Youdao zieht sich aus dem roten Ozean des Hardware-Marktes zurück: Zhou Fengs Experiment der Umstellung auf die KI-Entwicklungsspur
In diesem Herbstsemester ist der Werbekampagnenkrieg auf dem Markt für Bildungs-Hardware härter als in den Vorjahren. Das klassische Modell Xueersi X5 wurde auf E-Commerce-Plattformen von 4899 Yuan auf 3799 Yuan herabgesetzt, was einem Rückgang von 22 % entspricht; Xiaoyuan X6 und iFlytek S30 bieten ebenfalls erhebliche Rabatte. NetEase Youdao, das einst mit Wörterbuchstiften und Lerntabletten einen festen Platz einnahm, wirkt in diesem Trubel ruhig.
Youdao definiert diese Ruhe als aktiven strategischen Rückzug. Aus den Finanzdaten lässt sich der kontinuierliche Rückgang der Hardware-Einnahmen jedoch kaum vollständig mit dem Begriff „aktiv“ erklären. Der Nettoumsatz im zweiten Quartal betrug 1,47 Milliarden Yuan, was einem geringfügigen Anstieg von 3,5 % gegenüber dem Vorjahr entspricht; der den Aktionären zurechenbare Nettogewinn wandelte sich von einem Verlust von 17,8 Millionen Yuan im gleichen Zeitraum des Vorjahres in einen Gewinn von 73,8 Millionen Yuan um, das Betriebsergebnis belief sich auf 111,5 Millionen Yuan, was einem Anstieg von fast 2,9-fachen gegenüber dem Vorjahr entspricht; die Gesamtbruttomarge stieg von 43,0 % auf 48,9 %. Die Verbesserung des Gewinns ist eine Tatsache, und die fast stagnierende Umsatzentwicklung ist ebenfalls eine Tatsache. Was Youdao dem Kapitalmarkt beweisen muss, ist nicht, dass „die Hardware schlecht ist, also machen wir sie nicht mehr“, sondern dass „nach dem Einstellen der Hardware die neuen Wachstumsmotoren die Lücke schließen können“.
Ausmaß und Grenzen der Hardware-Kontraktion
Das Ausmaß der Kontraktion von Youdao bei intelligenten Hardwareprodukten ist tatsächlich sehr groß. Die Einnahmen aus intelligenten Geräten im ersten Quartal sanken gegenüber dem Vorjahr um 42,6 %; im zweiten Quartal fielen sie weiter um 31,5 % auf 86,8 Millionen Yuan, wobei die Bruttomarge von 41,5 % im gleichen Zeitraum des Vorjahres auf 32,8 % sank, was das Unternehmen auf gestiegene Materialkosten zurückführt. Vor dem Hintergrund der gesamten Branche ist dies keine völlig isolierte Entscheidung.
Daten von Luo Tu Technology zeigen, dass im ersten Halbjahr 2026 der gesamte kanalweite Absatz von chinesischen Lerntabletten 2,287 Millionen Einheiten betrug, was einem Rückgang von 14,2 % gegenüber dem Vorjahr entspricht; der Umsatz belief sich auf 7,72 Milliarden Yuan, was einem Rückgang von 10,2 % gegenüber dem Vorjahr entspricht. Im dritten Quartal beschleunigte sich der Abwärtstrend: Der Absatz betrug 1,25 Millionen Einheiten, was einem drastischen Rückgang von 30,8 % gegenüber dem Vorjahr entspricht; der Umsatz belief sich auf 4,5 Milliarden Yuan, was einem Rückgang von 17,1 % gegenüber dem Vorjahr entspricht. Nachdem die Fähigkeiten großer Modelle allgemein zugänglich geworden sind, weisen die Hardwareprodukte eine deutliche Homogenisierung auf, und die führenden Marktteilnehmer können ihre Marktanteile nur durch Preissenkungen sichern. Auf der Kostenseite läuft die Entwicklung in die entgegengesetzte Richtung: Die Nachfrage nach KI-Rechenleistung treibt die Speicherpreise in die Höhe, und Vertreter von Herstellern geben an, dass die Speicherpreise zeitweise um das 7- bis 10-fache gestiegen sind; Speicherchips machen in der BOM von Lerntabletten bis zu etwa 56 % der Gesamtkosten aus, während der Hauptverkaufspreisbereich auf 2000 bis 2999 Yuan festgelegt ist. Die rationelle Reaktion der Hersteller besteht darin, die Speicherkapazität zu reduzieren, statt die Preise zu erhöhen.
