Shuibei ist wieder voller Trubel, doch die „Chow Tai Sengs“ können kein Lächeln aufbringen.

Der Goldpreis ist gefallen, und Shuibei in Shenzhen ist wieder lebhaft geworden. Am 23. Oktober fiel der internationale Kassagoldpreis im Tagesverlauf unter 4000 US-Dollar pro Unze, was das erste Mal seit Juli ist. Bis zum 29. Oktober lag der inländische Kassagoldpreis bei etwa 865 Yuan pro Gramm, was fast 400 Yuan unter dem Höchstwert des Jahres liegt. Bereits während des Nationalfeiertags, als der Goldpreis von seinem Höchstwert Ende August zurückging, tauchte in Shuibei die längst vermisste Szene des „Goldgräberfiebers“ wieder auf; nachdem der Goldpreis am 23. Oktober erneut nach unten gedrückt wurde, stieg der Personenverkehr in Shuibei deutlich wieder an.

Das Gedränge an den Schaltern von Shuibei bedeutet jedoch nicht, dass die Goldschmuckmarken ein leichtes Leben haben.

Der neu veröffentlichte Quartalsbericht für das dritte Quartal von Chow Tai Seng zeigt, dass der Umsatz des Unternehmens im dritten Quartal im Vergleich zum Vorjahr um 10,66 % gesunken ist, und der den Aktionären zuzurechnende Nettogewinn im Vergleich zum Vorjahr um 30,10 % gefallen ist. Natürlich übermittelt dieser Finanzbericht auch optimistische Signale: Im Vergleich zum zweiten Quartal sind Umsatz und Nettogewinn von Chow Tai Seng im dritten Quartal gestiegen, und der Umsatz im einzelnen Quartal erholt sich allmählich. Allerdings deckt der Quartalsbericht für das dritte Quartal nur den Zeitraum von Juli bis September ab, und die Goldkauf-Hype in Shuibei im Oktober ist in diesem Finanzbericht noch nicht berücksichtigt.

Auf der einen Seite gibt es die Goldkauf-Hype in Shuibei, auf der anderen Seite den Rückgang des Umsatzes von Markengoldschmuck. Unter dem heftigen Schwanken des Goldpreises erholt sich der Goldkonsum zwar, aber das Geschäftsmodell der Goldschmuckmarken, das auf Franchising und Filialexpansion beruht, steht vor Herausforderungen.

Franchisenehmer lagern keine Waren mehr

Sehen wir uns zuerst die neuesten Leistungszahlen von Chow Tai Seng an. Im dritten Quartal 2026 erzielte Chow Tai Seng einen Umsatz von 1,943 Milliarden Yuan, was einem Rückgang von 10,66 % gegenüber dem Vorjahr entspricht; der den Aktionären zuzurechnende Nettogewinn betrug 201 Millionen Yuan, was einem Rückgang von 30,10 % gegenüber dem Vorjahr entspricht. Die Einnahmen sinken, und die Gewinne fallen noch stärker. Betrachtet man nur dieses Quartal, ist die Umsatzlage nicht optimistisch, aber wenn man die Zeitachse ausdehnt, liegt der Leistungstiefpunkt des Jahres 2026 im zweiten Quartal.

Im zweiten Quartal dieses Jahres erzielte Chow Tai Seng einen Einzelquartalsumsatz von 1,687 Milliarden Yuan, was einem Rückgang von 12,31 % gegenüber dem Vorjahr entspricht; der den Aktionären zuzurechnende Nettogewinn betrug 156 Millionen Yuan, was einem Rückgang von 54,21 % gegenüber dem Vorjahr entspricht. Es ist erwähnenswert, dass der Gewinn in diesem Quartal auf das niedrigste Niveau der ersten drei Quartale dieses Jahres gefallen ist, und der Gewinnrückgang ist deutlich größer als der Einnahmerückgang.

Abgesehen von den Schwankungen des Goldpreises muss man zuerst verstehen, wie Chow Tai Seng Geld verdient, um den Rückgang seiner Leistung zu verstehen.

In dem Geschäftsmodell von Chow Tai Seng gibt es drei Hauptverkaufskanäle, darunter selbst betriebene Offline-Filialen, Online-E-Commerce und Franchise-Filialen. Unter ihnen war der Franchise-Kanal einst die wichtigste Einnahmequelle. Im ersten Halbjahr 2025 machte das Franchise-Einkommen 52,76 % des Unternehmensumsatzes aus, also mehr als die Hälfte; bis zum ersten Halbjahr 2026 ist dieser Anteil auf 19,42 % gesunken, und der E-Commerce ist stattdessen zur größten Einnahmequelle geworden.

