Fünf Jahre, sieben Personen: Sie haben ihren ehemaligen Arbeitgeber überholt und streben den größten IPO der Geschichte an.

Dario Amodei gehört derzeit zu den bemerkenswertesten Persönlichkeiten der globalen KI-Branche.

Am 26. Oktober reichte das von ihm gegründete Unternehmen Anthropic offiziell das S-1-Dokument ein und plant den Börsengang an der NASDAQ unter dem Kürzel „ANT“ mit einer Bewertung von 1,5 bis 2 Billionen US-Dollar. Nach dieser Schätzung wird dieser Börsengang den Rekord übertreffen, den SpaceX im Juni dieses Jahres aufgestellt hat, und damit zum größten IPO der Geschichte werden. Von der Gründung des Unternehmens bis zu einer Marktkapitalisierung von fast 2 Billionen US-Dollar brauchte er weniger als fünf Jahre.

Ende 2020 verließ Dario das Unternehmen aufgrund verschiedener Meinungsverschiedenheiten mit dem Management von OpenAI und gründete Anfang 2021 Anthropic. Im März 2023 veröffentlichte Anthropic den ersten Chatbot Claude; im Juli desselben Jahres folgte Claude 2, das große Aufmerksamkeit am Markt erregte und breite Anerkennung fand.

Aber Dario hat seinen Fokus nicht auf die Entwicklung von Verbraucheranwendungen gelegt, sondern widmet sich hauptsächlich der Entwicklung von KI für Unternehmensanwendungszenarien. Mit dem explosionsartigen Anstieg der Nachfrage nach KI-Codegenerierung veröffentlichte Anthropic im Februar 2025 das KI-Programmierwerkzeug Claude Code, wodurch die Einnahmen des Unternehmens schnell stiegen. Aus dem Prospekt geht hervor, dass Anthropic im ersten Halbjahr 2026 einen Umsatz von 16,286 Milliarden US-Dollar erzielte, was einem Anstieg von fast dem 13-fachen im Vergleich zum Vorjahr entspricht, und die Nettoumsatzbindungsrate der Kunden 900 % erreichte.

In nur fünf Jahren hat Dario seinen ehemaligen Arbeitgeber OpenAI überholt und wird als Erster den Börsengang abschließen. Aber die Realität ist kein Wohlfühlgeschichte, hinter dem schnellen Wachstum muss das Unternehmen massiv für Forschung und Entwicklung, Rechenleistung und Infrastruktur aufwenden. Laut Prospekt hat das Unternehmen bereits zukünftige Rechenleistungszusagen von über 6,5 Billionen US-Dollar unterzeichnet. Zuvor haben einige Investoren aufgrund des Drucks im KI-Sektor und des verlangsamten sequenziellen Umsatzwachstums des Unternehmens im dritten Quartal diskutiert, die Erwartungen an die Bewertung von Anthropic von 2 Billionen US-Dollar auf etwa 1,5 Billionen US-Dollar zu senken.

In einer Zeit, in der die Gewinnverteilung in der KI-Wertschöpfungskette extrem unausgewogen ist und große Konzerne massiv Schulden für Infrastruktur aufnehmen, können die Mittel und die Geduld des öffentlichen Marktes diesen „größten IPO der Geschichte“ wirklich tragen?

Die „sieben Rebellen von OpenAI“ gründen Anthropic

Der Anfang des Buches *Die Geschichte des Risikokapitals* erzählt die Geschichte des Massenauszugs der „acht Rebellen“ aus dem Shockley Semiconductor Laboratory, aus dem schließlich Fairchild Semiconductor und das gesamte Silicon Valley hervorgingen. Mehr als ein halbes Jahrhundert später spielt sich das gleiche Drehbuch in San Francisco ab. Die Geburt von Anthropic geht ebenfalls auf einen kollektiven Auszug im Stil des Silicon Valleys zurück.

Als ehemaliger Vizepräsident für Forschung bei OpenAI leistete Dario einen großen Beitrag zur Entwicklung von GPT-2 und GPT-3 und war tief in den frühen Kommerzialisierungsprozess eingebunden.

