er in Zukunft bei der Bewerbung um den Platz als Kernlieferant für die Hauptmodelle im Nachteil sein.

Zusätzlich beträgt der Zyklus für die Anpassung von Spezialgeräten, den Hallenbau und die Verfahrenszertifizierung bis zu 1,5 Jahre, so dass die vorgelagerten Unternehmen unmöglich warten können, bis die nachgelagerten Raketenunternehmen Massenbestellungen im Umfang von hunderten Starts herausgeben, bevor sie mit dem Kauf von Geräten und dem Bau von Fabriken beginnen.

Aus der Perspektive der finanziellen Stabilität ist dies jedoch ein typisches Glücksspiel mit „vorausgehenden Kosten und verzögerten Erträgen“.

Die im Bericht zum mit Kapital beschafften Projekt angegebene geschätzte jährliche Einnahme bei voller Kapazität von insgesamt etwa 429 Millionen Yuan (194 Millionen Yuan in Chengdu + 235 Millionen Yuan in Shanghai) basiert auf der optimistischen Annahme, dass groß angelegte Vernetzungen von Niedrig-Erdumlaufbahn-Satellitenkonstellationen realisiert werden und die Hauptraketentypen der nachgelagerten Kunden erfolgreich festgelegt und häufig gestartet werden.

Sobald die 1,5-jährige Bauphase abgeschlossen ist und die Hallen und Geräte im Wert von mehreren hundert Millionen Yuan als Anlagevermögen gebucht werden, werden die jährlichen zusätzlichen Abschreibungen und Amortisationen zwangsläufig in die Kosten einfließen; wenn sich der Fortschritt der Typenfestlegung der nachgelagerten Kunden zu diesem Zeitpunkt erneut verzögert, stehen die neuen Produktionslinien direkt vor dem Risiko ungenutzter Kapazitäten und Wertminderungen.

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Wiederverwendbare Raketen werden das Rechnungsbuch für Strukturteile neu gestalten?

Neben der Kapazitätserweiterung entwickelt sich die nachgelagerte technische Route auch neu und gestaltet die kommerzielle Logik von Raketenstrukturteilen um. Derzeit haben alle Hauptforschungs- und Entwicklungsmodelle der führenden privaten Raketenunternehmen in China die „vertikale Rückgewinnung und Wiederverwendung der ersten Stufe“ als Standardkonfiguration festgelegt.

In dem Austausch am 4. November gab das Management von Superjie Co., Ltd. eine optimistische Interpretation dieses Trends ab: Es ist der Ansicht, dass die wiedergewonnenen Raketenabschnitte strenge Prüfungen, Reparaturen und den Austausch lokaler Strukturteile erfordern, was dem Unternehmen ein „After-Sales-Reparaturgeschäft“ mit hoher Bruttomarge bringen wird;

Auf der anderen Seite wird die Senkung der Startkosten durch die wiederverwendbare Technologie die Starthäufigkeit exponentiell steigern, und die Nachfrage nach der Neuproduktion von Verbrauchsteilen wie der zweiten Stufe (normalerweise nicht wiederverwendet) und Verkleidungen wird stattdessen stark zunehmen.

Diese Logik ist theoretisch schlüssig, aber bei der Umsetzung in tatsächliche kommerzielle Verträge und Finanzmodelle gibt es nach Ansicht von Xingdong Wuji noch drei nicht überprüfte Variablen:

Erstens der Verdünnungseffekt der Einkaufshäufigkeit von neu hergestellten Teilen. Bevor Raketen zehn oder sogar Dutzende Male wiederverwendet werden, gehen die anfänglichen Versuche zur Wiederverwendung unweigerlich mit einer Verringerung der Einkaufsmenge von neu hergestellten Tanks und Gehäusesegmenten der ersten Stufe einher.

Ob der hohe Verbrauch der zweiten Stufe den Rückgang der Nachfrage nach neu hergestellten Te