Die zweite Halbzeit der KI-Startups: Wohin fließt das Geld?

Autor ｜ Wang Hanyu

Redakteur ｜ Zhang Fan

Auf dem Risikokapitalmarkt des Jahres 2026 spielt sich eine beispiellose „große Trennung im KI-Bereich“ ab. Laut Daten von Crunchbase belief sich das Finanzierungsvolumen globaler Startups im ersten Halbjahr dieses Jahres auf etwa 510 Milliarden US-Dollar und überstieg damit das gesamte Vorjahresergebnis; allein im ersten Quartal flossen rund 80 % des Risikokapitals an KI-Unternehmen. OpenAI erhielt eine Einzelrunde-Finanzierung von 122 Milliarden US-Dollar und erreichte eine Bewertung von 852 Milliarden US-Dollar, während Anthropic mit einer Bewertung von 965 Milliarden US-Dollar überholte und zum wertvollsten KI-Startup der Welt wurde.

Unter der Begeisterung ist die Differenzierung ebenso stark: Die Finanzierungskapazität der führenden Modellunternehmen ist nach wie vor beeindruckend, während eine große Anzahl vertikaler Anwendungen zwar Nutzer hat, aber kaum Gewinne erzielt.

Der Markt vergleicht nicht mehr nur die Modellparameter, sondern beginnt, die Umsetzung von Anwendungen zu messen. Die Erzählung vom Wendepunkt der „zweiten Hälfte der KI-Entwicklung“ ersetzt den vorherigen Wettlauf um Rechenleistung – für die noch am Spiel beteiligten Startups haben sich die Überlebensregeln bereits geändert.

Wenn globales Kapital zu Wachstumschancen mit hohem Potenzial strömt, wo liegt die nächste Station? Vom 2. bis 3. November findet die Hong Kong FinTech Week × StartmeupHK 2026 statt, und der Blick des Marktes wird sich erneut auf diese Stadt richten, die Innovationen des Festlandes mit globalem Kapital verbindet. Vor Beginn der FinTech Week führte 36Kr eingehende Gespräche mit Ji Wei, Gründungs- und Verwaltungspartner von CMC Capital, und Lui Kam Yung, amtierender Startup-Präsident des Hong Kong Investment Promotion Department, um eine Frage zu beantworten: Was ist der wahre Bewertungsstandard in der zweiten Hälfte der Entwicklung von KI-Startups?

Nach dem Wettbewerb um Modellparameter geht es um das „Daten-Flugrad“

Ji Wei, die unzählige Projekte geprüft hat, stellte zunächst einen groben Analyserahmen vor: KI-Investitionen lassen sich in drei Ebenen unterteilen: Basisebene, Modellebene und Anwendungsebene. Die Basisebene umfasst GPU, Hochgeschwindigkeits-Lichtvernetzung, fortschrittliche Gehäuse, Speichersysteme sowie Wärmemanagement für die Stromversorgung, darüber hinaus systemweite Gliederungen wie Inferenzplanung, Anpassung heterogener Rechenleistung, Datenverwaltung und -sicherheit.

Ihrer Meinung nach ist die öffentliche Kritik an der „übermäßigen Investition in Rechenleistung“ eher ein Problem des Rhythmus als ein Problem der Richtung – zwischen der Investition in die Infrastruktur und der Entstehung von Einnahmen besteht naturgemäß eine Zyklusfehlpassung. Wie um das Jahr 2000 herum blühten Unterseekabel und Vermittlungsstellen vor der Rentabilität von Internetunternehmen auf, damals hatte Google noch keine Einnahmen.

Was wirklich bestimmt, wie weit ein einzelner Sektor vorankommen kann, ist das „Daten-Flugrad“, das sie mehrfach erwähnt hat: Zu welchen Kosten Daten erfasst werden, in welcher Form sie in das Modell gelangen und ob sie in kurzer Zeit eine positive Rückkopplung bilden können, um die Modellfähigkeit zu unterstützen.

Das ist auch der Grund, warum die Programmierung derzeit die KI-Anwendung mit dem größten Einnahmevolumen ist – die Richtigkeit oder Falschheit des Codes ist klar ersichtlich, und die positive Rückkopplung ist extrem stark; während die Generierung von Videos zwar eine echte Nachfrage hat, ist die Verbesserung des Modells aufgrund der schwer zu standardisierenden Rückkopplung viel schwieriger. Genau aus diesem Grund hat OpenAI die Entwicklung von Sora eingestellt, und Anthropic hat sich nie mit Videos befasst.

