Alle Tokens wurden bereits in Li Jiaqis Livestream verkauft, warum verzeichnen Unternehmen wie „Silicon Flow“ nach wie vor Verluste?

Am Abend des 2. November wurde im Livestream von Li Jiaqi die persönliche Monats-Karte von Qianwen Office zum Verkauf angeboten, mit einem Aktionspreis von 0,01 Yuan. Die Monats-Karte wurde innerhalb einer halben Stunde fast 100.000 Mal verkauft, was einem gesamten KI-Rechenkapazitätskontingent von etwa 2 Billionen Token entspricht.

Obwohl es sich um einen Dienst handelt, kaufen die Nutzer eine Mitgliedschaft für Büroanwendungen. Diese Token können für Büroaufgaben wie Dokumentenerstellung, Datenverarbeitung und PPT-Erstellung verwendet werden. Die große Begeisterung für den Verkauf von Token im Livestream wirft ein reales Problem auf: Wenn Verbraucher dafür bezahlen, dass KI Tabellen verarbeitet, können Unternehmen, die im Hintergrund Modell-Inferenzdienste anbieten, damit Geld verdienen?

Zwei Unternehmen, die derzeit an die Börse streben, liefern Beobachtungsproben für diese Frage. Kürzlich treiben zwei Unternehmen, die sich auf Token-Dienste spezialisiert haben, die Notierung in Hongkong voran. Am 30. Oktober zeigte die offizielle Website der China Securities Regulatory Commission, dass der Status der Registrierungsunterlagen für die Auslandsnotierung von Silicon Flow als „empfangen“ markiert ist. Ein weiteres Unternehmen, das sich zu einer Token-Fabrik wandelt, YUANQING Cloud, hat am 29. September ebenfalls einen Börsenantrag bei der Hongkonger Börse eingereicht.

Die beiden Unternehmen sind auf unterschiedlichen Wegen in dieses Geschäft eingestiegen, aber beide planen, sich zu Token-Fabriken umzuwandeln. Aus den von den beiden Unternehmen veröffentlichten Finanzdaten geht hervor, dass das mit hohen Erwartungen belegte Token-Geschäft noch keine nachhaltig profitablen Ergebnisse vorweisen kann.

1 Yuan Einnahme für die Token-Fabrik, 2,19 Yuan Kosten

Im Livestream von Li Jiaqi interessieren sich die Nutzer dafür, ob der erworbene Dienst die Arbeit wirklich erledigen kann. Token stellen darin ein Nutzungslimit oder eine Hintergrundmaßeinheit dar, keine Ware, die unabhängig von Anwendungen verwendet werden kann.

Die sogenannte Token-Fabrik bietet hauptsächlich Modell-Inferenzdienste für Entwickler und Unternehmen an. Sie liefert das Ergebnis nach der Verarbeitung von Anfragen durch das Modell, wobei Token üblicherweise zur Messung von Eingaben, Ausgaben und den entsprechenden Gebühren verwendet werden.

Im Gegensatz zum direkten Anmelden über die Schnittstelle von KI-Produkten reichen Entwickler Aufgaben über eine Schnittstelle ein, und die Plattform ist für die Bereitstellung von Modellen, die Zuweisung von Rechenkapazität und die Rückgabe von Ergebnissen verantwortlich. Kunden müssen keine GPUs selbst kaufen und keine gesamte Laufumgebung warten. Im Vergleich zur direkten Verwendung von Büroanwendungen müssen Entwickler diese Funktionen noch in ihre eigenen Produkte integrieren. Der Unterschied liegt in der Dienstebene: Token-Fabriken bieten in der Regel eine Vielzahl von Modellen zur Auswahl für Entwickler an.

Selbst innerhalb desselben Token-Dienstanbieters sind die Einnahmequellen unterschiedlich.

Silicon Flow bietet hauptsächlich drei Arten von Diensten an: Entwickler und kleine und mittlere Unternehmen können Modelle direkt aufrufen und nach Nutzung bezahlen; Unternehmen mit höheren Anforderungen an Leistung und Stabilität können dedizierte Rechenkapazität reservieren; große Einrichtungen können über Silicon Flow das Modell-Dienstsystem im Rechenzentrum der Einrichtung bereitstellen.

