Entschuldigung, wir investieren nicht mehr in Embodied Intelligence.

Autor | Qiu Xiaofen

Redakteur | Yuan Silai

Auf dem Gebiet der Embodied Intelligence hat der einst etwas verrückte Investor begonnen, sich zurückzuziehen.

Niemand zweifelt an seinem Status. Er steht auf der Liste der frühen Investoren eines börsennotierten Robotikunternehmens und ist der hinter den Kulissen agierende Unterstützer eines weiteren führenden Unternehmens im Bereich Embodied Intelligence. Viele Jahre lang hielt er sich vorsichtig von der Öffentlichkeit fern, aber im Primärmarkt ist er für seinen scharfen und radikalen Stil bekannt.

„Seine Urteile sind sehr verrückt. Er verzichtet auf all die überflüssigen Untersuchungen und entscheidet einfach: Ich investiere in dich. Das Geld ist innerhalb einer Woche auf dem Konto“, sagte ein mit ihm vertrauter Investor zu 36Kr.

Heute ist dieser Mann, der kaum je zögerte, plötzlich abweisend geworden. Er sagt manchen Gründern: „Dieses Projekt muss dem Vorstand vorgelegt werden“, danach gibt es keine konkrete Antwort mehr.

Für die Gründer im Bereich Embodied Intelligence begann im Herbst 2026 alles plötzlich auseinanderzufallen. Von dem bereits kalten Peking bis zum noch sommerlichen Shenzhen taucht der gesamte Markt für Embodied Intelligence in dieselbe Kälte ein.

Drei führende Institutionen, die große Begeisterung für Embodied Intelligence zeigten, haben ihre Geldbörsen geschlossen. Ein Investor einer dieser Institutionen erklärte in einer Sitzung eindeutig: „Wir beschränken die Investitionen in Embodied Intelligence und beurteilen Projekte in diesem Bereich mit Vorsicht“. Eine andere Institution hat in den letzten eineinhalb Monaten kaum Projekte im Bereich Embodied Intelligence zur Prüfung vorgelegt.

Der Kapitalmarkt ist realistisch und grausam. Ein Gründer eines Embodied-Intelligence-Unternehmens in Shenzhen konnte bis September die Finanzierung normal vorantreiben, aber als er nach September einen Finanzberater (FA) aufsuchte, sagte dieser ihm: Wir nehmen keine Projekte im Bereich Embodied Intelligence mehr an. Innerhalb von zwei Wochen wurde er zu einer unerwünschten Person.

Er kann den FA kaum tadeln. Ein führender FA sagte zu 36Kr, dass die Anzahl der Embodied-Intelligence-Projekte, die er in letzter Zeit erhalten hat, „um fast die Hälfte zurückgegangen ist“. Das ist nicht einmal schlimm, denn die Projekte im Bereich Embodied Intelligence lassen sich überhaupt nicht verkaufen: „Projekte, die früher innerhalb eines Monats verkauft werden konnten, stecken jetzt fest. Es wird voraussichtlich drei bis sechs Monate dauern, bis sie abgeschlossen sind“. Schließlich mussten sie die Anforderungen für die Annahme von Projekten anheben.

Innerhalb kürzester Zeit ist Embodied Intelligence von dem „Projekt mit höchster Priorität“ in den Augen der FA zu einem „Ladenhüter“ geworden. Manchmal werden Gründer von ihnen sogar hinterfragt: „Ihr habt den besten Zeitpunkt vor einigen Monaten, als der Markt am heißesten war, verpasst. Darf ich daraus schließen, dass euer Marktgespür nicht ausreicht?“

Tatsächlich sagte ein FA privat, dass er eher Bedauern empfindet. Er erwähnt immer wieder den „richtigen Zeitpunkt“. „Wenn dieses Unternehmen den richtigen Zeitpunkt getroffen hätte, hätte es die Transaktion sehr schnell zu einem sehr guten Preis abschließen können“, sagte er zu 36Kr. Das Scheitern dieses Unternehmens liegt nur daran, dass die „Entscheidungskosten für alle derzeit zu hoch sind“.

