Masayoshi Sons Sicherung ist fast durchgebrannt.

Masayoshi Son wettet noch wild auf KI, während die Wall Street bereits begonnen hat, eine „Ausfallversicherung“ für SoftBank zu erwerben.

Am 20. Oktober berichteten ausländische Medien, dass der Preis des 5-Jahres-Kreditausfallswaps (CDS) von SoftBank auf 432 Basispunkte gestiegen ist und damit den höchsten Stand seit November 2022 erreicht hat.

Der sogenannte CDS lässt sich einfach als Ausfallversicherung für Schulden verstehen – je höher der Preis, desto größer der Aufwand, den Anleger aufwenden müssen, um sich vor Ausfallrisiken zu schützen.

Heute hat die Sorge des Marktes um das Kreditrisiko von SoftBank den höchsten Stand seit fast vier Jahren erreicht.

Ausgerechnet Masayoshi Son hat das Tempo des Geldausgebens noch nicht verlangsamt.

Bild erzeugt durch KI

Anfang dieses Monats hat SoftBank gerade eine neue Investition in Höhe von 10 Milliarden US-Dollar in OpenAI abgeschlossen, sodass die kumulierte Investition 64,6 Milliarden US-Dollar erreicht. Vor kurzem erreichte der maximale Kupon neu ausgegebener Anleihen des Unternehmens bereits 9,75 %.

Darüber hinaus berichteten ausländische Medien, dass OpenAI sich bemüht, eine neue Finanzierungsrunde abzuschließen, bevor die geplante Börsennotierung von Anthropic Mitte November stattfindet. Da einige Anleger vor der hohen Bewertung zurückhaltend sind, wurde die angestrebte Bewertung dieser Runde von 1,4 Billionen US-Dollar auf 1,25 Billionen US-Dollar gesenkt, was einem Rückgang von 150 Milliarden US-Dollar entspricht. Als bestehender Investor wurde SoftBank zuvor auch gemeldet, dass es Gespräche über eine weitere Beteiligung führt.

Anschließend plant SoftBank, weiterhin in die KI-Infrastruktur zu investieren und erwägt sogar die Übernahme eines US-amerikanischen Sicherheitsgiganten im Wert von mehreren zehn Milliarden US-Dollar.

Der Aktienkurs von SoftBank ist bereits um mehr als die Hälfte gegenüber dem Hoch im Juni gefallen.

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Unter den großen japanischen Unternehmen steht der Preis der Ausfallversicherung von SoftBank heute an erster Stelle und liegt um mehr als 130 Basispunkte über dem zweitplatzierten Nissan Motor.

Einige Analysten, die SoftBank seit langem beobachten, haben bereits Bedenken hinsichtlich der Investitionsstrategie von Masayoshi Son geäußert.

Am 14. Oktober verglich David Gibson, Analyst bei MST Financial, in einem Medieninterview SoftBank direkt mit einem Roulettespiel. Er sagte, früher habe SoftBank viele Zahlen am Roulettetisch gesetzt. Jetzt setzt es nur noch auf Rot oder Schwarz – entweder verliert es alles oder gewinnt alles. Nach Ansicht von Gibson konzentriert SoftBank immer mehr Wetten auf wenige KI-Vermögenswerte.

Für Anleger, die wirklich überlegen, ob sie SoftBank-Anleihen kaufen sollen, ist ein solches Risiko nicht leicht zu akzeptieren.

James Athey, Portfolio-Manager für festverzinsliche Wertpapiere bei der britischen Vermögensverwaltungsfirma Marlborough, erklärte, dass die Investitionsstrategie von SoftBank zu aggressiv und die Investitionen zu konzentriert seien, sodass fast alle Wetten gesetzt seien. Selbst wenn er die Investition in Hochzinsanleihen in Betracht ziehe, würde er SoftBank nicht als erste Wahl wählen.

