Cashflow von -926 Millionen: Wohin hat Huace das Geld ausgegeben?

Nach der gerade erfolgten Offenlegung der Quartalsberichte für das dritte Quartal hat Hejunjun festgestellt, dass die Zahl des operativen Cashflows von Huace Film & TV auffällig ist: In den ersten drei Quartalen belief er sich auf -926 Millionen Yuan, was einem Rückgang von 437,79 % im Vergleich zum Vorjahr entspricht. Im gleichen Zeitraum des Vorjahres betrug er noch +274 Millionen Yuan, und im Halbjahr dieses Jahres lag er bei -210 Millionen Yuan. Das bedeutet, dass der Cashflow von Huace innerhalb eines einzigen Quartals um 716 Millionen Yuan abfloss.

Aber eine weitere Datengruppe zeigt: Der Umsatz in den ersten drei Quartalen stieg um 16 %, und der nicht dem Konzern zuzurechnende Nettogewinn nach Abzug nicht regulärer Posten im dritten Quartal stieg um das 1,8-fache. Das Geld ist nicht nicht verdient worden, sondern ausgegeben worden.

Wohin wurde das Geld ausgegeben? Xiaoyu hat die Bilanz durchgesehen: Die Vorauszahlungen beliefen sich auf 2,335 Milliarden Yuan, was einem Anstieg von 424 % gegenüber Jahresbeginn entspricht; die Sachanlagen beliefen sich auf 1,301 Milliarden Yuan, ein Anstieg von 353,88 % — die Erläuterungen im Finanzbericht weisen alle auf dasselbe hin: Zahlungen für die Beschaffung von Rechenleistungsgeräten. Wenn man die Bekanntmachungen noch einmal durchgeht: Im Mai wurde angekündigt, Server für nicht mehr als 3,3 Milliarden Yuan zu beschaffen, im Juli wurde ein KI-Videofonds in Höhe von 400 Millionen Yuan gegründet, im August wurden 51,54 Millionen Yuan für die Zeichnung von Anteilen am KI-Fonds ausgegeben, im September wurde geplant, weitere 100 Millionen Yuan in den zweiten Fonds einzuzahlen, im selben Monat wurden Anteile an zwei KI-Unternehmen erworben, und Ende Oktober wurde gemeinsam mit „Xiao Gou Daibi“ ein Unternehmen gegründet, dessen Kern die interaktive Unterhaltung ist.

Nicht allein: Zuvor hat die Hengdian-Gruppe 235 Millionen Yuan für die Beschaffung von Rechenleistung von Volcano Engine ausgegeben, um ihre eigenen Vermögenswerte wie Kunst, Aufbau und Aufführung zu sammeln und eine „Film- und Fernsehstadt im KI-Stil“ zu bauen. Diesmal verlegt Huace, die „erste Aktie im Bereich Fernsehserien“, sein gesamtes Vermögen aus dem Bericht in Richtung Rechenleistung und KI.

Die chinesische Film- und Fernsehindustrie befindet sich in einem großen Wandel.

1

Die größte Summe: 3,3 Milliarden Yuan für den Kauf von 29.000 P-Servern

Am 6. Mai dieses Jahres gab Huace bekannt, dass es plant, Server von mehreren Lieferanten zu beschaffen, wobei der Gesamtvertragswert voraussichtlich nicht mehr als 3,3 Milliarden Yuan beträgt, um Kunden Cloud-Rechenleistungsdienste anzubieten. Laut dem Protokoll des Investor-Relations-Bereichs des Unternehmens entspricht dieser Auftrag einer zu liefernden Rechenleistung von etwa 29.000 P ( also PFLOPS (Peta Floating-Point Operations Per Second, Billiarden Gleitkommaoperationen pro Sekunde) mit einer Dienstleistungsdauer von 5 Jahren — die Aufträge für die vorgelagerte und nachgelagerte Ebene wurden vor der Veröffentlichung der Bekanntmachung vollständig unterzeichnet. Nach Abschluss des Projekts wird die gesamte Rechenleistung von Huace etwa 37.000 P betragen.