Niemand kann genau sagen, bei welchem Dominostein der Sturz begann. Aber der Zeitpunkt ist klar: Mehrere Branchenkenner sagten zu 36Kr, dass der Wendepunkt im September dieses Jahres liegt.

Nach Statistiken der Branchenplattform NE Times ist das Finanzierungsvolumen im Bereich Embodied Intelligence im September gegenüber dem August um 40 % gefallen.

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Viele Ereignisse brachen in nur wenigen Wochen gleichzeitig aus.

Mit dem Börsengang von Unitree, das als Wegweiser der Branche gilt, fiel der Marktwert zeitweise um die Hälfte. Dann wies der CEO eines börsennotierten Unternehmens im Bereich Embodied Intelligence in seinem WeChat-Moments öffentlich darauf hin, dass einige Unternehmen ihre Einnahmen gefälscht haben. Gerüchte über die Aussetzung des Börsengangs mehrerer Embodied-Intelligence-Unternehmen verbreiteten sich privat. Seitdem haben mehrere führende Unternehmen „plötzlich ihr Vorgehen geändert und sind sehr nervös geworden“.

Die rasante, von Euphorie getriebene Entwicklung wurde so plötzlich unterbrochen, dass es unwirklich wirkt.

Vor einigen Monaten erzählte ein Gründer eines Embodied-Intelligence-Unternehmens 36Kr noch stolz von der Steigerung seiner Unternehmensbewertung: Im Februar dieses Jahres betrug die Bewertung nur 200 Millionen Yuan, im Juli stieg sie auf über 3 Milliarden Yuan. Innerhalb von nur 5 Monaten stieg die Bewertung um das 15-fache. Einige Unternehmen führten öffentliche Kampagnen, um als erstes Unternehmen eine Bewertung von 20 Milliarden Yuan zu erreichen, und führende Unternehmen schossen sich gegenseitig an, um sich die Börsenplätze zu sichern.

Als das Kapital aus der Branche abzieht, wirken all diese Kämpfe sogar absurd. In den letzten drei Jahren hat der Sektor für Embodied Intelligence Hunderte von Startups und mehrere Star-Unternehmen mit einer Bewertung von über 10 Milliarden Yuan hervorgebracht. Jetzt befinden sich die meisten von ihnen in einem unsicheren, schwebenden Zustand.

Ein Investor sagte zu 36Kr, dass einige seiner Kollegen Embodied Intelligence nicht mehr verfolgen, und andere Optimisten mit Bargeld warten – sie glauben immer noch, dass das Ende noch lange nicht erreicht ist.

Er kam zu dem Schluss, dass wir uns jetzt am Ende dieser Zykluswelle im Bereich Embodied Intelligence befinden. Die Branche muss zwangsläufig eine Phase der Turbulenzen durchlaufen, bevor sie in einen relativ stabilen Zustand eintreten kann. Er schätzt, dass dieser Zeitpunkt erst in der zweiten Hälfte von 2027 oder sogar in der ersten Hälfte von 2028 erreicht wird.

„Alle warten auf die zweite Runde, wir warten gemeinsam.“

Die Herstellung von Einhörnern

Der Trubel in der Embodied-Intelligence-Branche ist von starkem Spekulationsgeist geprägt. Unsere Untersuchungen zeigen, dass viele der sogenannten Star-Projekte mit glänzenden Bewertungen hauptsächlich von treibenden Kräften gesteuert werden.

In den letzten Jahren verbreitete sich in der Branche ein „neues“ Modell für Unternehmensgründung und Finanzierung, das von Investoren als „Gründung durch Zusammenstellen von Parteien“ bezeichnet wird.

Das Vorgehen sieht so aus: Ressourcenstarke „Organisatoren“ zielen zuerst auf Personen mit bestimmten Profilen ab, zum Beispiel talentierte Technikerwissenschaftler oder Führungskräfte aus großen Unternehmen mit reicher Branchenerfahrung, und überreden sie dann, als Gründer selbst ein Unternehmen zu gründen. Diese Organisatoren sind in der Regel Investmentinstitutionen, deren Markenbekanntheit nicht unbedingt hervorragend ist, die aber über reiche lokale Ressourcen und Kapitalnetzwerke verfügen.

