Der durchschnittliche Drawdown der Fonds mit verdoppeltem Nettoinventarwert übersteigt 45 %. Was ist falsch gelaufen?

Am 28. Oktober ist die Offenlegung der Quartalsberichte der Fonds für das dritte Quartal offiziell abgeschlossen, und die zehn größten Top-Holdings der Publikumsfonds wurden anschließend veröffentlicht.

Seit dem dritten Quartal haben die Schwankungen im Technologie-Sektor von A-Aktien und Hongkong-Aktien zugenommen und es kam zu deutlichen Rückgängen. Fonds mit einer Renditeverdopplung, die im ersten Halbjahr dieses Jahres außerordentlich erfolgreich waren, erlitten massive Rückgänge.

In dem Marktumfeld, in dem alle Kurse nach unten gingen, haben die Fondsmanager deutlich unterschiedliche Strategien verfolgt: Einige haben sich entschieden, entgegen dem Trend zu halten und sogar die Positionen in führenden Unternehmen für große Modelle und Rechenkapazität zu erhöhen, und erlitten einen tiefen Rückgang von fast 60 %; andere haben die marginalen Veränderungen der Industrie scharf erkannt, entschlossen große Umschichtungen zu KI auf Geräteebene (Künstliche Intelligenz), hohen Dividendenrenditen und traditionellen defensiven Sektoren vorgenommen und den Rückgang auf unter 20 % begrenzt.

Hinter diesen Differenzen zeigen sich die unterschiedlichen Auffassungen verschiedener Institutionen über die Nachhaltigkeit der Konjunktur im Technologie-Sektor, die Fehlertoleranz bei Bewertungen und die Dynamik der wirtschaftlichen Erholung.

Die Reporter der Wirtschaftsbeobachtung versuchen anhand der Veränderungen der Top-Holdings in den Quartalsberichten der Publikumsfonds für das dritte Quartal, den geheimen Krieg der Institutionen um die Umschichtung von Positionen unter den heftigen Marktschwankungen nachzuvollziehen.

Achterbahn

Der Zykluswechsel auf dem Kapitalmarkt war heftiger als erwartet.

Rückblickend auf das erste Halbjahr 2026 haben eine Reihe von Aktienfonds, die stark in die Halbleiterindustriekette investiert waren, unter dem Einfluss des Aufschwungs der KI-Industrie und des steigenden Bedarfs an Rechenkapazität herausragende Ergebnisse erzielt. Mit Eintritt in das dritte Quartal hat der anhaltende Anstieg der Renditen US-amerikanischer Staatsanleihen im Ausland die Bewertung globaler Risikowerte gedrückt. Zusammen mit Faktoren wie dem übermäßigen Anstieg der Technologieaktien in der Vorperiode und der überfüllten Positionierung von Institutionen kam es zu einem deutlichen Marktrückgang.

Laut Daten von Wind sind bis zum 27. Oktober mehr als 200 Fonds, die im ersten Halbjahr eine Rendite von über 100 % erzielt haben, vollständig in Verlust geraten. Das Produkt mit der höchsten Rendite ist E-Fonds Versorgungsreform, mit einer Rendite von 97,48 % seit Jahresbeginn.

Die durchschnittliche Rendite dieser Produkte, die einst die gesamte Marktleistung übertroffen haben, beträgt seit dem dritten Quartal -46,26 %, und einige Produkte haben die in der Vorperiode angesammelten Überrenditen vollständig eingebüßt.

Die Daten von Wind zeigen, dass bis zum 27. Oktober Founder Fortune Core Advantage A, das im ersten Halbjahr eine Rendite von 183,67 % erzielt und den Halbjahresmeistertitel gewonnen hat, seit dem dritten Quartal um 57,30 % zurückgegangen ist; das unmittelbar folgende Caitong Multi-Strategy Fuxin mit einer Rendite von 172,94 % im ersten Halbjahr konnte dem Fluch ebenfalls nicht entkommen und ist seit dem dritten Quartal um 53,13 % gefallen.

Darüber hinaus ist bis zum 27. Oktober Soochow Multi-Strategy A mit einer Rendite von -60,44 % einer der Fonds mit der größten Rückgangsrate unter den verdoppelten Rendite-Fonds seit dem dritten Quartal. Oriental Alpha Technology Selection A und Rongtong Industry Trend A erlitten ebenfalls schwere Rückgänge von -58,90 % bzw. -58,17 %.

