SK Hynix sorgt sich um seinen Aktienkurs
Die Nachfrage auf dem gesamten Speichermarkt hat deutlich über die Erwartungen hinaus zugenommen, die Einführung fortschrittlicher Fertigungsverfahren ist zudem relativ komplex, und der Bau neuer Fabriken erfordert Zeit. Kurzfristig ist es für SK Hynix sehr schwierig, die Mengenanforderungen der Kunden vollständig zu erfüllen.
Am 28. Oktober veröffentlichte der südkoreanische Speicherriese SK Hynix (000660.KS) die Ergebnisse für das dritte Quartal 2026. In diesem Quartal erzielte das Unternehmen einen Umsatz von 104,6 Billionen Won (umgerechnet etwa 526,1 Milliarden Yuan RMB), was einem Anstieg von 328 % gegenüber dem Vorjahr entspricht. Damit überschritt der Quartalsumsatz erstmals die Marke von 100 Billionen Won; der Betriebsgewinn belief sich auf 83,3 Billionen Won, womit die Betriebsgewinnmarge 80 % erreichte. Umsatz, Betriebsgewinn und Betriebsgewinnmarge erreichten alle neue historische Höchstwerte für das Unternehmen in einem einzelnen Quartal.
„Die DRAM- und HBM-Produkte für die nächsten drei Jahre sind praktisch ausverkauft“, sagte Park Joon-deok, Vizepräsident von SK Hynix, der für das DRAM-Marketing zuständig ist, während der Ergebnis-Telefonkonferenz. DRAM ist der allgemein bekannte Arbeitsspeicher, während HBM (High Bandwidth Memory) aus mehreren gestapelten DRAM-Chips besteht und hauptsächlich in Kombination mit KI-Chips verwendet wird.
Am Tag der Veröffentlichung der Ergebnisse stieg der Aktienkurs von SK Hynix zeitweise um 10,89 %, der Schlusskurs betrug etwa die Hälfte des historischen Höchststands von Ende Juni. Während der Telefonkonferenz betonte Kim Woo-hyun, Finanzvorstand von SK Hynix, dass der aktuelle Aktienkurs unterbewertet sei und die von dem Unternehmen erzielten Gewinne und Cashflows nicht vollständig widerspiegele.
Die Bestellungen sind bereits so überfüllt – warum macht sich SK Hynix trotzdem Sorgen um den Aktienkurs?
Starke Nachfrage
In der Vergangenheit richtete sich der Handel mit Speicherchips meist nach dem Marktpreis: Hersteller und Kunden vereinbarten Preise und Mengen monatlich oder quartalsweise, langfristige Verträge über mehrere Jahre wurden selten unterzeichnet. Doch in der aktuellen, durch die KI-Nachfrage ausgelösten Knappheitssituation beginnen immer mehr Kunden, die Versorgung bereits mehrere Jahre im Voraus zu sichern.
Nach den Ausführungen von Kim Woo-hyun hat SK Hynix bislang langfristige Liefervereinbarungen mit 14 Kernkunden unterzeichnet, darunter wichtige globale Cloud-Dienstanbieter. Die Vereinbarungen laufen in der Regel über 5 Jahre, und einige Kunden verhandeln derzeit über eine Verlängerung der Laufzeit bestehender Verträge. Die durch diese langfristigen Verträge gesicherten Mengen übersteigen bereits 50 % der Gesamtkapazität des Unternehmens für die Jahre 2027 und 2028.
Das von Park Joon-deok genannte „Ausverkauftsein“ umfasst sowohl die bereits unterzeichneten Vereinbarungen als auch die Nachfrage, die derzeit mit Kunden verhandelt wird. Seinen Angaben zufolge basieren die verhandelten Nachfragen auf den konkreten Einkaufsplänen der Kunden und haben eine sehr hohe Wahrscheinlichkeit der Umsetzung. Darüber hinaus sagte Park Joon-deok, dass SK Hynix mittel- und langfristig den Anteil langfristiger Verträge an der Gesamtkapazität auf einem ähnlichen Niveau wie heute halten werde, während die Kapazität außerhalb der langfristigen Verträge dazu genutzt wird, flexibel auf Marktveränderungen und die Nachfrage nach Produkten der nächsten Generation zu reagieren.
Kim Woo-hyun geht davon aus, dass die Situation des Angebotsengpasses bei Speicherchips bis 2030 andauern könnte. Seine Erklärung lautet: Heutige KI kann komplexe Aufgaben planen, verschiedene Tools aufrufen und über lange Zeit ausführen, sodass die Rechenleistung und die Menge an Daten, die generiert, übertragen und gespeichert werden müssen, schnell zunehmen – die Nachfrage auf dem gesamten Speichermarkt hat deutlich über die Erwartungen hinaus zugenommen. Außerdem ist die Einführung fortschrittlicher Fertigungsverfahren relativ komplex, und der Bau neuer Fabriken erfordert Zeit, sodass es für SK Hynix kurzfristig sehr schwierig ist, die Mengenanforderungen der Kunden vollständig zu erfüllen.
