10 PPT-Folien, ein Spitzenteam – die Ära, in der Startups im Bereich Embodied Intelligence innerhalb eines halben Jahres drei Finanzierungsrunden erhielten, ist vorbei.
„(Das Embodied-Projekt) wir schauen es uns zwar noch an, aber wir werden nicht mehr investieren.“
Im Oktober 2026 sagte Chen Yuan, ein bekannter inländischer Investor, zu Tencent Technology, als er nach dem Investitionsboom im Bereich Embodied Intelligence gefragt wurde. Er fügte sofort eine pessimistischere Einschätzung hinzu: „Jetzt ist die KI-Investition auf dem Primärmarkt in eine Müllphase eingetreten.“
Die Institution, bei der Chen Yuan tätig ist, gehört zu den aggressivsten Frühphasenfonds in China, die in Embodied Intelligence investieren. Ende 2022 kam er zu dem Schluss, dass die Fähigkeiten großer Modelle sich auf die physische Welt ausweiten werden. Danach investierte er nacheinander in Roboter-Grundkörper, Embodied Brain und Weltmodelle. Früher diskutierte sein Team innerhalb einer Woche oft mehrere Embodied-Intelligence-Projekte, heute kommt im Durchschnitt nicht einmal eines pro Woche vor, teilweise nur eines alle paar Wochen. Mehr Energie wird darauf verwendet, die bereits finanzierten Unternehmen zu betreuen.
Laut Statistiken von NE Times gab es im September 2026 46 Finanzierungsfälle auf dem chinesischen Primärmarkt für Embodied Intelligence, mit einem Referenzbetrag von rund 116,24 Milliarden Yuan, was einem Rückgang von 4,2 % bzw. 40,1 % gegenüber August entspricht. Dieser Rückgang spiegelt die Marktveränderungen noch nicht vollständig wider – einige Projekte, bei denen die Investitionsentscheidung bereits im Mai oder Juni getroffen wurde, kündigen den Abschluss der Transaktion oft erst im September an. Chen Yuan schätzt, dass wenn nur der Investitionsbetrag gezählt wird, der in dem jeweiligen Monat tatsächlich neu vom Investitionsausschuss genehmigt wurde, er möglicherweise nur 20 % bis 30 % des Niveaus während des Booms im ersten Halbjahr beträgt.
Die Veränderungen auf dem Markt für Altanteile sind noch direkter. Ein Investor teilte Tencent Technology mit, dass vor August die Altanteile einiger führender Roboterunternehmen „in wenigen Minuten verkauft“ werden konnten, und Käufer bereits mit einem Rabatt von rund 10 % gefunden werden konnten; in letzter Zeit sind bei einigen Transaktionen, an denen er beteiligt ist, sogar Angebote mit 50 % Rabatt aufgetaucht.
Laut einem Bericht der Securities Times vom 29. Oktober konzentrieren sich in den letzten zwei Monaten die Angebote für die Übertragung von Altanteilen einiger Embodied-Intelligence-Unternehmen auf 65 % bis 80 % der Bewertung der vorherigen Runde, wobei die verkauften Objekte auch führende Unternehmen umfassen. Selbst bei einem rabattierten Verkauf können einige frühe Aktionäre immer noch mehrfache Renditen erzielen, aber die Käufer sind nicht mehr so aktiv wie früher. Ein Investor äußerte, dass nur Institutionen, die davon überzeugt sind, dass Starunternehmen früher oder später an die Börse gehen werden, bereit sein könnten, die Anteile zu übernehmen.
Ein deutlicher Kontrast ist Agibot. Mehrere Investoren erinnerten sich gegenüber Tencent Technology, dass Agibot zu Beginn des Jahres keine Investitionen akzeptierte, und eine große Anzahl von Investmentinstitutionen mit Geld und über Beziehungen keinen Zugang erhalten konnten. Im Juli dieses Jahres kündigte Agibot an, die Vorbereitungen für den Börsengang an der Hongkonger Börse aufzunehmen. Aber im Oktober begann Agibot, eine neue Finanzierung in Höhe von 1 bis 1,5 Milliarden Yuan mit einer Bewertung von rund 50 Milliarden Yuan voranzutreiben. Personen, die mit der Transaktion vertraut sind, teilten Tencent Technology mit, dass Agibot bei dieser Finanzierungsrunde von den Investoren verlangt, den Abschluss der Transaktion so schnell wie möglich abzuschließen.
