Das exklusive Rechenzentrum von ByteDance steht kurz vor dem IPO.

Inmitten der wuchtigen Börsenwelle für KI-Infrastrukturunternehmen wird bald ein neues Unternehmen hinzukommen.

Der in Singapur ansässige Rechenzentrumsbetreiber DayOne Data Centers (DayOne) hat kürzlich bei der US-Börsenaufsicht SEC die F-1-Registrierungserklärung eingereicht und plant die Notierung an der Nasdaq. Nach Angaben von Bloomberg könnte der Börsengang von DayOne bis zu 5 Milliarden US-Dollar (umgerechnet mehr als 33 Milliarden Yuan) einbringen, mit einer Bewertung von etwa 20 Milliarden US-Dollar (umgerechnet mehr als 133 Milliarden Yuan). DayOne erklärte, dass ein Teil der durch den Börsengang eingeworbenen Mittel für die Entwicklung neuer Rechenzentrumsprojekte verwendet werden soll.

Unter diesen KI-Infrastrukturunternehmen, die sich auf den Kapitalmarkt drängen, wirkt DayOne im Vergleich zu Nscale, das stark an Aufträge von Microsoft gebunden ist, und Firmus, das mehrere Finanzierungsrunden von Nvidia erhalten hat, auf den ersten Blick unbekannt. Doch dank großer Aufträge von dem prominenten Großkunden TikTok, das zu ByteDance gehört, ist DayOne durchaus in der Lage, mit allen Marktteilnehmern auf gleicher Ebene zu verkehren.

Allerdings scheint der gegenwärtige Zeitpunkt kein guter Moment für die Notierung zu sein. Da sich die Haltung des Kapitalmarkts zum KI-Sektor von der Begeisterung zur Nüchternheit gewandelt hat, sind die Börsengangsverfahren von KI-Infrastruktur-Einhörnern wie Nscale und Firmus kürzlich nacheinander ins Stocken geraten oder sogar unterbrochen worden. Der Aussetzung des Börsengangs von Firmus war am dramatischsten: Von der offiziellen Eröffnung der Investorenanfrage und -zeichnung bis zur Rücknahme des Börsengangsantrags vergingen bei Firmus weniger als 48 Stunden, und die Bewertung von 204,6 Milliarden Yuan brach in kürzester Zeit zusammen. Wenn Sie daran interessiert sind, können Sie zum Artikel *48 Stunden, der 30,6 Milliarden US-Dollar schwere Börsengang wird abgesagt* weiterleiten.

Zusammengefasst wählt DayOne derzeit einen Weg gegen den Wind, und die Aussichten für den Börsengang sind unklar. Wie zu erwarten war, haben sie am 21. Oktober nach Pekinger Zeit, wenige Tage nach der Einreichung der Unterlagen durch DayOne, erneut eine Erklärung abgegeben, in der sie darauf hinwiesen, dass der Börsengang verschoben oder verkleinert werden könnte. Das endgültige Emissionsvolumen könnte auf etwa 2,5 bis 3 Milliarden US-Dollar sinken, was etwa der Hälfte des ursprünglichen Ziels entspricht.

Der exklusive Rechenzentrumsanbieter von ByteDance

Genau wie Nvidia für Microsoft und TSMC für Nvidia gibt es in der Technologiebranche immer eine Art von Unternehmen, die durch die symbiotische Beziehung zu großen Kunden stark wachsen. Für ByteDance übernimmt DayOne genau diese Rolle.

Die Geschichte beginnt mit seinem Vorgänger.

DayOne wurde ursprünglich unter dem Namen DigitalLand Holdings Limited (GDS International) auf den Cayman-Inseln registriert und war bei seiner Gründung eine ausländische Geschäftstochter von GDS (Global Data Solutions).

