Kühlt sich die Finanzierung von Embodied Intelligence ab? Noch im August wurde hektisch um Investitionsmöglichkeiten in diesem Bereich gerungen, im Oktober sagen sogar die FA, dass der Börsengang vorläufig aufgeschoben wird.
Der IPO-Bereich für Embodied Intelligence wird verschärft, die Finanzierung kühlt sich ab, und die Bewertungen müssen noch durch die Leistung bestätigt werden.
Mitte Oktober begann eine Reihe von Zahlen in der Roboterkreislauf zu kursieren.
Daten von ITjuzi zeigen, dass bis zum 15. Oktober 19 Finanzierungsvorgänge in der Embodied-Intelligence-Branche stattgefunden haben, mit einem Gesamtbetrag von 49,34 Milliarden Yuan. Im Vergleich dazu belief sich die monatliche Finanzierung von Juli bis September auf über 70 Fälle, im August sogar auf 91 Fälle mit 313,23 Milliarden Yuan. Im Oktober wurde nur eine halbe Monat statistisch erfasst, dazwischen lag noch der Nationalfeiertag, und auf Jahresbasis umgerechnet liegt das Volumen bereits unter einem Drittel des August-Wertes.
Was die Praktiker noch mehr schlaflos macht als die Zahlen, ist eine andere Sache. "Die Nachrichten von zwei FA-Firmen lauten beide, dass die Börsengänge verschoben werden, unser Gründer hat gestern die ganze Nacht nicht geschlafen", sagte ein Mitarbeiter der Embodied-Intelligence-Branche gegenüber Tencent Technology. Ein anderer Investor drückte es noch direkter aus: "Nach dem Börsengang von Unitree haben wir kein einziges Embodied-Projekt mehr in die Sitzung zur Genehmigung gebracht."
Dieser kalte Schauer kam nicht erst im Oktober. Der Wendepunkt lässt sich fast genau auf den Anfang September datieren.
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Das Geld im August
ist heiß
In der ersten Hälfte dieses Jahres war die Situation bei Embodied Intelligence noch eine ganz andere. Daten von ITjuzi zeigen, dass die Gesamtfinanzierung in diesem Sektor 935 Milliarden Yuan bei 322 Transaktionen betrug, was einem Anstieg von 137 % gegenüber dem Vorjahr entspricht; die Anzahl der Unicorns mit einer Bewertung von über 10 Milliarden Yuan ist von 3 im Jahr 2025 auf mindestens 22 stark angestiegen.
Die Verteilung des Geldes ist extrem unausgewogen. Nach der Statistik von TMTPOST beliefen sich die 288 Finanzierungen in der ersten Hälfte des Jahres auf einen offengelegten Gesamtbetrag von über 460 Milliarden Yuan: Die ersten 5 Unternehmen zogen etwa 171 Milliarden Yuan an, was 37 % entspricht; die ersten 20 nahmen etwa 330 Milliarden Yuan ein, was mehr als 70 % ausmacht; die verbleibenden über 200 Unternehmen erhielten etwa 124 Milliarden Yuan, durchschnittlich nur mehrere zehn Millionen Yuan pro Unternehmen. Galaxy General holte im März eine einzelne Finanzierung von 25 Milliarden Yuan ein, angeführt von dem Nationalen Großfonds Phase III, die Bewertung überschritt 200 Milliarden Yuan, und die Einnahmen dieses einen Unternehmens übersteigen die Summe von mehr als zweihundert anderen Unternehmen.
Es ist bemerkenswert, dass der Gesamtwert der ersten Hälfte des Jahres bei den beiden Dateninstituten fast um das Doppelte abweicht: Nach ITjuzi beträgt er 935 Milliarden Yuan, der von TMTPOST statistisch erfasste offengelegte Betrag liegt bei über 460 Milliarden Yuan.
Der typischste Moment war der 19. August. Unitree Technology ging mit dem Ruf des "ersten Aktienkurses eines humanoiden Roboters" an das STAR-Marktsegment, der Ausgabepreis betrug 150,80 Yuan, der Eröffnungskurs 1100 Yuan, ein rasanter Anstieg von 629,44 %, die Marktkapitalisierung erreichte zeitweise 4449 Milliarden Yuan. Der Gründer Wang Xingxing wurde über Nacht mit dem Etikett "neuer reichster Mann der Post-90er-Generation" versehen, der Buchgewinn bei einer erfolgreichen Zuteilung von Aktien erreichte zeitweise fast 475.000 Yuan.
