Die Bewertung ist um 3,5 Billionen eingebrochen, hat Anthropic den besten Zeitpunkt für den Börsengang verpasst?
Nach Angaben ausländischer Medien diskutieren einige Investoren, die am Anthropic-Investorentag teilgenommen haben, die Erwartung für die IPO-Bewertung des Unternehmens von zuvor 2 Billionen US-Dollar auf etwa 1,5 Billionen US-Dollar zu senken – das entspricht einem Verlust von 500 Milliarden US-Dollar (ca. 3,5 Billionen Yuan Renminbi) auf einen Schlag.
Das Problem liegt in den neuesten Umsatzdaten von Anthropic.
Obwohl der Umsatz im dritten Quartal bereits 16,8 Milliarden US-Dollar erreicht hat und das Unternehmen im zweiten Quartal in Folge einen bereinigten Gewinn erzielt hat, ist das sequenzielle Umsatzwachstum von über 140 % im zweiten Quartal auf 45 % zurückgegangen.
Vor einigen Monaten profitierte Anthropic noch von dem explosionsartigen Wachstum, das durch Claude Code ausgelöst wurde. Jetzt sieht es sich mit einem verlangsamten Umsatzwachstum, einem verschärften Wettbewerb unter Modellen und immer strengeren Anforderungen an die Sicherheitsverwaltung konfrontiert.
Hat Anthropic den besten Zeitpunkt für den Börsengang bereits verpasst?
01
Ein Wachstum von 45 % ist der Wall Street immer noch zu langsam
Im gesamten Technologiesektor ist ein quartalsweises Umsatzwachstum von 45 % bereits ein beeindruckendes Ergebnis – aber Anthropic ist in der Vergangenheit einfach zu schnell gewachsen.
Im ersten Quartal dieses Jahres erzielte Anthropic einen Umsatz von 4,7 Milliarden US-Dollar, der im zweiten Quartal schnell auf 11,6 Milliarden US-Dollar anstieg, was einem Wachstum von fast 147 % entspricht. Im dritten Quartal stieg der Umsatz zwar um weitere 5,2 Milliarden US-Dollar, aber das Wachstum hat sich deutlich verlangsamt.
Aber die Bewertungserwartungen, die die Wall Street zuvor für Anthropic formuliert hat, basieren genau auf diesem extrem schnellen Wachstum.
Im Mai dieses Jahres schloss Anthropic eine neue Finanzierungsrunde ab, bei der das Unternehmen mit 965 Milliarden US-Dollar bewertet wurde. In nur wenigen Monaten hat der Umsatz des Unternehmens mit der explosionsartigen Nachfrage nach Claude Code immer neue Rekorde gebrochen, sodass Investmentbanken bereits privat über eine IPO-Bewertung von 2 Billionen US-Dollar diskutierten.
Wenn dieses Ziel erreicht wird, bedeutet dies, dass sich die Bewertung von Anthropic in weniger als einem halben Jahr verdoppelt hat und das Unternehmen SpaceX übertreffen wird, das im Juni dieses Jahres mit einer Bewertung von 1,77 Billionen US-Dollar an die Börse ging, und damit den Rekord für die höchste IPO-Bewertung aller Zeiten aufstellen wird.
Aber die Zahlen, die am Investorentag bekannt wurden, veranlassen einige Investoren, die Rechnung neu aufzustellen.
Die Reuters hat vier mit der Angelegenheit vertraute Personen interviewt, darunter Investoren, die am Investorentag teilgenommen haben. Drei von ihnen gaben an, dass einige Investoren bereits über eine Börsenbewertung von etwa 1,5 Billionen US-Dollar diskutieren.
Jared Carmel, Managing Partner von Manhattan Venture Partners, sagte in einem Interview, dass dieser Börsengang zu einem Preis stattfinden muss, den die Investoren akzeptieren. Er erwartet, dass Anthropic am Ende mit einer Bewertung von 1,4 bis 1,5 Billionen US-Dollar an die Börse gehen könnte.