Die Bestätigung durch den Markt kam schnell. Das annualisierte Einkommen von Cursor stieg innerhalb eines Jahres von über 1 Milliarde US-Dollar auf etwa 2,6 Milliarden US-Dollar, und die zahlenden Nutzer von GitHub Copilot überschritten bereits 4,7 Millionen. Ihrer Meinung nach hängt die Obergrenze jedes KI-Anwendungssektors letztlich von der Marktgröße und der gesamten Aufmerksamkeit der Nutzer ab, nicht von der brillanten Technik an einzelnen Stellen.

Lui Kam Yung ergänzte einen weiteren Standard von der Nachfrageseite: Ob es echte, häufige und hochwertige Schmerzpunkte lösen kann, ob die Kunden klar sind und zahlungsbereit sind, und ob technische Barrieren nachhaltig in Kostenvorteile umgewandelt werden können – alle, die die Internetblase erlebt haben, wissen, dass die Unternehmen, die nach dem Platzen der Blase überlebt haben, ausnahmslos zuerst ein stabiles Geschäftsmodell aufgebaut haben.

Verkörperte Intelligenz: Der beliebteste Sektor in der „frühesten“ Phase

In den Augen von Ji Wei ist die verkörperte Intelligenz nach wie vor der aktivste Bereich unter den KI-Anwendungen und zugleich der Bereich in der „frühesten“ Phase. Die Häufigkeit der Veröffentlichung und Bewertung von Modellen hält weiter an, was zeigt, dass die klügsten Köpfe noch in diesen Bereich strömen, nur dass der entsprechende „ChatGPT-Moment“ noch nicht gekommen ist – ihr konservativer Zeitvorhersage liegt bei 5 bis 10 Jahren, aber sie ist fest davon überzeugt, dass dieser Moment kommen wird.

Eine wiederholt klargestellte Ansicht lautet: Verkörperte Intelligenz ist nicht gleich humanoiden Robotern. Sie kann eine bionische Form auf dem Meeresboden sein, ein autonomes Fluggerät in niedriger Höhe oder ein flexibler Roboter im Weltraum, um Arbeiten an Orten auszuführen, an die Menschen nicht gelangen können.

CMC Capital hat in alle diese Richtungen investiert, einschließlich autonomer Flugroboter in niedriger Höhe und des ersten flexiblen Roboters in China, der im Weltraum validiert wurde; das von ihm finanzierte Unternehmen für Weltmodelle der verkörperten Intelligenz – Independent Variable Robotics – gehört ebenfalls zu den aktiven Weltmodellteams in Hongkong.

Lui Kam Yung ist ebenfalls der Meinung, dass die verkörperte Intelligenz ein Systemprojekt aus „Modell + Hardware + Daten + Szenenrückkopplung“ ist, und die einzelnen Glieder sind noch nicht richtig ineinandergreifend: Beim Schraubenziehen müssen menschliche Ingenieure noch als Rückhalt zur Seite stehen, die Stabilität des Transports im Logistikbereich ist noch weit von dem erforderlichen Standard entfernt, und derzeit sind die umsetzbaren Anwendungen hauptsächlich auf relativ begrenzte Szenen wie Patrouille und Inspektion beschränkt.

Die Marktprognosen bestätigen diesen Konsens der „Frühphase“. Morgan Stanley schätzt, dass der chinesische Markt für humanoide Roboter in diesem Jahr etwa 2 Milliarden US-Dollar groß sein wird und bis 2030 15 Milliarden US-Dollar erreichen könnte; die Messmethoden verschiedener Institutionen für die allgemeine verkörperte Intelligenz unterscheiden sich deutlich und reichen von Hunderten Milliarden bis zu Billionen US-Dollar.

Für Hongkong sind KI und intelligente Fertigung, KI für Wissenschaft, grünes Energiemanagement sowie hochwertige unternehmensweite Anwendungen in Bereichen wie Finanzen, Gesundheitswesen und Logistik die vielversprechendsten Richtungen in den nächsten 3 bis 5 Jahren.