Auf der anderen Seite zeigen einige Fonds eine starke Widerstandsfähigkeit gegen Kurseinbrüche. Der Rückgang von E-Fonds Versorgungsreform Flexibel seit dem dritten Quartal beträgt 17,06 % und ist damit der „Vorreiter bei der Widerstandsfähigkeit gegen Kurseinbrüche“ unter ähnlichen Produkten; Harvest Technologische Innovation hat den gleichzeitigen Rückgang in dem unvorhersehbaren Markt auf 26,08 % begrenzt.

Aus den Details der in dem dritten Quartal offengelegten Top-Holdings geht hervor, dass hinter den Unterschieden bei den Rückgängen unterschiedliche Wege der Positionsumschichtung im dritten Quartal stehen.

Spiegelbild der Positionsumschichtung

Aus den Daten der zehn größten Top-Holdings der Publikumsfonds für das dritte Quartal geht hervor, dass die Reaktionen der Fondsmanager auf den allgemeinen Rückgang der Technologieaktien grob in zwei Lager unterteilt werden können: Das eine Lager sind die Anhänger, die an dem Sektor festhalten und versuchen, in dem Rückgang Investitionsmöglichkeiten mit höherem Wachstumspotenzial zu finden; das andere Lager verfolgt einen ausgewogenen Rotationsansatz und begrenzt den Rückgang, indem es die Risikokonzentration verringert und defensive Vermögenswerte hinzufügt.

Als eines der Produkte mit einem katastrophalen Rückgang im dritten Quartal ist die Positionsumschichtung von Oriental Alpha Technology Selection A von der Treue zum Halbleiterzyklus geprägt.

Der zuvor offengelegte Quartalsbericht für das zweite Quartal dieses Fonds zeigt, dass er stark in führende Unternehmen im Bereich Speicher und Halbleiter wie GigaDevice, Xinnuo Innovation, Jiangbolong und Junzheng investiert war. Trotz des enormen Verkaufsdrucks auf Technologieaktien im dritten Quartal hält der Fonds an seiner Positionierung in der Branche fest.

Der Quartalsbericht für das dritte Quartal zeigt, dass die fünf größten Top-Holdings von Oriental Alpha Technology Selection A weiterhin auf Informations- und Kommunikationstechnologie und Industriebereiche ausgerichtet sind: Changxin Technology wurde als drittgrößte Position neu aufgenommen, und Puyuan Semiconductor wurde zur viertgrößten Position erhoben. Obwohl Positionen wie GigaDevice, Junzheng und Xinnuo Innovation teilweise reduziert wurden, nehmen diese Aktien weiterhin eine wichtige Rolle unter den Top-Holdings ein.

Diese hohe Positionstreue in einem einzelnen Sektor hat im dritten Quartal jedoch keine positive Rückmeldung vom Markt erhalten. Laut Daten von Wind sind im ersten TMT-Sektor von Shenwan die Elektronik- und Kommunikationssektoren im dritten Quartal um 32,65 % bzw. 28,72 % gefallen.

Soochow Multi-Strategy A, das ebenfalls unter einem tiefen Rückgang des Nettovermögenswerts leidet, und der Halbjahresmeister Founder Fortune Core Advantage A verfolgen ihre Logik der Positionsumschichtung weiterhin im Halbleiter- und Informations- und Kommunikationstechnologie-Sektor.

Founder Fortune Core Advantage A hat im dritten Quartal Aktien von Speicherchips wie Demingli aus dem Portfolio entfernt, Changxin Technology zur größten Position erhoben und Positionen wie Junzheng und Jingzhida beibehalten. Soochow Multi-Strategy A hält weiterhin stark an GigaDevice und Puyuan Semiconductor fest. Unter dem Druck des allgemeinen Marktrückgangs hat die Treue zum Sektor unvermeidlich die systemischen Rückgänge des Sektors erlitten.

Im Gegensatz zur entgegen dem Trend gehaltenen Positionierung der oben genannten Produkte haben Harvest Technologische Innovation und E-Fonds Versorgungsreform eine flexible Positionsumschichtung gewählt.

Als ein Technologie-Themenfonds waren die fünf größten Top-Holdings von Harvest Technologische Innovation am Ende des zweiten Quartals ausschließlich Aktien von Halbleitergeräteherstellern und -produzenten wie Zhongke Feice, GigaDevice, Advanced Micro-Fabrication Equipment und Naura Technology. Am Ende des dritten Quartals hat der Fonds die hoch bewerteten reinen Rechenkapazitäts- und Halbleitergeräte-Positionen stark reduziert und sich KI-Anwendungen und KI auf Geräteebene mit höherer Leistungssicherheit und niedrigerer Bewertung zugewandt. Zum Beispiel sind Luxshare Precision und Tencent Holdings im dritten Quartal zu den zwei größten Positionen aufgestiegen, und China Telecom mit deutlichen Dividendenmerkmalen wurde neu aufgenommen.