Ein anderer Analyst, Amir Anvarzadeh, ist der Ansicht, dass Masayoshi Sons Wette dieses Mal größer ist als je zuvor, und empfiehlt Anlegern direkt, SoftBank-Aktien leerzuverkaufen.

Masayoshi Son glaubt immer noch, dass KI erstaunlichen Wohlstand schaffen wird, aber an den Anleihe- und Aktienmärkten haben bereits einige begonnen, andere Vorbereitungen für sein hohes Risikospiel zu treffen.

Masayoshi Son sollte mit einer solchen Situation jedoch nicht unvertraut sein.

Vor vier Jahren erlebte SoftBank bereits eine ähnliche Krise.

Im Jahr 2022 wurden globale Technologieaktien verkauft, die Bewertung einer Gruppe von Technologieunternehmen, an denen Masayoshi Son stark beteiligt war, schrumpfte stark, und der Vision Fund erlitt nacheinander enorme Verluste. Der im November desselben Jahres veröffentlichte Finanzbericht zeigte, dass der Vision Fund im Quartal von Juli bis September etwa 7,2 Milliarden US-Dollar verloren hatte, nachdem er im vorherigen Quartal gerade etwa 17 Milliarden US-Dollar verloren hatte.

In nur einem halben Jahr wurden mehr als 24 Milliarden US-Dollar verloren – das würde jeden in Angst und Schrecken versetzen.

Masayoshi Son, der früher überall nach Investitionsmöglichkeiten suchte, musste seine offensive Haltung aufgeben. SoftBank kürzte neue Investitionen drastisch, verkaufte eine große Anzahl von Alibaba-Aktien, um die finanzielle Lage zu verbessern, und startete im September desselben Jahres Entlassungen: Der Vision Fund und das internationale Geschäft der Gruppe entließen insgesamt etwa 150 Mitarbeiter.

Auf der Finanzberichtskonferenz am 11. November kündigte Masayoshi Son erneut an, dass er in der kommenden Zeit nicht mehr an den vierteljährlichen Finanzberichtskonferenzen von SoftBank teilnehmen werde und mehr Energie in sein Chipdesignunternehmen Arm stecken werde.

Masayoshi Son hat einmal gesagt, dass er von Natur aus ein Mensch ist, der gerne angreift. Aber dieses Mal wählte er den Rückzug.

SoftBank begann, Bargeld zu behalten, Investitionen zu reduzieren und auf eine Verbesserung des Marktes zu warten. Erst im Jahr 2023 fand Masayoshi Son allmählich wieder den Rhythmus des Angriffs.

Heute, vier Jahre später, ist der Kreditrisikoindikator von SoftBank wieder auf ein ähnliches Niveau zurückgekehrt.

Allerdings scheint Masayoshi Son dieses Mal nicht vorzuhaben, aufzuhören.

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In diesem Februar kündigte SoftBank an, 30 Milliarden US-Dollar zusätzlich in OpenAI zu investieren, die in drei Raten im April, Juli und Oktober gezahlt werden sollen. Zusammen mit früheren Investitionen hat SoftBank bereits 64,6 Milliarden US-Dollar (etwa 4,315 Billionen Yuan) in OpenAI investiert und hält etwa 13 % der Anteile.

Natürlich kann so viel Geld nicht vollständig aus dem verfügbaren Bargeld stammen.

Im März unterzeichnete SoftBank mit Banken eine Überbrückungskreditvereinbarung über 400 Milliarden US-Dollar, die hauptsächlich zur Unterstützung der Investition in OpenAI verwendet wird – der sogenannte Überbrückungskredit ist ein kurzfristiges Darlehen zur Notfallfinanzierung, das später durch andere Finanzierungswege zurückgezahlt wird.