Lui Kam Yung erwähnte besonders, dass die forschungsorientierten Universitäten in Hongkong eine große Menge an wissenschaftlichen Forschungs-IP angesammelt haben. Die Bedeutung der KI-Einbeziehung in Labore besteht darin, die „versuchsweise Fehlerbehebung nach Art von Edison“ erheblich zu verkürzen – von Trockenexperimenten bis zu Nassexperimenten werden menschliche Fehler reduziert und die Trefferquote erhöht, was eine Reihe hochwertiger bahnbrechender Ergebnisse hervorbringen kann. Die Fertigungsökologie des Großbuchtgebiets verschmilzt zudem beschleunigt mit den wissenschaftlichen Ressourcen Hongkongs, was der Lieferkette der verkörperten Intelligenz einen realistischeren Boden für die Umsetzung bietet.

Cashflow wird zu einem Pflichtfach für Gründer

Als 36Kr fragte, was kleine und mittlere KI-Startups tun sollen, deren Bargeld fast nicht mehr ausreicht, war Lui Kam Yungs Vorschlag direkt: Führen Sie so bald wie möglich eine nüchterne Cashflow-Analyse durch, konzentrieren Sie sich auf Geschäfte, die positiven Cashflow bringen, und kürzen Sie nicht-kernige Ausgaben; wenn das Kapital fast aufgebraucht ist, sollten Sie offen mit strategischen Investoren kommunizieren, anstatt erst nach Ausbruch der Krise um Hilfe zu bitten. Staatliche Zuschüsse sollten ebenfalls frühzeitig in die Planung einbezogen werden, anstatt erst bei der Finanzierung an die Antragstellung zu denken.

Ji Wei erwähnte ebenfalls, dass das Cashflow-Management ein Pflichtfach für Gründer ist: „Wenn Sie nur noch Geld für 1 bis 6 Monate in der Tasche haben und sich fragen, wie Sie es ausgeben sollen, müssen Sie meistens Ihre Planungsfähigkeit überdenken.“

Ihrer Meinung nach müssen die Meilensteine des Geschäfts mit den Meilensteinen der Finanzierung ineinandergreifen und voranschreiten – von staatlichen Forschungsgeldern, der Unterstützung der Ergebnisumwandlung durch frühe Institutionen über marktorientierte Institutionen bis hin zu Industriekapital, das Bestellungen und Kapital bringt, jeder Schritt muss im Voraus geplant werden, anstatt ein Jahr lang blind zu arbeiten und dann nach Geld zu suchen.

Sie ist auch der Meinung, dass Fusionen und Übernahmen nicht als Krisenmanagement betrachtet werden sollten, sondern als aktive Wahl im Entwicklungsprozess, und nur ein echter „1+1>2“ ist es wert, durchgeführt zu werden.

Unter Bezugnahme auf vergangene Investitionsfälle erwähnte Ji Wei speziell ein echtes Beispiel für die Transformation: Ein Unternehmen, das ursprünglich mit der automatischen Schneidung und Politur von Zuchtdiamanten befasst war, wechselte aufgrund seiner angesammelten Kernverfahren zu Wärmeleitmaterialien, die für die Chip-Stapelung benötigt werden, und fand eine zweite Wachstumskurve im Halbleiterbereich. Ihrer Meinung nach befinden sich die Anwendungen von KI in allen Branchen noch in der Frühphase, und es ist nicht zu spät für Unternehmen mit Kerntechnikbarrieren, einen neuen Sektor auszuprobieren.

Wie man die Aufgabe der „Internationalisierung“ gut löst

Bezugnehmend auf die bevorstehende Hong Kong FinTech Week × StartmeupHK 2026 verriet Ji Wei, dass sie auf der FinTech Week mit zwei weiteren Gästen ein Gespräch führen wird, dessen Thema „Neue Trends des globalen Kapitals: Entschlüsselung des nächsten goldenen Investitionssektors“ lautet. „Das ist eigentlich sehr ähnlich zu dem, was wir heute besprochen haben“, fügte Lui Kam Yung lächelnd hinzu: „Heute haben wir das schon vorweggenommen.“

Aus der Sicht des Hongkonger Marktes richtet sich das Gespräch natürlich auch auf die Pflichtaufgabe der Internationalisierung von Unternehmen aus dem Festland.