Die ersten beiden Kategorien werden von der Plattform kontinuierlich als Cloud-Dienst bereitgestellt, während bei der dritten Kategorie hauptsächlich Gebühren für Softwarelizenzen, Implementierung und Wartung erhoben werden. Alle oben genannten Dienste drehen sich um die Modell-Inferenz, unterscheiden sich jedoch in den anfallenden Rechenkosten und den Abrechnungsmodi.

Die finanziellen Unterschiede sind ebenfalls sehr deutlich. Im Jahr 2025 erzielte Silicon Flow einen Umsatz von 55,33 Millionen Yuan. Davon betrugen die Einnahmen aus dem serverlosen Token-Dienst, der direkt nach dem Token-Verbrauch abgerechnet wird, etwa 14,3 Millionen Yuan. Dieser Dienst bildet zusammen mit dem dedizierten Instanzdienst, bei dem Rechenkapazität für Unternehmen reserviert wird, das öffentliche Cloud-Geschäft des Unternehmens mit einem Gesamtumsatz von 29,261 Millionen Yuan.

Der andere Teil der Einnahmen stammt aus dem lokalen Bereitstellungsgeschäft, bei dem das Modell-Dienstsystem im eigenen Rechenzentrum des Kunden bereitgestellt wird und Gebühren für Softwarelizenzen, Bereitstellung und Wartung erhoben werden. Im Jahr 2025 erzielte dieses Geschäft einen Umsatz von 26,069 Millionen Yuan mit einer Bruttomarge von 82,5 %.

Die Bruttomarge der beiden Geschäftsbereiche unterscheidet sich stark: Die Bruttomarge bei der lokalen Bereitstellung beträgt 82,5 %, während sie im öffentlichen Cloud-Geschäft bei -119 % liegt. Das bedeutet, dass für jeden 1 Yuan Umsatz im gesamten öffentlichen Cloud-Segment in diesem Jahr direkte Kosten von etwa 2,19 Yuan anfallen.

Der Token-Dienst von YUANQING Cloud befindet sich in einem früheren Entwicklungsstadium.

Im Jahr 2025 erzielte das Unternehmen einen Umsatz von etwa 1,098 Milliarden Yuan, wovon die Lösungen für intelligente Recheninfrastruktur etwa 1,002 Milliarden Yuan beisteuerten, was einem Anteil von 91,2 % entspricht. Im ersten Halbjahr 2026 lag der Anteil dieses Geschäfts am Umsatz noch bei 73,8 %. Obwohl der Alaya-Token-Dienst bereits etwa zehn Verträge abgeschlossen hat, hat er in den veröffentlichten Daten noch keine Einnahmen beigesteuert.

Das gesamte Unternehmen befindet sich weiterhin in einer Verlustphase. Im Jahr 2025 betrug der Nettoverlust etwa 336 Millionen Yuan. Im ersten Halbjahr 2026 betrug der Nettoverlust etwa 1,095 Milliarden Yuan, davon entfielen etwa 1,068 Milliarden Yuan auf den Verlust aus der Änderung des beizulegenden Zeitwerts von finanziellen Verbindlichkeiten. Nach dem veröffentlichten nicht-IFRS-Standard betrug der bereinigte Nettoverlust 14,884 Millionen Yuan.

Die beiden Unternehmen haben unterschiedliche Fortschritte bei der Kommerzialisierung der Token-Fabrik: Silicon Flow erzielt bereits Einnahmen aus Token-Diensten, aber das zugehörige öffentliche Cloud-Segment leidet noch unter Bruttoverlusten. Die Haupteinnahmen von YUANQING Cloud stammen weiterhin aus der Lieferung von Infrastruktur, der finanzielle Beitrag des Token-Dienstes muss noch in zukünftigen Veröffentlichungen nachgewiesen werden.

Da Einnahmen und Gewinne noch nachgewiesen werden müssen, warum wandeln sich beide Unternehmen zu Token-Fabriken um? Vielleicht sehen sie die kontinuierlich entstehenden Inferenzanforderungen, die nach der Inbetriebnahme von Modellen auftreten.