SoftBank hat nacheinander 30 Milliarden US-Dollar daraus entnommen. Am 15. September dieses Jahres zahlte es die verbleibenden 25,9 Milliarden US-Dollar des Darlehens vorzeitig zurück und kündigte Ende des Monats die noch nicht genutzte Kreditlinie von 10 Milliarden US-Dollar. Damit wurde diese 40-Milliarden-US-Dollar-Überbrückungsfinanzierungsvereinbarung abgeschlossen.

Die Rückzahlung des Überbrückungskredits bedeutet jedoch nicht, dass SoftBank die entsprechende Finanzierungslast losgeworden ist. Ein Teil des Kapitalbedarfs wurde durch langfristige Anleihen, andere Finanzierungen und die Veräußerung von Vermögenswerten gedeckt.

Am 24. September kündigte SoftBank die Ausgabe von US-Dollar- und Euro-Anleihen im Gesamtwert von etwa 11,1 Milliarden US-Dollar an. Eine davon ist eine auf US-Dollar lautende Anleihe im Wert von 4,5 Milliarden US-Dollar mit Fälligkeit im Jahr 2034, deren jährlicher Kupon bis zu 9,75 % beträgt.

Das ist der höchste Kupon, den SoftBank jemals bei der Ausgabe von Anleihen erreicht hat. Im Vergleich dazu betrug der Kupon einer Anleihe der Google-Muttergesellschaft Alphabet, die im August dieses Jahres mit Fälligkeit im Jahr 2033 ausgegeben wurde, nur 5,2 %.

Die Wall Street hat bereits begonnen, von Masayoshi Son einen höheren Preis für sein hohes Risikospiel zu verlangen.

Das Management von SoftBank scheint jedoch nicht der Meinung zu sein, dass dieses Geld zu teuer geliehen ist. Am 14. Oktober erklärte Alex Clavel, Leiter der SoftBank Vision Fund Management Company, in einem Medieninterview, warum SoftBank es vorzieht, hohe Zinsen zu zahlen, anstatt die gehaltenen Vermögenswerte zu verkaufen.

Er sagte: „Wir leihen uns Geld, größtenteils weil wir keine Vermögenswerte verkaufen wollen, von denen wir überzeugt sind, dass sie weiter an Wert gewinnen werden.“

Nach Ansicht des Managements von SoftBank ist das zukünftige Wertsteigerungspotenzial von OpenAI groß genug, sodass es sich lohnt, die Anteile weiter zu halten, selbst wenn die Kreditkosten jetzt fast 10 % erreichen.

Darüber hinaus ist Masayoshi Son mit den bereits investierten 64,6 Milliarden US-Dollar nicht zufrieden. Ausländischen Medienberichten zufolge beschleunigt OpenAI die Beschaffung einer neuen Finanzierungsrunde, und SoftBank führt Gespräche über eine Beteiligung. Es ist derzeit unklar, wie viel SoftBank zu investieren plant, aber wenn es weiterhin mitinvestiert, entsteht ein neuer Kapitalbedarf.

Neben OpenAI hat SoftBank auch an anderen Orten viel Geld ausgegeben.

Ende September hat es gerade die Übernahme des Rechenzentrums-Investmentverwaltungsunternehmens DigitalBridge im Wert von etwa 3,1 Milliarden US-Dollar abgeschlossen. Zuvor hat SoftBank zugestimmt, das Robotikgeschäft von ABB für etwa 5,375 Milliarden US-Dollar zu übernehmen, der Abschluss der Transaktion ist für die zweite Jahreshälfte dieses Jahres geplant.

Kürzlich hat Masayoshi Son sein Augenmerk auf den US-Sicherheitsgiganten Allied Universal gerichtet. Ausländischen Medienberichten zufolge führt SoftBank erste Gespräche über die Übernahme dieses Unternehmens. Die potenzielle Eigenkapitalbewertung beträgt bis zu etwa 18 Milliarden US-Dollar, und wenn die Schulden mitgerechnet werden, kann der Gesamtwert der Transaktion 30 Milliarden US-Dollar erreichen.