Wenn die Betroffenen sich entscheiden, ein Unternehmen zu gründen, legen die Organisatoren einen vollständigen Plan vor, dessen einziges Ziel es ist, die Bewertung zu erhöhen und das Spiel des Weiterreichens der „Trommelblüte“ fortzusetzen.

Zuerst helfen sie den Gründern, sich zu präsentieren und Aufmerksamkeit zu erregen. Sie heben Etiketten wie Hintergrund bei großen Unternehmen, Technikgenie oder erfolgreiche Gründererfahrung hervor und bringen das Projekt dann in das Blickfeld des Primärmarktes.

Diese Leute sind Meister darin, die menschliche Natur auszunutzen. Ein FA sagte zu 36Kr, dass in der vergangenen Zeit die Frist für Investitionsentscheidungen nur zwei Tage betrug. Sie sagten den Beteiligten: Bis morgen Abend um X Uhr muss eine Entscheidung getroffen werden. Weitere Projektmaterialien oder Interviews mit den Gründern können nicht arrangiert werden. „Wenn du nicht investierst, wartet die nächste Person darauf, zu investieren.“

Wenn die Betroffenen noch zögern, treiben sie sie weiter an: „Weil wir gute Beziehungen haben, sage ich dir: Institution X will investieren, Institution Y will auch investieren. Wenn du es nicht nimmst, gebe ich es jemand anderem.“

Unter diesem extremen Verhandlungsdruck verlieren einige unerfahrene Investoren leicht die Vernunft. „Die Stimmung ist insgesamt von FOMO (Angst, etwas zu verpassen) geprägt.“

Noch wichtiger als die Erzeugung einer angespannten Atmosphäre ist die vorzeitige Planung des Finanzierungsrhythmus. Der oben genannte Investor sagte, dass einige Organisatoren in den ersten Runden führende US-Dollar-Fonds einbeziehen und versuchen, diese Institutionen dazu zu bringen, in nachfolgenden Finanzierungsrunden weiter zu investieren. Die fortwährende Beteiligung führender Institutionen wird zu einem wichtigen Argument, um andere Investoren zum Einstieg zu bewegen.

Neben der Beratung bei Investitionen geben die Organisatoren den Unternehmen viele praktische Tipps, zum Beispiel wie man Aufträge bekommt oder wie man Einnahmen „erzeugt“.

In diesem sorgfältig gestalteten Aufbau wird die Bewertung des Unternehmens Schritt für Schritt erhöht. Nach Angaben des oben genannten Investors beginnen ähnliche Projekte in der ersten Runde in der Regel mit einer Bewertung von rund 100 Millionen US-Dollar, die zweite Runde verdoppelt sich im Allgemeinen auf 1,5 Milliarden Yuan, die dritte Runde erreicht 2,5 bis 4 Milliarden Yuan. Außerdem kommt es bei besonders verkaufsstarken Projekten zu Überzeichnungen: „Manchmal springt die Bewertung in der dritten Runde plötzlich auf 5 Milliarden Yuan oder mehr“.

Das ist ein präzise funktionierendes System. Investmentinstitutionen müssen nicht warten, bis ein Robotikunternehmen die Kommerzialisierung vollständig abgeschlossen hat, um durch die Bewertungssteigerung aus nachfolgenden Finanzierungsrunden buchhalterische Gewinne zu erzielen. In diesem Bewertungsspiel herrscht zwischen Technikteams, Investmentinstitutionen und FA ein stillschweigendes Einvernehmen, um den Schneeball immer größer werden zu lassen, bis zur Pre-IPO-Phase.

Aber dieser Mechanismus kann nur unter einer wichtigen Voraussetzung fortbestehen: Das Unternehmen muss erfolgreich an die Börse gehen. Wenn der Börsenpfad abgeschnitten wird und neues Kapital nicht mehr aktiv einfließt, lockert sich die ursprünglich stetig steigende Bewertungskette von unten auf.

