Lula hat gewonnen, wovor haben die US-Sojabauern Angst?

Am 25. Oktober Ortszeit wurden die Ergebnisse der zweiten Runde der Präsidentschaftswahlen in Brasilien bekanntgegeben. Lula gewann die Wahl durch eine Umkehrung seiner Stimmanteile, wurde erfolgreich wiedergewählt und trat seine vierte Amtszeit als Präsident in seiner politischen Laufbahn an.

Die brasilianische Wahlbehörde teilte mit, dass nach der Auszählung der Stimmen in rund 99,9 % der Wahlurnen Lula 51,77 % der gültigen Stimmen erhielt und den rechtsextremen Kandidaten Flávio Bolsonaro mit 48,23 % der Stimmen besiegte.

Flávio ist der älteste Sohn des ehemaligen brasilianischen Präsidenten Bolsonaro.

Nach der Veröffentlichung der Ergebnisse wurden brasilianische Finanzanlagen massiv verkauft.

Der brasilianische Aktien-ETF EWZ, der an US-Börsen gehandelt wird, stürzte über Nacht zeitweise um 19,63 % auf 34,23 US-Dollar ab; bis zur Veröffentlichung des Beitrags erholte er sich auf 35,16 US-Dollar, sodass der Rückgang auf 17,44 % verengte.

Die an US-Börsen notierten Depositary Receipts der wichtigsten brasilianischen Unternehmen fielen ebenfalls gemeinsam: Die Aktien der brasilianischen Staatsölgesellschaft Petrobras fielen zeitweise um 11,96 %, die des Itaú Unibanco um 13,65 % und die von Vale um 4,19 %.

Auch der Devisenmarkt erlebte starke Schwankungen: Die in Chicago gehandelten Futures des brasilianischen Real fielen zeitweise um rund 9 %, der Kurs des US-Dollars gegenüber dem Real stieg auf rund 5,51. Der an der Tokioter Börse notierte ETF, der den brasilianischen Ibovespa-Index verfolgt, stürzte zeitweise um rund 13 % stark ab.

Einige sind der Meinung, dass dies die politische Risikoprämie ist, die dadurch entsteht, dass Bolsonaro die Niederlage bei der Wahl nicht anerkennt. Doch die US-Sojabauern sorgen sich um etwas völlig anderes: Sie achten viel mehr auf den Wechselkurs gegenüber dem US-Dollar und das Kaufangebot für die nächste Schiffsladung Sojabohnen aus China.

Lula hat keine direkten Feindschaften mit den US-Sojabauern. Er wird weder anordnen, den Export brasilianischer Sojabohnen zu verbieten, noch wird er höchstwahrscheinlich gezielt Sanktionen gegen US-Landwirte verhängen. Was die US-Sojabauern wirklich nervös macht, ist, dass die Risikoprämie brasilianischer Vermögenswerte nach Lulas Wahlsieg neu bewertet wird, sich die Richtung des Wechselkurses des Reals ändert, der Dollarkurs für brasilianische Sojabohnen angepasst wird, die Waage der chinesischen Einkäufe schwankt und schließlich die Handelsoberfläche an der CBOT sich bewegt.

Jedes Glied in dieser Kette kann beobachtet, quantifiziert und im Voraus gewettet werden.

Daher bin ich der Meinung, dass der Grund, warum Lulas Wahl die US-Sojabauern nervös macht, darin liegt, dass der Wechselkursmotor neu gestartet wurde – die politische Ebene ist dagegen zweitrangig.

Die Wettbewerbsfähigkeit brasilianischer Sojabohnen beruht nie nur auf Land und Ertrag, sondern auch auf drei Säulen: „schwächerer Real + Vertrauen der chinesischen Einkäufer + absolutes Liefervolumen“. Lulas Wiederwahl stärkt die beiden letztgenannten Säulen, während die Spannweite der ersten Säule vom Tauziehen zwischen der brasilianischen Finanzpolitik und dem Kongress abhängt.

Der Gegner, mit dem die US-Sojabauern konfrontiert sind, ist ein skalierter landwirtschaftlicher Exportkonzern, der Preiskriege mit Wechselkursen führt – die Ertragsmenge selbst steht an zweiter Stelle.