Der Unterschied in den Bruttomargen ist klar: Im zweiten Quartal betrug die Bruttomarge der Lerndienstleistungen 65,5 %, die der Hardware 32,8 %. Dies erklärt die Richtung der Kontraktion, beweist aber nicht allein, dass Zeitpunkt und Rhythmus der Kontraktion eine aktive Wahl sind und nicht das Ergebnis von Wettbewerbsdruck. Eine genauere Aussage lautet möglicherweise: Das rote Meer der Hardware macht die Aufgabe der Fixierung auf die Auslieferungsmengen zu einer einfach zu berechnenden Rechnung, aber die Grenze zwischen „aktivem Rückzug“ und „erzwungener Kontraktion“ ist in der Darstellung des Unternehmens nicht so klar. Ein bemerkenswertes Detail ist, dass Youdao im zweiten Quartal noch die Wörterbuchstift-Serie X8 auf den Markt brachte und behauptete, während der 618-Verkaufsaktion den ersten Platz beim Umsatz auf JD.com und Tmall erreicht zu haben; auch das neue KI-Hardwareprodukt OpenPods-Kopfhörer wird weiterentwickelt. Die Hardware wurde nicht vollständig aufgegeben, kontrahiert werden lediglich Tablettenprodukte mit niedriger Bruttomarge und hoher Abhängigkeit von großen Auslieferungsmengen, während Nischenkategorien mit relativ kontrollierbarer Bruttomarge und stärkeren Markenbarrieren beibehalten werden. Dies ähnelt eher einem selektiven Rückzug als einer pauschalen Aufgabe des Bereichs.
Wachstumsrückgang bei KI-Abonnements, LobsterAI steht vor der Prüfung der Nutzerumwandlung
Nach der Einstellung der Hardware setzt Youdao seine Wachstumshoffnungen auf KI-Abonnements. Der Umsatz der KI-Abonnementdienste im ersten Quartal überschritt erstmals 100 Millionen Yuan und stieg gegenüber dem Vorjahr um über 70 %; der Umsatz im zweiten Quartal betrug etwa 100 Millionen Yuan, was einem Anstieg von über 20 % gegenüber dem Vorjahr entspricht. Es ist zu beachten, dass „über 20 %“ eine untere Grenzangabe ist, die tatsächliche Wachstumsrate könnte nahe bei 20 % liegen, was einen deutlichen Unterschied zur Wachstumsrate von über 70 % im ersten Quartal darstellt. In vertikalen Szenarien hat Youdao bereits die Vorteile der ersten Welle von Nutzern mit hoher Zahlungsbereitschaft genutzt: Der Umsatz von Academic Cha stieg im ersten Quartal gegenüber dem Vorjahr um 200 %, der Umsatz von KI-Simultanübersetzung stieg im ersten Quartal gegenüber dem Vorjahr um über 100 %, und der Umsatz von Hi Echo verdoppelte sich im zweiten Quartal gegenüber dem Vorjahr. Die Nutzerbasis dieser Szenarien ist jedoch an sich begrenzt, und obwohl die Zahlungsdurchdringung steigt, taucht auch die Obergrenze des absoluten Umfangs auf. Es ist kaum möglich, dass KI-Abonnements von „über 100 Millionen Yuan Umsatz“ auf „weitere Verdopplung“ durch lineares Wachstum in vertikalen Szenarien gelangen.
Um diese Obergrenze zu durchbrechen, wird eine Anwendung benötigt, die breitere Bevölkerungsschichten erreicht und eine dauerhafte Abhängigkeit erzeugt. Dies ist der Hintergrund, vor dem LobsterAI in den Vordergrund gerückt wurde. Als erstes vollständig quelloffenes Desktop-Büro-Agent in China ging LobsterAI im Februar 2026 online, überschritt im zweiten Quartal die Marke von 1 Million Nutzern und zählt zu den vier stärksten Büro-Agenten in China; die Beibehaltungsrate aktiver Nutzer am nächsten Tag liegt bei über 80 %, und der durchschnittliche tägliche Token-Verbrauch pro Nutzer übersteigt 20 Millionen. Es verzichtet auf Sitzgebühren, berechnet die Kosten nach tatsächlichem Verbrauch und bleibt quelloffen, ohne das Ökosystem zu binden.