Tatsächlich war das Verhältnis von Angebot und Nachfrage bei Speicherchips im dritten Quartal 2026 weiterhin angespannt, und die Preise stiegen weiter. Nach den Ausführungen von Kim Woo-hyun während der Telefonkonferenz stieg die Bit-Auslieferungsmenge von SK Hynix DRAM (Auslieferungsmenge berechnet nach Speicherkapazität) im Vergleich zum Vorquartal um etwa 10 %, während der durchschnittliche Verkaufspreis im Quartalsvergleich um fast 30 % stieg; die Bit-Auslieferungsmenge von NAND-Flash (hauptsächlich verwendet in Speicherprodukten wie Solid-State-Laufwerken) ging im Quartalsvergleich leicht zurück, während der durchschnittliche Verkaufspreis um rund 25 % stieg.
Der Engpass bei HBM ist noch größer. Kim Ki-tae, Vizepräsident von SK Hynix, der für HBM-Vertrieb und -Marketing zuständig ist, erklärte während der Telefonkonferenz, dass die von Kunden geforderte HBM-Menge bereits mehr als das Doppelte der derzeit lieferbaren Menge von SK Hynix beträgt. Kürzlich haben einige Kunden die Spezifikationen von HBM angepasst und beabsichtigen, die Anzahl der Stapelungsschichten zu reduzieren. Mit weniger Schichten können aus der gleichen Kapazität mehr HBM-Chips hergestellt werden. Kim Ki-tae betrachtet diesen Schritt als Maßnahme der Kunden zur Bewältigung der begrenzten Versorgung, mit dem Ziel, mehr KI-Chips und -Systeme mit dem begrenzten HBM herzustellen.
Zur Preisgestaltung bei langfristigen Vereinbarungen erläuterte Kim Woo-hyun, dass die Preise für langfristige Verträge je nach Kunde und Produkt variieren, insgesamt die Marktsituation in dem von beiden Seiten vereinbarten Bereich widerspiegeln und sowohl die Marktlage als auch die Steigerung des Produktwerts im Preis zum Ausdruck kommen.
Was die Menge und den Preis von HBM im nächsten Jahr betrifft, hat SK Hynix die Verhandlungen mit wichtigen Kunden abgeschlossen. Kim Woo-hyun erklärte, dass das Verhandlungsergebnis den höheren Produktwert der neuen Generation HBM4 widerspiegelt, sodass sich die Rentabilitätslücke zwischen HBM und gewöhnlichem DRAM deutlich verkleinern wird. Aus seinen Ausführungen geht hervor, dass gewöhnliches DRAM in diesem Jahr schneller gestiegen ist, während die Rentabilität von HBM hinter der von gewöhnlichem DRAM zurückbleibt.
Das bekannte Marktforschungsinstitut TrendForce wies in einem Bericht vom 30. September darauf hin, dass aufgrund des Preismechanismus für langfristige Vereinbarungen der Preisanstieg bei Server-DRAM einiger Anbieter hinter dem Marktdurchschnitt zurückbleiben könnte. Das bedeutet: Langfristige Verträge sichern hauptsächlich die Mengen, die Preise folgen trotzdem dem Markt, nur möglicherweise mit einer Verzögerung. Das Institut erwartet, dass der kombinierte durchschnittliche Verkaufspreis von HBM im Jahr 2027 im Jahresvergleich um 121 % steigen wird.
HBM4 wurde im dritten Quartal 2026 vollständig in die Massenproduktion und Auslieferung überführt. Nach den Ausführungen von Kim Ki-tae verläuft die Massenproduktion reibungslos, die Ausbeute von HBM4 hat den ursprünglichen Plan übertroffen, sodass das Ausbeuteziel nach oben angepasst wurde. Im vierten Quartal dieses Jahres werden der Anteil von HBM4 an der gesamten HBM-Auslieferungsmenge von SK Hynix und der Anteil am Umsatz den der vorherigen Generation HBM3E übersteigen.
Kim Ki-tae ist der Ansicht, dass mit der Erhöhung des Anteils und des Preises von HBM4 der Umsatz und der Gewinn von HBM im nächsten Jahr voraussichtlich stark im Jahresvergleich steigen werden. Mit Blick auf die Zukunft erwartet er, dass die Rentabilität von HBM auf einem Niveau bleiben wird, das weit über den Spitzenwerten früherer Branchenzyklen liegt.