Damals wurden die Bewertungen mit dem Maßstab einer anderen Welt gemessen. Das Ausgabepreis-Gewinn-Verhältnis von Unitree betrug 219,23, das statische Kurs-Gewinn-Verhältnis der zugehörigen allgemeinen Geräteherstellungsbranche liegt nur bei 38,56, das vergleichbare Unternehmen UBTECH an der Hongkonger Börse liegt bei etwa 19,37; am ersten Börsentag überschritt das dynamische Kurs-Gewinn-Verhältnis zeitweise 800. Die Logik der Investoren lautete: "Mach dir keine Sorgen um die Bewertung, nimm das Geld so schnell wie möglich." Das Geld strömte wie eine Flut herein, niemand dachte daran, dass dieser Zug mitten in der Fahrt bremsen würde.
02
Die FA im Oktober
spricht nur von Verschiebung
Das Bremsen erfolgte im September.
Anfang September berichtete The Information unter Berufung auf informierte Quellen, dass die Aufsichtsbehörden durch informelle "Fensteranweisungen" die Börsengänge einiger humanoider Roboterunternehmen verschoben haben. Ein Informierter sagte, dass der IPO von humanoiden Robotern "praktisch eingefroren ist"; ein anderer sagte, es gebe kein formelles Verbot, sondern nur eine Verlangsamung für bestimmte Branchen. Reuters folgte mit einem Bericht, der die Sorgen der Aufsichtsbehörden verdeutlichte: die hohen Bewertungen und die Einnahmen im Zusammenhang mit staatlich geförderten Projekten, ob diese wirklich die kommerzielle Marktnachfrage widerspiegeln. Die China Securities Regulatory Commission lehnte eine Stellungnahme ab.
Über das eigentliche Ziel gab es bereits einen öffentlichen Streit innerhalb der Branche. Vom 9. bis 10. September griff Shao Tianlan, Gründer von Mech-Mind, das kurz zuvor an der Hongkonger Börse notiert wurde, in seinem WeChat-Moments wiederholt an und beschuldigte Kollegen, Einnahmen durch verbundene Transaktionen zu erzielen, Roboter zu hohen Preisen an Datenerfassungszentren zu verkaufen, die von lokalen staatlichen Vermögensverwaltungen gebaut wurden, und dann das Geld auszugeben, um die Daten zurückzukaufen, um den Umsatz durch Hin- und Her-Transaktionen aufzublähen, und nannte namentlich ein Unternehmen mit einer Bewertung von über 200 Milliarden Yuan, das gerade auf den Börsengang an der Hongkonger Börse zusteuert. Das genannte Unternehmen gab eine ernste Erklärung heraus, in der es die Verleumdung verurteilte und Anzeige bei der Polizei erstattete.
Die verschärften Beschränkungen trafen bald konkrete Projekte. Am 21. September beendete die Shanghai Stock Exchange die Prüfung des Börsengangs von Huandong Technology am STAR-Markt. Dieses Unternehmen, das hochpräzise Reduktionsgetriebe für Robotergelenke herstellt, ist ein Tochterunternehmen, das von Shuanghuan Transmission abgespalten wurde. Es wurde am 25. November 2024 zugelassen, plante ursprünglich 14,08 Milliarden Yuan zu beschaffen, und zog sich nach zwei Runden mit insgesamt 23 Fragen zur Prüfung freiwillig zurück. Shuanghuan Transmission gab als Grund an, dass sich die Marktumgebung im Vergleich zu Beginn der Planung stark verändert hat. Dies ist der erste abgebrochene Roboter-IPO am STAR-Markt in diesem Jahr, das letzte Unternehmen war JAKA Robotics, das im Dezember letzten Jahres zurückgezogen wurde.
Auch an der Hongkonger Börse wird der Zugang erschwert. Am 24. Juli erweiterte die Hongkonger Börse das vertrauliche Einreichungsverfahren auf alle Börsenanmelder, die eingereichten Informationen werden nicht mehr rechtzeitig veröffentlicht, sondern erst nach der Anhörung offengelegt. Bis Mitte August gab es mehr als 50 Embodied-Intelligence-Unternehmen, die ihre Anmeldung eingereicht haben aber noch nicht notiert sind. Zhiyuan Innovation kündigte am 24. Juli offiziell den Start des Börsengangs in Hongkong an, die Branche geht davon aus, dass es höchstwahrscheinlich das vertrauliche Einreichungsverfahren nutzt; der früher eingereichte Standard Robotics hat seinen Prospekt aufgrund abgelaufener Finanzdaten ungültig gemacht.
