Nachdem der indonesische Kanal vollständig abgeriegelt wurde, schreibt Hengdian DMEGC in seinem dritten Quartalsbericht überraschenderweise noch schwarze Zahlen? Das gelingt ihm einzig und allein dadurch, dass seine Produkte ausreichend preisgünstig sind.
Der Drittquartalsbericht von Hengdian DMEGC zeigt, dass das Arbitragemodell für Photovoltaik-Exporte ins Ausland nicht mehr funktioniert.
Das Branchenportal Energy Preview stellt fest, dass Hengdian DMEGC (Aktienkürzel 002056) am 23. Oktober den Drittquartalsbericht für 2026 veröffentlicht hat. In den ersten drei Quartalen belief sich der Umsatz auf 18,291 Milliarden Yuan, was einem leichten Anstieg von 4,16 % gegenüber dem Vorjahr entspricht. Der den Aktionären zurechenbare Nettogewinn betrug 1,332 Milliarden Yuan, ein Rückgang um 8,24 % gegenüber dem Vorjahr, und der nicht aus dem Kerngeschäft stammende Nettogewinn lag bei 1,159 Milliarden Yuan, was einem Rückgang von 20,89 % gegenüber dem Vorjahr entspricht. Im dritten Quartal allein belief sich der Umsatz auf 5,949 Milliarden Yuan, ein Anstieg von 5,74 % gegenüber dem Vorjahr. Der den Aktionären zurechenbare Nettogewinn betrug 384,4 Millionen Yuan, ein Rückgang um 11,11 % gegenüber dem Vorjahr, und der nicht aus dem Kerngeschäft stammende Nettogewinn lag bei 348,9 Millionen Yuan, ein Rückgang von 11,71 % gegenüber dem Vorjahr.
Betrachtet man dies im Gesamtkontext der Photovoltaik-Branche im Jahr 2026, summieren sich die voraussichtlichen Halbjahresverluste der vier Marktführer LONGi, Tongwei, TCL Zhonghuan und JA Solar auf über 13 Milliarden Yuan. Hengdian DMEGC gehört zu den sehr wenigen Unternehmen im Photovoltaik-Sektor, die noch Gewinne erzielen. Da der Rückgang des nicht aus dem Kerngeschäft stammenden Nettogewinns jedoch fast zweieinhalb Mal so hoch ist wie der Rückgang des den Aktionären zurechenbaren Nettogewinns, verändert sich die Qualität der erzielten Gewinne.
Ein noch bemerkenswerterer Punkt stammt aus der Erklärung des Unternehmens auf der interaktiven Plattform im September: Aus den im Ausland hergestellten Photovoltaik-Kapazitäten erzielt das Unternehmen keine Einnahmen mehr durch direkte Exporte in die USA. Dieser Drittquartalsbericht ist der erste vollständige Leistungsnachweis von Hengdian DMEGC, nachdem der Zugang zum US-Markt geschlossen wurde.
Die Gewinne bleiben erhalten, aber die Art, sie zu erzielen, hat sich geändert
Das Kerngeschäft von Hengdian DMEGC ist die Photovoltaik. Im ersten Halbjahr 2026 beliefen sich die Einnahmen aus Photovoltaik-Produkten auf 7,369 Milliarden Yuan, was fast 60 % des Gesamtumsatzes ausmacht. Magnetische Materialien folgen auf dem zweiten Platz mit weniger als 20 % des Umsatzes, und Lithiumbatterien belegen den dritten Rang. Diese Struktur bestimmt, wie stark die Preiskämpfe in der Photovoltaik-Branche die Gewinne des Unternehmens belasten.
Der den Aktionären zurechenbare Nettogewinn im Drittquartal ist nur um 8,24 % gesunken, was deutlich moderater ist als die Verluste in Milliardenhöhe, die andere Unternehmen der Branche verzeichnen. Diese Zahl enthält jedoch den Puffer durch Devisenabsicherungen.
In den ersten drei Quartalen hat sich der Finanzaufwand von -320 Millionen Yuan im gleichen Zeitraum des Vorjahres auf 299 Millionen Yuan verändert, was eine Differenz von 619 Millionen Yuan bedeutet. Das Unternehmen erklärt dies durch Wechselkursverluste aufgrund der Aufwertung des Renminbi gegenüber Euro und US-Dollar. Ein Teil dieser Verluste wurde durch Devisentermingeschäfte abgesichert, sodass der den Aktionären zurechenbare Nettogewinn nicht vollständig durch die Wechselkursschwankungen aufgezehrt wurde. Der nicht aus dem Kerngeschäft stammende Nettogewinn zeigt jedoch den tatsächlichen Betriebsgewinn nach der Absicherung deutlicher: Der Rückgang um 20,89 % ist der tatsächliche Druck, dem das Photovoltaik-Kerngeschäft bei den aktuellen Preisen ausgesetzt ist.
Die Herkunft der Gewinne aus dem Photovoltaik-Geschäft lohnt sich genauer zu betrachten. Im ersten Halbjahr 2026 betrug die Bruttomarge des Auslandsgeschäfts 12,26 %, während die des Inlandsgeschäfts 18,77 % lag – der Auslandsanteil liegt damit um mehr als sechs Prozentpunkte unter dem Inlandsanteil.