OpenAI beschafft noch Finanzmittel, das Rechenzentrums- und Robotikgeschäft expandiert weiter, und neue Übernahmepläne tauchen auf.

Zumindest nach den zuvor veröffentlichten Finanzdaten hat SoftBank jedoch noch einen gewissen finanziellen Spielraum und ist noch nicht am Ende seiner Mittel angelangt.

Bis Ende Juni dieses Jahres belief sich der Wert der von SoftBank gehaltenen Investitionsvermögenswerte auf etwa 83,11 Billionen Yen, die Nettoverschuldung nach Gruppenangaben betrug 10,81 Billionen Yen, und der entsprechende LTV (Loan-to-Value-Verhältnis) betrug 13 %.

Dieser Indikator misst das Verhältnis der Nettoverschuldung zum Wert der gehaltenen Vermögenswerte. Der von SoftBank selbst festgelegte Managementstandard sieht vor, dass er unter normalen Marktbedingungen 25 % nicht überschreitet und selbst in extremen Fällen innerhalb von 35 % kontrolliert wird.

Es gibt noch einen gewissen Spielraum zwischen 13 % und der Obergrenze von 25 %.

Allerdings sind dies alle Daten von Ende Juni. Danach hat SoftBank weiterhin riesige Investitionen und Übernahmen abgeschlossen, und der Marktpreis der gehaltenen Vermögenswerte hat erhebliche Schwankungen erlebt. Insbesondere bei nicht börsennotierten Unternehmen wie OpenAI bedeutet die stetig steigende Eigenkapitalbewertung nicht, dass SoftBank sie jederzeit in Bargeld umwandeln kann.

Sharon Chen, Kreditanalystin bei Bloomberg Intelligence, erwartet, dass der Nettobarmittelabfluss von SoftBank im Geschäftsjahr bis Ende März 2027 mindestens 6 Milliarden US-Dollar betragen wird. Wenn die KI-Investitionen weiter ausgeweitet werden oder die Übernahme von Allied Universal abgeschlossen wird, muss SoftBank mehr Kapital beschaffen, und der LTV kann sich allmählich der Managementobergrenze von 25 % nähern.

Masayoshi Son hat zwar tatsächlich viele wertvolle Vermögenswerte in der Hand, aber wertvolle Vermögenswerte können letztendlich nicht direkt zur Zahlung von Anleihezinsen verwendet werden. Außerdem sind die Preise dieser Vermögenswerte nicht stabil.

Wenn die Kerninvestitionen wie OpenAI weiter an Wert gewinnen, kann SoftBank den immer größer werdenden Wert der Vermögenswerte nutzen, um die nächste Runde der Finanzierung und Investition zu stützen.

Aber wenn die Bewertung auf dem KI-Markt zu sinken beginnt, kehrt sich die Situation um: Die Vermögenswerte schrumpfen, der Finanzierungsspielraum verengt sich, während die bereits aufgenommenen Schulden und die zu zahlenden Zinsen nicht abnehmen.

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Die Gläubiger von SoftBank sind nicht die einzige Gruppe, die sich nervös fühlt.

Am 20. Oktober US-Zeit berichteten ausländische Medien, dass an der Wall Street eine Welle des Kaufs von Ausfallversicherungen für KI-bezogene Unternehmen ausbricht.

Nach Statistiken von Morgan Stanley betrug das durchschnittliche wöchentliche Transaktionsvolumen der CDS von Unternehmen wie Oracle, SpaceX, Alphabet, Amazon, Meta, Broadcom und Nvidia im Juli dieses Jahres weniger als 2 Milliarden US-Dollar; im September hat diese Zahl bereits 9 Milliarden US-Dollar überschritten.

Gleichzeitig leiht sich die KI-Branche immer mehr Geld. Nach Statistiken haben KI-bezogene Unternehmen seit Beginn des Jahres 2026 durch Anleiheemissionen, private Kredite und andere Wege insgesamt etwa 466 Milli