Das sogenannte Franchise-Geschäft unterteilt sich in zwei Arten. Eine davon ist, dass Chow Tai Seng Gold und andere Schmuckstücke direkt an Franchisenehmer im Großhandel verkauft, die die Waren kaufen und dann in ihren eigenen Filialen verkaufen. Die andere Art ist, dass Franchisenehmer bei den vom Unternehmen festgelegten Lieferanten einkaufen, und Chow Tai Seng erhebt hauptsächlich Markennutzungsgebühren.

In dem ersten Modell verbirgt sich ein Schlüsselpunkt, nämlich ob die Franchisenehmer bereit sind, kontinuierlich und in großen Mengen Gold von der Marke zu erwerben. Unter der anhaltenden Schwankung des Goldpreises in diesem Jahr ist dies genau das schwächste Glied in der Leistungskette geworden.

Im ersten Halbjahr 2026 betrug das Einkommen von Chow Tai Seng aus dem Franchise-Kanal nur 707 Millionen Yuan, was einem Rückgang von 70,84 % gegenüber dem Vorjahr entspricht. Darunter sank das Großhandelseinkommen für Franchise-Gold von 1,824 Milliarden Yuan im gleichen Zeitraum des Vorjahres auf 253 Millionen Yuan, was einem Rückgang von 86,13 % entspricht. Im gleichen Zeitraum stiegen die Einnahmen des Unternehmens aus selbst betriebenen Offline-Filialen und E-Commerce um 38,64 % bzw. 34,97 %, konnten aber die Lücke, die durch den Rückgang des Franchise-Großhandels entstanden ist, immer noch nicht schließen.

Dass Franchisenehmer nicht leicht Waren nachfüllen, hängt eng mit den starken Schwankungen des Goldpreises auf hohem Niveau seit diesem Jahr zusammen.

Anfang 2026 stieg der internationale Goldpreis stetig an und erreichte am 29. Januar zeitweise einen historischen Höchstwert von etwa 5598 US-Dollar pro Unze, fiel danach schnell zurück, und der maximale Rückgang vom Höchstwert betrug fast 30 %. Die hochpreisigen Waren, die die Franchisenehmer zuvor nachgefüllt hatten, begannen, stark an Wert zu verlieren, gleichzeitig verhielten sich die Verbraucher abwartend, was auch den Druck auf die Mittel erhöhte, die durch den Lagerbestand gebunden werden.

Im Halbjahresbericht heißt es, dass der starke Rückgang des Einkommens aus dem Franchise-Kanal eine strukturelle Veränderung des Liefermodells ist. Vor dem Hintergrund des anhaltend hohen Goldpreises neigen Franchisenehmer dazu, das festgelegte Lieferantenmodell zu wählen, um das Risiko von Goldpreisschwankungen durch direkte Einkäufe zu vermeiden, d. h. sie füllen ihre Waren nur durch die Zahlung von Markennutzungsgebühren auf.

Der schnelle Rückgang des Goldpreises beeinflusst nicht nur die Nachfragebereitschaft der Franchisenehmer, sondern wirkt sich auch direkt auf den Lagerwert von Chow Tai Seng selbst aus. Einfacher ausgedrückt: Ein Teil der Goldrohstoffe und Fertigprodukte des Unternehmens muss nach dem gesunkenen Marktpreis neu bewertet werden, und die daraus resultierenden Wertminderungen werden alle in den Gewinn der laufenden Periode eingerechnet.

Offensichtlich führten der starke Rückgang des Franchise-Einkommens und die Wertminderung der Lagerbestände zu dem Leistungstiefpunkt im zweiten Quartal. Wichtig ist, dass dies kein Einzelfall ist – der Leistungsdruck betrifft auch ähnliche Marken.

Im zweiten Quartal sanken Umsatz und den Aktionären zuzurechnender Nettogewinn von Laofengxiang um mehr als 60 % bzw. 70 %; bei Caibai Co., Ltd. sank der Umsatz im zweiten Quartal nur um 3,64 %, aber der den Aktionären zuzurechnende Nettogewinn fiel im Vergleich zum Vorjahr um mehr als 70 %. Laofengxiang setzt wie Chow Tai Seng stark auf Franchise-Großhandel und verzeichnete einen noch stärkeren Rückgang; Caibai ist hauptsächlich auf Eigenbetrieb ausgerichtet und ist weniger von dem Rückgang des Franchise-Geschäfts betroffen, konnte aber trotzdem dem Druck der Wertminderung und des sinkenden Bruttogewinnsatzes nicht entkommen. Das zeigt, dass selbst wenn der Umsatz nicht stark schrumpft, der Nettogewinn immer noch erheblich unter Druck steht.