Das 2001 gegründete GDS ist der absolute Marktführer im chinesischen Drittanbieter-Rechenzentrumssektor. Aus den Marktverfolgungsdaten des internationalen Dateninstituts IDC und der China Academy of Information and Communications Technology geht hervor, dass GDS im chinesischen Drittanbieter-Rechenzentrumssektor unter Ausschluss der drei grundlegenden Telekommunikationsbetreiber lange Zeit mit einem Marktanteil von fast 20 % den ersten Platz belegt. Seit 2014 hat GDS erstmals Kooperationen mit Tencent und Alibaba geschlossen. Im Jahr 2020 tauchte ByteDance erstmals in der Kundenliste von GDS auf.

Nach 2020 expandierten chinesische Internetunternehmen gemeinsam ins Ausland, und GDS erweiterte sein Geschäft auch auf Südostasien.

Im Jahr 2022 stieg der Umsatz der Nutzer von TikTok Shop in Südostasien um mehr als das Vierfache auf 4,4 Milliarden US-Dollar. In diesem Jahr wurde GDS International gegründet, das speziell für die Entwicklung neuer Rechenzentren in Regionen wie Hongkong (China), Singapur, dem Bundesstaat Johor in Malaysia und der indonesischen Insel Batam zuständig ist.

Eigentlich sollte GDS International als Infrastrukturanbieter nur die Rolle des „Datenvermieters“ übernehmen. Mit der Verschärfung der geopolitischen Spannungen zwischen China und den USA stieg der regulatorische Druck, dem TikTok im Ausland ausgesetzt ist, stetig, und das Marktumfeld veränderte sich, sodass GDS GDS International kurzerhand unabhängig ausgliederte.

Im Jahr 2024 holte sich GDS International externes Kapital ein und schloss nacheinander die Finanzierungsrunden A und B mit einem Gesamtvolumen von etwa 1,9 Milliarden US-Dollar ab. Durch die Verwässerung der Anteile sank der Anteil von GDS bis Ende 2024 auf 35,6 %, sodass GDS nicht mehr die Kontrolle über GDS International hat und GDS International nicht mehr in den Konsolidierungsbereich von GDS aufgenommen wird. Am 1. Januar 2025 wurde GDS International offiziell in DayOne umbenannt und vollständig unabhängig.

Derzeit halten KKR, GL Ventures und GDS jeweils 19,5 %, 19,5 % und 19,4 % der Anteile an DayOne. Das Geschäft von DayOne entwickelt sich weltweit an mehreren Standorten. Aus dem Prospekt geht hervor, dass das Unternehmen derzeit über Ressourcen von 4,6 GW verfügt, von denen 2,3 GW an Reservierungen hauptsächlich von sieben globalen Großkunden und führenden Technologieunternehmen stammen. Der Marktbereich des Unternehmens deckt nicht nur die Region SIJORI (Singapur, Johor in Malaysia und die Riau-Inseln in Indonesien), Kuala Lumpur in Malaysia, Bangkok in Thailand und Kyushu in Japan ab, sondern auch Helsinki in Finnland und Zaragoza in Spanien.

Hinter dem rasanten globalen Expansionswachstum ist die Geschäftsgrundlage von DayOne jedoch stark konzentriert.

In 2025 und der ersten Hälfte von 2026 erzielte DayOne einen Umsatz von 484 Millionen US-Dollar (umgerechnet 3,5 Milliarden Yuan) bzw. 512 Millionen US-Dollar (umgerechnet 3,7 Milliarden Yuan), wobei der Anteil der Einnahmen aus dem malaysischen Markt jeweils bis zu 81,5 % und 87,0 % betrug. Gleichzeitig lag der Anteil der Einnahmen, die vom größten Kunden stammten, jeweils bei 69,4 % und 69,2 %.

In Kombination mit der Beschreibung des größten Kunden im Prospekt als „ein Technologieunternehmen mit einer globalen Kurzvideo-Plattform“ und den Berichten von The Information ist es nach wie vor der alte Kunde von DayOne aus der GDS-Zeit, ByteDance, der fast 70 % der Einnahmen von DayOne trägt. Bis September hat sich ByteDance verpflichtet, 838 MW installierte Leistung von den Standorten von DayOne in Malaysia, Thailand und Finnland zu beziehen.

In gewisser Weise folgt die globale Expansion von DayOne der Spur des Auslandsgeschäfts von ByteDance auf dem Fuße.