Aktienkurs halbiert
In der Speicherbranche erreicht der Aktienkurs börsennotierter Unternehmen seinen Höchststand oft früher als die Geschäftsergebnisse. Zum Beispiel erreichte der Aktienkurs von SK Hynix in der vorherigen Zyklusphase am 23. Mai 2018 seinen damaligen historischen Höchststand. Obwohl der Betriebsgewinn im zweiten und dritten Quartal dieses Jahres nacheinander neue Rekorde aufstellte, war der Aktienkurs bis Mitte Dezember 2018 bereits um mehr als 35 % gegenüber dem Höchststand gefallen.
Der Abschwung der Branche kam ebenfalls sehr schnell. Im Jahr 2022 erzielte SK Hynix für das Gesamtjahr noch einen Betriebsgewinn von rund 7 Billionen Won, im vierten Quartal des Jahres wandelte sich dies jedoch in einen Betriebsverlust von rund 1,7 Billionen Won, für das Gesamtjahr 2023 belief sich der Betriebsverlust auf rund 7,7 Billionen Won.
Aus früheren Erfahrungen geht hervor, dass die Preisgestaltung des Marktes für Speicheraktien als typische zyklische Aktien ein deutliches Merkmal aufweist: Je näher der Unternehmensgewinn seinem Höchststand kommt, desto größer sind die Sorgen des Marktes um den Rückgang des Aktienkurses.
In diesem Jahr erreichte der Aktienkurs von SK Hynix Ende Juni einen historischen Höchststand von 2,987 Millionen Won, danach stellten die Geschäftsergebnisse des Unternehmens weiterhin neue Rekorde auf. Am 29. Juli veröffentlichte SK Hynix die Ergebnisse für das zweite Quartal 2026, bei denen Umsatz und Betriebsgewinn neue Höchstwerte erreichten – trotzdem fiel der Aktienkurs an diesem Tag um 9,61 %. Bis zum Handelsschluss am 27. Oktober war der Aktienkurs von SK Hynix um rund 55 % gegenüber dem Höchststand im Juni gefallen.
Die Ergebnis-Telefonkonferenz am 28. Oktober wurde von Kwak Noh-jung, Präsident und Vorstandsvorsitzender von SK Hynix, eröffnet. Dies war das erste Mal, dass er seit seinem Amtsantritt im März 2022 an einer Ergebnis-Telefonkonferenz des Unternehmens teilnahm.
Kwak Noh-jung dankte zunächst den Aktionären für ihr Vertrauen während der jüngsten Zunahme der Marktvolatilität und kündigte an, dass die NAND-Flash-Tochtergesellschaft Solidigm die Bewertung von Pre-IPO-Finanzierungen und Börsengangslösungen einstellt. Seinen Angaben zufolge suchte Solidigm zuvor nach Finanzierungsmöglichkeiten für die Kapazitätserweiterung. Die Einführung externen Kapitals über einen Börsengang hätte ursprünglich die Investitionsbelastung des Unternehmens verringern und die Fähigkeit zur Renditeerwirtschaftung für Aktionäre verbessern können. Angesichts der jüngsten Turbulenzen an den Finanzmärkten und der Korrektur von Halbleiteraktien kann ein Börsengang zum gegenwärtigen Zeitpunkt die erwarteten Effekte kaum vollständig realisieren.
Anschließend veröffentlichte Kim Woo-hyun den Aktionärsrenditeplan für das Geschäftsjahr 2026 – SK Hynix wird den Aktionären rund 100 Billionen Won zurückgeben, davon mehr als 30 Billionen Won in Form von Bardividenden und mehr als 60 Billionen Won in Form von Aktienrückkäufen und -löschungen, einschließlich des im August angekündigten Rückkaufs von 40 Billionen Won, der in der vergangenen Woche abgeschlossen wurde. Kim Woo-hyun erklärte, dass dies die Zusage einlösen wird, mehr als 50 % des freien Cashflows an die Aktionäre zurückzugeben.
Kim Woo-hyun sagte bei der Beantwortung von Analystenfragen außerdem, dass der gesamte über die Bardividende hinausgehende Renditebetrag für den Rückkauf und die Löschung von Aktien verwendet wird. Seiner Ansicht nach ist dies eine effektive Methode zur Steigerung des Wertes pro Aktie. Das Unternehmen wird danach jedes Quartal im Rahmen des jährlichen Gesamtvolumens weitere Aktien zurückkaufen, wobei der konkrete Betrag pro Quartal vom Vorstand unter Berücksichtigung von Faktoren wie Aktienkurs, Bewertung und Cashflow festgelegt wird.
