Am Vorabend des Börsengangs von Anthropic: Wie rechnet sich das Geschäft mit großen KI-Modellen?
In den vergangenen Jahren haben Unternehmen für große KI-Modelle wie OpenAI und Anthropic ständig die Skalen ihrer Finanzierungsrunden und Bewertungen neu definiert, doch es fiel der Öffentlichkeit stets schwer, klar zu erkennen, wie viel Umsatz und Gewinn sich aus diesen Investitionen in Höhe von oft Hunderten Milliarden Dollar erzielen lassen.
Jetzt legt Anthropic als Erster seine Bücher offen.
Kürzlich hat Anthropic bei der US-Börsenaufsicht SEC öffentlich das S-1-Prospekt eingereicht und plant die Notierung an der Nasdaq.
Aus dem Prospekt geht hervor, dass der Umsatz von Anthropic im ersten Halbjahr 2026 16,286 Milliarden US-Dollar erreichte, was mehr als das Dreifache des gesamten Jahresumsatzes des Vorjahres ist. Im zweiten Quartal erzielte das Unternehmen einen Betriebsgewinn von 974 Millionen US-Dollar und erreichte erstmals einen operativen Gewinn in den veröffentlichten Quartalsdaten.
Noch wichtiger ist, dass die Umsatzwachstumsrate von Anthropic die Wachstumsrate der Rechenleistungskosten bei weitem übertrifft. Im Vergleich zum ersten Halbjahr 2025 sank der Anteil der Kosten für Rechenleistung und Infrastruktur am Umsatz von 201 % auf 55 %. Das Geschäft mit großen KI-Modellen, von dem früher angenommen wurde, dass es langfristig Kapital verbrennen muss, beginnt nun, das Potenzial für Rentabilität zu zeigen.
Doch diese Buchführung zeigt auch eine andere Seite.
Derzeit hängen die Einnahmen von Anthropic stark vom Aufrufvolumen der Modelle durch Unternehmen ab, während die Leistung und der Preis der Modelle sich noch schnell verändern. Um die Wettbewerbsfähigkeit zu erhalten, muss das Unternehmen ständig neue Modelle auf den Markt bringen und mehr in Forschung und Entwicklung sowie Rechenleistung investieren. Ausländischen Medienberichten zufolge hat Anthropic mehrjährige Vereinbarungen über Rechenleistung und Infrastruktur im Wert von über 6000 Milliarden US-Dollar unterzeichnet.
Gleichzeitig stammt fast die Hälfte der Einnahmen von Anthropic aus Vertriebskanälen von Cloud-Plattformen. Tech-Giganten wie Amazon und Google liefern ihm nicht nur Rechenleistung, sondern helfen ihm auch, seine Modelle zu verkaufen, und konkurrieren gleichzeitig mit Claude um Unternehmenskunden.
Vom schnellen Umsatzwachstum bis zum positiven operativen Quartalsgewinn hat Anthropic die anfängliche Validierungsphase der Kommerzialisierung großer KI-Modelle durchlaufen. Je größer der Umsatz wird, desto höher sind aber auch die Investitionen in Rechenleistung und Forschung und Entwicklung. Wie viel Kosten müssen Modellunternehmen tatsächlich aufwenden, um ihre Wettbewerbsfähigkeit zu erhalten, und wie viel Gewinn können sie aus dem stetig wachsenden Umsatz behalten?
01 Umsatz von über 16 Milliarden US-Dollar in einem halben Jahr: Womit verdient Anthropic sein Geld?
Obwohl die Nutzerzahl weit hinter der von OpenAI zurückbleibt, hat Anthropic es geschafft, den Umsatz zu übertreffen.
Im zweiten Quartal 2026 erzielte Anthropic einen Umsatz von 11,555 Milliarden US-Dollar, was einem sequenziellen Wachstum von 144 % entspricht. Berichten des Wall Street Journals zufolge betrug der Umsatz von OpenAI im gleichen Zeitraum 6,7 Milliarden US-Dollar, was einem sequenziellen Wachstum von 18 % entspricht. Obwohl beide Unternehmen unterschiedliche Methoden der Umsatzrealisierung für den Vertrieb über einige Cloud-Plattformen anwenden, ist der Unterschied in den Wachstumsraten dennoch deutlich.
Woher kommt das Wachstum von Anthropic eigentlich?
Aus dem Prospekt geht hervor, dass im ersten Halbjahr 2025 nur über 600 Kunden von Anthropic einen jährlichen Umsatzbeitrag von mehr als 100.000 US-Dollar leisteten, während diese Zahl im gleichen Zeitraum 2026 auf über 6000 gestiegen ist. Der Halbjahresumsatz, der von diesen Kunden generiert wurde, stieg von 870 Millionen US-Dollar auf 12 Milliarden US-Dollar und machte etwa 74 % des Gesamtumsatzes des Unternehmens im ersten Halbjahr aus.