Diese Reihe von Positionsumschichtungen hat es dem Fonds ermöglicht, den Rückgang im Hauptabwärtstrend der Technologieaktien seit dem dritten Quartal auf 26,08 % zu begrenzen, was deutlich über dem Vergleichsmaßstab für die Leistung dieses Fonds und ähnlichen Produkten im gleichen Zeitraum liegt.

Eine noch radikalere Rotation zeigt E-Fonds Versorgungsreform Flexibel. Vor dem Hintergrund eines leicht gesunkenen gesamten Aktienbestands hat der Fonds den Technologie-Sektor verlassen und im dritten Quartal die Positionen in Branchen wie CXO (ausgelagerte Pharmazeutische Forschung und Entwicklung), Kohle, Nichteisenmetalle und Maschinenbau stark erhöht. Die Diversifizierung und Ausgewogenheit des Portfolios hat dazu geführt, dass der Fonds seit dem dritten Quartal nur um 17,06 % zurückgegangen ist und in der Gruppe der ehemaligen Fonds mit verdoppelter Rendite eine stabile Leistung zeigt.

Fernblick

Angesichts des Rückgangs von fast 60 % seit dem dritten Quartal zeigt Li Jin, der Fondsmanager von Rongtong Industry Trend A, in dem Quartalsbericht für das dritte Quartal weiterhin Entschlossenheit gegenüber „zeitgemäßen Branchentrends“. Li Jin räumt ein, dass der große Rückgang im dritten Quartal darauf zurückzuführen ist, dass er viele Positionen in vorgelagerten Bereichen im Zusammenhang mit Preiserhöhungen gehalten hat. Nachdem er erkannt hat, dass die Nachhaltigkeit der Preiserhöhungen nicht stark ist, hat er die Positionen in nachgelagerte Bereiche umgeschichtet.

Li Jins Logik für die positive Einschätzung der künftigen Marktentwicklung beruht auf günstigen Bewertungen und echter Nachfrage. Li Jin ist der Ansicht, dass die Entwicklung der KI-Industrie zwar nicht reibungslos verlaufen wird, aber langfristig ein enormes Wachstumspotenzial aufweist. Einerseits weisen die führenden Unternehmen für Rechenkapazität bei A-Aktien im nächsten Jahr eine Bewertung von etwa 10-fachem KGV (Kurs-Gewinn-Verhältnis) auf, und die führenden Internetunternehmen bei Hongkong-Aktien liegen unter 15-fachem KGV, was auf Bewertungsebene relativ günstig ist; andererseits wächst das Datenaufkommen in Anwendungsszenarien wie Coding und Agenten exponentiell, und die Quartalsberichte der relevanten Cloud-Anbieter zeigen ein schnelles Nachfragewachstum.

Li Jin erklärt, dass mit Eintritt in die Offenlegungsperiode der Quartalsberichte für das dritte Quartal der Rechenkapazitätssektor voraussichtlich einen leistungsgetriebenen Aufwärtstrend erleben wird. Aus der Perspektive der erreichbaren Gewinnobergrenze in der sichtbaren Zukunft haben die führenden Unternehmen für Rechenkapazität noch ein erhebliches Aufwärtspotenzial für ihren Marktwert. Gleichzeitig wird das autonome Fahren nach der Anhäufung großer Mengen an Videotrainingsdaten voraussichtlich in den nächsten 1 bis 2 Jahren den kritischen Punkt der industriellen Entwicklung überschreiten; die Roboterindustrie wird unter dem Einfluss der niedrigen Kosten und der hocheffizienten iterativen Entwicklung der chinesischen Lieferkette deutlich an Wachstumsgeschwindigkeit zunehmen und voraussichtlich später weitere Durchbrüche erzielen.

Wu Hao, Fondsmanager von Founder Fortune Core Advantage, erklärt in dem Quartalsbericht für das dritte Quartal, dass nach der Anpassung im dritten Quartal die Überfüllung der Handelspositionen und das Niveau der Hebel deutlich gesunken sind und der Bewertungsdruck vorübergehend abgebaut wurde. Er geht davon aus, dass strukturelle Chancen weiterhin größer sein werden als Indexchancen, wobei die Struktur wichtiger ist als die Positionshöhe. Er wird gezielt in Bereiche mit hoher Gewinnsicherheit und nachprüfbarer Konjunktur investieren und gleichzeitig die Randveränderungen externer Störfaktoren wie dem Umsetzungstempo der Wachstumsstabilisierungspolitik und der ausländischen Liquidität genau beobachten.