Wenn der Börsengang schließlich mit der von ihm prognostizierten Bewertung stattfindet, wird Anthropic möglicherweise nicht einmal den Rekord für die höchste IPO-Bewertung aller Zeiten erreichen.
Trotzdem liegt die Bewertung von Anthropic immer noch weit über dem Niveau der Finanzierungsrunde im Mai.
Man kann eine einfache Rechnung aufstellen: Wenn man den Umsatz von 16,8 Milliarden US-Dollar im dritten Quartal mit 4 multipliziert, ergibt sich ein annualisierter Umsatz von 67,2 Milliarden US-Dollar. Bei einer Bewertung von 2 Billionen US-Dollar entspricht das einem annualisierten Umsatzmultiplikator von etwa 30. Selbst wenn die Bewertung auf 1,5 Billionen US-Dollar sinkt, liegt dieser Wert immer noch bei etwa 22.
Zufälligerweise hat TSMC kurz vor und nach dem Investorentag von Anthropic auch seinen neuesten Finanzbericht vorgelegt: Der Nettogewinn im dritten Quartal betrug etwa 23,6 Milliarden US-Dollar, ein Anstieg von fast 69 % im Vergleich zum Vorjahr, und die Nettogewinnmarge erreichte 51,1 %.
Der Nettogewinn, den TSMC in einem Quartal erzielt, liegt um fast 7 Milliarden US-Dollar über dem gesamten Umsatz von Anthropic im gleichen Zeitraum. Und die aktuelle Marktkapitalisierung von TSMC beträgt nur etwa 2,14 Billionen US-Dollar (die Bewertung nach US-ADRs liegt um etwa 10 % höher als die nach den in Taiwan gehandelten Stammaktien berechnete).
Im August dieses Jahres enthüllte Bloomberg, dass der annualisierte Umsatz von Anthropic Ende Juli bereits 65 Milliarden US-Dollar erreicht hatte. Damals erwartete der Markt, dass diese Zahl bis zum Ende des Jahres 100 Milliarden US-Dollar übersteigen könnte.
Aber nach der Veröffentlichung der neuesten Finanzdaten werden die Markterwartungen in Frage gestellt: Nach Schätzungen von SemiAnalysis, die von der Financial Times zitiert werden, beträgt der aktuelle annualisierte Umsatz von Anthropic etwa 74 Milliarden US-Dollar.
Angesichts des verlangsamten Wachstumstempos von Anthropic stellte The Information fest, dass das Unternehmen möglicherweise leichter die Anerkennung der Wall Street erhalten hätte, wenn es im Juni dieses Jahres an die Börse gegangen wäre, als die Nachfrage nach Claude Code am größten war.
In letzter Zeit sind Unternehmen im Bereich der KI-Infrastruktur auf dem Kapitalmarkt mit Verkaufswellen konfrontiert. Am 14. Oktober fielen die Aktienkurse von CoreWeave und Nebius um etwa 15 % bzw. 10 %, und die von Oracle um 8,8 %. Auch der Anleihenmarkt steht unter Druck: Einige Anleihen von CoreWeave fielen zeitweise auf weniger als 80 % des Nennwerts, und mehrere Dollar-Anleihen von Oracle verzeichneten ebenfalls Rückgänge.
Auch der US-amerikanische IPO-Markt hat sich in letzter Zeit abgekühlt. Im September gingen nur 5 Unternehmen größeren Umfangs an die Börse und sammelten 1,9 Milliarden US-Dollar ein, der niedrigste Wert seit März. Das Smart-Ring-Unternehmen Oura und die Versicherungsgesellschaft Bamboo Insurance haben ihre Börsenpläne verschoben. SB Energy und Nscale haben zwar öffentliche Börsenprospekte eingereicht, aber noch keine offizielle Vermarktung des Börsengangs gestartet.