Die langfristige Entwicklung der Speicherpreise hängt jedoch stärker von Angebot und Nachfrage in der Branche ab. In Zeiten hoher Gewinne erhöhen Speicherhersteller meist ihre Investitionen. Wenn anschließend neue Kapazitäten konzentriert freigesetzt werden, sinken die Produktpreise leicht wieder. Auch die Investitionen von SK Hynix nehmen zu. Kim Woo-hyun sagte, dass die Kapitalausgaben des Unternehmens im Jahr 2027 im Vergleich zu 2026 deutlich steigen werden, hauptsächlich zur Erhöhung des Anteils fortschrittlicher Fertigungsverfahren, zur Kapazitätserweiterung neuer Fabriken und zum Infrastrukturaufbau in Südkorea und im Ausland.
Auf die Frage, ob die Kapazitätserweiterung wie in früheren Zyklen zu einem Überangebot führen könnte, erklärte Kim Woo-hyun, dass das Unternehmen zwar mittel- und langfristige Investitionen vorantreibt, dass aber mit der Zunahme von Investitionen und Fabriken nicht zwangsläufig auch das Angebot steigt. Denn der Anteil leistungsstarker Produkte wie HBM steigt, die Fertigungsverfahren werden immer komplexer, die Produktion erfordert mehr Ressourcen, und der Spielraum zur Steigerung der Bit-Ausbeute durch die Verkleinerung von Schaltkreisen auf Chips (Fertigungsmikroskalierung) wird immer begrenzter.
Er fügte hinzu, dass die entsprechenden Investitionen schrittweise durchgeführt werden. Die Hauptgebäude neuer Fabriken werden schneller gebaut, während die Reinräume phasenweise freigegeben werden. Die Anlieferung von Geräten und die Anlaufphase der Massenproduktion werden je nach Nachfrage geplant, und Umfang sowie Zeitpunkt der Investitionen werden anhand der mittel- und langfristigen Nachfrage festgelegt, die durch Verhandlungen mit Kunden ermittelt wird. Mit anderen Worten: Langfristige Verträge sichern nicht nur die Verkaufsmengen, sondern dienen SK Hynix auch als eine der Grundlagen für die Planung des Tempos der Kapazitätserweiterung.
Kim Woo-hyun erwartet, dass aufgrund der tatsächlichen Angebotsbeschränkungen die nachgefragte und befriedigbare DRAM-Menge im Jahr 2027 um etwa 25 % steigen wird, was dem Niveau in diesem Jahr entspricht. Gleichzeitig erklärte er, dass auf der Nachfrageseite der Kostendruck durch steigende Speicherpreise und Angebotsengpässe die Auslieferungsmengen von PCs und Mobilgeräten senken wird, aber das Wachstum der Nachfrage nach KI-Infrastrukturen wird diesen Rückgang ausgleichen.
Zu den Diskussionen über das Tempo der KI-Investitionen am Markt vertritt Kim Woo-hyun die Ansicht, dass Kunden die Machbarkeit und Rentabilität einzelner Projekte nun sorgfältiger bewerten und darauf basierend Zeitpunkt und Tempo ihrer Investitionen festlegen, sodass der Schwung der KI-Investitionen fortbestehen wird. Außerdem steigt die Zahl der Akteure, die in KI investieren: Frühe KI-Investitionen konzentrierten sich auf große Technologieunternehmen, sodass eine Anpassung der Investitionen eines einzelnen Unternehmens Schwankungen der Gesamtnachfrage auslösen konnte. Heute steigen jedoch die Nachfrage nach selbst aufgebauten KI-Infrastrukturen bei Nicht-Technologieunternehmen, die von Regierungen verschiedener Länder geförderten souveränen KI-Projekte und die Nachfrage nach lokaler Bereitstellung. Selbst wenn einzelne Projekte verlangsamt werden, wird diese Nachfrage durch andere Anforderungen ausgeglichen.
Zusammengefasst aus den Aussagen mehrerer Führungskräfte von SK Hynix während der Telefonkonferenz wird die Angebotsausweitung in diesem Speicherzyklus aufgrund von Faktoren wie dem höheren Kapazitätsverbrauch von HBM und der schrittweisen Freigabe von Reinräumen möglicherweise langsamer verlaufen als in früheren Zyklen. Hersteller wie SK Hynix haben durch langfristige Verträge eine größere Sicherheit über die Verkaufsmengen der nächsten Jahre erlangt.
Trotzdem schwanken die Preise in langfristigen Verträgen weiterhin mit dem Markt, und die Preisgestaltung der Anleger für Speicheraktien orientiert sich im Gro