Mit Blick auf die künftige Marktentwicklung ist Wu Hao der Ansicht, dass sich der Preiserhöhungstrend bei Speicherprodukten im vierten Quartal fortsetzt, wobei die Steigung des Preisanstiegs etwas abflacht. Im Jahr 2027 wird der Anteil der Speicherausgaben an den Kapitalausgaben für Cloud-Dienste über 50 % liegen, und die Marktgröße für HBM (Hochgeschwindigkeits-Breitbandspeicher) wird sich voraussichtlich verdoppeln. Auf der Angebotsseite führt die Verdrängung fortgeschrittener Produktionskapazitäten durch HBM4 zu einem langsamen Freigabetempo neuer Angebote. Das Muster der Angebots- und Nachfrageknappheit wird sich voraussichtlich bis Ende 2027 fortsetzen, und der Branchenantrieb wechselt vom Lagerzyklus zu einer strukturellen Angebots- und Nachfragesituation im KI-Bereich. Das Risiko liegt in der Freigabe neuer Produktionskapazitäten und der Verengung des Raums für die Gewinnverbesserung im zweiten Halbjahr 2027. Daher wird auf der Positionierungsebene der Fokus von der Elastizität des allgemeinen Speichers auf HBM und hochwertige unternehmensweite SSD (Solid-State-Laufwerke) verlagert, die durch langfristige Verträge gesichert sind und eine hohe Transparenz aufweisen, wobei spekulative Positionen im Konsumbereich vermieden werden. Gleichzeitig werden die sicheren Chancen auf der Geräteseite beachtet, die durch erhöhte Kapitalausgaben und Erweiterungen der Produktionskapazitäten inländischer Speicherhersteller entstehen.

Im Vergleich zu den Optimisten zeigt der Quartalsbericht von Harvest Technologische Innovation eine eher vorsichtige Haltung. Der Fondsmanager Wang Guizhi weist darauf hin, dass im dritten Quartal marginale Veränderungen beobachtet wurden: Das Wachstum der ARR (jährliche Umsatzrate) von führenden ausländischen Modellentwicklern hat sich marginal verlangsamt, und die Durchdringung der KI von Entwicklern zu Angestellten im Bürobereich erfordert noch Zeit.

Gleichzeitig äußert Wang Guizhi seine Sorgen über die Bewertung: „Einige Aktien im Rechenkapazitätsbereich haben in der Vorperiode stark zugenommen, und die zukünftigen Gewinnprognosen für die nächsten 1 bis 2 Jahre, die in den einheitlichen Markterwartungen impliziert sind, befinden sich bereits auf einem hohen Niveau. Dementsprechend verengt sich der Fehlerspielraum der Bewertung für die Leistungserfüllung.“

Genau auf dieser Grundlage hat Wang Guizhi einen Teil der Positionen in KI-Rechenkapazität reduziert und gleichzeitig die Positionen in KI-Anwendungen und KI auf Geräteebene erhöht.

Mittelfristig und langfristig betrachtet erklärt Wang Guizhi, dass er die Entwicklung der KI-Industrie weiterhin positiv einschätzt. Die Durchdringung und Verbreitung jeder neuen Technologie erfordert einen Prozess, bei dem die Kosten ständig sinken und die Anwendungen immer weiter verbreitet werden, und KI befindet sich gerade in dieser Phase; die gesamte Gesellschaft beschleunigt die Anwendung von KI zur Steigerung der Produktionseffizienz, was ein allgemeiner Trend ist. Bei Aktieninvestitionen müssen jedoch Faktoren wie das Ausbruchsrhythmus neuer KI-Szenarien in den nächsten 1 bis 2 Jahren, die Leistungsprognosen und Bewertungsniveaus im Rechenkapazitätssektor sowie die Richtungen für strukturelle technologische Durchbrüche umfassend bewertet werden, um die Positionierung im KI-Bereich und die Auswahl einzelner Aktien dynamisch anzupassen.

Yang Zongchang, Fondsmanager von E-Fonds Versorgungsreform Flexibel, erklärt zur Positionsumschichtung im dritten Quartal, dass er zu Beginn des dritten Quartals die Umschichtungsstrategie vom Ende des zweiten Quartals fortgesetzt hat, das Portfolio weiter angepasst hat, der gesamte Aktienbestand leicht gesunken ist und die einzelnen Positionen im Portfolio stark optimiert wurden.

Gleichzeitig betont er in dem Quartalsbericht stärker die Anpassungsfähigkeit an das gesamte makroökonomische Umfeld. Yang Zongchang weist darauf hin, dass er neben der fortlaufenden Beobachtung der technologischen