Abschied von der 7-Tages-Frist: Chinas Geldpolitik vollzieht offiziell ihren Ankerwechsel

Eine grundlegende Veränderung: Der Leitzins soll auf die Übernachtlaufzeit umgestellt werden

Der Gouverneur der Volksbank von China hat auf dem 10. Finanzstraßenforum ein Signal abgegeben, das der Markt als Meilenstein betrachtet: Man prüft, die Laufzeit der wichtigsten operativen Instrumente der offenen Marktgeschäfte der Zentralbank zu einem geeigneten Zeitpunkt auf die Übernachtlaufzeit umzustellen.

In den letzten mehr als zehn Jahren war der „alte Anker“ der chinesischen Geldpolitik der Zinssatz für umgekehrte Rückkaufvereinbarungen mit einer Laufzeit von 7 Tagen. Die Zentralbank versorgt den Markt durch tägliche Operationen mit Basisgeld, und dieser Zinssatz dient auch als Referenzmaßstab für den Preis kurzfristiger Mittel. Sobald die Umstellung auf die Übernachtlaufzeit erfolgt – also tägliche Operationen und tägliche Fälligkeit – wird die Granularität der Regulierung der Zentralbank für den Liquiditätszustand von der „Wochenebene“ auf die „Tagesebene“ und sogar auf die Stundenebene angehoben.

Dies ist keine einfache technische Feinjustierung, sondern eine grundlegende Umgestaltung des geldpolitischen Rahmens. Aus internationaler Erfahrung orientieren sich das Zielintervall des US-Federal-Funds-Zinssatzes und die Hauptrefinanzierungsgeschäfte der Europäischen Zentralbank beide an Übernachtlaufzeiten oder extrem kurzen Laufzeiten. Die aktuelle richtungsweisende Festlegung Chinas bedeutet, dass sich das System der Leitzinsen an die internationalen Mainstream-Standards annähert.

Der Markt reagierte schnell und scharf auf diese Veränderung. Nach zusammenfassenden Analysen von Forschungsinstituten von Wertpapierhäusern haben Händler die Erwartung der Preisgestaltung des neuen Ankers für den Zinssatz der umgekehrten Übernacht-Rückkaufvereinbarung auf etwa 1,25 % festgelegt – rund 15 Basispunkte niedriger als der aktuelle Zinssatz der 7-tägigen umgekehrten Rückkaufvereinbarung. Diese 15 Basispunkte scheinen gering zu sein, aber bei einem Bestand von mehreren zehn Billionen Yuan auf dem Anleihemarkt bedeutet dies einen beträchtlichen Raum für Kostenoptimierung. Noch wichtiger ist, dass nach der Einführung des Übernachtzinssatzes als neuem Anker die Regulierung der Zentralbank für die Marktliquidität empfindlicher und präziser wird, was das Problem der intertemporalen Liquiditätsfehlausgleichung verringert, das in der Vergangenheit durch 7-tägige Operationen verursacht werden könnte.

Warum gerade jetzt? Die Korrektur des Anleihemarktes wird vorübergehend gestoppt

Die Antwort liegt in den dringenden praktischen Anforderungen. Derzeit erlebt der Bewertungsmittelpunkt des Anleihemarktes eine tiefgreifende Anpassung. In einem Umfeld lang anhaltend niedriger Zinsen haben Institutionen große Mengen an Vermögenswerten mit langer Laufzeit zugewiesen, aber auch hohe Hebelrisiken und Laufzeitrisiken angehäuft. Sobald ein Druck durch konzentrierte Rücknahmen auftritt, könnte dies Kettenreaktionen auslösen.

Nach Berechnungen des Teams von „Yuyan Bond Market“ der Xingye Securities könnte die angemessene Untergrenze der Rendite 10-jähriger Staatsanleihen nach der Umstellung des Leitzinsankers auf den Bereich von 1,55 % bis 1,60 % sinken, und die entsprechende Rendite 30-jähriger Staatsanleihen könnte 1,90 % bis 1,95 % erreichen. Was bedeutet diese Zahl? Für Verwalter, die große Mengen an Vermögenswerten mit langer Laufzeit halten, wird der Spread-Raum auf dem Anleihemarkt wieder geöffnet, wenn der Leitzins stabil unter diesem Niveau gehalten werden kann. Institutionen können mit niedrigeren Kosten Hebel einsetzen, um Anleihen zu kaufen und höhere Kuponerträge zu erzielen. Umgekehrt könnte diese Erwartung zunichte gemacht werden, wenn der Regulierungsrhythmus nicht reibungslos verläuft.