Der Wechselkurs ist die unsichtbare Hand

Nehmen wir an, ein brasilianischer Sojabauer verkauft eine Schiffsladung Sojabohnen. Sein Einkommen entspricht ungefähr dem Dollarkurs multipliziert mit dem Wechselkurs des Reals, abzüglich der Kosten in US-Dollar. Wenn der Real abwertet, erhält der Landwirt mehr einheimische Währung für dieselbe Schiffsladung Sojabohnen und ist bereit zu verkaufen. Auch die Exporteure sind bereit, den Dollarkurs zu senken, da der Gewinn in einheimischer Währung weiterhin besteht.

Das entspricht einer „makroökonomischen Wechselkurssubvention“ für den brasilianischen Agrarsektor – ohne Zuweisungen aus dem Staatshaushalt, ohne WTO-Streitigkeiten, aber mit einer direkteren Wirkung als viele offizielle Exportsubventionen.

Daten zeigen, dass als Bolsonaro in der ersten Wahlrunde unerwartet vorne lag, der Real stark aufwertete, was kurzzeitig den Preis für US-Sojabohnen erhöhte. Der Grund ist einfach: Die Aufwertung des Reals bedeutet, dass der Dollarkurs für brasilianische Sojabohnen teurer wird, ihre Exportwettbewerbsfähigkeit sinkt und ein Teil der Nachfrage auf die USA verlagert wird.

Umgekehrt hat sich nach Lulas Wahlsieg die Markterwartung an die Haushaltsdisziplin Brasiliens umgekehrt, die Risikoprämie ist gestiegen und der Real steht unter Druck.

Wenn der Real schwächer wird, rechnet es sich für brasilianische Landwirte mehr, in einheimischer Währung zu kalkulieren, und die Exporteure haben mehr Anreize, den Dollarkurs zu senken, um chinesische Aufträge zu erhalten. Der Ausgangspunkt dieser Kette ist die Haushaltserwartung, der Endpunkt ist die Handelsoberfläche an der CBOT, und der Überträger dazwischen ist der Wechselkurs.

Darüber hinaus berichteten ausländische Medien, dass die Gesamtverschuldung Brasiliens bereits 82,9 % des BIP erreicht hat, der Leitzins zweistellig ist und das nominale Haushaltsdefizit fast 10 % des BIP beträgt. Bolsonaros Liberale Partei hat im Kongress die größten Sitze seit Jahrzehnten errungen. Lula regiert nicht in einem haushaltspolitischen Vakuum – er steht vor den dreifachen Zwängen hoher Verschuldung, hoher Zinsen und eines konservativen Kongresses.

Daher denke ich, dass Lulas Wahl zu einer Risikoprämie und schwächeren Schwankungen des Reals führen wird, aber nicht automatisch zu einem Währungskollaps.

Was die US-Sojabauern verhindern müssen, ist der „schwächere Real“, nicht der „zusammenbrechende Real“. Ein schwächerer Real reicht aus, um brasilianischen Sojabohnen einen Preisvorteil von mehreren US-Dollar zu verschaffen, während ein zusammenbrechender Real erst zu einem umfassenden Preiskrieg führt. Die Wahrscheinlichkeit des ersteren ist weit höher als die des letzteren.

Ein weiterer Punkt ist die Unterdrückung der Angebotsseite durch die hohen Zinssätze in Brasilien. Daten zeigen, dass CONAB die brasilianische Sojabohnenernte für das Wirtschaftsjahr 2026/27 auf 181,6 Millionen Tonnen prognostiziert, was nur einem Wachstum von 0,7 % entspricht. Die Anbaufläche beträgt 121,8 Millionen Morgen, ein Wachstum von 1,4 % – das geringste jährliche Wachstum seit dem Wirtschaftsjahr 2011/12. Das zeigt, dass das marginale Wachstum der brasilianischen Sojabohnenexpansion sich verlangsamt.

In einem Umfeld hoher Zinsen sind die Finanzierungskosten für Landwirte, die Vorräte horten und die Anbaufläche erweitern, extrem hoch. Kleine Farmen werden aus dem Markt gedrängt, während große Farmen mit starkem Cashflow und niedrigen Finanzierungskosten stattdessen von der Abwertung profitieren. Das Ergebnis ist, dass das Angebot an brasilianischen Sojabohnen konzentrierter wird und die Verhandlungsmacht bei Exporten stärker ist.

Die Konkurrenten, mit denen die US-Sojabauern konfrontiert sind, sind eine Gruppe kapitalisierter, skalierter landwirtschaftlicher Konzerne, die Wechselkursarbitrage betreiben – die Gruppe der Kleinbauern ist bereits aus dem Markt ausgeschieden.