Vom intelligenten Rechenzentrum zur Token-Fabrik: Worum kämpfen die Unternehmen?

Jede Verarbeitung einer Anfrage durch eine KI-Anwendung kann eine neue Inferenzaufgabe auslösen. Für Rechenkapazitätsanbieter liegt die Chance nicht nur im Bau von Rechenzentren, sondern auch darin, nach der Inbetriebnahme von Modellen kontinuierlich Betriebsdienste für sie anzubieten.

Die von Silicon Flow im Antragsdokument zitierten Daten von Frost & Sullivan weisen darauf hin, dass der chinesische Token-Verbrauch im Jahr 2030 etwa 532 Trillionen Einheiten erreichen wird, mit einer durchschnittlichen jährlichen Wachstumsrate von etwa 638,3 % von 2025 bis 2030.

Auf Unternehmensebene wird ebenfalls erwartet, dass in Zukunft mehr Rechenkapazität für die Modell-Inferenz verwendet wird. Im Mai erwähnte Yang Yuanqing, Vorsitzender und CEO von Lenovo Group, dass derzeit etwa 70 % bis 80 % der KI-Rechenkapazität für das Training und 20 % bis 30 % für die Inferenz verwendet werden. Aber „in Zukunft wird sich dieser Trend umkehren: Mehr als 70 % der KI-Rechenkapazität werden für die Inferenz verwendet“.

Für Rechenkapazitätsanbieter bedeutet dies, dass potenzielle Einnahmemöglichkeiten stärker aus den kontinuierlich entstehenden Inferenzanforderungen nach der Inbetriebnahme von Modellen stammen werden. YUANQING Cloud und Silicon Flow bemühen sich von unterschiedlichen Ausgangspunkten aus um diese Art von kontinuierlichen Einnahmen.

Bereits im Jahr 2024 positionierte Yuan Jinhui, Gründer von Silicon Flow, das Unternehmen als „Token-Fabrik“ und hoffte, Entwicklern und Unternehmen über Inferenzsoftware und Ressourcenplanung direkt aufrufbare Modelldienste anbieten zu können.

Der Weg von YUANQING Cloud hat mehrere Veränderungen durchlaufen: Anfangs bot das Unternehmen hauptsächlich KI-Basissoftware an, ab 2023 wandelte es sich zum Bau von intelligenter Recheninfrastruktur um, im September 2024 wurde der intelligente Rechen-Cloud-Dienst eingeführt und 2026 folgte die Einführung von Alaya-Token. Vom Bau von intelligenten Rechenzentren und der Bereitstellung von Rechenressourcen bis zur Abrechnung nach dem Token-Verbrauch erweitert das Unternehmen schrittweise seine Tätigkeit auf den Betriebsablauf von Modellen.

Unternehmen setzen auf Token-Fabriken, nicht nur wegen des erwarteten Marktwachstums, sondern auch weil sie ihre bisherige Art der Gewinnerzielung verändern wollen. Im Vergleich zu Einnahmen aus der Projektabwicklung haben Modell-Inferenzdienste die Chance, mit dem Betrieb von KI-Anwendungen kontinuierliche Aufruf-Einnahmen zu generieren.

Zum Beispiel gliedert sich das aktuelle Geschäft von YUANQING Cloud hauptsächlich in zwei Teile: Erstens hilft es lokalen Regierungen und Unternehmen beim Bau von intelligenten Rechenzentren, bietet Dienstleistungen wie Hardware-Einkauf, Systemintegration und Software-Bereitstellung an und berechnet Gebühren pro Projekt. Zweitens beschafft es Rechenkapazität durch langfristige Miete und bietet Kunden über die YUANQING Intelligent Computing Cloud Rechenressourcen an, die nach Abonnementlaufzeit oder tatsächlichem Verbrauch abgerechnet werden.