Der Weg von Zhiyuan wurde ebenfalls durch Regeln verändert. Am 13. Oktober verbreitete sich die Nachricht, dass dieses Unternehmen eine neue Finanzierungsrunde gestartet hat, mit einem Volumen von 10 bis 15 Milliarden Yuan und einer Bewertung von etwa 500 Milliarden Yuan, die fast abgeschlossen ist. Nach den Regeln der Hongkonger Börse muss nach Abschluss einer neuen Finanzierung vor dem Börsengang 120 volle Tage gewartet werden, bevor die Notierung stattfinden kann, der IPO von Zhiyuan in diesem Jahr ist praktisch nicht mehr zu realisieren, frühestens Ende Februar 2027.
Die Reaktion des Primärmarktes ist am ehrlichsten. Nach dem Wendepunkt gibt es deutlich mehr Investoren, die ihre alten Aktien verkaufen wollen. Nach Berichten von 36Kr werden bereits alte Aktien mit einer Bewertung von 120 Milliarden Yuan auf dem Markt verkauft, es ist sehr schwierig, noch Investoren zu finden, die mit einer Bewertung von 220 Milliarden Yuan Kapital erhöhen; ein Unternehmen in Shenzhen mit einer Bewertung von 40 Milliarden Yuan plante ursprünglich eine neue Finanzierungsrunde mit einer Bewertung von 80 Milliarden Yuan, bei der neue Aktien mit alten Aktien kombiniert wurden, aber die tatsächliche Bewertung wurde auf etwa 60 Milliarden Yuan gedrückt. Ein Investor enthüllte, dass innerhalb der Institution "im letzten Monat kein einziges Projekt die Genehmigungssitzung bestanden hat".
Der Sekundärmarkt stimmt gleichzeitig mit den Füßen ab. Der Aktienkurs von Unitree fiel von seinem Höhepunkt von 4449 Milliarden Yuan stetig, am 15. Oktober fiel er auf 405,10 Yuan, die Marktkapitalisierung betrug 1638,49 Milliarden Yuan, was mehr als 2800 Milliarden Yuan unter dem Höchstwert liegt. Bis zum 19. Oktober stieg er plötzlich um 16,15 % mit hohem Handelsvolumen und schloss bei 495,92 Yuan, die Marktkapitalisierung kehrte auf über 2006 Milliarden Yuan zurück.
Diese Erholung ist nicht grundlos. An diesem Tag veröffentlichten das Handelsministerium und 9 weitere Abteilungen die "Stellungnahmen zur Beschleunigung der Förderung des Handels durch Wissenschaft und Technik", die erstmals aus der Perspektive der Förderung des Konsums und des Handelskreislaufs die Nachfrageseite für Roboter erweitern; dazu kommt, dass am Tag davor die ersten sechs nationalen Standards für humanoide Roboter genehmigt wurden und OpenAI-CEO Sam Altman bestätigte, dass er humanoide Roboter entwickeln wird, was zu einer Resonanz der Stimmung von innen und außen führt. Aber selbst mit dieser Erholung liegt die Marktkapitalisierung von Unitree noch um mehr als 2400 Milliarden Yuan unter dem Höchstwert.
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Die Daten kühlen sich langsamer ab als die Stimmung
Die aktuellen Finanzierungsdaten zeigen noch nicht die echte Abkühlung.
Ein Brancheninsider hat diese Tatsache offen ausgesprochen: Die aktuell offengelegten Finanzierungsnachrichten sind größtenteils Transaktionen, die bereits vor Monaten abgeschlossen wurden. "Die echte Veränderung des Marktes zeigt sich oft erst nach einer Weile in den Daten."
Eine andere Statistik hat bereits Signale gegeben. Nach Statistiken von 36Kr sank der offengelegte Betrag im Sektor der Embodied-Intelligence-Roboter von 178 Milliarden Yuan im Juni auf 120 Milliarden Yuan im Juli, was einem Rückgang von 32,6 % gegenüber dem Vormonat entspricht. Vor dem letzten Fest im August hat sich das Geld bereits zurückgezogen.