In einem solchen Trend der Wechselkursänderungen steigt die Wahrscheinlichkeit, dass Lulas Wahl den Real schwächer macht, der Dollarkurs für brasilianische Sojabohnen erhält zusätzliche Elastizität, und US-Sojabohnen stehen im Exportfenster einem Konkurrenten mit flexibleren Preisen gegenüber.

Doch die Ertragsexpansion dieses Konkurrenten verlangsamt sich. Die Stärke des negativen Effekts hängt vom Ausmaß und der Dauer der schwächeren Wechselkurse ab – man kann nicht einfach ableiten, dass „brasilianische Sojabohnen den globalen Markt überfluten werden“.

Lulas außenpolitischer Kurs macht das brasilianische Angebot „zuverlässiger“

Neben dem Wechselkurs gibt es eine weitere Front: die politische Risikoprämie für chinesische Einkäufe.

China ist der weltweit größte Importeur von Sojabohnen, Brasilien der größte Lieferant, und die USA kämpfen um denselben Markt. Für chinesische Ölmühlen hängt die Entscheidung, brasilianische oder US-Sojabohnen zu kaufen, nicht nur von Preis, Frachtkosten und Pressgewinn ab, sondern auch vom politischen Lieferrisiko des Lieferlandes.

Lulas außenpolitischer Kurs betont Souveränität, Multilateralismus und die Verbindungen zwischen dem Globalen Süden und China; Bolsonaro dagegen war pro-Trump und versprach, sich enger an Washington anzunähern. Die Bedeutung dieser beiden Kurse für die chinesischen Einkaufsentscheidungen ist völlig unterschiedlich.

Lulas Wiederwahl bedeutet, dass das politische Lieferrisiko Brasiliens als Lieferant niedriger ist.

Chinesische Ölmühlen sind eher bereit, Terminkontrakte mit Brasilien abzuschließen und das südamerikanische Angebot zu sichern, da sie keine Sorgen haben müssen, dass die brasilianische Regierung plötzlich den Kurs ändert oder die Handelspolitik abrupt umstellt. Wie bekannt ist, hat die Lula-Regierung zuvor die Handelsbeziehungen zu China vertieft und über die BRICS-Staaten nach größerem globalen Einfluss gestrebt. Dieser Kurs der außenpolitischen Autonomie ist für chinesische Käufer eine „Vertrauensprämie“: Die Zuverlässigkeit des brasilianischen Angebots steigt, und der Anteil der südamerikanischen Einkäufe kann auf einem hohen Niveau gehalten werden.

Gleichzeitig wird die Unsicherheit der US-Zollpolitik Chinas „risikomindernde“ Einkäufe beschleunigen.

Zum Beispiel erwähnten Medien, dass Sojabohnen von der jüngsten Runde der Zollsenkungen zwischen Washington und Peking ausgeschlossen wurden, die chinesischen Ölmühlen hohe Lagerbestände an Sojabohnen haben und die Nachfrage nach Futtermitteln schwach ist. In diesem Umfeld haben chinesische Käufer mehr Anreize, das brasilianische Angebot zu nutzen, um den US-Preis zu drücken.

Das schlimmste Szenario für die US-Sojabauern ist, dass China nicht aufhört, US-Sojabohnen zu kaufen, sondern Brasilien als Druckmittel nutzt, um US-Sojabohnen im Exportfenster die Preissetzungsmacht zu nehmen. Der Verlust der Preissetzungsmacht ist tödlicher als der Verlust von Marktanteilen, da ersteres bedeutet, dass US-Sojabohnen von einem „Preissetzer“ zu einem „Preisnehmer“ herabgestuft werden.

Lulas pragmatischer Kurs gegenüber China hat noch einen weiteren Effekt: Das brasilianische Angebot wird zuverlässiger, der Anteil der Terminkontrakte für südamerikanische Einkäufe in China steigt, und das Exportfenster für US-Sojabohnen wird auf einen kürzeren Zeitraum komprimiert.

US-Exporteure können nur in einem engeren Fenster konkurrieren, und ihre Verhandlungsmacht sinkt weiter.