Einnahmenerholung mit unzureichendem „Goldgehalt“

Aus den Daten geht hervor, dass sich die Leistung von Chow Tai Seng im dritten Quartal verbessert hat.

Der Umsatz stieg von 1,687 Milliarden Yuan auf 1,943 Milliarden Yuan, der den Aktionären zuzurechnende Nettogewinn stieg von 156 Millionen Yuan auf 201 Millionen Yuan, und die Rückgangsrate im Vergleich zum Vorjahr hat sich verringert. Aber bei genauerer Analyse stellt sich heraus, dass diese Erholung nicht auf die Stärkung des Hauptgeschäfts zurückzuführen ist.

Eine der Veränderungen stammt aus der Wertminderung. Im ersten Halbjahr dieses Jahres belief sich der kumulierte Verlust aus der Wertminderung von Vermögenswerten bei Chow Tai Seng auf etwa 203 Millionen Yuan. Im dritten Quartal wandelte sich dieser Wert in einen kleinen positiven Ertrag von etwa 10 Millionen Yuan um.

Gleichzeitig ist der Bruttogewinn des Unternehmens im dritten Quartal nicht synchron gestiegen. Der Bruttogewinn im zweiten Quartal betrug etwa 575 Millionen Yuan, im dritten Quartal fiel er stattdessen auf etwa 549 Millionen Yuan, und der Bruttogewinnsatz sank von 34,07 % im zweiten Quartal auf 28,25 %.

Mit anderen Worten: Die Einnahmen aus den im dritten Quartal von dem Unternehmen verkauften Waren sind gestiegen, aber der Bruttogewinn ist stattdessen gesunken, und die Profitabilität hat abgenommen. Es ist ersichtlich, dass der sequenzielle Anstieg der Leistung im dritten Quartal hauptsächlich auf der niedrigen Basis des zweiten Quartals und der Rückbuchung der Wertminderung beruht, nicht darauf, dass sich das Bruttogewinnniveau bereits erholt hat.

Auf Kanalebene verlässt sich Chow Tai Seng darauf, dass Eigenbetrieb und E-Commerce das Wachstum übernehmen. Zieht man die kumulierten Einnahmen aus dem Quartalsbericht und dem Halbjahresbericht voneinander ab, betrug der Umsatz aus selbst betriebenen Offline-Filialen im einzelnen dritten Quartal etwa 530 Millionen Yuan, der E-Commerce-Umsatz etwa 1,019 Milliarden Yuan und das Franchise-Einkommen etwa 369 Millionen Yuan. Darunter macht der E-Commerce bereits mehr als die Hälfte des Umsatzes des laufenden Quartals aus.

Hinter dem Wachstum des Eigenbetriebs versucht Chow Tai Seng, Filialen mit geringer Effizienz zu schließen und den Ertrag pro Filiale zu steigern. Im ersten Halbjahr hat Chow Tai Seng die Anzahl der selbst betriebenen Filialen netto um 19 reduziert, aber der durchschnittliche Umsatz pro selbst betriebener Filiale stieg im Vergleich zum Vorjahr um 41,85 %, und der durchschnittliche Bruttogewinn pro Filiale stieg um 47,51 %.

Aus den Daten geht hervor, dass der Anteil des E-Commerce-Geschäfts am Umsatz von Chow Tai Seng in den ersten drei Quartalen dieses Jahres gestiegen ist. Im ersten Halbjahr dieses Jahres stieg der Umsatz von E-Commerce-Goldprodukten bei Chow Tai Seng im Vergleich zum Vorjahr um 62,18 %, was hauptsächlich von Anlagegoldprodukten wie Goldbarren stammt. Gleichzeitig sank die Anzahl der verkauften Goldprodukte im E-Commerce-Kanal um 42,45 %, was zeigt, dass das Umsatzwachstum nicht bedeutet, dass „mehr Produkte verkauft werden“, sondern dass der Anteil des Anlagegolds und der Stückpreis der Produkte den Verkaufsbetrag gemeinsam in die Höhe treiben.

Außerdem hat Anlagegold normalerweise eine niedrige Gewinnspanne. Im ersten Halbjahr sank der Bruttogewinnsatz des E-Commerce-Kanals von Chow Tai Seng von 30,28 % auf 21,88 %, darunter sank der Bruttogewinnsatz von E-Commerce-Goldprodukten von 19,99 % auf 14,63 %.