Darüber hinaus gibt es zwar tatsächlich einen Preisaufschlag für vollständig schwarze Module im verteilten europäischen Markt, dieser Aufschlag reicht jedoch nicht aus, um die Bruttomarge im Ausland zu erhöhen. Dass das Photovoltaik-Geschäft von Hengdian DMEGC weiterhin positive Erträge erzielt, beruht auf den niedrigen Preisen für Wasserkraft aus Sichuan im Werk Yibin, den Steuervergünstigungen im Rahmen der Entwicklung der westlichen Regionen Chinas sowie den Zollarbitragegewinnen, die einst durch Lieferungen in die USA unter Nutzung der Ursprungsregeln für die indonesischen Kapazitäten erzielt wurden.
Als der Zugang von Indonesien zum US-Markt geschlossen wurde, wurde die zweite Gewinnquelle strukturell entzogen. Die Rentabilität des Photovoltaik-Geschäfts muss sich nun stärker auf die Kostenvorteile des Werks Yibin und die begrenzten lokalen Preisaufschläge im verteilten europäischen Markt stützen. Hier liegt der Grund dafür, dass der Rückgang des nicht aus dem Kerngeschäft stammenden Nettogewinns im Drittquartal deutlich größer ist als der des den Aktionären zurechenbaren Nettogewinns.
Das Unternehmen erzielt weiterhin Gewinne, aber die Art der Gewinnerzielung hat sich von zwei Säulen – Zollarbitrage plus Kostenvorteile – zu einer hauptsächlich auf einer Säule beruhenden Situation gewandelt.
Das Werk auf der Insel Batam war einst die auffälligste Seite in der Gewinn- und Verlustrechnung
Der indonesische Standort von Hengdian DMEGC befindet sich auf der Insel Batam und ging im August 2024 in die Serienproduktion, mit einer Kapazität von 3,8 GW Zellen und 2 GW Modulen.
Der Grund für den Bau des indonesischen Standorts lag hauptsächlich darin, den Sanktionen der USA zu entgehen. Indonesien stand nicht auf der Liste der USA für Antidumping- und Ausgleichszölle gegen Kambodscha, Malaysia, Thailand und Vietnam im Jahr 2025. In China hergestellte Wafer und Zellen wurden nach Batam transportiert, um dort verarbeitet zu werden, und gelangten unter dem Ursprungsstatus „Hergestellt in Indonesien“ auf den US-Markt.
Im ersten Quartal 2025 wurden rund 900 MW an indonesischen Zellen ausgeliefert, was überdurchschnittliche Gewinne für den US-Markt erbrachte. Der Gewinn pro Watt betrug mehrere US-Cent, und die Bruttomarge lag über 14 %. In dieser Zeit war die indonesische Kapazität der profitabelste Teil der Photovoltaik-Gewinn- und Verlustrechnung von Hengdian DMEGC.
Die Zölle stiegen schneller an als die Abschreibung der Kapazitäten. Am 11. September 2026 veröffentlichte das US-Handelsministerium die endgültige Entscheidung über Antidumping- und Ausgleichszölle gegen Indien, Indonesien und Laos, mit einem kombinierten Höchstzollsatz von 268,06 % für Indonesien. Am 14. Oktober bestätigte die US-Internationale Handelskommission (ITC) in ihrer endgültigen Entscheidung, dass eine „wesentliche Schädigung“ vorliegt, womit das Verfahren zur Einführung der Zölle abgeschlossen wurde.
Gemäß Abschnitt 232 wurden gleichzeitig Mindestimportpreise von 0,22 US-Dollar pro Watt für Zellen und 0,38 US-Dollar pro Watt für Module festgelegt. Produkte, die unter dieser Grenze liegen, verlieren direkt die Marktzugangsberechtigung.
Die Antidumping- und Ausgleichszölle sind Strafen, die auf den Preis aufgeschlagen werden, während die Mindestimportpreise eine Untergrenze unter dem Preis festlegen. Durch das Zusammenspiel dieser beiden Regelungen rechnet sich die wirtschaftliche Einfuhr von indonesischen Zellen und Modulen in den US-Markt nicht mehr.
Hengdian DMEGC reagierte relativ schnell. Ab dem ersten Quartal 2025 wurden die Lieferungen indonesischer Zellen auf Märkte außerhalb der USA umgestellt, und das Unternehmen betonte gleichzeitig, dass das indonesische Werk „voll ausgelastet“ bleibt. Volle Auslastung und Rentabilität sind jedoch zwei verschiedene Dinge.
Auf derselben Produktionslinie enthielt der Verkaufspreis für den US-Markt einen Zollarbitrage-Aufschlag, während für den Verkauf auf Nicht-US-Märkten nur das lokale Preissystem akzeptiert werden kann. Die Daten, nach denen die Bruttomarge im Ausland im ersten Halbjahr 2026 niedriger als im Inland lag und der Rückgang der Bruttomarge im Ausland größer als im Inland war, bestätigen bereits die Kosten dieser Preisumstellung in der Bilanz.