Gleichzeitig geben einzelne Kunden immer mehr Geld aus.
Im ersten Halbjahr 2026 stammen etwa 80 % der Einnahmen von Anthropic aus der nutzungsbasierten Abrechnung, während Abonnementumsätze nur 20 % ausmachen. Je mehr Aufgaben Unternehmen Claude zur Bearbeitung übergeben, desto größer ist der Token-Verbrauch, was in der Regel zu höheren Einnahmen führt.
Claude Code verstärkt diese Eigenschaft noch weiter. Früher nutzten Programmierer KI hauptsächlich, um Fragen zu stellen und Code zu generieren, heute können sie Claude Code kontinuierlich Aufgaben wie Schreiben, Testen und Debuggen ausführen lassen, sodass der Modellaufruf den gesamten Entwicklungsprozess durchzieht.
Die stetig steigende Nutzung von KI durch Unternehmen spiegelt sich auch in den Kundenrechnungen wider. Bis Ende September hatte Anthropic bereits über 1900 Kunden, die jährlich mehr als 1 Million US-Dollar beisteuern, davon etwa 250 mit einem Beitrag von über 10 Millionen US-Dollar. Die Nettoeinnahmen-Retentionsrate der Kunden lag im gleichen Zeitraum bei etwa 900 %.
Anthropic versucht außerdem, Kunden dazu zu bringen, mehr eigene Produkte zu nutzen.
Unter den Kunden mit einem jährlichen Umsatzbeitrag von über 100.000 US-Dollar stieg der Anteil derjenigen, die gleichzeitig die Claude-Modellplattform sowie Anwendungen wie Claude Code und Cowork nutzen, von etwa 30 % Ende 2025 auf über 50 % im dritten Quartal 2026.
Von dem Aufruf von Modellen über die Nutzung von Programmierwerkzeugen bis hin zur Integration von KI in mehr Geschäftsbereiche kann jede zusätzliche Nutzungsszene neue Einnahmen generieren.
Die nutzungsbasierte Abrechnung kann zwar ein schnelles Umsatzwachstum ermöglichen, macht Modellhersteller aber auch anfälliger für Veränderungen im Nutzungsverhalten der Kunden.
Aus dem Prospekt geht hervor, dass im dritten Quartal 2026 über 80 % der Einnahmen von Anthropic aus neuen Modellversionen stammen, die in den vorherigen sechs Monaten veröffentlicht wurden.
Das zeigt, dass die neuesten Modelle den Großteil der Einnahmen tragen. Für Anthropic müssen neue Modelle sowohl neue Kunden anziehen als auch bestehende Kunden dazu bringen, weiterhin zu zahlen. Sobald Konkurrenten Produkte mit besserer Leistung und niedrigerem Preis auf den Markt bringen, könnten Unternehmen ihr Aufrufvolumen neu verteilen.
Darüber hinaus sind die Einnahmen aus Großkunden von Anthropic nicht vollständig festgelegt. In den ersten neun Monaten 2026 trugen die fünf größten Kunden etwa 25 % des Umsatzes bei, während viele Großkunden nicht durch langfristige Verträge gebunden sind und ihre Ausgaben reduzieren oder sogar einstellen können.
Auch OpenAI beschleunigt die Eroberung des Unternehmensmarktes. Im April dieses Jahres gab OpenAI bekannt, dass der Anteil der Einnahmen aus dem Unternehmensgeschäft bereits über 40 % beträgt. Programmier-Agenten wie Codex konkurrieren mit Claude Code um Entwickler und Unternehmenskunden. Beide Seiten haben in unterschiedlichen Märkten begonnen und konkurrieren heute zunehmend um dasselbe Unternehmensbudget.
Dass Unternehmen bereit sind, mehr Budget für KI auszugeben, ist bereits eine wichtige Grundlage für das schnelle Umsatzwachstum von Anthropic. Um diese Einnahmen dauerhaft zu erzielen, muss Anthropic ständig wettbewerbsfähigere Modelle auf den Markt bringen.
02 Erstmaliger operativer Gewinn: Kann Anthropic dauerhaft Gewinne erzielen?
Bei schnellem Umsatzwachstum rückt Anthropic der Rentabilität immer näher.