Der Zusammenbruch der alten Investitionslogik

Einige scharfsinnige Investoren haben schon im ersten Halbjahr bewusst den Investitionsrhythmus gedrosselt. „Wenn man mitten im Geschehen ist, weiß man sicher, dass die Investitionen verrückt sind und das Vorgehen unnormal ist. Wenn die Investitionen ihren Höhepunkt erreichen, werden sie zwangsläufig fallen“, analysierte ein Investor gegenüber 36Kr.

Aber sie konnten nicht vorhersehen, wann und durch welches Ereignis die Blase platzt.

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Tatsächlich erklärten mehrere Branchenkenner gegenüber 36Kr, dass diese Abkühlung nicht durch ein einzelnes Ereignis ausgelöst wurde, sondern das Ergebnis des Zusammenwirkens mehrerer Faktoren aus Primärmarkt, Sekundärmarkt und akademischem Umfeld ist.

Zuerst haben führende Institutionen nach drei bis vier Jahren intensiver Investitionen ihre Layouts im Bereich Embodied Intelligence im Wesentlichen abgeschlossen.

Bis 2026 hat das Kapital fast alle Engpässe in der gesamten Industriekette von Embodied Intelligence abgedeckt. 2024 strömte heißes Geld in die Hardware selbst, 2025 wandte es sich dem Gehirn von Robotern und Kernkomponenten (geschickte Hände, Sensoren, Tastsinn, bionische Gesichter usw.) zu, und in diesem Jahr fließt es in Daten für Embodied Intelligence und Weltmodelle. Fast jeder Bereich hat eine Reihe von Unternehmen mit einer Bewertung von über 10 Milliarden Yuan hervorgebracht.

Eine Branche, die noch gar nicht kommerzialisiert ist, kann offensichtlich nicht so viele Einhörner aufnehmen – jeder hat nur zur richtigen Zeit einen Käufer gefunden. Ein Investmentexperte sagte sogar unverblümt, die Investitionslogik sei so einfach: „Ich muss nur beurteilen, ob du an die Börse gehen kannst. Wenn man damit Geld verdienen kann, kann ich investieren“.

Unter dieser Transaktionslogik gilt: Je höher die Bewertung ist, die der Sekundärmarkt Robotikunternehmen gewährt, desto mehr Gründe hat der Primärmarkt, einen höheren Preis für noch nicht börsennotierte Startups zu zahlen. Ein Investor sagte direkt: „Je höher die Unternehmen wie Unitree steigen, desto besser ist es für die Finanzierung von noch nicht börsennotierten Unternehmen“.

Heute kann der Sekundärmarkt nicht die erwarteten Renditen liefern. Der Aktienkurs von Unitree Robotics, das im August an die Börse ging, fiel von seinem Höchststand von 1100 Yuan am ersten Börsentag stetig, der maximale Rückzug übersteigt 60 % (kürzlich ist der Aktienkurs auf 720 Yuan gestiegen). Mech-Mind, das im September an die Börse ging, fiel unter seinen Ausgabepreis. Geek+ hatte bereits einen Kursrutsch unter den Ausgabepreis erlebt, und der Aktienkurs von Dobot ist ebenfalls stark von seinem historischen Höchststand gefallen.

Das sind alles die Glücklichen, die es an die Börse geschafft haben. Noch unakzeptabler für Investoren ist, dass die Unternehmen in ihrem Portfolio möglicherweise keine Börsenzulassung erhalten. Aber sie können auch nicht die Richtung der Politik vorhersagen.

Neben den blockierten Auswegen auf dem Kapitalmarkt erschüttern die neuesten technischen Fortschritte auch die früheren Urteile einiger Investoren.

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In den letzten zwei Jahren sind im Bereich Embodied Intelligence eine Reihe von Startups entstanden, deren Kern Technologien wie VLA und Weltmodelle sind. Sie versuchen, ein allgemeines Gehirn für Roboter zu bauen. Im September dieses Jahres veröffentlichte OpenAI GPT-6 Astra – obwohl es kein speziell für das Training von Robotern entwickeltes Modell ist, hat es dennoch Er