Aber im Zuge der rasanten Iteration der Modelle stellte Dario die Richtung der Entwicklung der künstlichen allgemeinen Intelligenz (AGI) in Frage. Er betonte wiederholt öffentlich, dass diese Technologie auf äußerst vorsichtige, direkte und ehrliche Weise vorangetrieben werden muss. Die zunehmend aggressive Kommerzialisierungsgeschwindigkeit von OpenAI sowie die grundlegenden Werteunterschiede zwischen ihm und Managern wie Sam Altman führten dazu, dass das gegenseitige Vertrauen vollständig zerbrach.

Im Dezember 2020 beschloss Dario, das Unternehmen zu verlassen. Seine Schwester Daniela Amodei, damalige Vizepräsidentin für Sicherheits- und Politikbetrieb, Tom Brown, Erstautor der GPT-3-Arbeit, und Jared Kaplan, Physiker, der die Scaling Laws aufstellte, sowie sechs weitere damals zentrale Mitarbeiter von OpenAI folgten ihm und verließen das Unternehmen gemeinsam.

Im Februar 2021 gründeten Dario und die anderen, die entschlossen waren, selbstständig zu arbeiten, Anthropic.

Dario wurde 1983 in San Francisco geboren. Nach seinen Angaben hatte er ein sehr enges Verhältnis zu seinen Eltern. Daher wechselte er 2006, nachdem sein Vater an einer seltenen Krankheit gestorben war, von seinem Studium der theoretischen Physik zur Biophysik. 2011 ging Dario an die Medizinische Fakultät der Stanford-Universität, um als Postdoktorand über neuronale Schaltkreise und Tumore zu forschen, aber er erkannte schnell, dass ein einzelner Forscher innerhalb begrenzter Zeit keine Durchbrüche in diesem Bereich erzielen kann.

Auf der Suche nach technischen Lösungen wandte sich Dario der KI zu. Zu dieser Zeit gab es große technische Fortschritte im Bereich des Deep Learnings. Seiner Meinung nach hat KI das Potenzial, uns über den menschlichen Maßstab hinauszuführen.

Im November 2014 trat Dario dem KI-Labor von Baidu in Silicon Valley bei und leitete im Team von Andrew Ng, dem ehemaligen Chefwissenschaftler von Baidu, das Projekt DeepSpeech 2, das ein System zur direkten Umwandlung von rohem Audio in Text realisierte. Diese Erfahrung legte den Grundstein für seine spätere Intuition bezüglich der „Scaling Laws“.

2015 trat er kurzzeitig als leitender Forschungswissenschaftler zu Google Brain über, aber der Rhythmus und die Atmosphäre des Großunternehmens passten ihm nicht, sodass er nach weniger als einem Jahr wieder verließ.

Im Juli 2016 trat Dario dem von Elon Musk, Sam Altman und anderen initiierten Unternehmen OpenAI bei, wo er nacheinander als Leiter der KI-Sicherheitsforschungsgruppe, Forschungsdirektor und schließlich Vizepräsident für Forschung tätig war.

Darios Fokus auf KI-Sicherheit begann während seiner Zeit bei Google. Er verfasste gemeinsam mit Kollegen Arbeiten über potenzielle schädliche Verhaltensweisen von KI. Nach der Veröffentlichung von GPT-3 war er einerseits von den technischen Fortschritten begeistert, andererseits wurde er immer überzeugter: Viele Dinge lassen sich nicht nur durch das Trainieren von Modellen kontrollieren.

Diese Philosophie führte zu einer Spaltung innerhalb von OpenAI. Die Menschen, die Dario zustimmten, scharten sich schnell um ihn und bildeten einen engen Kreis; auf der anderen Seite glaubten das Management und einige Kollegen, dass er versuchte, das Unternehmen mit Sicherheitsaspekten zu „kontrollieren“, und die ideologischen Unterschiede wurden immer größer.

Sein Mentor Michael Berry bewertete ihn einmal so: „Er ist einer der talentiertesten Studenten, die ich je betreut habe, und auch ein ziemlich stolzer Mensch.“ Dieser „Stolz“ war möglicherweise der Grund für seinen späteren völligen Bruch mit Altman und anderen. Bei der Entwicklung (Sicherheit) von AGI weigerte er sich, nachzugeben oder Kompromisse einzugehen.