Das indonesische Werk wurde nicht stillgelegt, es läuft weiter – aber die Art, wie es Gewinne erzielt, hat sich geändert: Es wandelte sich von einem „Einfänger von US-Zollunterschieden“ zu einer gewöhnlichen ausländischen Kapazität, die von Aufträgen aus Nicht-US-Märkten lebt und Gewinne nur durch strenges Kostenmanagement erzielt.
Das Scheitern des „Kapazitätsauslandsmodells 1.0“ bedeutet nicht, dass kein neuer Standort für den Werksbau gefunden wird, sondern dass die „Verfolgung“ zur Normalität wird
Betrachtet man den indonesischen Standort in einem längeren Zeitrahmen, so sind seine Entstehung und seine Schließung keine isolierten Ereignisse. Im Jahr 2025 verhängten die USA Antidumping- und Ausgleichszölle gegen Kambodscha, Malaysia, Thailand und Vietnam mit einem Höchstsatz von bis zu 3521 %. Die chinesischen Kapazitäten in diesen vier Ländern konnten nicht mehr bestehen und begannen, sich auf Indonesien und Laos zu konzentrieren.
Die Reaktionslogik der USA ist ebenso klar: Im August 2025 wurde das Verfahren eingeleitet, im Februar 2026 erfolgte die vorläufige Entscheidung über Ausgleichszölle, im April die vorläufige Entscheidung über Antidumpingzölle, im September die endgültige Entscheidung und im Oktober die endgültige Entscheidung der ITC. Der gesamte Prozess dauerte 14 Monate. Jedes Mal, wenn die Kapazitäten umziehen, verfolgen die USA sie.
Nach Indonesien verlagert sich der Einkauf von Zellen für US-amerikanische Module bereits nach Südkorea, auf die Philippinen sowie zu afrikanischen Produktionszentren wie Kenia, Nigeria und Äthiopien. Gleichzeitig wurden bereits neue Handelsklagen gegen südkoreanische Zelllieferanten eingereicht.
Das ist die eigentliche Schwierigkeit des „Kapazitätsauslandsmodells 1.0“. Das Zeichen für sein Scheitern ist nicht, dass kein neues Land für den Werksbau gefunden werden kann – solange es Lücken in der Zollliste gibt, werden die Kapazitäten in diese Lücken wandern. Das Zeichen für sein Scheitern ist, dass diese Lücken systematisch verkleinert werden.
Der Geltungsbereich der US-Handelsmaßnahmen wurde bereits von bestimmten Ursprungsländern auf die Preise von vorgelagerten Materialien, die Rückverfolgbarkeit von Lieferketten, Gerätezulassungen und die Berechtigung für Steuergutschriften ausgeweitet. Die Mindestimportpreise gemäß Abschnitt 232 regeln die Preisuntergrenze der gesamten Lieferkette, nicht nur die Exportpreise eines einzelnen Landes.
Die weitere Frage „Wo liegt der nächste Standort für den Werksbau?“ wird immer schwieriger, eine sinnvolle Antwort darauf zu erhalten. Die eigentliche Frage lautet umgekehrt: Wie kann eine bereits gebaute ausländische Kapazität in dem Preissystem der Nicht-US-Märkte überleben, nachdem der Preisanker „Umgehung des Zugangs zum US-Markt“ weggefallen ist?
Die Antwort des Drittquartalsberichts von Hengdian DMEGC lautet: Dank der kostengünstigen Stromversorgung in Yibin, dank des Wachstums bei Magnetkomponenten und Lithiumbatterien, dank des begrenzten lokalen Preisaufschlags im verteilten europäischen Markt und dank der Tatsache, dass das indonesische Werk weiterhin voll ausgelastet ist, aber geringere Gewinne pro Einheit akzeptiert.
All diese Faktoren zusammen ermöglichen es dem Unternehmen, weiterhin Gewinne zu erzielen – aber die Qualität dieser Gewinne unterscheidet sich von der Zeit, als der indonesische Zugang zum US-Markt noch offen war. Der Rückgang des nicht aus dem Kerngeschäft stammenden Nettogewinns um 20,89 % ist der numerische Maßstab für diese Qualitätsumstellung.
Das Ende des Kapazitätsauslandsmodells 1.0 bedeutet nicht, dass die ausländischen Photovoltaik-Kapazitäten Chinas kollektiv stillgelegt werden. Es bedeutet, dass diese Kapazitäten von nun an in einem Preisumfeld ohne US-Preisaufschlag ihre Überlebensfähigkeit beweisen müssen.
Hengdian DMEGC gehört bereits zu den wenigen Unternehmen, die im Photovoltaik-Sektor am besten überleben. Wenn sein nicht aus dem Kerngeschäft stammender Leistungsnachweis bereits so aussieht, werden die Bilanzen von Kapazitäten, die keine Magnetwerkstoffe, keinen Standort Yibin und keine Vertriebskanäle für verteilte Photovoltaik haben, noch dünner ausfallen.