In der Branche verbreitet sich zunehmend eine pessimistische Ansicht: In diesem Jahr wird es wahrscheinlich keine neuen Starunternehmen im Bereich Embodied Intelligence mehr geben, die an die Börse gehen.
Der Markt scheint plötzlich abgekühlt zu sein – so wie es alle längst erwartet hatten, und doch so unerwartet. Eine Gruppe von Investoren, die einst um den Eintritt in den Markt kämpften, kann es kaum erwarten, auszusteigen.
Aber es ist einfach, keine weiteren Investitionen mehr zu tätigen – es ist nicht so einfach, das in den letzten Jahren ausgegebene Geld wieder zurückzubekommen.
01 Zu viel investiert, zu langsam verkauft
Die „Munition“ auf dem Primärmarkt ist noch nicht aufgebraucht, aber die ursprünglich reibungslos funktionierende Kapitalstaffelung versagt. Der Grund liegt zunächst darin, dass Investmentinstitutionen kaum noch neue Projekte mit ausreichender Differenzierung finden können.
Zhou Heng ist bei einem bekannten industriellen Kapitalgeber für KI-Investitionen verantwortlich. Nach seinem persönlichen Eindruck hat sich die Investition in Embodied Intelligence im Mai dieses Jahres abgekühlt, hauptsächlich weil die vorauseilenden Institutionen ihre Investitionen weitgehend abgeschlossen haben. Es tauchen zwar ständig neue Roboter-Startups auf, aber viele führende Fonds halten bereits Anteile an drei oder vier Roboterunternehmen.
Er sagte zu Tencent Technology: In der Branche gibt es sogar Personen, die bereits in 30 Roboterunternehmen investiert haben. „Das bedeutet, dass man den Investitionsausschuss davon überzeugen muss, warum genau in das neue Projekt investiert werden muss?“
Die Preise für Projekte werden auch immer teurer. Aus Informationen, die Tencent Technology erhalten hat, gingen sowohl Zhisquare als auch Zibianliang Robotics innerhalb von etwa vier Monaten von einer Bewertung von 10 Milliarden Yuan auf 20 Milliarden Yuan über. Xinghaitu erreichte die Verdoppelung seiner Bewertung von 10 Milliarden Yuan auf 20 Milliarden Yuan sogar in weniger als zwei Monaten. Ein Investor teilte Tencent Technology mit, dass er 2024 ein Projekt angesehen hat, das damals in der Angel-Runde mit 300 Millionen Yuan bewertet wurde, aber er nicht investiert hat. Im Jahr 2026 gibt dieses Projekt an, mit 400 Milliarden Yuan bewertet zu werden.
Die Geschwindigkeit des Bewertungswachstums macht es für das Kapital in späteren Finanzierungsrunden immer schwieriger, die Rendite zu berechnen.
In den letzten Jahren basierten die hohen Bewertungen einer großen Anzahl von Roboter-Startups auf der Erwartung, in Zukunft an den öffentlichen Markt zu gelangen und höhere Preise zu erzielen. Der Börsengang von Unitree bot dem Primärmarkt einen neuen Referenzwert für die Preisgestaltung. Am 19. August ging Unitree Technology offiziell an die Sci-Tech Innovation Board, mit einem Ausgabepreis von 150,80 Yuan. Am ersten Handelstag erreichte der Kurs kurzzeitig 1100 Yuan, der Schlusskurs lag bei 845 Yuan. Aber nach dem Börsengang erlebte der Aktienkurs von Unitree bald starke Schwankungen. Am 15. Oktober berührte er im Tagesverlauf ein Tief von 404,03 Yuan, was einem Rückgang von mehr als 60 % gegenüber dem Höchstwert am ersten Handelstag entspricht; danach erholte sich der Kurs schnell, schloss am 30. Oktober bei 647,05 Yuan, was immer noch etwa 41 % unter dem Höchstwert am ersten Handelstag liegt, mit einer Gesamtmarktkapitalisierung von rund 261,7 Milliarden Yuan.
„Vor dem Börsengang von Unitree war der beste Zeitpunkt für den Ausstieg“, sagte Xu Zheng. Aber er selbst hat diese Chance nicht ergriffen.