Und genau das ist eines der Kernziele der „Umstellung des Ankers“: Durch die Bereitstellung von Übernachtmitteln zu niedrigeren Kosten werden die Kreditkosten der Institutionen gesenkt, sodass die Marktliquidität und die Renditekurve eine gesündere Position behalten. Im Gegensatz zu der früheren Abhängigkeit von der MLF (Mittelfristige Kreditfazilität) als mittelfristigem Leitzins ermöglicht die Übernachtumstellung der Zentralbank, die Marktliquidität mit niedrigeren Betriebskosten stabil zu halten und Verzerrungen der Laufzeitstruktur zu vermeiden, die durch Operationen mit mittlerer und langer Laufzeit verursacht werden.

Eine weitere Schlüsselmaßnahme: Ein „Sicherheitspuffer“ für nichtbankmäßige Institutionen wird eingerichtet

Wenn die Umstellung des Ankers das Problem der täglichen Liquiditätspreisgestaltung löst, dann ist eine weitere gleichzeitig angekündigte Vereinbarung – die Einrichtung eines Liquiditätsunterstützungsinstruments zur Bewältigung großer Rücknahmen bei nichtbankmäßigen Institutionen – eine Risikoabsicherung für Extremfälle. Konkret wird die Zentralbank gemeinsam mit der Generalverwaltung für Finanzaufsicht und der Kommission für Wertpapierregulierung spezielle Liquiditätsunterstützung für nichtbankmäßige Institutionen wie Bankvermögensverwaltungsprodukte und öffentliche Fonds bereitstellen. Die Bedingung lautet: Diese Institutionen müssen hochwertige Sicherheiten bereitstellen, um Notfallmittel zu erhalten.

Die logische Kette dieser Nachricht ist sehr klar: Wenn Vermögensverwaltungsprodukte massiven Netto-Rücknahmen ausgesetzt sind, sind Fondsmanager gezwungen, Anleihen zu verkaufen, um Liquidität zu beschaffen, der Anleihepreis fällt, der Nettowert anderer Produkte wird beeinträchtigt und es kommt zu weiteren Rücknahmen. Das ist das Risiko eines „negativen Rückkopplungssturms“, das im letzten Jahr kurzzeitig aufgetreten ist. Mit diesem Instrument können nichtbankmäßige Institutionen selbst bei extremen Rücknahmen ihre hochwertigen Vermögenswerte als Sicherheit nutzen, um zunächst Geld von der Zentralbank zu erhalten, um die Rücknahmeanforderungen zu erfüllen, anstatt gezwungen zu sein, Vermögenswerte in Panik zu unterbewerten. Das entspricht der Installation eines „Puffers“ für den Finanzmarkt in Zeiten von Liquiditätsknappheit.

Natürlich befinden sich die spezifischen Umsetzungsregeln – beispielsweise was als „hochwertige Sicherheit“ gilt, wie das Kontingent verteilt wird und wann es ausgelöst wird – noch in der Forschungsphase, und die offiziellen begleitenden Dokumente wurden noch nicht veröffentlicht. Das ist auch der größte Unsicherheitsfaktor bei diesem Thema. Aber allein die Ankündigung dieser Richtung hat dem Markt ein starkes Stabilitätssignal übermittelt und die Sorgen der Anleger vor einer Liquiditätskrise in gewissem Maße gemildert.