Die Bereinigung auf der physischen Ebene findet ebenfalls statt. Im September kam der Insolvenzfall von DeepBlue Robot (Shanghai) Co., Ltd. in die Öffentlichkeit: Aus der fünften öffentlichen Bekanntmachung der Gläubigerrechte der Mitarbeiter, die vom Justizsystem offengelegt wurde, geht hervor, dass insgesamt mehr als hundert Mitarbeiter betroffen sind und die gesamten Gläubigerrechte der Mitarbeiter über 23 Millionen Yuan betragen, auch die Muttergesellschaft DeepBlue Co., Ltd. wurde zur Insolvenzliquidation angemeldet. Das zuvor von diesem Unternehmen offengelegte "Auftrag über 25.000 Desinfektionsroboter für Fortune-500-Unternehmen" blieb tatsächlich lange Zeit nur auf der Präsentationsebene.
Noch verborgener ist der Faktor Mensch. Nach der Zusammenstellung von 36Kr haben zu der Zeit, als die Finanzierung in der ersten Hälfte des Jahres 2026 am stärksten war, eine Reihe von Kernpersonen diesen Sektor verlassen, von Gründern, Chefwissenschaftlern bis hin zu Produktleitern, CTOs und COOs. Die Frage, die Shi Xiaoxin, der Produktleiter von XPENG Robotics, vor seinem Rücktritt stellte, wird immer wieder zitiert: "Wenn 10.000 Roboter hergestellt sind, wo sollen sie platziert werden?"
Das am meisten verwirrende Ding ist immer noch die Bewertung. Der Sekundärmarkt gibt Unitree eine Bewertung von 2006 Milliarden Yuan, das statische Kurs-Gewinn-Verhältnis liegt immer noch bei mehreren hundert; auf dem Primärmarkt holt Zhiyuan noch Geld mit einer Bewertung von 500 Milliarden Yuan ein, was etwa dem 48-fachen seines Einkommens von 10,5 Milliarden Yuan im Jahr 2025 entspricht. Gleichzeitig zeigen Daten von Counterpoint, dass im ersten Halbjahr 2026 die Auslieferung von humanoiden Robotern von Unitree über 7000 Einheiten betrug mit einem Marktanteil von 31 %, was von Zhiyuan mit 9700 ausgelieferten Einheiten und einem Marktanteil von über 43 % übertroffen wurde.
Die Struktur der Auslieferungen lässt sich ebenfalls nicht umgehen. Der Halbjahresbericht 2026 von Unitree zeigt, dass Wissenschaft und Bildung 73,6 % des Umsatzes ausmachen, kommerzieller Konsum 17,39 %, und Szenarien wie industrielle Fertigung, Inspektion und Logistik machen zusammen nur etwa 9 % aus. Die Statistik von IDC ist noch direkter: Im Jahr 2025 wurden weltweit etwa 18.000 humanoide Roboter ausgeliefert, 85 % davon flossen in Bereiche wie Aufführungen, Wissenschaft und Führung.
Die Abkühlung ist real, aber statt zu sagen, dass das Geld verschwunden ist, ist es eher so, dass das Geld wählerischer geworden ist. Das IPO-Fenster verengt sich, der Anker der Bewertungen lockert sich, die Unternehmen, die hohe Bewertungen unterzeichnet haben und Rückkaufklauseln tragen, laufen in einen Countdown der verbleibenden Zeit auf ihrem Konto, sobald die nächste Finanzierungsrunde unterbrochen wird.
Es ist nicht wichtig, wie lange die Erholung von Unitree anhält. Wichtig ist der erste Finanzbericht am 29. Oktober: Morgan Stanley prognostiziert, dass der Umsatz im dritten Quartal um etwa 85 % steigen wird und die Auslieferung von humanoiden Robotern etwa 3700 Einheiten beträgt. Im Halbjahresbericht war der Umsatzwachstum bereits von 332 % im gesamten Jahr 2025 auf 48,54 % gefallen, der nicht nach außerordentlichen Posten bereinigte Nettogewinn ging im Jahresvergleich um 19,34 % zurück. Dieser Finanzbericht muss nicht nur das Wachstum, sondern auch die Qualität des Wachstums überprüfen.
Und die 500 Milliarden Yuan von Zhiyuan und die 2000 Milliarden Yuan von Unitree müssen beide durch Umsatz und Auslieferung bestätigt werden.
Dieser Artikel stammt aus dem WeChat-Offiziellen Konto "Caineng Quan" und wird mit Genehmigung von 36Kr veröffentlicht.