Besonders dramatisch ist, dass Musk, der sich mit Altman überworfen hat, am 13. Februar dieses Jahres, nachdem Anthropic die Finanzierung in Höhe von 30 Milliarden US-Dollar angekündigt hatte, direkt auf der sozialen Plattform X angriff und behauptete, Claude sei „menschenfeindlich und böse“. Aber weniger als drei Monate später, am 6. Mai, verkündete Anthropic offiziell, die gesamte Rechenleistung des Colossus 1-Rechenzentrums exklusiv von SpaceX zu mieten, darunter über 220.000 NVIDIA-GPUs und 300 MW Rechenleistung. Auch Musk änderte seine Haltung auf X: „Ich habe mit dem Führungsteam von Anthropic gesprochen und bin beeindruckt. Niemand hat meinen „Böse-Detektor“ ausgelöst.“

Am 12. September dieses Jahres veröffentlichte Dario einen 3800 Wörter langen Artikel mit dem Titel *We Must Pace the Frontier*, in dem er forderte, dass die Branche „die Geschwindigkeit der Verbesserung der Modellfähigkeiten verlangsamen muss“, um 1 bis 2 Jahre Zeit für die Implementierung von Sicherheitsmaßnahmen zu gewinnen.

Der Prospekt von Anthropic spiegelt ebenfalls Darios Wertschätzung für das Sicherheitsnarrativ wider: Auf den 261 Seiten des Hauptteils nimmt das Kapitel zu Risikofaktoren über 80 Seiten ein, während der Teil über den Geschäftsbetrieb nur 48 Seiten umfasst.

Unter dem „Wettrüsten“ bei Branchenmodellen und dem Druck auf die Leistung im Zuge des Börsengangs hat Anthropic, obwohl Dario wiederholt die Verlangsamung der Fähigkeitsverbesserung betont hat, in diesem Jahr tatsächlich mindestens 9 Modelle offiziell veröffentlicht, und seit September sogar 5 Modelle nacheinander herausgebracht.

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Die KI-Blase unter einer Billionen-Dollar-Bewertung

Tatsächlich hat Anthropic die Geschwindigkeit der Modellveröffentlichung seit 2025 ständig beschleunigt, im Laufe des Jahres wurden etwa 10 Versionen von Teilmodellen aktualisiert, und die Leistung ist sprunghaft angestiegen.

Aus dem Prospekt geht hervor, dass die Einnahmen von Anthropic mit einer Geschwindigkeit von etwa dem 10-fachen pro Jahr wuchsen. In den Jahren 2023 bis 2025 erzielte das Unternehmen Umsätze von 41 Millionen US-Dollar, 386 Millionen US-Dollar bzw. 45,85 Milliarden US-Dollar; im ersten Halbjahr 2026 betrug der Umsatz 162,86 Milliarden US-Dollar.

Der von Anthropic gewählte unternehmensorientierte (To-B) Geschäftsweg wurde vom Markt bestätigt. Laut Prospekt trugen im ersten Halbjahr 2026 die nutzungsbasierten Unternehmens-API-Aufrufe etwa 80 % der Einnahmen bei, und die Zahl der Unternehmenskunden mit einem Jahresumsatz von über 100.000 US-Dollar stieg von etwa 950 vor einem Jahr auf fast 12.000.

Der Betriebsverlust hat sich stark verringert. Im ersten Halbjahr 2026 belief sich der Betriebsverlust von Anthropic auf 693 Millionen US-Dollar, verglichen mit 2,135 Milliarden US-Dollar im Vorjahreszeitraum; die Betriebsverlustquote sank von etwa 184 % auf etwa 4 %. Im zweiten Quartal 2026 erzielte das Unternehmen sogar einen operativen Gewinn im einzelnen Quartal, der operative Gewinn betrug 974 Millionen US-Dollar, die operative Gewinnmarge etwa 8 %. Nach Abzug von Posten wie Aktienoptionsvergütungen und nicht baren wohltätigen Spenden betrug der bereinigte operative Gewinn im Quartal 2,235 Milliarden US-Dollar, die bereinigte operative Gewinnmarge 19 %.