Die andere Seite des Kapitalmarktes: Die Finanzierung von Technologieunternehmen beschleunigt sich

Es ist bemerkenswert, dass das diesjährige Finanzstraßenforum nicht nur über geldpolitische Instrumente sprach, sondern auch strukturelle Veränderungen des Kapitalmarkts betraf. Daten zeigen, dass bis zu den ersten drei Quartalen dieses Jahres das Volumen der IPO-Finanzierung am A-Aktien-Markt um etwa 180 % gegenüber dem gleichen Zeitraum des Vorjahres gestiegen ist, und das Finanzierungsumfeld für Technologieunternehmen hat sich deutlich verbessert. Gleichzeitig hat die Kommission für Wertpapierregulierung die ersten 18 aktiv verwalteten ETFs genehmigt, die sich auf ausgewogene, wertorientierte und Dividendenstrategien konzentrieren; die Börse für Neue Aktien hat auch das Marktwert-Zuteilungssystem und begleitende Indexprodukte eingeführt. Seit dem ersten Halbjahr sind die Aktien-ETFs kontinuierlich mit einem Nettozufluss von insgesamt 190 Milliarden Yuan versehen, und der Zustrom von lang- und mittelfristigem Kapital in den Markt ist stark. Die Logik hinter dieser Reihe von Maßnahmen ist einheitlich: Während die umfassenden Finanzierungskosten der Gesellschaft gesenkt werden, wird das Kapital angeleitet, stärker in wissenschaftliche und technologische Innovationsunternehmen zu fließen. Die Reform des Referenzmaßstabs für die Preisgestaltung von Kreditzinsen wird ebenfalls vertieft. Derzeit wird die Ausweitung von Krediten mit dem DR-Referenzzinssatz in dicht aufeinanderfolgenden Pilotprojekten gefördert, dessen Modell empfindlicher auf den Grad der Liquiditätsverfügbarkeit reagiert und dazu beiträgt, die umfassenden Finanzierungskosten der Gesellschaft bei normaler Mittelbereitstellung indirekt zu senken. Diese Veränderung wird die Kreditzinsen der Banken dazu bringen, sich von der alleinigen Bezugnahme auf den LPR zu einem diversifizierteren Referenzsystem zu wandeln.

Was als Nächstes zu beachten ist: Fünf wichtige Beobachtungsindikatoren

Für Anleger mit festverzinslichen Wertpapieren und Strategieforschern von Finanzinstituten sind die folgenden Beobachtungsindikatoren bemerkenswert. Erstens: Ob die Häufigkeit der offenen Marktoperationen der Zentralbank wirklich auf das tägliche Übernachtmodell angehoben wird – das ist das erste Bestätigungssignal dafür, ob die Umstellung des Ankers wirklich umgesetzt wird. Zweitens: Der Veröffentlichungszeitpunkt der spezifischen Regeln für das nichtbankmäßige Liquiditätsunterstützungsinstrument und die Gestaltung der Zugangsschwellen – dies wird die Wahrscheinlichkeit der Nutzung dieses Instruments in einer tatsächlichen Krise und seine abschreckende Wirkung auf den Markt bestimmen. Drittens: Der Ausweitungbereich der Pilotprojekte für Kredite mit dem DR-Referenzzinssatz – wenn sich der Referenzmaßstab für die Preisgestaltung von Kreditzinsen von dem alleinigen LPR zu dem empfindlicheren DR-Maßstab wandelt, bedeutet dies, dass sich die Finanzierungskosten auf Unternehmensebene weiter differenzieren könnten. Viertens: Ob die Rendite 10-jähriger Staatsanleihen stabil im Bereich von 1,55 % bis 1,60 % gehalten werden kann – das ist nicht nur die von Institutionen berechnete Untergrenze, sondern auch ein Vertrauensprüfung des Marktes für die Gültigkeit des neuen Ankers. Fünftens: Ob der anhaltende Nettozufluss der Aktien-ETFs fortgesetzt werden kann – ob die Liquiditätsunterstützung mit einem kontinuierlichen Zufluss von insgesamt 190 Milliarden Yuan seit einem halben Jahr durch die verbesserte Liquidität weiter gestärkt wird.

Der Kern dieser stillen Revolution liegt nicht in der Veränderung einer einzelnen Zahl, sondern darin, dass die chinesische Geldpolitik von groben Regeln zu präzisen Feinregeln übergeht. Wer sich zuerst an diese neuen Regeln anpasst, kann im neuen Zyklus Überrenditen erzielen.