Für YUANQING Cloud ermöglicht der Token-Dienst dem Unternehmen, sich von der Infrastrukturlieferung und dem Betrieb von Rechenkapazität weiter zu kontinuierlichen Modelldiensten zu entwickeln. Dies kann einerseits das Wachstumslimit durchbrechen, bei dem das AIDC-Baugeschäft von neuen Projekten abhängig ist, und andererseits durch wiederholte Aufrufe von Modellen durch Kunden kontinuierliche Einnahmen erzielen, wodurch die Monetarisierungskanäle für vorhandene Rechenressourcen erweitert werden.

Auf der Seite von Silicon Flow liegt der Vorteil darin, dass es Rechenkapazität und Modelle verschiedener Hersteller auf einer einzigen Plattform integrieren kann. Kleine und mittlere Unternehmen sowie Entwickler müssen keine GPUs kaufen und keine Modelle selbst bereitstellen, um mehrere Modelle nach Bedarf aufzurufen. Große Unternehmen können je nach Anforderungen an Leistung, Stabilität und Datenverwaltung dedizierte Rechenkapazität oder lokale Bereitstellung wählen.

Silicon Flow sucht auch nach neuen Geschäftsmöglichkeiten für die vorgelagerte Industrie: Es hilft Chipherstellern bei der Anpassung von Modellen, findet Nutzer für Rechenkapazitätsanbieter und bringt Modellanbieter mit mehr Kunden in Kontakt. Das Unternehmen hofft, verstreute Ressourcen und Anforderungen zu bündeln, um durch Inferenzoptimierung und einheitliche Planung die gleiche Rechenkapazität für mehr Aufgaben zu nutzen, Leerlaufzeiten zu reduzieren und dadurch die Dienstkosten zu senken.

Aber eine technische Steigerung der Produktivität bedeutet nicht, dass es im Geschäftsbetrieb genügend Kunden gibt, die kontinuierlich bezahlen.

Für den Token-Dienst muss Rechenkapazität bereitgehalten werden, um jederzeit von Kunden eingereichte Anfragen zu bearbeiten. Wenn Ressourcen über feste Miete beschafft werden, muss die Plattform auch dann Kosten tragen, wenn die Server im Leerlauf sind. Silicon Flow erläutert im Antragsdokument, dass der negative Bruttomarge im öffentlichen Cloud-Geschäft hauptsächlich auf die direkten Rechenkosten zur Gewährleistung der Kapazität und Dienstverfügbarkeit zurückzuführen ist. Diese Ausgaben übersteigen die frühen zahlungspflichtigen Einnahmen. Das bedeutet, ob eine Erhöhung des Aufrufvolumens den Betrieb verbessern kann, hängt davon ab, ob die zusätzlichen zahlungspflichtigen Einnahmen die entsprechenden Kosten decken können.

Selbst wenn die Stückkosten sinken, steht die Plattform noch im Wettbewerb. Einerseits gibt es die Abonnementpläne der Modellanbieter selbst, andererseits konkurrieren andere Token-Hersteller. Unabhängige Token-Hersteller müssen nachweisen, dass die Integration mehrerer Modelle, Stabilität und Unterstützungsdienste bei der Bereitstellung die Bezahlung wert sind.

Im Livestream von Li Jiaqi liegen zwischen dem Verkaufserfolg der Aktions-Monatskarte und der tatsächlichen Nutzung sowie der Verlängerung der Mitgliedschaft noch mehrere Schritte. Token-Fabriken stehen vor einer ähnlichen Prüfung: Ob sich registrierte Nutzer und Aufrufvolumen zu kontinuierlichen Zahlungen wandeln lassen, und ob die zahlungspflichtigen Einnahmen die Ausgaben für Rechenkapazität, Forschung und Entwicklung sowie Kundenakquise decken können.

Der Markt beurteilt, ob das Geschäft der Token-Fabrik tragfähig ist, anhand der Veränderungen bei zahlungspflichtigen Aufrufen, der erneuten Nutzung durch Kunden und der Bruttomarge einzelner Geschäftsbereiche. Das Kapital setzt auf zukünftiges Wachstum, und die Token-Fabriken müssen diese Erwartung mit nachhaltigen Gewinnen einlösen.

Dieser Artikel stammt aus dem WeChat-Offiziellen Konto „Die vierte Welle“, Autor: Wang Chen, veröffentlicht mit Genehmigung von 36Kr.