Anthropic ist nach wie vor einer der am meisten erwarteten Börsengänge auf dem Markt, aber das Investitionsumfeld, dem es gegenübersteht, hat sich von dem vor einigen Monaten unterschieden.
02
Die 2 Billionen US-Dollar werden immer unwahrscheinlicher
Nach der neuesten Statistik der Unternehmensfinanzierungsplattform Ramp sind die umfassenden Token-Preise von Anthropic und OpenAI seit Beginn dieses Jahres deutlich gesunken, wobei der Rückgang bei Anthropic besonders ausgeprägt ist.
Vom Anfang Juli bis Ende September dieses Jahres ist der Token-Verbrauch von Anthropic in der Stichprobe von Ramp um etwa 90 % gestiegen, aber die Ausgaben der Kunden stiegen nur um 19 %.
Die Anzahl der Modellaufrufe hat sich fast verdoppelt, aber die Ausgaben der Kunden sind um weniger als 20 % gestiegen.
Anthropic steht auch unter dem Druck des Wachstums von Unternehmenskunden. Laut Ramp haben im September 55,9 % der Unternehmen in der Stichprobe bereits für KI-Produkte bezahlt, von denen 43,8 % die Dienste von Anthropic gekauft haben. Aber dieser Anteil ist gegenüber August nur um 0,25 Prozentpunkte gestiegen.
Ara Kharazian, Chefökonom von Ramp, ist der Ansicht, dass das Wachstum der zahlenden Unternehmenskunden für KI sich möglicherweise dem oberen Ende der S-Kurve nähert. In Zukunft wird das Wachstum von KI-Unternehmen immer stärker davon abhängen, dass bestehende Kunden ihre Nutzung erhöhen, anstatt ständig neue Kunden zu gewinnen.
Aber es gibt keine Garantie dafür, dass die Kunden ihre Ausgaben weiter erhöhen werden.
Kharazian fügte hinzu, dass nach den Unternehmenskontakten, zu denen er Zugang hat, die Kunden von OpenAI und Anthropic normalerweise in einer günstigeren Verhandlungsposition sind, und die beiden Unternehmen verlangen von den Kunden selten, sich zu einem deutlich über dem Normalniveau liegenden Einkaufsbetrag zu verpflichten.
Auch die IPO-Dokumente von Anthropic zeigen, dass im Jahr 2025 die zwei größten Kunden von Anthropic jeweils 12 % des Jahresumsatzes beigetragen haben, was zusammen 24 % entspricht. Das Unternehmen räumte gleichzeitig ein, dass viele Großkunden nicht an langfristige Verträge gebunden sind und ihre Einkäufe jederzeit reduzieren oder sogar einstellen können.
Darüber hinaus haben bereits einige Großkunden begonnen, die interne Nutzung von Claude zu reduzieren.
Microsoft hatte zuvor erwartet, dass die annualisierten Ausgaben für die interne Nutzung von Claude mindestens 1 Milliarde US-Dollar erreichen würden, aber später senkte es diese Erwartung um mehr als ein Drittel. Die Anzahl der Mitarbeiter bei Meta, die Claude Code intern nutzen, ist ebenfalls von etwa 60.000 zu Beginn des Jahres auf kürzlich etwa 30.000 gesunken.
Darüber hinaus enthüllte The Information, dass Anthropic am Investorentag schätzte, dass zuvor etwa 5 % bis 7 % des Umsatzes von anderen Unternehmen stammen, die Claude zur Modeldestillation nutzen. Anthropic verstärkt die Bekämpfung dieser Praktiken und erwartet, dass der damit verbundene Umsatz weiter sinken wird.
Auf der Kostenseite steht Anthropic zudem unter dem Druck riesiger Ausgaben für Rechenleistung.