Die Risiken dieses Modells sind ebenfalls offensichtlich. Die Open-Source-Eigenschaft senkt die Nutzungshürden, aber auch die Hürde für die Zahlungsbereitschaft; die Abrechnung nach Token klingt flexibel, aber ob Nutzer für jedes Gespräch bezahlen, hängt davon ab, ob der Büro-Agent wirklich zu einer täglichen Gewohnheit wird. Eine Beibehaltungsrate von 80 % am nächsten Tag zeigt, dass „die neuen Nutzer nicht sofort wieder weggehen“, aber Beibehaltung bedeutet nicht Zahlungsbereitschaft, und häufige Nutzung bedeutet nicht dauerhafte Zahlungsbereitschaft. Wie viele Abonnementeinnahmen sich aus 1 Million Nutzern ergeben, gibt es derzeit keine öffentlichen Daten. Die realistischere Wettbewerbssituation ist, dass ByteDance „Doubao Work“, Tencent, Alibaba und Baidu alle in den Bereich der Büro-Agenten eingetreten sind, und die Branche ist nicht viel weniger wettbewerbsintensiv als der Hardware-Markt. Die Open-Source- und Sicherheitsdarstellung von LobsterAI kann Youdao in der Anfangsphase einen Teil der Entwickler und jungen Nutzer verschaffen, aber wenn große Konzerne ihre Produkte mit Ökosystembindungen auf den Markt bringen, reichen die Argumente „keine Bindung“ und „Zahlung nach Verbrauch“ nicht aus, um Nutzer zum Bezahlen zu bewegen. In der Phase, in der sich die Gewohnheit für Büro-Agenten noch nicht ausgebildet hat, entspricht die Nutzerzahl nicht direkt den Abonnementeinnahmen.
Kostensenkung bei Werbung zeigt Wirkung, zyklische Abhängigkeit bleibt bestehen
In der Übergangsphase, in der die Hardware nachlässt und die KI-Abonnements noch im Aufbau sind, stützt sich das Werbegeschäft als Grundlage für die Umwandlung von Youdaos Bilanz in einen Gewinn. Die Einnahmen aus Online-Marketing-Dienstleistungen im zweiten Quartal beliefen sich auf 584,4 Millionen Yuan, was einem geringfügigen Rückgang von 7,7 % gegenüber dem Vorjahr entspricht, was das Unternehmen als aktive Kontraktion zur Konzentration auf Geschäfte mit hohem ROI erklärt; die Bruttomarge stieg von 25,8 % im gleichen Zeitraum des Vorjahres auf 28,7 %. KI spielt hier die Rolle eines Effizienzverstärkers: Die Plattform iMagicBox integriert mehr als 2000 global lokalisierte digitale menschliche Abbilder, die Herstellungskosten für Werbematerialien sind um etwa 70 % niedriger als bei manueller Erstellung, und die Klickrate hat sich ebenfalls verbessert. In einem Umfeld, in dem Werbetreibende den ROI zunehmend wertschätzen, verbessert die Effizienzsteigerung direkt die Gewinnmarge.
Aber die Schwachstelle des Werbegeschäfts hat sich nicht geändert: Es hängt stark von der Konjunktur der Makroökonomie und dem Budgetzyklus der Werbetreibenden ab. Der Umsatzrückgang von 7,7 % gegenüber dem Vorjahr im zweiten Quartal zeigt an sich, dass „aktive Kontraktion von Geschäften mit niedriger Bruttomarge“ und „Schwäche auf der Nachfrageseite“ gleichzeitig auftreten können, wobei die Darstellung des Unternehmens dazu neigt, Ersteres zu betonen, aber die Auswirkungen von Letzterem nicht vollständig ausgeschlossen werden können. Die aktuelle Gewinnverbesserung hängt in erheblichem Maße von einem zyklischen Geschäft ab, nicht von einem neuen Wachstumsmotor. Die Verwendung von Werbung als absolute Grundlage für den Gewinn bedeutet, dass die Gewinnqualität von Youdao mit dem allgemeinen Umfeld schwankt. Dies ist keine perfekte zweite Wachstumskurve, sondern eher eine Cashflow-Quelle für die Übergangsphase. Sein Wert liegt darin, Zeit für den Aufbau der KI-Abonnements zu gewinnen, aber es löst nicht das Problem, wann der neue Motor die Nachfolge antritt.
Zhou Fengs Agent-Formel: Ingenieurpfad und strategische Darstellung
Zhou Feng verwendet die Formel „Agent = Modell + Harness“, um die Wegwahl von Youdao zu erklären. Seiner Meinung nach erledigt das Modell nur das „Denken“, während Harness dafür sorgt, dass das Denken verständlich, kooperationsfähig, reproduzierbar und langfristig betreibbar wird, einschließlich Kontextverwaltung, Tool-Aufruf, Gedächtnis, Zustandspersistenz, Bewertung, Schleifensteuerung und Berechtigungsverwaltung; in einem komplexen Agent kann das Modell nur 20 % des Werts ausmachen, während das umgebende Ingenieursystem 80 % des Werts ausmacht. Er hat zudem sieben methodische Punkte vorgelegt: Ausrichtung auf Modelle der nächsten Generation, Priorisierung von Produkten mit hoher Intelligenz, sinnvolle Verwendung von Token, Behandlung der Kontext-Entwicklung als Hauptaufgabe, Gestaltung von Tools als Produktoberfläche für Modelle, entwicklungsgetriebene Entwicklung durch Bewertung und standardmäßiger Beginn mit einem einzelnen Agenten.