Xu Zheng ist bei einem bekannten industriellen Kapitalgeber für den Ausstieg aus Beteiligungen verantwortlich. Im letzten Jahr investierte die Institution, bei der er tätig ist, in zwei Roboterunternehmen, beide mit einer Einstiegsbewertung von über 2 Milliarden Yuan, heute übersteigt die Bewertung beider Unternehmen 15 Milliarden Yuan. Nach der buchmäßigen Bewertung sind dies bereits zwei Investitionen mit sehr attraktiven Renditen, aber vor einigen Monaten hat Xu Zheng bereits begonnen, seine Kollegen davon zu überzeugen, einige Anteile zu verkaufen. Die Kollegen meinten jedoch, man könne noch warten, in der Hoffnung, dass die Bewertung des Unternehmens weiter steigt.
Xu Zheng fürchtet, dass wenn alle verkaufen wollen, möglicherweise keine Käufer mehr zu finden sind. „Wenn Sie aussteigen wollen, wollen alle anderen auch aussteigen.“
Was einige Institutionen noch mehr Sorgen bereitet als die Schwankungen auf dem Sekundärmarkt, ist die Frage, ob Roboterunternehmen wie geplant an die Börse gehen können.
Laut einem Bericht von Caijing vom 13. Oktober treibt Agibot Innovation eine neue Finanzierung in Höhe von rund 1 bis 1,5 Milliarden Yuan voran, die neueste Bewertung liegt bei etwa 50 Milliarden Yuan. Agibot hatte im Juli zuvor angekündigt, die Vorbereitungen für den Börsengang an der Hongkonger Börse aufzunehmen. Aber gemäß den Regeln der Hongkonger Börse muss der erste Handelstag der Aktien des Antragstellers normalerweise auf 120 volle Tage nach Abschluss der letzten Vor-Börsengang-Investition verschoben werden, außer in extremen Ausnahmefällen, wenn die Investition vor dem Börsengang weniger als 28 volle Tage vor der ersten Einreichung des Börsengangs abgeschlossen ist und der Investor zum Zeitpunkt der Einreichung noch Anteile hält, oder wenn die Investition am Tag der ersten Einreichung oder danach und vor dem Börsengang abgeschlossen wird. Das bedeutet, dass es für Agibot nach der weiteren Finanzierung sehr schwierig wird, den Börsengang in diesem Jahr abzuschließen.
Eine Person, die Dienstleistungen für den Börsengang an der Hongkonger Börse anbietet, teilte Tencent Technology mit, dass im ersten Quartal dieses Jahres unter den drei Unternehmen mit der höchsten Bewertung im Bereich Embodied Intelligence neben Unitree die anderen beiden bereits die Arbeit zur Einreichung der Börsenunterlagen bei der Hongkonger Börse vorantrieben. Aber im Oktober haben die Börsengangsprozesse beider Unternehmen die vorherigen Erwartungen nicht erfüllt. „Beide sind steckengeblieben.“
Ein weiterer Anwalt für Transaktionen im Zusammenhang mit Börsengängen an der Hongkonger Börse teilte Tencent Technology mit, dass Kapitel 18C der Regeln der Hongkonger Börse qualifizierten spezialisierten Technologieunternehmen einen Börsengangspfad bietet. Unternehmen, die noch nicht kommerzialisiert sind, müssen nicht die Umsatzschwelle von 250 Millionen Hongkong-Dollar des letzten geprüften Geschäftsjahres erreichen, die für bereits kommerzialisierte Unternehmen gilt, aber sie müssen einen glaubwürdigen Kommerzialisierungspfad offenlegen, einschließlich der Frage, wie sie dieses Umsatzniveau in Zukunft erreichen werden. Sie sagte zu Tencent Technology, dass wenn Roboterunternehmen derzeit nur geringe Einnahmen haben, die Börse weitere Aufmerksamkeit auf die Anzahl der Kunden, vorliegende Bestellungen, Kommerzialisierungspläne und zukünftige Rentabilitätspfade richten wird. Die hohen Wachstumsprognosen, die Unternehmen zuvor Investoren vorgelegt haben, müssen in der IPO-Phase durch mehr tatsächliche betriebliche Grundlagen untermauert werden.
Noch sensibler ist die Einnahmequalität. Der genannte Anwalt teilte Tencent Technology mit, dass bei einem Projekt während der Due-Diligence-Phase zirkuläre Verträge festgestellt wurden, und die Sponsoring-Institution schließlich die Arbeit einstellte. Wenn bei Roboterunternehmen bei Unternehmen, die zuerst die Börsenunterlagen einreichen, schwerwiegende Probleme bei der Authentizität der Kunden, verbundenen Transaktionen oder der Einnahmenbestätigung festgestellt werden, können nachfolgende Unternehmen mit ähnlichen Geschäftsmodellen ebenfalls strengeren Prüfungen ausgesetzt sein. Insbesondere bei Einkäufen und Datentransaktionen, die rund um Datenerfassungszentren und lokale industrielle Plattformen entstehen, werden die Nachhaltigkeit der Einnahmen und die Unabhängigkeit der Kunden zu Fragen, die erläutert werden müssen.