Daher kann der E-Commerce zwar den Umsatz steigern, löst aber nicht unbedingt das Gewinnproblem. Wenn die hochmargigen Produkte nicht synchron wachsen, wird der Gesamtbruttogewinnsatz immer noch belastet, je mehr Goldbarren verkauft werden.

Außerdem ist die Krise des Franchise-Kanals, der in der Vergangenheit den größten Umsatz gebracht hat, noch nicht vollständig gelöst. In den ersten drei Quartalen sank das Franchise-Einkommen von Chow Tai Seng im Vergleich zum Vorjahr um 67,84 %, darunter sank der Großhandelsumsatz von Goldprodukten um 84,32 %. Aber ein bemerkenswertes Detail ist, dass die Einnahmen aus Markennutzungsgebühren des Franchise-Geschäfts im dritten Quartal im Vergleich zum Vorjahr um 9,08 % gestiegen sind.

Es ist zu beachten, dass Chow Tai Seng seit dem 14. April die Markennutzungsgebühr für Goldprodukte, die nach Gramm berechnet werden, von 12 Yuan pro Gramm auf 24 Yuan pro Gramm angehoben hat. Die Gebührenstandards haben sich verdoppelt, aber die Einnahmen aus Markennutzungsgebühren sind nur um 9,08 % gestiegen, was bedeutet, dass die Auslieferungsmenge der nach Gramm berechneten Waren wahrscheinlich immer noch sinkt. Das zeigt, dass die Franchisenehmer die Marke weiterhin betreiben und Markennutzungsgebühren zahlen, aber sie sind insgesamt vorsichtiger beim Nachfüllen von Waren, vor allem nicht bereit, wie in der Vergangenheit große Summen für den Kauf von Lagerbeständen auszugeben.

Goldkonsum kehrt zu Kostenbewusstsein zurück

Shuibei während des Nationalfeiertags bietet eine weitere Perspektive zur Beobachtung des Goldkonsums.

Ein Verantwortlicher eines Ladens in Shuibei, der sich auf Hochzeitsprodukte spezialisiert, erzählte dem *China Securities Journal*, dass der Shuibei-Markt nach Beginn des Nationalfeiertags die lebhafteste Konsumsaison des Jahres erlebt, und der Personenverkehr ist fast vier- bis fünfmal so hoch wie normalerweise.

Das zeigt, dass die Nachfrage, die zuvor durch den hohen Goldpreis gedrückt wurde, nicht verschwunden ist. Die Nachfrage nach Hochzeitszwecken und täglichem Tragen besteht weiterhin, und sobald der Preis sinkt, werden einige Verbraucher wieder einkaufen gehen.

Hinter dem Hype in Shuibei zeigt sich, dass die Verbraucher zunehmend auf den Preisunterschied zwischen den Kanälen und das Preis-Leistungs-Verhältnis von Goldschmuck achten. Zum Beispiel lag der inländische Kassagoldpreis am 29. Oktober bei 865 Yuan pro Gramm, der Aktionspreis einer bestimmten Marke im gleichen Zeitraum bei etwa 1028 Yuan pro Gramm, während der Goldbarrenpreis eines Ladens in Shuibei 883 Yuan pro Gramm betrug, und der Preis von Goldschmuck 903 Yuan pro Gramm inklusive Bearbeitungsgebühr lag. Offensichtlich erhöhen die versteckten Filialkosten, die Handwerksprämien und andere Faktoren beim Kauf von Produkten in Markenfilialen die Kosten für den Goldkauf.

Der Goldkauf-Hype in Shuibei beweist einerseits, dass der Goldkonsum immer noch Widerstandsfähigkeit hat, andererseits zeigt er, dass immer mehr Verbraucher beginnen, Goldrohstoff, Bearbeitungsgebühren und Markenprämie getrennt zu berechnen.

Für Verbraucher, die Goldschmuck kaufen, hat die hohe Prämie der Markenfilialen keinen offensichtlichen Vorteil mehr, wenn sie ähnliche Produkte in Shuibei zu niedrigeren Preisen kaufen können. Wenn die Verbraucher mehr Wert auf niedrige Prämien und Werterhaltung legen, werden Shuibei und andere Kanäle für Anlagegold stärker profitieren. In diesem Fall können Goldschmuckmarken, selbst wenn sie den Goldpreis senken, nicht unbedingt die Verbraucher durch ihre Bekanntheit zurückgewinnen.

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