Dieses Framework ist ingenieurstechnisch gültig und zugleich eine strategische Darstellung: Es konzentriert Ressourcen auf die Anwendungsebene und die Ingenieurebene und vermeidet den Wettbewerb um die Fähigkeiten allgemeiner großer Modelle. Youdao hat sich nicht auf die Entwicklung allgemeiner Modelle mit Billionen von Parametern konzentriert, sondern „Ziyue 4“ zu multimodalen Fähigkeiten in vertikalen Bereichen weiterentwickelt, um visuelle Mathematik und komplexe Schlussfolgerungen zu stärken, und diese dann in Anwendungsmatrizen wie LobsterAI eingebettet. Youdaos Wette lautet: In starken Szenarien wie Bildung, Büro und Werbung werden die Fähigkeitsunterschiede allgemeiner Modelle letztendlich ausgeglichen, und die Barriere liegt darin, wer das Modell zu einem zuverlässigen, reproduzierbaren Workflow verpacken kann.
Aber die Behauptung, dass „Harness 80 % des Werts ausmacht“, ist derzeit noch eine These, die durch Zahlungen validiert werden muss, keine bereits bewiesene Tatsache. Wenn Unternehmen für allgemeine Modelle die Harness-Ebene ebenfalls ausreichend gut entwickeln oder in der Open-Source-Ökologie hochstandardisierte Harness-Komponenten entstehen, kann der relative Vorteil, den Youdao auf der Ingenieurebene angesammelt hat, verringert werden. Ob Szenariodaten wirklich unersetzbar sind und ob die Ingenieurskapazität ausreicht, um Nutzer zum Bezahlen zu bewegen, hängt davon ab, ob LobsterAI unter der Voraussetzung von kostenlosem Open-Source genügend Nutzer von „nutzen können“ zu „nicht mehr darauf verzichten können“ führen kann. Dieser Übergang hat bisher noch nicht stattgefunden.
Zwei noch zu validierende Annahmen für die Neubewertung der Unternehmensbewertung
Derzeit befindet sich Youdao in einer unangenehmen Phase des Wechsels zwischen alten und neuen Wachstumsmotoren: Der alte Motor Hardware verlangsamt sich, der neue Motor KI-Abonnements beschleunigt sich, sodass die gesamte Umsatzwachstumsrate stagniert und im zweiten Quartal nur 3,5 % beträgt. Die Bilanz ist gesund: Acht Quartale in Folge weist das Betriebsergebnis einen positiven Wert auf, bis Ende Juni belief sich der Saldo an Barmitteln und kurzfristigen Investitionen auf 849,3 Millionen Yuan, und der Nettozufluss an betrieblichen Barmitteln im laufenden Quartal betrug 334,2 Millionen Yuan. In einem kalten Kapitalmarkt ist die Fähigkeit, sich selbst mit Cashflow zu versorgen, an sich schon ein Trumpf.
Der Kapitalmarkt bewertet Youdao derzeit nach der SOTP-Methode neu: Das Werbegeschäft bildet die Untergrenze des Gewinns, und die KI-Abonnements bestimmen die Elastizität der Bewertung. Dieses Bewertungsframework hängt jedoch von zwei nicht vollständig validierten Annahmen ab. Erstens, ob das Werbegeschäft dauerhaft stabile Gewinne liefern kann – der Umsatz im zweiten Quartal sank um 7,7 % gegenüber dem Vorjahr, und die Verbesserung der Bruttomarge stammt mehr aus Strukturoptimierung und KI-Kostensenkung als aus Umsatzwachstum, sodass die „Stabilität“ der Gewinnuntergrenze abgewertet werden muss. Zweitens, ob LobsterAI kostenlose Open-Source-Nutzer zu dauerhaft zahlenden Nutzern umwandeln kann – 1 Million Nutzer, 80 % Beibehaltungsrate am nächsten Tag und ein durchschnittlicher täglicher Token-Verbrauch von 20 Millionen pro Nutzer belegen die Nutzungstiefe, nicht die Zahlungsbereitschaft. Bis die Daten zur Zahlungsumwandlung vorliegen, ist die Bewertungselastizität der KI-Abonnements eher ein Optionswert als ein Cashflow-Wert.
Der Weg vom „Verkauf von Hardware“ zum „Verkauf von Token“ ist bereits klar. Der Wechsel der Spur lässt sich aber nicht durch die bloße Ankündigung einer Strategie vollziehen, er hängt von organisatorischen Trägheiten, Nutzerwahrnehmungen und der praktischsten Sache ab: wie