Die Beschaffung wurde sehr schnell umgesetzt. Der Quartalsbericht für das dritte Quartal zeigt, dass die Vorauszahlungen von 2,335 Milliarden Yuan im Wesentlichen der bezahlte Teil dieses Auftrags sind; die Sachanlagen in Höhe von 1,301 Milliarden Yuan stammen aus der Übertragung der im Bau befindlichen Rechenleistungsanlagen — im ersten Quartal 2026 wurden bereits 586 Millionen Yuan als Sachanlagen verbucht, und das Projekt wird seit Januar dieses Jahres abgerechnet. Bis Ende August gab das Unternehmen an, dass die ersten Geräte die Abnahme nach der Lieferung abgeschlossen haben. Auf der anderen Seite des Geldes sind die vertraglichen Verbindlichkeiten in Höhe von 1,413 Milliarden Yuan (+55,41 %) die im Voraus erhaltenen Einnahmen aus dem Verkauf von Rechenleistung, und die langfristigen Kredite in Höhe von 1,812 Milliarden Yuan (+422,37 %) schließen die Finanzierungslücke bei der Beschaffung.

Rechenleistung ist in der Tat ein gutes Geschäft: Der Umsatz von Huace im Jahr 2025 betrug 126 Millionen Yuan, ein Anstieg von 602,65 %; im ersten Halbjahr 2026 belief er sich auf 160 Millionen Yuan, ein Anstieg von 184,03 %, was bereits 23,41 % des Umsatzes ausmacht und zur größten Einnahmequelle geworden ist. Das Geld für den Kauf von Servern fließt jedoch über den operativen Cashflow, was zu der Buchgeschichte von -926 Millionen Yuan geführt hat.

2

Fünf Schritte innerhalb eines halben Jahres: Vom Aufbau eigener Fabriken bis zum Kauf von Agent-Tickets

Noch bemerkenswerter als die Rechenleistung ist die Dichte der KI-Investitionen von Huace. Die Publikation „Entertainment Capital Theory“ hat diese Linie einmal mit „fünf Schritten in einem halben Jahr“ zusammengefasst, die vollständig von der hundertprozentigen Tochtergesellschaft Xixi Investment (Zhejiang Film Industry International Cooperation Experimental Zone Xixi Investment Management Co., Ltd.) durchgeführt werden:

Erweiterung der Subjekte: Das registrierte Kapital von Xixi Investment wurde im April von 10 Millionen Yuan auf 50 Millionen Yuan erhöht;

Juli: Geplant ist die Einrichtung der Qingdao Huace Xinda Equity Investment Partnership mit einem Beitrag von 400 Millionen Yuan, deren Gesamtvolumen 509 Millionen Yuan beträgt und an der das Unternehmen 78,58 % hält, wobei der Investitionsbereich klar als KI-Videogeneration angegeben ist;

August: Mit einem Beitrag von 51,54 Millionen Yuan werden 49,99 % der Anteile an Jiaxing Puhua Lichuan gezeichnet, dieser Fonds hat ein Volumen von 103 Millionen Yuan und investiert in den Bereich der künstlichen Intelligenz;

September: Geplant ist die Zeichnung von Anteilen an Hangzhou Junlian Jiatu mit einem Beitrag von 100 Millionen Yuan, laut Bekanntmachung soll „die Geschäftsausweitung und ökologische Koordination im Bereich der künstlichen Intelligenz beschleunigt werden“;

Ende September: Direkte Investitionen in zwei Agenten — Erwerb von 5 % der Anteile an dem KI-Designunternehmen Shuimu Intelligent (gezeichneter Betrag 398.300 Yuan), dessen Produkt „Chushou AI“ den gesamten Prozess von Comics, dynamischen Comics und kurzen Comic-Serien abdeckt, mit einer Gesamtzahl von über 1,2 Milliarden Abspielvorgängen im gesamten Netz. Im Jahr 2024 wurde das Werk „All People Change Jobs“ auf der japanischen Plattform Piccoma veröffentlicht und gilt als der weltweit erste kommerzielle KI-Comic; Erwerb von 9,9 % der Anteile an Shanghai Zhiling Xinjing, dessen Produkt NeoAI unter dem Motto „Geben Sie das Drehbuch ein, erhalten Sie die gesamte Serie“ steht. Die KI-Kurzserie „Floating Light“ hat über 5 Millionen Abspielvorgänge im gesamten Netz erreicht, das Tool ist bereits im Volcano Engine Universal Store verfügbar, wobei das Paket 600 Yuan pro Monat kostet.