Um diese Einkaufskosten zu decken, sucht Anthropic nach neuen Finanzierungskanälen. Am 16. Oktober enthüllte die Financial Times, dass Anthropic ein Chip-Finanzierungsprogramm in Höhe von etwa 60 Milliarden US-Dollar vorantreibt, mit dem Codenamen Project North Star, das den Kauf und das Leasing von Google TPU unterstützen soll.
Daran beteiligt sich die Blackstone-Gruppe an einer nachrangigen Fremdkapitalfinanzierung von etwa 9 Milliarden US-Dollar mit einer erwarteten Rendite von über 10 %. Die entsprechenden Schulden werden durch die Chip-Leasingzahlungen von Anthropic in den nächsten fünf Jahren gestützt.
Es ist bemerkenswert, dass die aktuelle Bonitätsbewertung von Anthropic noch nicht das Investment-Grade-Niveau erreicht hat.
Nach Angaben ausländischer Medien vergab die Ratingagentur KBRA im Juni dieses Jahres Anthropic ein Rating von BB+, die höchste Stufe unterhalb des Investment-Grade-Bereichs, nur eine Stufe unter dem Investment-Grade.
Das bedeutet, dass Anthropic, selbst wenn es am Aktienmarkt eine extrem hohe Bewertung erzielen kann, am Fremdkapitalmarkt den Geldgebern immer noch seine Zahlungsfähigkeit nachweisen muss.
Für Anthropic steht die Umsatzseite unter Wachstumsdruck durch sinkende Token-Preise und das Fehlen langfristiger Garantien für Kundeneinkäufe; auf der Ausgabenseite gibt es bereits festgelegte riesige Verpflichtungen für Rechenleistung und nicht unerhebliche Finanzierungskosten.
03
Vor dem Börsengang üben Aufsichtsbehörden und Investoren gleichzeitig Druck aus
Neben dem finanziellen Druck steht der Börsengang von Anthropic auch vor immer mehr Problemen im Bereich der Sicherheitsverwaltung.
Am 15. Oktober enthüllte Axios exklusiv, dass die US-amerikanische Federal Trade Commission (FTC) am Vortag zivilrechtliche Untersuchungsaufforderungen an Anthropic und OpenAI gerichtet hat.
Die mehr als 50 Seiten lange Aufforderung bezieht sich auf KI-Sicherheitsvorfälle, Schutzmaßnahmen, Datenschutzrichtlinien und Marketingmaterialien. Die FTC plant zudem, die Führungskräfte der beiden Unternehmen zu den entsprechenden Produkten zu befragen.
In den letzten Jahren sind mit der stetigen Verbesserung der Fähigkeiten von KI-Modellen mehrere Vorfälle aufgetreten, bei denen Modelle im Test unbefugt auf externe Systeme zugegriffen und betrügerische Verhaltensweisen gezeigt haben. Die aktuelle Untersuchung der FTC bringt diese Sicherheitsprobleme in ein formelles Aufsichtsverfahren.
Neben der aufsichtsrechtlichen Untersuchung hat Anthropic auch Druck von den Investoren erhalten.
Am 14. Oktober richtete Mark Levine, Rechnungsprüfer der Stadt New York, öffentlich einen Brief an Dario Amodei, in dem er Anthropic aufforderte, den Börsengang zu verschieben und vorrangig die Risiken zu lösen, die sich aus der KI-Sicherheit, der Unternehmensführung und der Entwicklungsgeschwindigkeit der Technologie ergeben.
Levine ist für die Überwachung der öffentlichen Pensionsfonds der Stadt New York mit einem Gesamtvermögen von über 325 Milliarden US-Dollar verantwortlich, von denen etwa 7 Millionen US-Dollar indirekt über Private-Equity-Investitionen in Anthropic investiert sind.
In dem Brief wies er besonders darauf hin, dass Amodei am 12. September gerade einen langen Artikel veröffentlicht hat, in dem er die gesamte Branche aufforderte, die Entwicklungsgeschwindigkeit fortschrittlicher KI-Fähigkeiten zu verlangsamen, um