Lula betont die brasilianische Souveränität und stärkt in den angespannten Beziehungen zur US-Regierung die Verbindungen zum Globalen Süden und zu China. Dieser Kurs ist für chinesische Käufer positiv, verschlechtert aber das Wettbewerbsumfeld für US-Sojabauern. Ihre Notlage besteht darin, dass die Preissetzungsmacht von US-Sojabohnen auf dem Exportmarkt ständig erodiert wird, während die eigene US-Handelspolitik Brasilien weiter an China drängt.

Zum Beispiel hat Trump zweistellige Zölle auf brasilianische Waren erhoben, während Lula den Nationalismus in das Slogan „Brasilien gehört den Brasilianern“ umgewandelt hat. Wenn die Beziehungen zwischen den USA und Brasilien weiterhin angespannt bleiben, wird Brasilien sich noch entschlossener China zuwenden. Die US-Sojabauern verlieren das Vertrauen der chinesischen Einkäufer – das ist schwerwiegender als der Verlust eines einzelnen Geschäfts.

Die USA haben ihre eigenen Schwachstellen

Und was ist auf der US-Seite? Die Risikoquellen der Sojabauern liegen tatsächlich zur Hälfte in den USA selbst.

Wie bekannt ist, hat das US-Landwirtschaftsministerium die Schätzung der US-Sojabohnenernte auf 4,59 Milliarden Scheffel und den Ertrag auf 53,1 Scheffel pro Morgen angehoben – beide Werte sind Rekordwerte. Die Rekordernte an sich ist kein Problem, die Frage ist, wohin diese Ernte geht. Der Export steht unter dem Wettbewerb durch den brasilianischen Wechselkurs und der Verschiebung des chinesischen Einkaufsvertrauens, während die inländische Pressung zunehmend von der Nachfrage nach Biodiesel aus Sojabohnenöl abhängt.

Eine starke Nachfrage nach Sojabohnenöl führt zu guten Pressgewinnen und starken Basiswerten bei den inländischen Presswerken; schwache Exporte führen zu schwachen Basiswerten an den Häfen.

Lulas Wahl wird den Exportwettbewerb verschärfen und die Basiswerte an den Häfen schwächer machen, während die Basiswerte bei den Presswerken relativ stark bleiben können. Die US-Sojabauern werden regionale Unterschiede aufweisen: Diejenigen in der Nähe von Presswerken profitieren, diejenigen in der Nähe von Exporthäfen leiden.

Das ist eine Neubewertung der industriellen Geographie, die mehr Aufmerksamkeit verdient als die Gesamtzahlen.

Der Schlüssel liegt in der Politikabhängigkeit. Die inkrementelle inländische Nachfrage nach US-Sojabohnen hängt zu einem großen Teil von der Biodieselpolitik ab. Wenn die Biodieselpolitik für Sojabohnenöl nicht die Erwartungen erfüllt, wird die Rekordernte zu einem Lagerdruck.

Die anhaltende Expansion der US-Biodieselindustrie sollte die große Sojabohnenernte dieses Jahres verarbeiten können, aber dieses „sollte“ basiert auf der Annahme, dass die Politik nicht nachlässt. Die Gewinne der US-Sojabauern hängen zunehmend von der Nachfrage nach Biodiesel aus Sojabohnenöl ab, während ihre Exportwettbewerbsfähigkeit durch den brasilianischen Wechselkurs und die chinesischen Einkäufe doppelt gedrückt wird.

Das ist ein Zwei-Bein-Gang: Ein Bein wird von der Preiselastizität Brasiliens auf dem Wechselkursfeld gebunden, das andere steht auf dem Gaspedal der Biodieselpolitik.

Sobald die Politik nachlässt, wird der Lagerdruck sichtbar.

Es gibt noch eine weitere Rückkopplungslogik: Die US-Zölle und der politische Druck auf Brasilien könnten sich selbst schaden.

Wenn die Beziehungen zwischen den USA und Brasilien angespannt sind, wird Brasilien sich noch entschlossener China zuwenden. Die US-Sojabauern verlieren nicht nur das Wohlwollen eines Konkurrenten, sondern das Vertrauen der chinesischen Einkäufer. Die Hälfte der Albträume der US-Sojabauern könnte von der eigenen US-Handelspolitik geschrieben werden.

Aus dieser Sicht zeigen alle Anzeichen, dass die Auswirkungen von Lulas Wahl auf US-Sojabohnen in drei Szenarien unterteilt werden können.

Erstens: Lula verfolgt eine