Die drei Fonds summieren sich auf über 550 Millionen Yuan, zusammen mit den beiden direkten Investitionen „drei Fonds plus zwei direkte Investitionen, die innerhalb eines halben Jahres abgeschlossen wurden“. Davor gab es im August 2024 eine Investition von 100 Millionen Yuan in Zhipu Huazhang, und im Juni dieses Jahres wurde eine strategische Kooperationsvereinbarung mit Zhixiang Future (HiDream.ai) unterzeichnet. Nach dieser Rechnung hat sich das Investitionsgebiet von Huace auf vier Ebenen ausgeweitet: Ebene der Rechenleistung und Modelle (selbst entwickelte große Modelle „Youfeng“ und „Se“ plus das Tonglu Rechenzentrum für intelligente Berechnung), Ebene der Tools (Chushou AI, NeoAI), Ebene der Produktionskapazität (30.000 Quadratmeter große Produktionsbasis in Tonglu) und Ebene der Mittel (drei KI-Fonds).

Die neueste Aktion ist am interessantesten. Aus Gewerbeinformationen geht hervor, dass Xixi Investment am 12. September neu in Zhejiang Xiaogou Daibi Technology Co., Ltd. investiert hat (aus Stellenanzeigen auf öffentlichen Kanälen geht hervor, dass dort nach „KI-Stream-Broadcast-Managern“ gesucht wird); Ende Oktober hat Huace gemeinsam mit diesem Unternehmen das neue Gemeinschaftsunternehmen Huace Xiaogou Daibi (Zhejiang) Cultural Technology Co., Ltd. gegründet, an dem es 40,0001 % hält und 6,6667 Millionen Yuan zeichnet. Zuvor hat Huace auf der Veranstaltung des AIGC-Produktions- und Bildungsdemonstrationsgebiets in Tonglu erwähnt, gemeinsam mit Xiaogou Daibi „hochwertige IP-Übertragungsprogramme zu erstellen, um interaktive Unterhaltungsinhalte im Tonglu Industriepark umzusetzen“ — KI-Stream-Broadcast und interaktive Unterhaltungsinhalte zielen offensichtlich auf Monetarisierung und Cashflow ab.

3

Die wahre Prüfung

Wenn man den Cashflow von -926 Millionen Yuan aufschlüsselt, besteht die Hälfte aus Vorauszahlungen für den großen 3,3-Milliarden-Yuan-Auftrag für Rechenleistung, die andere Hälfte aus Investitionen, die innerhalb eines halben Jahres in den KI-Bereich geflossen sind. Dies ist kein Einzelfall in der Branche — 2025 war ein Jahr mit hohen Mittelzuflüssen in der Film- und Fernsehindustrie, 2026 sind die Mitbewerber allgemein von der hohen Basis zurückgegangen, aber der Rückgang von Huace um -437,79 % ist der stärkste unter den Mitbewerbern, da es nicht Geld aus dem Rhythmus der Rückzahlungen ausgegeben hat, sondern echtes Geld in neue Geschäfte investiert hat.

Die frühere Einschätzung von „Entertainment Capital Theory“ bleibt bestehen: Wenn die Investitionsabteilungen führender Film- und Fernsehunternehmen beginnen, die KI-Inhaltstoolkette systematisch zu bewerten, verschiebt sich die Bewertungslogik von KI-Comics und Kurzserien von technischen Geschichten zu Geschichten über Inhaltsvermögenswerte. Für Huace ist das Risiko klar — der Nettogewinn, der den Aktionären des Mutterunternehmens zuzurechnen ist, ist 2025 bereits das zweite Jahr in Folge gesunken, die KI-Fonds haben lange Zyklen und langsame Rückflüsse, die Finanzierungskosten sind in den ersten drei Quartalen im Vergleich zum Vorjahr um 671 % gestiegen. Die Wiederherstellung des Cashflows hängt davon ab, ob die Rückzahlungen aus dem Betrieb der Rechenleistung nach dem Ende des Beschaffungsspitzenwerts die Zinsen und Abschreibungen übertreffen können. Das realistischere Problem lautet: Können die gekauften Agent-Tools in den Fotostudios in Tonglu eine Produktionslinie mit wirklich niedrigeren Kosten aufbauen? Es ist nicht schwierig, alle Glieder zu erwerben, aber die Glieder erfolgreich durchlaufen zu lassen, ist die wahre Prüfung.

Dieser Artikel stammt aus dem WeChat-Offiziellen Konto „Entertainment Capital Theory“ (ID: yulezibenlun), Autor: Das Team von Yuzijiang, veröffentlicht mit Genehmigung von 36Kr.