Nehmen wir den europäischen Markt als Beispiel. Um die strengen Datenschutzbestimmungen der EU zu erfüllen, hat TikTok das berühmte „Klee-Projekt“ gestartet. Als Teil dieses Projekts hat TikTok seit 2025 nacheinander angekündigt, in Kuovola und Lahti in Finnland zwei Rechenzentren mit einem Gesamtbetrag von 2 Milliarden Euro zu bauen. Dies stimmt genau mit der Geschäftsausweitung von DayOne in Finnland überein: Im Prospekt gab DayOne an, seit 2025 in Kuovola und Lahti ein Zwei-Campus-Lösung mit einer Gesamtkapazität von 281 MW entwickelt zu haben, und erklärte: „Diese Lösung wurde vollständig von dem Kunden reserviert.“

Kann das Unternehmen noch Geld einwerben?

Dank der „umfassenden Betreuungsaufträge“ von ByteDance konnte das Ergebnis von DayOne schnell wachsen, aber der Anteil von fast 70 % der Einnahmen durch den größten Kunden ist offensichtlich noch weit von einer gesunden Einnahmestruktur entfernt.

Ein Vergleichswert: Obwohl die ehemalige Muttergesellschaft und derzeit drittgrößte Anteilseignerin GDS ebenfalls stark von Aufträgen großer Internetunternehmen abhängig ist, lag der Anteil des größten Kunden an den Einnahmen von GDS von 2023 bis 2025 nur bei etwa 30 %.

Um die Abhängigkeit von einem einzelnen Kunden zu verringern, erweitert DayOne aktiv seine Kundenbasis. Aus dem Prospekt geht hervor, dass der Anteil des zweitgrößten Kunden von DayOne in 2025 und der ersten Hälfte von 2026 bei 12,3 % bzw. 15,1 % lag. Medienberichten zufolge ist dieser zweitgrößte Kunde genau Oracle, mit dem das Unternehmen 2025 eine Kooperation angekündigt hat.

DayOne arbeitet auch mit neuen KI-Cloud-Dienstanbietern zusammen. Im Juni dieses Jahres kündigte das von Nvidia unterstützte australische KI-Infrastrukturunternehmen Firmus an, mit DayOne zusammenzuarbeiten, um ein neues Rechenzentrum auf der indonesischen Insel Batam zu bauen, bei dem mindestens 170.000 fortschrittliche Serverchips eingesetzt werden sollen. Nach früheren Informationen wird Meta der Hauptmieter dieser südostasiatischen Infrastruktureinrichtung sein. Laut The Information ist der Anteil der Auftragseinnahmen von ByteDance an den zukünftigen Verträgen von DayOne im Jahr 2027 auf unter 50 % gesunken.

Die allmähliche Diversifizierung der Kundenstruktur ist der unvermeidliche Weg für jedes Unternehmen in der Wachstumsphase, was möglicherweise noch nicht das größte Problem von DayOne darstellt. Die echte Prüfung ist das sich drastisch verschlechternde Umfeld am Kapitalmarkt.

„Geld verbrennen“ ist fast das Schicksal von Rechenzentrumsunternehmen. Von der Grundstücksbeschaffung und dem Erwerb von Stromressourcen über den Bau von Computerräumen und die Konfiguration von Stromversorgungs- und Kühlsystemen bis zur Installation von Geräten durch Kunden erfordern Rechenzentrumsprojekte in der Regel enorme vorausgehende Kapitalausgaben, um künftig stabile Cashflows zu erzielen. Selbst wenn das Projekt in Betrieb genommen wird, bleiben Abschreibungen, Wartungs- und Finanzierungskosten bestehen. Daher sind anhaltende Geschäftsverluste und fortlaufende Finanzierungsaktionen fast der Normalzustand in diesem Sektor.