Die technischen Fortschritte und Leistungen von Anthropic seit seiner Gründung haben dazu geführt, dass es auf dem Primärmarkt kontinuierlich Aufmerksamkeit von Kapitalgebern erhält. Laut Prospekt beliefen sich die gesamten Finanzierungen des Unternehmens bis Ende Juni 2026 auf 141,1 Milliarden US-Dollar. Technologiegiganten wie Amazon, Google, Microsoft und NVIDIA sowie mehrere führende VC-Gesellschaften stehen auf seiner Aktionärsliste.

Aus den öffentlichen Informationen und den Angaben im Prospekt geht jedoch hervor, dass sich die Investitionslogik der großen Konzerne nach 2025 wesentlich verändert hat: Die Kapitalinvestitionen werden zunehmend an den Kauf von Rechenleistung oder die Lieferung von Chips gebunden, statt reine Finanzinvestitionen zu sein. Der Preis, den Anthropic für die Annahme von Mitteln zahlt, besteht darin, die Mittel in Form langfristiger Kaufverpflichtungen wieder an Cloud-Anbieter und Chiphersteller zurückfließen zu lassen.

Aus dem Prospekt geht hervor, dass die Ausgaben des Unternehmens für „Berechnung und Infrastruktur“ rasant steigen: 2023 beliefen sich diese Ausgaben auf 433 Millionen US-Dollar, 2024 stiegen sie auf 2,522 Milliarden US-Dollar und 2025 auf 7,326 Milliarden US-Dollar. Im Jahr 2026 beliefen sich die Rechenleistungsausgaben allein im ersten Halbjahr bereits auf 89,45 Milliarden US-Dollar und überstiegen damit den Gesamtbetrag des Jahres 2025.

Darüber hinaus hat Anthropic mit 8 Unternehmen wie Amazon, Microsoft und NVIDIA langfristige Verträge über Rechenleistung und Infrastruktur im Wert von über 6,5 Billionen US-Dollar unterzeichnet, die sich über die nächsten zehn Jahre erstrecken. Davon sind etwa 80 % nicht kündbar oder müssen unabhängig von der tatsächlichen Nutzung bezahlt werden.

Hohe Infrastrukturausgaben sind das Dilemma, vor dem die gesamte KI-Branche steht. OpenAI schätzt, dass die Investitionen in Rechenleistung und Infrastruktur von 2026 bis 2030 etwa 856 Milliarden US-Dollar betragen werden. Die Kapitalausgaben von Google stiegen im zweiten Quartal 2026 auf 44,9 Milliarden US-Dollar, der freie Cashflow im selben Quartal sank auf minus 5,9 Milliarden US-Dollar, was das erste Mal seit dem Börsengang negativ ist. Darüber hinaus haben auch Meta, Amazon und andere Unternehmen einen negativen freien Cashflow und eine angehobene Leitlinie für Kapitalausgaben verzeichnet.

Dies spiegelt auch wider, dass die Wertverteilung in der KI-Wertschöpfungskette zum aktuellen Zeitpunkt nach wie vor extrem unausgewogen ist. Auf jeden 1 US-Dollar Umsatz im Zusammenhang mit Tokens entfallen etwa 70 % des gesamten Branchenumsatzes auf die Hardware-Ebene, etwa 20 % auf die Cloud-Dienste-Ebene und weniger als 10 % auf die Ebene der Modelle und Anwendungen. Auf Ebene des operativen Gewinns sind die Zahlen noch extremer: Laut Statistiken von JPMorgan in der Veröffentlichung *Chinas KI-Wertschöpfungskette: Der wachsende Kuchen und der Kampf um Wertanteile* entfielen 2026 93 % des operativen Branchengewinns auf den Hardware-Bereich, während der Gewinn der Modell- und Anwendungsebene nahezu Null lag. Diese Situation wird sich voraussichtlich erst 2030 verbessern: Der Gewinnanteil der Hardware wird auf 30 % sinken, der der Cloud-Dienste auf 15 %, und der der Modelle und Anwendungen wird