Aus dem Prospekt geht hervor, dass der Nettoverlust von Anthropic im ersten Halbjahr 2026 bis zu 807,48 Milliarden US-Dollar betrug, während der Betriebsverlust im gleichen Zeitraum nur 693 Millionen US-Dollar lag. Im zweiten Quartal erzielte das Unternehmen sogar einen Betriebsgewinn von 974 Millionen US-Dollar, was einer operativen Marge von etwa 8 % entspricht.
Die große Lücke zwischen Nettoverlust und Betriebsgewinn ergibt sich hauptsächlich aus der Buchführung. Im ersten Halbjahr entstand bei Anthropic ein buchmäßiger Verlust von etwa 724 Milliarden US-Dollar aufgrund von Änderungen des beizulegenden Zeitwerts von Finanzierungsinstrumenten wie Wandelschuldverschreibungen. Dieser Verlust hängt hauptsächlich mit dem Anstieg der Unternehmensbewertung zusammen und führt nicht zu einem gleich großen Geldabfluss.
Im Vergleich zum Nettoverlust spiegelt der Betriebsgewinn die tatsächliche Geschäftslage von Anthropic besser wider.
In den vergangenen Jahren haben Unternehmen für große KI-Modelle den Eindruck erweckt, dass der Umsatz schnell wächst, aber das Tempo des Kapitalverbrauchs noch schneller ist. Heute zeigt Anthropic zumindest in der Quartalsleistung, dass es angefangen hat, Gewinne zu erzielen.
Der Schlüssel zur Verbesserung der Gewinne liegt darin, dass die Rechenleistungskosten zunehmend durch den Umsatz gedeckt werden.
Im ersten Halbjahr 2025 beliefen sich die Kosten für Rechenleistung und Infrastruktur von Anthropic auf 2,334 Milliarden US-Dollar, was 201 % des Umsatzes im gleichen Zeitraum entsprach. Mit anderen Worten: Für jeden verdienten US-Dollar mussten etwa 2 US-Dollar an Rechenleistungskosten ausgegeben werden.
Ein Jahr später sank dieser Anteil auf 55 %. Im ersten Halbjahr 2026 stiegen die Rechenleistungskosten um 283 % auf 8,945 Milliarden US-Dollar, während der Umsatz im gleichen Zeitraum um etwa 1300 % wuchs.
Die Ausgaben für Rechenleistung steigen immer noch, nur der Umsatz wächst schneller. Das lässt das Geschäft mit großen KI-Modellen Größenvorteile entfalten. Rechenressourcen müssen in der Regel im Voraus beschafft werden. Wenn das Aufrufvolumen der Unternehmen schnell steigt und die vorhandene Rechenleistung vollständiger genutzt wird, kann der Umsatz die Kosten übertreffen.
Ob die Profitabilität im zweiten Quartal anhält, lässt sich derzeit nur schwer beurteilen.
Zuerst muss Anthropic die Investitionen in Rechenleistung ständig erhöhen.
Wie bereits erwähnt, stammen über 80 % der Einnahmen von Anthropic im dritten Quartal aus neuen Modellen, die in den letzten sechs Monaten veröffentlicht wurden. Um diese Geschwindigkeit der Produktaktualisierung aufrechtzuerhalten, muss das Unternehmen ständig stärkere Modelle trainieren. Und da Unternehmen mehr Aufgaben an KI übergeben, steigt auch die Nachfrage nach Inferenz.
Der starke Rückgang des Anteils der Rechenleistungskosten am Umsatz im ersten Halbjahr bedeutet nicht, dass dieser Trend in Zukunft anhält. Nachdem eine neue Charge von Rechenleistung in Betrieb genommen wurde, könnten die entsprechenden Kosten weiter steigen, was die Gewinnmarge beeinträchtigen wird.
Zweitens steht der Preis der Modelle weiterhin unter Druck.
OpenAI, Google und Hersteller von Open-Source-Modellen konkurrieren alle um Unternehmenskunden. Da sich die Leistungsunterschiede zwischen den Modellen verringern und die Inferenzkosten sinken, haben Unternehmen mehr Auswahlmöglichkeiten und einen größeren Verhandlungsspielraum.
Preissenkungen können das Aufrufvolumen anregen, aber wenn das Wachstum des Aufrufvolumens nicht mit dem Preisrückgang Schritt hält, werden die Einnahmen beeinträchtigt. Für Anthropic, das stark auf nutzungsbasierte Abrechnung angewiesen ist, ist dieser Punkt besonders wichtig.
Ein größerer Druck kommt von den bereits unterzeichneten langfristigen Rechenleistungsverträgen.