Von 2024 bis 2025 stieg der Umsatz von DayOne im Jahresvergleich um 171,9 %, und in der ersten Hälfte von 2026 weitete sich die Umsatzwachstumsrate des Unternehmens auf etwa 238 % aus. Hinter dem rasanten Umsatzwachstum befindet sich DayOne jedoch ständig in einem Verlustzustand. Bis zum 30. Juni belief sich die Gesamtsumme der ausstehenden Schulden von DayOne bereits auf 4,9 Milliarden US-Dollar.

DayOne hat im Prospekt direkt angegeben: „Bisher lag unser operativer Cashflow weit unter dem Kapitalbedarf. Um unser Geschäft zu entwickeln, haben wir große Mengen an Kapital eingeworben und suchen durch diese Emission nach weiteren Mitteln.“

Aber das Problem liegt darin, dass sich das Marktumfeld verändert hat.

In den letzten drei Jahren haben Amazon, Google und andere Technologiegiganten inmitten der Welle der Begeisterung für KI-Infrastruktur nacheinander riesige neue Schulden emittiert, und Rechenzentrumsunternehmen haben eine Finanzierungsrunde nach der anderen gefeiert. Um ein Ticket für das KI-Zeitalter zu ergattern, war „Wachstum durch Kreditaufnahme“ fast das unumstößliche Gesetz der Branche. Mit der anhaltenden Anhäufung riesiger Kapitalausgaben zeigt sich jedoch die Lücke zwischen den enormen Investitionen und den noch fernen Investitionsrenditen. Zusammen mit dem neuen Zinsanhebungszyklus wird die Erwartung des Kapitalmarkts an KI-Infrastrukturunternehmen unweigerlich vorsichtiger.

Mehrere aktuelle Börsengangsfälle spiegeln die Marktstimmung wider:

Am 19. Oktober berichtete Bloomberg, dass das angestrebte Börsengangsbewertungsziel des KI-Cloud-Anbieters Nscale auf Widerstand bei Investoren stößt. Angesichts des kürzlichen Scheiterns des Börsengangsplans von Firmus haben einige Investoren die angemessene Bewertungserwartung für Nscale stark auf 16 bis 19 Milliarden US-Dollar gesenkt, was weit von dem ursprünglich angestrebten Wert von 30 Milliarden US-Dollar entfernt ist.

Und Firmus, das als Referenzfall für die Herabsetzung der Bewertung von Nscale dient, hat am 9. Oktober offiziell seinen geplanten Börsengang in Australien abgesagt. Zu diesem Zeitpunkt äußerten Investoren Bedenken hinsichtlich seiner Bewertung von 30,6 Milliarden US-Dollar, seiner enormen Schulden und der Sperrfristregelung für bestehende Investoren. Darüber hinaus wurde kürzlich bekannt, dass AirTrunk, ein Rechenzentrumsbetreiber unter der Flagge der Blackstone Group, die Nachricht verbreitet hat, die Notierung am singapurischen REIT auszusetzen.

Ein großer Teil des Grundes für das Scheitern des Börsengangs von Firmus liegt in seiner überzogenen Bewertung: Aus dem Prospekt geht hervor, dass der Umsatz von Firmus im Geschäftsjahr 2026 nur 51 Millionen US-Dollar betrug und der Nettoverlust 68,2 Millionen US-Dollar lag. Derzeit beträgt die Größe der tatsächlich betriebenen Rechenzentren des Unternehmens nur 46 MW, was weit von dem geplanten Ziel von 1,6 GW entfernt ist. Im Vergleich zu seinem aktuellen Umsatzvolumen entspricht die Börsengangsbewertung von Firmus von über 30 Milliarden US-Dollar einem erstaunlichen Umsatzmultiplikator von über 600.

Im Vergleich zu Firmus mit seiner überzogenen Bewertung scheint DayOne sowohl beim Umsatzvolumen als auch bei den realisierten Rechenzentrumsvermögenswerten „praktischer“ zu sein. Aber reicht das aus, um es in der Gegenwindsphase erfolgreich zur Notierung zu bringen?

Dieser Artikel stammt aus dem WeChat-Offiziellen Konto „Dong Shi Tiao Jie Capital“, Autor: LI Xinting, veröffentlicht mit Genehmigung von 36Kr.