Ji Wei erwähnte speziell Faul Robotics, ein Unternehmen für kollaborative Roboter, an dem CMC Capital beteiligt ist. Dieses Unternehmen belegte 2025 den ersten Platz bei den Gesamtverkäufen von kollaborativen Robotern in China und den ersten Platz bei den Auslieferungen ins Ausland. Ihrer Meinung nach entspricht seine Entwicklung genau einem Satz: „Think Global, Act Local“ (global denken, lokal handeln).

Ji Wei ist der Meinung, dass der traditionelle Weg zur Internationalisierung oft darin besteht, zuerst eine ausländische Einheit zu gründen, an Ausstellungen teilzunehmen, Vertreter zu unterzeichnen und dann nach Kundenbedürfnissen zu suchen; aber der wirklich effektive Weg könnte genau darin bestehen, von den Kunden auszugehen und sich klar zu machen, was sie brauchen, wie hoch ihr Budget ist, wer die Einkaufsentscheidung trifft, welche Alternativen es gibt, wie die Daten verarbeitet werden und wer für den After-Sales-Service verantwortlich ist.

Daher müssen eine ganze Reihe von Planungen wie Datenkonformität, geistiges Eigentum, Ausfuhrkontrollen und Sicherheitsüberprüfungen bereits in der Phase des Produktdesigns durchgeführt werden, anstatt nach der Markterweiterung nachzuholen. Sie empfiehlt auch nicht, sofort global zu expandieren, sondern zuerst einen Referenzmarkt erfolgreich zu betreiben und dann auf benachbarte Märkte zu übertragen.

Lui Kam Yung ergänzt dazu: Bei der Geschäftstätigkeit muss man nicht nur schnell, sondern auch präzise und bodenständig sein. Unternehmen, die international expandieren, sollten vermeiden, die Kopiermethode des „Betreibens von Provinzen“ im Festland direkt ins Ausland zu übertragen – jede Stadt hat unterschiedliche Kulturen, Gesetze und sogar historische Hintergründe. Die Einhaltung lokaler Regeln, die Aufbau lokaler Vertriebs- und Lieferteams und die bodenständige Geschäftstätigkeit sind oft wichtiger als die Technik selbst.

In dieser Erzählung der Internationalisierung wird die einzigartige Rolle Hongkongs neu verstanden. Forschung und Entwicklung, Lieferkette und Anwendungsszenen können im Großbuchtgebiet innerhalb des „Ein-Stunden-Lebenskreises“ angesiedelt werden, während internationale Finanzierung, regionale Hauptquartiere, Konformitätsstrukturen und Personalbeschaffung in Hongkong stattfinden. Aufgrund des Common-Law-Systems und der Erfahrung in der internationalen Schiedsgerichtsbarkeit sind ausländische Kunden eher bereit, mit Einheiten in Hongkong Verträge zu unterzeichnen; Hongkong hilft Unternehmen auch dabei, die Innovationsfähigkeit des Festlands in Geschäftsbeziehungen umzuwandeln, denen internationale Kunden langfristig vertrauen können.

In den letzten mehr als einem Jahr hat CMC Capital Hongkong als Basis für eine „Neugründung“ betrachtet: Es hat Lizenzen beantragt, einen Hongkong-Dollar-Fonds vorbereitet, der zukünftig auf globale herausragende Gründer und zukunftsweisende technische Durchbrüche abzielt, und sich tief an der wissenschaftlichen Forschungstransformation lokaler Universitäten in Hongkong beteiligt. Gleichzeitig beobachtet Ji Wei, dass immer mehr Risikokapital-Kollegen ihre Präsenz in Hongkong verstärken.

In der zweiten Hälfte der KI-Entwicklung ist Hongkong, dieses bidirektionale Portal, das Innovationen des Festlandes mit globalem Kapital verbindet, nicht mehr nur die Endstation für Börsengänge großer Unternehmen, sondern wird zu einem Brückenkopf für mehr KI-Startups, um international zu expandieren. Genau wie der Rat, den Lui Kam Yung den international expandierenden Unternehmen gab: Bevor Sie ins Ausland gehen, kommen Sie zuerst ans Meer.

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