Sie erklärte, dass einige Roboterunternehmen eilig an die Börse gehen wollen, nicht nur weil das Gründerteam selbst den Prozess beschleunigen möchte, sondern auch aufgrund des Drucks der bestehenden Investoren. Einige Investitionsvereinbarungen legen Fristen für den Börsengang fest, beispielsweise die Anforderung, dass das Unternehmen den Börsengang innerhalb von 18 Monaten abschließt. Die bekannten Investmentinstitutionen hinter Starunternehmen verfügen oft über stärkere Verhandlungsmacht und stellen strengere Anforderungen an den Börsengangszeitpunkt des Unternehmens.
02 Der einstige Konsens
In den letzten drei Jahren war Embodied Intelligence der Sektor mit der stärksten Konzentration von Vermögenseffekten auf dem Primärmarkt.
Lin Chuan war anfangs nicht optimistisch gegenüber Embodied Intelligence. Sein Renminbi-Fonds konzentrierte sich früher hauptsächlich auf Halbleiter und KI, und er selbst stammt aus dem Bereich der Halbleiterinvestitionen. 2024 fand er die Begeisterung für Roboter „völlig unverständlich“.
Aber im Jahr 2025, nachdem immer mehr Institutionen begonnen haben, sich zu positionieren, stellte er fest, dass er, wenn sein Fonds nie in Roboter investiert, den Limited Partners sogar den Grund dafür erklären muss. „Alle um mich herum investieren in Embodied Intelligence. Es ist zu schwierig, wenn man überhaupt kein einziges Embodied-Projekt finanziert.“
Schließlich fand er einen Grund, der ihn überzeugte: Wenn Roboter wirklich zu einem riesigen Markt werden, welche Chips, Rechenleistung und Controller benötigen sie dann? Für eine Halbleiterinvestitionsinstitution ist die Erforschung der Entwicklung von nachgelagerten Robotern auch die Erforschung der zukünftigen Nachfrage nach Halbleitern.
Die FOMO-Stimmung erfasste die gesamte Branche. Die Investoren waren verwirrt: Egal ob man es versteht oder nicht, wenn dies die nächste KI-Plattform ist und man sich nicht im Voraus positioniert, könnte man von der Zeit überholt werden.
Laut der jährlichen Statistik von IT Juzi gab es 2023 in China 42 Finanzierungsfälle im Bereich Embodied Intelligence mit einem Betrag von rund 8,676 Milliarden Yuan; 2024 stieg die Zahl auf 103 Fälle mit einem Betrag von rund 9,355 Milliarden Yuan. 2025 erreichten die Finanzierungsfälle 325 mit einem Betrag von 39,832 Milliarden Yuan, was einem Anstieg von rund 216 % bzw. 326 % gegenüber 2024 entspricht. In dieser Statistik machen Frühphaseninvestitionen immer noch 62 % aus. Eine große Anzahl von Startups hat bereits Finanzierungen in Höhe von mehreren hundert Millionen Yuan oder noch größeren Summen erhalten, obwohl sie sich noch in der Phase der Forschung und technischen Validierung befinden.
Führende Unternehmen begannen dann, große industrielle Kapitalgeber anzuziehen. Die Investition in Roboter erweiterte sich allmählich von der technischen Wette frühphasiger Institutionen zu einem groß angelegten Kapitalwettbewerb, an dem Internetgiganten, Branchenführer in der Fertigung, nationale und lokale Industriefonds gemeinsam teilnehmen.
Das Kapital floss nicht gleichmäßig an alle Startups. Laut Statistiken von Chinaventure Jiachuan erhielten unter den 168 finanzierten Embodied-Intelligence-Unternehmen im Jahr 2025 die zehn größten Unternehmen wie Zibianliang, Toshi Zhihang, Leju Robotics, Xingdong Jiyuan, Xinghaitu und Zhongqing Robotics insgesamt 13,472 Milliarden Yuan an Finanzmitteln, was 40,95 % des gesamten Jahresfinanzierungsbetrags in diesem Statistikbereich ausmacht.
Im Jahr 2026 sind einige Unternehmen bereits groß genug geworden. Laut Statistiken von ZEDigital vom 29