Ausländischen Medienberichten zufolge hat Anthropic mehrjährige Vereinbarungen über Rechenleistung und Infrastruktur im Wert von über 6000 Milliarden US-Dollar unterzeichnet. Darunter fallen Verträge mit Amazon und Google, die jeweils mindestens 1100 Milliarden US-Dollar bzw. 1145 Milliarden US-Dollar an Verbrauchszusagen umfassen.
Diese Kosten verteilen sich über viele zukünftige Jahre und können nicht direkt als laufende Kosten verbucht werden. Einige Verträge sehen jedoch Mindestverbrauchsanforderungen vor, sodass Anthropic möglicherweise gemäß der Vereinbarung zahlen muss, auch wenn die Rechenleistung nicht vollständig genutzt wird.
Für Anthropic kann die vorzeitige Festlegung von Rechenleistung die Anforderungen an Modellentwicklung und Kommerzialisierung sichern, erhöht aber auch die Unsicherheit des zukünftigen Betriebs. Sobald sich das Umsatzwachstum verlangsamt, könnte eine große Menge an noch nicht vollständig genutzter Rechenleistung die Gewinne belasten.
Daher ist der operative Gewinn von Anthropic im zweiten Quartal ein positives Signal, aber es ist noch ein langer Weg, bis nachgewiesen werden kann, dass große KI-Modelle dauerhaft profitabel sein können.
03 Das Geschäft von Modellunternehmen kommt nicht um Tech-Giganten herum
Der Umsatz von Anthropic hat bereits eine Größenordnung von mehreren zehn Milliarden US-Dollar erreicht, aber fast die Hälfte der Einnahmen muss noch über Vertriebskanäle anderer Technologieunternehmen erzielt werden.
Aus dem Prospekt geht hervor, dass der Anteil der Einnahmen, die Anthropic über Cloud-Plattformen erzielt, 2023 nur 11 % betrug, 2025 auf 47 % stieg und im ersten Halbjahr 2026 weiter auf 48 % anwuchs.
Diese Einnahmen stammen hauptsächlich von Cloud-Plattformen wie AWS, Google Cloud und Microsoft Azure.
Für Anthropic kann der Vertrieb von Claude über Cloud-Anbieter erhebliche Kosten für die Kundengewinnung im Unternehmensbereich einsparen. Große Unternehmen haben in der Regel bereits Cloud-Dienste wie AWS und Google Cloud erworben und können Claude direkt über ihre bestehenden Konten und Einkaufssysteme nutzen.
Aber die Beziehung zwischen Anthropic und Cloud-Giganten ist weit mehr als eine einfache Vertriebskooperation.
Amazon und Google sind sowohl Lieferanten von Rechenleistung für Anthropic als auch wichtige Vertriebskanäle. Anthropic kauft bei ihnen Rechenleistung ein, und Unternehmen kaufen Claude über diese Cloud-Plattformen. Beide Unternehmen können gleichzeitig Einnahmen aus Rechenleistungsdiensten und Provisionen aus dem Modellvertrieb erzielen.
Gleichzeitig entwickeln Amazon und Google auch ihre eigenen KI-Modelle, die mit Claude um Unternehmenskunden konkurrieren.
Obwohl beide Seiten ein gemeinsames Vertriebsmodell anwenden, bei dem Anthropic direkt mit Kunden Verträge abschließt und die Preisgestaltung für die Modelle behält, während Cloud-Anbieter Kanalgebühren erheben, besteht das eigentliche Problem darin, in welchem Umfang Anthropic unabhängig von diesen Partnern Geschäfte tätigen kann.
Amazon, Google und Microsoft verfügen alle über eigene Modelle und KI-Produkte und kontrollieren eine große Anzahl von Unternehmenskunden. Wenn sich Claude und andere Modelle in Leistung und Preis annähern, kann die Entscheidung der Cloud-Plattform, welches Produkt schwerpunktmäßig beworben wird, den Umsatz von Anthropic beeinflussen.
Gleiches gilt für die Versorgung mit Rechenleistung. Anthropic weist im Prospekt darauf hin, dass diese Partner möglicherweise die Anforderungen ihrer eigenen Geschäfte oder anderer Kunden priorisieren, was die Kosten und die Versorgung mit Rechenleistung für Claude beeinträchtigen könnte.
Darüber hinaus hat sich der Wettbewerb auf dem KI-Markt für Unternehmen schrittweise von den Modellen selbst auf Anwendungen und Dienste ausgeweitet.
Google hat Workspace, Microsoft hat Microsoft 365 und Copilot. Diese Produkte sind bereits in die täglichen Arbeitsprozesse von Unternehmen integriert und verfügen über einen etablierten Kundenstamm.
Für Unternehmen hängt die Wahl von KI-Diensten nicht nur von der Modell